El alza del oro como parte de la apuesta de la Reserva Federal

Información mensual sobre la economía y el mercado del oro preparada por Imaru Casanova, Gerente de Cartera, y Joe Foster, Estratega de Oro, quienes presentan sus visiones singulares sobre los beneficios de la cartera de oro y el sector minero.

El oro sigue subiendo de cara a mayo

El oro continuó su tendencia alcista en abril. El 13 de abril alcanzó un máximo anual de 2048 dólares por onza, que coincidió con el mínimo anual del dólar estadounidense (índice DXY)¹ registrado en el año. Después cotizó en un rango ajustado en torno a los 2000 dólares, presionado por un rebote del dólar estadounidense en la segunda quincena de abril. Con la crisis bancaria "bajo control", los mercados centraron la atención en la próxima reunión de política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos y buscaron pistas en las publicaciones económicas actuales. Las publicaciones mensuales fueron bastante dispares y mantuvieron la opacidad del mercado. El índice de precios al consumidor (IPC)² de marzo mostró un descenso de la inflación; sin embargo, el IPC básico (IPC excluidos alimentos y energía) subió un 5,6% con respecto a hace un año, por encima del índice general, que subió un 5%. Mientras tanto, los precios básicos del gasto en consumo personal (PCE)³, el indicador de inflación preferido de la Reserva Federal, aumentó hasta el 4,9% en el primer trimestre de 2023. Los índices de gestores de compras (PMI) de los sectores de manufactura y de servicios⁴ en Estados Unidos sorprendieron al alza, mientras que el PIB del primer trimestre de 2023 se situó en el 1,1%, muy por debajo de las expectativas del 1,9%. El oro y el dólar estadounidense fluctuaron a medida que los participantes del mercado, y los miembros de la Reserva Federal, evaluaban los datos y expresaban sus opiniones sobre los resultados de la política monetaria. El oro cerró en $1990 el 28 de abril, lo que supone un avance de $20,72 por onza (1,05 %) en el mes.

El NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁵ superó al oro, con una subida del 3,63%, en tanto que el MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁶ subió un 0,40% durante el mes de abril. La temporada de presentación de resultados del primer trimestre de 2023 arrancó positivamente, ya que hasta ahora las mineras auríferas, en general, han cumplido o superado las expectativas. Los valores auríferos están superando al oro este año, tras años de resultados de rentabilidades relativas inferiores. El cumplimiento constante de las expectativas es un motor importante de lo que esperamos que acabe siendo una revalorización de las acciones del oro. Esto se ve avalado no solo por nuestras perspectivas de subida de los precios del oro, sino también por el compromiso constante de las empresas de crear valor a través del control de costos, el crecimiento disciplinado y la atención a la rentabilidad.

¿La crisis bancaria está contenida?

Probablemente sea demasiado pronto para decir si la crisis bancaria está contenida o superada. La quiebra y el rescate de otro banco, First Republic Bank, el pasado fin de semana, es una prueba clara de que los riesgos persisten. Una vez más, los reguladores intervinieron y se evitó una quiebra más catastrófica. Sin embargo, es otra señal de la actual fragilidad del sistema financiero mundial. Incluso si éste fuera el final de las turbulencias bancarias, lo que parece improbable, estos últimos acontecimientos sacan a la luz las importantes tensiones impuestas a la economía por la subida de las tasas de interés y, sin duda, empeoran y aceleran las posibilidades de una recesión o un aterrizaje forzoso en los mercados. También deja muy claro que, al igual que los bancos, otros sectores de la economía pueden ser vulnerables, lo que aumenta la incertidumbre y la volatilidad en los mercados. Esto favorece a los precios del oro.

Con la inflación significativamente por encima del objetivo, la Reserva Federa se encuentra entre la espada y la pared. Está claro que la lucha contra la inflación no ha terminado, pero la Reserva Federal puede verse obligada a detener su programa de subidas de tasas antes de que se produzca otra crisis en otro lugar. Históricamente (pensemos en los años 70), plantear una parada y arranque en la lucha contra la inflación elevada ha sido infructuoso. Por desgracia, controlar la inflación sin causar daños significativos a la economía puede no ser posible. En un artículo de Bloomberg se citaba al ex secretario del Tesoro, Lawrence Summers, quien afirmaba que domar la inflación probablemente provocaría una recesión económica "significativa".ⁱ Algunos estiman que los efectos de la reciente crisis bancaria pueden ser equivalentes a una o dos subidas de tasas de 25 puntos básicos de la Reserva Federal, lo que sugiere que incluso si esta hace una pausa, el empeoramiento de las condiciones crediticias desacelerará la economía y enfriará la inflación. Esto es especulativo, por supuesto, ya que no hay forma de cuantificar estos efectos. Pero parece lógico que las consecuencias duraderas de las turbulencias del sector bancario puedan seguir repercutiendo en la economía. "¿Bajo control?", quizás; "¿contenida?", probablemente no todavía.

La pausa de la Reserva Federal beneficia al oro

Es posible que el oro se encuentre en una posición de privilegio en estos momentos. Una pausa de la Reserva Federal plantea una advertencia: la economía está tan débil que la Reserva Federal teme causar demasiado daño subiendo más las tasas; esto es positivo para el oro porque una economía débil conduce a los inversores a correr hacia el oro y porque unas tasas más bajas tornan atractivo tener el metal. Las consecuencias a más largo plazo de una pausa de la Reserva Federal sobre las expectativas de inflación también podrían beneficiar al oro: ¿se mantendrá elevada la inflación? ¿Existe un riesgo significativo de que vuelva a acelerarse? El oro se considera una cobertura contra la inflación y su comportamiento histórico en periodos de inflación elevada confirma este papel.

El oro repunta históricamente en periodos de inflación elevada

Fuente: Consejo Mundial del Oro, Bloomberg, ICE. Información al 31 de diciembre de 2022.

Además, una pausa de la Reserva Federal debería provocar la debilidad del dólar estadounidense. En nuestra opinión, la involución de la sólida tendencia del dólar de 2022 debería seguir siendo un importante motor de los precios del oro en 2023. La debacle del techo de la deuda estadounidense y las menciones de un posible incumplimiento técnico desde el próximo 1 de junio pesan mucho sobre el dólar. No hace falta decir que un incumplimiento real sería desastroso. La diversificación del dólar estadounidense hacia el oro es un tema que hemos tratado recientemente en el contexto de las compras netas récord de oro de parte de los bancos centrales en 2022, una tendencia que se mantiene con solidez en 2023. La cobertura del tema de la desdolarización ha aumentado recientemente. Un informe de Bank of America destaca la investigación que muestra una serie de patrones técnicos de oro que respaldan precios del oro en el rango de los $2078 hasta posiblemente $2543 dólares por onza. En ese mismo informe, señalan el temor a la devaluación del dólar como otro factor que impulsa la demanda de oro, ya que otros países tratan de reducir su dependencia del dólar estadounidense realizando transacciones en otras monedas.

Todos están hablando del debilitamiento del dólar

Fuente: BofA ETF Research, Bloomberg.

Desdolarización mundial

Trasladar el dominio del dólar estadounidense como moneda mundial a otras divisas, de ocurrir, obviamente tomaría mucho tiempo. No obstante, los actuales esfuerzos de desdolarización en todo el mundo son sin duda negativos para el dólar estadounidense. Un dólar más débil favorece ya de por sí los precios del oro. Además, dado que el oro está tan infravalorado, incluso un pequeño cambio en la inversión que la haga alejarse del dólar estadounidense y dirigirse hacia el oro provocaría un aumento significativo de la demanda del metal. Los bancos centrales han elegido al oro y otros podrían imitarlos.

ⁱ Bloomberg Notes, 26/04/2023, “Summers Says US Inflation Won’t Drop to 2% Without a Downturn,”

¹El U.S. Dollar Index (DXY) mide el valor del dólar estadounidense en relación con una cesta de monedas extranjeras, a menudo denominada cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos. ²El índice de precios al consumidor (IPC) de Estados Unidos mide la variación promedio de los precios de bienes y servicios que pagan los consumidores urbanos entre dos periodos. También puede representar los hábitos de compra de los consumidores urbanos. ³El índice de precios básicos del gasto en consumo personal (PCE) es un índice de precios que mide los precios que pagan los consumidores por bienes y servicios sin la volatilidad que causan los movimientos en los precios de los alimentos y la energía. ⁴Los índices de gestores de compra (PMI) son índices de la dirección predominante de las tendencias económicas en los sectores de manufactura y servicios. Consiste en un índice de difusión que resume si las condiciones del mercado, según la opinión de los gestores de compras, crecen, se mantienen o se contraen. ⁵NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) es un índice modificado, ponderado por capitalización bursátil y compuesto por empresas que cotizan en bolsa y que se dedican principalmente a la extracción de oro. ⁶MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR) es un índice modificado, basado en reglas, ponderado por capitalización bursátil y ajustado por flotación; está compuesto por un conjunto global de empresas de pequeña y mediana capitalización que cotizan en bolsa y que generan al menos el 50 % de sus ingresos a partir de la extracción de oro o plata, poseen bienes inmuebles capaces de producir al menos el 50 % de sus ingresos a partir de la extracción de oro o plata cuando se desarrollan, o invierten principalmente en oro o plata.