Con el oro en su máximo histórico, las empresas mineras consideran más que el precio

Perspectivas mensuales sobre el mercado y la economía del oro por parte de Imaru Casanova, gerente de cartera, quien ofrece su punto de vista único sobre los beneficios de la cartera del oro y la minería.

El oro alcanza nuevos máximos históricos

Tras varios intentos fallidos en los últimos tres años, el oro por fin logró superar su máximo de agosto de 2020, que se situaba en los 2.075 dólares por onza. Esta vez el alza fue decisivo, pues en cada semana de marzo el oro cerró nuevos máximos históricos. El fuerte ascenso llevó su precio a un cierre de 2.229,87 dólares por onza el 28 de marzo, lo que supone una enorme ganancia mensual del 9,08% (185,56 dólares por onza). El oro mantuvo sus máximos históricos en los primeros días de abril. Mientras que el interés abierto del oro COMEX y la posición larga neta aumentaron en marzo, las tenencias de fondos cotizados en bolsa de lingotes siguieron disminuyendo, tras unos días de entradas netas.

Hemos hecho hincapié en la creciente brecha de valuación entre el oro y sus acciones. En marzo, las acciones auríferas mostraron por fin su apalancamiento respecto al precio del oro. Esto podría marcar el inicio de un cambio de tendencia, el cual se esperaba desde hace tiempo, en los valores de la minería del oro. Después de años de un bajo rendimiento en comparación con el metal, el NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ y el MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)² tuvieron un rendimiento significativamente superior al del oro en el mes de marzo, con una suba del 19,61 % y el 21,50 % respectivamente. En lo que va de año, el oro subió un 8,09 % a finales de marzo. Por su parte, los valores auríferos por fin registraron ganancias: GDMNTR subió un 1,27 % y MVGDXJTR un 1,14 %.

¿Y de aquí en más, qué?

Creemos que el oro tiene potencial para cotizar en un rango superior (por encima de los 2000 dólares la onza) en 2024. En los últimos años, a los fuertes repuntes, como el que experimentó el oro el mes pasado, a menudo les han seguido periodos de consolidación en torno a un nivel superior establecido, en los que el metal ha seguido una tendencia lateral hasta que un nuevo catalizador impulsa los precios al alza. El retorno de la demanda de inversión, como lo demuestran las entradas en los ETF globales de lingotes de oro, podría ser ese catalizador, con potencial para impulsar el oro por encima de los $2500 la onza, en nuestra opinión.

Para las empresas mineras, se trata de algo más que el precio del oro…

Tradicionalmente, el aumento del precio del oro se ha visto acompañado de un fuerte desempeño de sus acciones. Los líderes del sector también deben demostrar que están bien posicionados y que cuentan con una estrategia sólida para que el aumento de los precios del oro se traduzca en una mejora del flujo de caja y mayores retornos. A su vez, esto generará crecimiento. El crecimiento orgánico no es fácil en el sector del oro. Encontrar nuevos depósitos de oro, o definir/ampliar los existentes, es un proceso difícil, largo y que requiere mucho capital. A la mayoría de las empresas de nivel medio y alto les cuesta incluso reemplazar su producción anual. Para ampliar significativamente su menguante base de reservas y recursos, las empresas suelen verse obligadas a adquirir otras empresas o activos. En cualquier caso, cuanto más avanzado esté un proyecto, mayor será su valoración y más rápido podrá crecer la empresa.

Sin embargo, tampoco es fácil conseguir los proyectos adecuados. Las empresas deben lograr un equilibrio aceptable entre el precio pagado y el nivel de riesgo asociado al proyecto. Además, deben demostrar a los mercados su capacidad para generar rendimientos atractivos. Durante el pasado mercado alcista del oro, se produjeron muchas adquisiciones nefastas en un momento en que las empresas se apresuraban a aumentar la producción…a cualquier precio. Las acciones de oro fueron castigadas por ello, las empresas aprendieron y hoy los líderes del sector son adquirentes disciplinados y cautelosos.

Alamos + Argonauta: Un plan para llegar a acuerdos

El mes pasado, Alamos Gold (5,78 % de los activos netos de la Estrategia), una de las principales participaciones de la Estrategia, anunció que había llegado a un acuerdo definitivo para adquirir todas las acciones emitidas y en circulación de Argonaut Gold (que no están en manos de la Estrategia). De esta transacción cabe destacar varios aspectos:

• Alamos tiene un buen historial de adquisiciones. Hoy, el valor actual neto consensuado de su base de activos adquiridos supera con creces sus costos de adquisición, lo que demuestra la creación de valor. El mercado recompensó ese exitoso historial de ejecución y las acciones subieron un 7 % el día en que se anunció el acuerdo (27 de marzo), a pesar de que la operación consistía en la emisión de acciones que representaban alrededor del 5 % de la capitalización bursátil de la empresa.
• Alamos espera obtener sinergias inmediatas a partir del uso de infraestructura compartida, lo que, combinado con ahorros operativos, de adquisiciones y de impuestos, debería generar más de $515 millones en sinergias.

Alamos: Demostrar una sólida creación de valor a través de una adquisición reflexiva

Ahorros y sinergias en adquisiciones

VPN y FCF estimados por proyecto

Fuente: Alamos Gold. Información a marzo de 2024.

• La transacción propuesta incluye la escisión de los activos secundarios de Argonaut a sus accionistas existentes como un productor junior de oro de creación reciente. Los actuales accionistas de Alamos no tienen que preocuparse por la integración de estos activos en la cartera de Alamo.
• Según la transacción propuesta, Alamos adquirirá la mina Magino de Argonaut, que se encuentra junto a su mina Island Gold en Ontario, Canadá, lo que hace que esta combinación sea muy lógica. Como resultado, la integración de estas dos operaciones reduce significativamente los riesgos y creará una de las minas de oro más grandes y de menor costo de Canadá.
• Con la incorporación de Magino, los activos de Alamos en Canadá representarán más del 85 % del valor neto consensuado de los activos de la empresa. Ello podría dar lugar a múltiplos de valoración más elevados para la empresa, a fin de reflejar un mejor perfil de riesgo geopolítico.
• La mina Magino llegó a la producción comercial en noviembre de 2023, por lo que el activo adquirido ofrece un crecimiento inmediato de la producción (y del flujo de efectivo) a Alamos, con una vida útil estimada de 19 años y el potencial de extensiones de la vida útil de la mina a partir de una gran base de recursos minerales.

Enfoque disciplinado y consistente

La gerencia de Alamos ejecutó cuidadosamente el proceso para lograr este crecimiento. Desde hace mucho tiempo está en condiciones de realizar adquisiciones debido a la solidez de su balance y su generación de flujo de caja. Sin embargo, fue paciente y optó por implementar capital para extender y ampliar sus minas existentes, hasta que surgió la oportunidad adecuada. Esta adquisición es una gran jugada. Lisa y llanamente. Tiene sentido, como lo destacan los puntos anteriores. Alamos necesita demostrar a los mercados una vez más que puede habilitar el valor prometido a partir de esta combinación. Este enfoque disciplinado y coherente le ha valido a la compañía una valoración superior en relación con sus pares y debería conducir a un rendimiento superior continuo.

¹NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) es un índice modificado, ponderado por capitalización bursátil y compuesto por empresas que cotizan en bolsa y que se dedican principalmente a la extracción de oro. ²MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR) es un índice modificado, basado en reglas, ponderado por capitalización bursátil y ajustado por flotación; está compuesto por un conjunto global de empresas de pequeña y mediana capitalización que cotizan en bolsa y que generan al menos el 50 % de sus ingresos a partir de la extracción de oro o plata, poseen bienes inmuebles capaces de producir al menos el 50 % de sus ingresos a partir de la extracción de oro o plata cuando se desarrollan, o invierten principalmente en oro o plata.