El oro alcanza valores máximos y las mineras siguen siendo una oportunidad

Perspectivas mensuales sobre el mercado y la economía del oro por parte de Imaru Casanova, gerente de cartera, quien ofrece su punto de vista particular sobre los beneficios de la cartera del oro y la minería.

Aquí viene la volatilidad

Agosto de 2024 fue un mes de gran volatilidad en los mercados financieros mundiales. El 5 de agosto se produjo una fuerte liquidación de acciones en todo el mundo. El principal desencadenante parece haber sido una subida sorpresa de los tipos por parte del banco central de Japón tras décadas de tipos cercanos a cero, lo que provocó una repentina liquidación de las operaciones de carry trade y una drástica venta masiva de la renta variable mundial. TOPIX (Índice de Precios de las Acciones de Tokio)¹ experimentó su mayor caída en un día desde 1987, con un descenso del 12%. En Estados Unidos, los índices S&P 500² y Nasdaq Composite³ también experimentaron descensos significativos. Las turbulencias se vieron exacerbadas por el temor a que la expansión económica estadounidense esté llegando a su fin (tras un informe de julio sobre el empleo más débil de lo esperado), mientras que el resto de las economías mundiales atraviesan dificultades.

No inmune, pero resistente…

El oro y la renta variable aurífera no fueron inmunes a la agitación, pero, al igual que el resto de los mercados, consiguieron rebotar una vez que se calmó el pánico. Apoyados por las expectativas de una bajada de los tipos de interés, los mercados financieros se estabilizaron hacia finales de mes. Durante su discurso en Jackson Hole^*, el presidente de la Reserva Federal estadounidense, Jerome Powell, afirmó que "ha llegado el momento de ajustar la política", reafirmando las expectativas de un recorte de tipos en septiembre. El oro volvió a batir récords en agosto al superar los 2.500 dólares por onza a mediados de mes y alcanzar un máximo histórico de 2.524,64 dólares al cierre del 27. Durante dicho mes, registró una subida de 55,79 $ (2,28%) y cerró a 2.503,39 $ la onza el día 30.

Los valores auríferos también rebotaron tras la venta masiva de "todo" de principios de agosto, aunque a las empresas de mayor capitalización les fue mucho mejor que a las más pequeñas. El NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁴ subió un 2,44% durante el mes, mientras que el MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁵ subió solo un 0,42%.

¿Dónde está el apalancamiento?

En agosto, las acciones de oro no superaron a los lingotes. Esto resulta sorprendente si se tiene en cuenta que el oro alcanzó nuevos máximos y que la generación de flujo de caja y las valoraciones de estas empresas han mejorado con toda seguridad. Estimamos que, en promedio para el sector, los márgenes se expandieron alrededor de un 8% en agosto en comparación con julio. Esto se basa en costos de mantenimiento totales medios para el sector de unos 1.400 dólares por onza y precios promedios del oro al contado para julio y agosto de 2.392 y 2.470 dólares, respectivamente. Del mismo modo, en el caso de las empresas que aún no están en producción (las de menor capitalización), el valor de su oro estimado en el suelo ha aumentado con el mayor precio al contado, aunque sus valoraciones se mantuvieron prácticamente sin cambios durante el mes.

Esto sugiere que el mercado aún no valora estos precios récord del oro. En sus estadísticas mensuales más recientes sobre el oro, Scotiabank estima que el precio de este metal reflejado en las acciones de las mineras auríferas supone en promedio un descuento de alrededor del 23% con respecto al precio actual del oro al contado. Dicho informe también contiene datos históricos de diversos parámetros de valoración del sector, los cuales muestran que las valoraciones actuales se encuentran en mínimos históricos. Hoy en día, la capitalización bursátil ajustada del universo de Scotiabank por onza de reservas en el terreno se sitúa en el múltiplo más bajo con respecto al precio del oro de la historia.

Reponer las reservas de oro es cada vez más difícil

Sin embargo, reemplazar estas reservas es hoy más difícil que nunca, lo que, en teoría, debería hacer que cada onza fuera más valiosa. BofA Global Research (a través de los datos de S&P Global Market Intelligence) estima un fuerte descenso en el número de nuevos descubrimientos de oro, desde una media de unos 18 descubrimientos anuales desde 1990-1999, pasando por 12 descubrimientos anuales en la década de 2000, hasta apenas 4 en la década de 2010.^† Estiman que solo ha habido 5 grandes descubrimientos de oro de 2020 a 2023. Encontrar grandes depósitos de oro rentables es cada vez más difícil.

Descubrimientos mundiales de oro y presupuestos de exploración

Fuente: BofA Global Research (vía S&P Global Market Intelligence). Información al mes de agosto de 2024.

Esperamos que el precio del oro se mantenga en torno a los niveles actuales, con posibilidad de subir aún más, cuando los inversores occidentales decidan que ha llegado el momento de buscar los beneficios que este activo siempre ha ofrecido. En última instancia, esto debería suscitar un mayor interés por los valores auríferos y una recalificación del sector para reflejar unos múltiplos de valoración más acordes con los observados en anteriores mercados alcistas del oro.

Capitalización bursátil ajustada por onza de reserva (dividida por el precio del oro)

Fuente: Scotiabank. Datos a agosto de 2024. Las cifras representan el promedio de la cobertura norteamericana de Scotiabank.

¿Veremos un repunte de la demanda de inversión occidental?

Los inversores occidentales aún no han entrado en los mercados del oro con toda su fuerza. Sin embargo, en los últimos dos meses, el Consejo Mundial del Oro informó de flujos de capital positivos estimados en los productos ETF de lingotes de oro norteamericanos durante julio y agosto; y en los productos europeos desde mayo.^‡ Se trata de una inversión importante en la tendencia persistente de flujos de salida que los ETF de lingotes de oro mundiales han experimentado desde mediados de 2022. ¿Se trata de las fases iniciales del retorno de la demanda de inversión?

La debilidad de los mercados de renta variable a principios de agosto (y principios de septiembre) es señal de una creciente preocupación por la salud de la economía estadounidense y el riesgo de recesión. Los inversores que busquen oportunidades más defensivas, a prueba de recesión, o simplemente un lugar donde refugiarse durante los periodos de mayor incertidumbre y volatilidad, pueden dirigirse finalmente al sector del oro. Las acciones auríferas, con un precio históricamente bajo y una gran solidez financiera, deberían destacar como una opción atractiva para exponerse al oro.

Flujos de ETF de oro por regiones (toneladas)

Fuente: Consejo Mundial del Oro. Información al mes de agosto de 2024.