Por qué las estrategias de altos dividendos resultan atractivas en un momento de tipos de interés ultra bajos

"¿Sabe qué es lo único que me da placer? Es para ver cómo ingresan mis dividendos".

John D. Rockefeller, 1908.

En el entorno actual de tipos de interés ultra bajos, los inversores buscan cada vez más en las acciones una fuente de ingresos. Sin embargo, las estrategias de altos dividendos parecen atractivas en los mercados actuales por una amplia gama de razones.

Cuando John D. Rockefeller, el primer multimillonario del mundo y filántropo de renombre, comentó su satisfacción por recibir dividendos de la Standard Oil, estaba haciendo sin querer un alegato a favor de las empresas que pagan altos dividendos. Estos valores no solo recompensan a sus inversores con un atractivo nivel de ingresos, sino que sus otras cualidades pueden traducirse en rendimientos totales superiores a la media.

Históricamente, los valores que pagan más dividendos han mostrado tanto mayores rendimientos como menores niveles de riesgo (véase el gráfico 1 a continuación).

Las carteras de altos dividendos han mostrado mayores rendimientos y menor riesgo.

Carteras S&P 500, en función de la rentabilidad por dividendo

Fuente: Análisis de VanEck con datos de Kenneth French. Datos correspondientes al periodo de 50 años que finaliza en septiembre de 2019. El rendimiento pasado no es un indicador fiable del rendimiento futuro. Esto también es válido para los datos históricos del mercado.

Una de las razones que se aducen para explicar las características superiores de rentabilidad-riesgo de los valores con dividendos elevados es que un alto nivel de reparto de dividendos disciplina a la dirección. Si una empresa dispone de demasiado flujo de caja libre, los directivos pueden verse tentados a emprender proyectos que destruyan valor o a gastar en salarios o prebendas excesivas. Otro hecho a tener en cuenta es que, a largo plazo, los dividendos son el principal motor de la rentabilidad de la renta variable. En el gráfico 2, comparamos la rentabilidad del índice S&P 500 estadounidense incluyendo dividendos y excluyendo dividendos. Está claro que la primera supera con creces a la segunda con el paso del tiempo. Solo unas pocas empresas han sido capaces de generar rendimientos a largo plazo por encima de la media únicamente a partir del aumento del precio de las acciones.

Los dividendos constituyen la mayor parte de la rentabilidad bursátil a lo largo del tiempo.

Rentabilidad del S&P 500, incluyendo dividendos y excluyendo dividendos

Fuente: Bloomberg, análisis de VanEck. Datos para el periodo comprendido entre el 2 de enero de 1928 y el 28 de noviembre de 2019. El rendimiento pasado no es un indicador fiable del rendimiento futuro. Esto también es válido para los datos históricos del mercado.

Los dividendos también han demostrado ser una buena cobertura contra la inflación. Como puede verse en el gráfico 3, el pago de dividendos ha caminado históricamente a la par que los niveles de inflación. La explicación es intuitiva: En periodos de inflación, la mayoría de las empresas pueden subir los precios de sus bienes o servicios y, por tanto, aumentar los beneficios nominales. Esto se traduce entonces en mayores dividendos.

Los dividendos han sido históricamente una buena cobertura contra la inflación

Inflación anualizada a 10 años frente a crecimiento anualizado de los dividendos a 10 años, EE.UU.

Fuente: Análisis de VanEck con datos de Robert Shiller. Datos para el periodo comprendido entre enero de 1871 y septiembre de 2019. El rendimiento pasado no es un indicador fiable del rendimiento futuro. Esto también es válido para los datos históricos del mercado.

Pero más allá de los argumentos a largo plazo, las estrategias de altos dividendos parecen especialmente adecuadas para el actual entorno macroeconómico.

Actualmente, una estrategia de renta variable con altos dividendos puede tener un rendimiento entre un 4% y un 5% si se invierte en empresas de alta capitalización como AT&T, HSBC, GlaxoSmithKline e IBM. Para obtener tales rendimientos de la renta fija en euros, hay que hacer grandes sacrificios tanto en la calidad del crédito como en la duración.

Además, los fundamentos de las estrategias de renta alta parecen favorables. Actualmente, las acciones con altos dividendos tienen precios atractivos, tanto en comparación con otras acciones como con los precios históricos.

Las acciones con altos dividendos se han abaratado recientemente

Ratio precio-beneficio

Fuente: Bloomberg, análisis de VanEck. El rendimiento pasado no es un indicador fiable del rendimiento futuro. Esto también es válido para los datos históricos del mercado.

Los inversores pueden encontrar más consuelo en los elevados niveles actuales de efectivo en los balances de las empresas, que se comparan bien con los promedios históricos (figura 5). Esto da a las empresas capacidad suficiente para mantener el reparto de dividendos, incluso si sus beneficios caen. Sin embargo, a pesar de la acumulación de efectivo, los niveles actuales de reparto de dividendos están por debajo de las medias históricas, lo que da margen para seguir aumentando el reparto de dividendos, véase el gráfico 6.

Las empresas han ido acumulando efectivo a lo largo del tiempo

Total de efectivo y equivalentes de efectivo de las empresas del S&P 500, billones de USD

Fuente: Bloomberg, análisis de VanEck.

Los ratios de reparto de dividendos están por debajo de las medias históricas

Ratio de reparto de dividendos del S&P 500

Fuente: Bloomberg, análisis de VanEck.

Puede que John D. Rockefeller ensalzara las virtudes de los altos dividendos hace más de 110 años, pero su sentimiento se ha mantenido a largo plazo. Dado el extraordinario entorno económico actual de tipos bajos o incluso por debajo de cero, el atractivo de los altos dividendos es más fuerte que nunca.