¿Seguirán los inversores a los bancos centrales en la compra de oro?

Información mensual sobre la economía y el mercado del oro preparada por Imaru Casanova, subgerente de Cartera, y Joe Foster, gerente y estratega de Cartera, quienes presentan sus visiones singulares sobre los beneficios de la cartera de oro y del sector minero.

El oro tuvo un firme comienzo de año. El principal contratiempo del oro durante la mayor parte de 2022 fue la solidez del dólar estadounidense. Sin embargo, en enero, las expectativas de una desaceleración del aumento de las tasas de la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) y una mayor inquietud sobre el crecimiento económico, presionaron al dólar estadounidense y respaldaron al oro. Con la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro, el oro repuntó y superó los 1.900 dólares la onza el 13 de enero. El oro se mantuvo estable en estos niveles, a pesar de la variedad de noticias económicas, y alcanzó un máximo de 1.949 dólares el 26 de enero. El 31 de enero, el oro cerró a 1.928 dólares, un 5,7% más, lo que supone un importante avance de 104 dólares por onza en el primer mes del año.

Las acciones de oro demostraron que son una apuesta de apalancamiento en oro. El NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ subió un 11.4%, en tanto que el MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)² subió un 9,3% en el mes. A pesar de las sólidas ganancias mensuales, las acciones del oro siguen infravaloradas en relación con el metal, y esperamos que esto origine un rendimiento extraordinario continuo este año. La inflación de los costes golpeó duramente a las mineras el año pasado, con un aumento de los costes sostenidos totales de más del 10% en 2022 en comparación con 2021. En febrero, las mineras de oro darán sus previsiones de producción y costes para 2023. No nos sorprendería volver a ver costes operativos más altos en 2023, pero como las presiones inflacionistas disminuyen, esperamos que el aumento interanual sea mucho menor que en 2022. Los gastos de capital relacionados con los aplazamientos de años anteriores o debidos a la secuenciación minera también pueden contribuir al aumento de los costes de explotación totales en 2023. Unos precios del oro más altos este año podrían defender los márgenes de las mineras. Por ejemplo, el precio actual del oro es de aproximadamente USD 125 por onza, superior al precio promedio del año pasado, que fue de USD 1,802 por onza. Si se mantienen, estas ganancias del precio del oro superarían significativamente los aumentos de costes estimados en 2023, lo que llevaría a una expansión de los márgenes y a valoraciones más altas para las mineras de oro.

Operaciones de comercialización de oro de los bancos centrales

El Concejo Mundial del Oro publicó las estadísticas de la demanda de oro de 2022, en las que se estimó otro trimestre sin precedentes de adquisiciones de oro de parte de los bancos centrales en el cuarto trimestre. En el cuarto trimestre, las compras netas del banco central ascendieron a 417 toneladas y la adquisición total en el segundo semestre de 2022 fue de 862 toneladas. Con 1.135 toneladas, 2022 fue el segundo año con más compras netas de oro por parte de los bancos centrales desde 1950. Desde 2010 y durante 13 años consecutivos, los bancos centrales han sido compradores netos de oro.

Segundo año de mayor volumen de compras netas de oro del banco central desde 1950.

Fuente: Consejo Mundial del Oro. Datos al mes de enero de 2023.

Según la encuesta más reciente del Concejo Mundial del Oro sobre la adquisición de oro de parte de los bancos centrales, los motivos principales detrás de las decisiones de los bancos de adquirir oro fueron los siguientes: su rendimiento en tiempos de crisis, su función como reserva de valor a largo plazo y su gran liquidez. Natalia Gurushina, economista principal, Estrategia de Renta Fija de Mercados Emergentes de VanEck, destacó hace poco en sus notas diarias matutinas un documento de investigación del FMI sobre el oro que es “demasiado bueno como para ignorarlo”. En el informe del FMI, "El oro como reserva internacional": ¿El fin de una reliquia bárbara?^*, se repite el argumento de que este ímpetu reciente de los bancos centrales por comprar oro deriva del atractivo de este metal como refugio de seguridad en períodos de volatilidad económica, financiera y geopolítica. También se menciona su papel como cobertura contra la inflación, como diversificador de carteras y el hecho de que resulta favorecido por las costumbres y la tradición. En el informe de investigación del FMI también se demuestra que la imposición de sanciones financieras (piense en aquellas que se impusieron a Rusia después de la invasión a Ucrania) por parte de las principales economías emisoras de reservas también guarda correlación con el aumento de la participación de las reservas del banco central respaldadas en oro.

Nosotros adelantamos que los bancos centrales seguirían de cerca la experiencia de Rusia, ya que está relacionada con sus reservas extranjeras, y que esto respaldaría la compra del banco central en 2022. Las cifras reales superaron nuestras expectativas. Esperamos que los bancos centrales se mantengan como compradores netos de oro en 2023 y en adelante.

El oro se ha mantenido mejor de lo que se cree

Durante nuestro seminario web trimestral más reciente, dijimos que parecería que a los inversores se los debe “amenazar” para que adquieran oro. Lo que quisimos decir es que la mayoría de los inversores no parece interesada en el oro hasta que la situación empeora. Bueno, la situación empeoró mucho el año pasado y los bancos centrales lo notaron, por lo que se podría decir que ellos también se vieron amenazados para adquirir oro, lo que aceleró sus compras a niveles récord. ¿Podría la actitud hacia el oro de los bancos centrales preparar el terreno para los inversores a un nivel más general? Un historial de 13 años de compras netas consecutivas demuestra que, como grupo, estas instituciones no están intentando “medir” el mercado del oro. Su compromiso con el oro parece ser a largo plazo y fundarse en los atributos clave de este como refugio seguro y diversificador de carteras. También creemos que el oro, en lugar de considerarse un activo de último recurso, debería tratarse como un componente esencial y gozar de una asignación permanente en cualquier cartera. En nuestras participaciones, observamos que muchos inversores se sorprenden por el rendimiento del oro a lo largo del tiempo. Si bien el oro es, sin dudas, una reliquia, difícilmente sea bárbara después de todo.

El oro ha tenido un buen rendimiento relativo en los últimos 30 años.

Fuente: FMI, VanEck. Datos al mes de diciembre de 2022. “Acciones mundiales” representadas por el índice MSCI AC World GR³. “Bonos mundiales” representados por el índice Bloomberg Global Aggregate Bond TR⁴. “Materias primas” representadas por el índice Bloomberg Commodity TR⁵. “Efectivo de EE. UU.” representado por el índice ICE BofA U.S. 3-Month Treasury Bill TR⁶.

De acuerdo con la política de la Reserva Federal, los temores por una recesión avalan un mayor respaldo al oro

A medida que nos adentramos en 2023, parece que las inquietudes del mercado con respecto al crecimiento económico de EE. UU. y a nivel mundial están comenzando a intensificarse y, por añadidura, respaldan los precios del oro. Los problemas importantes que tuvo el oro en 2022 fueron la Reserva Federal y el dólar estadounidense. Es justo decir que la Reserva Federal probablemente se esté acercando al final del ciclo de aumentos y el mercado actualmente está descontando solo dos aumentos más pequeños (de 25 p.b.). Esto se debe principalmente a que la inflación parece disminuir y a cierta debilidad de los indicadores económicos, lo que sugiere que las políticas de la Reserva Federal comienzan a surtir efecto.

Hemos dicho que el oro puede repuntar bastante en previsión de una pausa de la Reserva Federal, o pivotar a medida que el mercado tiene más certeza de que se acerca el final del ciclo de aumentos. Eso es lo que estamos viendo este año: el oro aumenta a medida que el dólar se debilita, en previsión de una pausa. El revés de la tendencia del dólar fuerte de 2022 debería ser un factor importante que impulse los precios del oro en 2023. La reapertura de China probablemente sea otro factor considerable. El oro se beneficiará de ambos escenarios: una mayor demanda fuera de China (el consumidor más grande de oro) debido a una sólida recuperación económica, o una mayor demanda de inversión como refugio seguro, si la recuperación está afectando el crecimiento mundial de forma más lenta o ligera. Si bien una recesión económica pareciera ser cada vez más factible, es posible que deban darse muchas otras condiciones antes de que los inversores decidan optar por la seguridad del oro. Estas incluyen un mercado laboral mucho más débil y una tasa de desempleo más alta; una caída de las ganancias corporativas y una corrección más profunda de los mercados de acciones; o una inflación ininterrumpida por encima de la tasa objetivo de la Reserva Federal. Todas estas condiciones respaldan al oro.

¿Qué ocurre cuando regresa la demanda de inversiones?

La falta de demanda de inversiones en oro es evidente si observamos los movimientos en las tenencias mundiales de lingotes de oro de los ETF. Hay una gran correlación positiva entre el precio del oro y las tenencias en oro de los ETF. Sin embargo, desde finales de octubre, el precio del oro aumentó a USD 295 por onza (18%), mientras que las tenencias de los ETF disminuyeron en un 1.7%.

El oro tuvo un buen desempeño sin demanda de inversión (lo que normalmente ha sido un factor importante)

Fuente: Bloomberg. Datos al mes de enero de 2023.

Históricamente, la demanda de inversión es lo que impulsa el precio del oro al alza, junto con otros centros de demanda (o de oferta, en todo caso) que ayudan a establecer un piso para el precio. Consideramos que, a pesar de la falta de demanda de los ETF, esta solidez reciente del precio del oro es positiva para el mercado de este metal, ya que le establece un nivel muy sólido (y sobre todo a las mineras). ¿Aprovecharán los bancos centrales la oportunidad del mercado del oro que dejaron otros inversores? ¿Se convertirán ellos también en un factor más influyente de los precios del oro a medida que sigan acumulando este metal de forma más activa? Aunque aún falten entradas en los ETF, una recuperación de la demanda de inversión debería intensificar el éxito del oro. Prevemos que el oro podría alcanzar sus máximos históricos de más de USD 2,000 por onza en 2023.