La inflación pegajosa impulsa al oro

Perspectivas mensuales sobre el mercado y la economía del oro por parte de Imaru Casanova, gerente de cartera, quien ofrece su punto de vista único sobre los beneficios de la cartera del oro y la minería.

Oro: nuevos máximos históricos (otra vez)

El oro mantuvo su fortaleza en abril, con un precio al contado que alcanzó nuevos máximos en repetidas ocasiones a lo largo del mes. La cotización intradía máxima fue de 2.431 dólares la onza el 12 de abril. Posteriormente, alcanzó los 2.392 dólares el 19 de abril, cifra que coincidió con los mínimos del mes del índice S&P 500¹ y del índice compuesto NASDAQ². Tras la recuperación de los mercados bursátiles mundiales, el oro recortó sus ganancias. Aun así, logró superar los resultados y cerró a 2.286,25 dólares el 30 de abril, lo que supone una subida de 56,38 dólares por onza o 2,53% durante el periodo. Esto contrasta con las pérdidas mensuales de más del 4 % para el S&P 500 y el NASDAQ, y una ganancia del 1,60 % para el dólar estadounidense (Índice DXY³).

¿De momento, la inflación se impone?

Las expectativas cambiantes en torno a la trayectoria de las regulaciones monetarias de la Reserva Federal de EE. UU. (Reserva Federal) fueron uno de los principales impulsores de los precios del oro en 2023. En general, el oro encontró apoyo a medida que aumentaban las probabilidades de recortes de tipos de la Reserva Federal y viceversa. Este año, sin embargo, empezamos a ver una discrepancia entre las expectativas de rumbo de la Reserva Federal y el oro. Las probabilidades y el número de recortes previstos para 2024 se han reducido considerablemente en los primeros meses del año, pero el oro sigue marcando nuevos máximos. Creemos que esto puede deberse a la renovada preocupación por la inflación.

En abril, por ejemplo, un informe de empleo en línea para marzo, combinado con unas cifras CPI superiores a las previstas que mostraron un repunte de la inflación en Estados Unidos (3,5 % interanual en marzo frente al 3,2 % de febrero), se tradujo en un descenso de la confianza de los consumidores estadounidenses superior al previsto y en un aumento de las expectativas de inflación. El índice preliminar de abril de la Universidad de Michigan sobre el sentimiento de los consumidores⁴ bajó a 77,9 desde los 79,4 del mes anterior y frente a la estimación mediana de los economistas de 79. Los consumidores estimaron que los precios subirán a un ritmo anual del 3,1 % interanual, por encima del 2,9 % previsto un mes antes y el más alto en lo que va de año. A finales de mes, el índice trimestral preliminar anualizado del 1T 2024 PIB se situó en el 1,6 %, muy por debajo de las expectativas del 2,5 %, mientras que el índice de gastos de consumo personal básico⁵ subió un 2,8 % interanual frente a las estimaciones del 2,7 %. Anecdóticamente, el uso de la palabra "estanflación" en los titulares de los artículos de noticias e informes parece haber aumentado significativamente durante el mes.

Las expectativas de un crecimiento económico más lento y de una inflación más alta suelen ser favorables para los precios del oro. Un retroceso de los mercados de acciones en general, como el que tuvimos en abril, y el aumento de las tensiones geopolíticas mundiales proporcionan un apoyo adicional, ya que los inversores recurren al oro como refugio seguro y cobertura/diversificador de carteras.

La demanda de inversión occidental sigue ausente

Sin embargo, los inversores occidentales parecen en su mayoría ausentes en los mercados del oro hoy, con la reciente fortaleza alimentada por los bancos centrales, y la demanda de Asia, principalmente China. El Consejo Mundial del Oro informó de que los ETF mundiales respaldados por oro lingote perdieron 114 toneladas durante el primer trimestre de 2024, lo que supone un descenso del 4 % en las tenencias totales.^* Curiosamente, mientras que Norteamérica y Europa registraron salidas de ETF, los fondos cotizados asiáticos tuvieron entradas durante el trimestre, el cuarto trimestre consecutivo de entradas.

Flujos y activos de ETF de oro

Fuente: Consejo Mundial del Oro. Información al 31 de marzo de 2024.

La demanda de inversión, el principal motor de los precios del oro históricamente, ha estado en declive durante este último rally del oro. Creemos que el retorno de la demanda de inversión occidental, apoyada por el aumento de los riesgos para la economía estadounidense y una corrección más profunda de los mercados de acciones, tiene el potencial de impulsar aún más los precios del oro. ¿Cuánto más? Un simple cálculo basado en datos históricos puede proporcionar una estimación de las ganancias potenciales futuras. La última vez que las participaciones en ETF respaldados por lingotes de oro se situaron en torno a los niveles actuales fue a finales de 2019. A finales de 2020, aproximadamente un año después, estas tenencias habían alcanzado niveles máximos y el precio del oro había subido más de $400 por onza. Por lo tanto, si las tenencias de ETF volvieran a su máximo histórico (alcanzado en 2020) y basándonos en la misma correlación histórica entre estas tenencias y el precio del oro durante ese periodo, no es descabellado suponer que el oro podría subir otros $400 por onza desde los niveles actuales. Eso llevaría el precio del oro a aproximadamente $2700 por onza, basándose en el precio de cierre de abril, y a unos $2800 basándose en su máximo más reciente. Casualmente, eso situaría al oro directamente en torno al precio ajustado a la inflación alcanzado en enero de 1980, cuando el oro cotizó a un máximo intramensual de $850 por onza (equivalente a $2819 por onza ajustados al CPI a finales del primer trimestre de 2024).

Precio del oro – Nominal frente a ajustado al CPI

Fuente: VanEck, Bloomberg. Información al 31 de marzo de 2024. Nota: El máximo intramensual de enero de 1980 de $815 (en términos nominales) equivaldría aproximadamente a $2819 en dólares de hoy (2024).

Por supuesto, eso requeriría el apoyo continuado de los actuales impulsores de la demanda, en particular el sector oficial. Los bancos centrales han surgido como un importante motor de los precios del oro en los últimos dos años. Parecen seguir una tendencia de compra de oro a largo plazo. Las compras netas de oro de los bancos centrales en el T1 2024 (290 toneladas) representaron la cifra trimestral más alta registrada desde 2000, y fue un 69 % superior a la media trimestral de cinco años de 171 toneladas, lo que demuestra el acelerado apetito de los bancos por el oro a pesar de la fuerte subida del metal durante el periodo.^† Sin embargo, es un poco pronto para evaluar lo sensibles que pueden ser estas compras a los precios y si nuevas subidas del precio del oro podrían frenar la demanda de este sector. El oro ha tenido un repunte impresionante en lo que va de año. No nos sorprendería ver al oro retroceder un poco y entrar en un periodo de consolidación en un nivel inferior al actual, aunque todavía muy por encima de los $2000, antes de embarcarse en el siguiente tramo de su rally.

Los mineros vuelven a ganar terreno

Hablando de picos…las mineras de oro ciertamente han cubierto algo de terreno en los últimos dos meses, pero todavía están lejos de sus máximos históricos. Después de un mes de marzo muy fuerte, el NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁶ y el MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁷ siguió superando con creces al oro en el mes de abril, con una suba del 6,11 % y el 6,28 % respectivamente. GDMNTR cerró a 1164,30 el 30 de abril, frente a su máximo de septiembre de 2011, 1971,01, cuando el oro cotizaba a unos $1800 la onza. Esto sugiere que aún puede haber mucho recorrido para los valores auríferos, ya que recuperan su papel como juego apalancado en el precio del oro. Nuestras expectativas de una revalorización del sector no sólo están respaldadas por la continua fortaleza del precio del oro, sino también ancladas en unos fundamentos empresariales generalmente sólidos. Nos animan los resultados financieros y operativos comunicados por las empresas auríferas para el primer trimestre de 2024, que parecen estar en su mayoría en línea con las expectativas del grupo hasta ahora.

Relación de precios relativos – Mineras de oro frente al oro (sep-2011 y ago-2020 a abr-2024)

Fuente: FactSet, Bloomberg, VanEck. Información a abril de 2024.

^* Tendencias de la demanda de oro T1 2024.

^† Bancos centrales – Consejo Mundial del Oro.

¹El índice S&P 500 es ampliamente considerado como el mejor indicador de la renta variable estadounidense de gran capitalización. El índice es un índice ponderado por capitalización bursátil y ajustado a la flotación de 500 empresas líderes de EE. UU. de todos los sectores del mercado, incluidas las tecnologías de la información, los servicios de telecomunicaciones, los servicios públicos, la energía, los materiales, la industria, el sector inmobiliario, las finanzas, la sanidad, los bienes de consumo discrecional y los bienes de consumo básico. ²El índice compuesto NASDAQ es un índice ponderado por capitalización de mercado de más de 2500 valores que cotizan en la bolsa Nasdaq. ³El U.S. Dollar Index mide el valor del dólar estadounidense en relación con un cesta de divisas extranjeras, a menudo denominado cesta de divisas de socios comerciales de EE. UU. ⁴El Índice de Sentimiento del Consumidor de la Universidad de Michigan es una encuesta mensual sobre los niveles de confianza de los consumidores en Estados Unidos realizada por la Universidad de Michigan. ⁵El Índice de Gastos de Consumo Personal Básico es un índice de precios que registra cuánto gastan los consumidores en bienes y servicios. Se utiliza con frecuencia para medir la inflación. ⁶NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) es un índice modificado, ponderado por capitalización bursátil y compuesto por empresas que cotizan en bolsa y que se dedican principalmente a la extracción de oro. ⁷MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR) es un índice modificado, basado en reglas, ponderado por capitalización bursátil y ajustado por flotación; está compuesto por un conjunto global de empresas de pequeña y mediana capitalización que cotizan en bolsa y que generan al menos el 50 % de sus ingresos a partir de la extracción de oro o plata, poseen bienes inmuebles capaces de producir al menos el 50 % de sus ingresos a partir de la extracción de oro o plata cuando se desarrollan, o invierten principalmente en oro o plata.