EMLC ETF: preguntas y respuestas

En general, los mercados emergentes subieron los tipos de interés mucho más rápido que los EE. UU. y otros mercados desarrollados para adelantarse a la inflación, lo que ha generado mayores rendimientos nominales y reales. Además, los inversionistas en moneda local de los mercados emergentes se benefician de un nivel de ingresos más sustancial que no se ve afectado por la pérdida de poder adquisitivo (por una moneda potencialmente más débil), así como de la posibilidad de recortes de los tipos de interés para estimular el crecimiento en caso necesario. En esta sección de preguntas y respuestas, respondemos a las preguntas más frecuentes sobre la inversión en bonos en moneda local de mercados emergentes y, en concreto, sobre el VanEck J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMLC).

• ¿Qué importancia tiene el mercado de bonos en moneda local de mercados emergentes?
• ¿Por qué los países emiten bonos en moneda local?
• ¿Cuáles son las ventajas de invertir en bonos en moneda local de ME?
• ¿Qué impulsa el riesgo y la rentabilidad de los bonos en moneda local de ME?
• ¿Los bonos en moneda local de ME pueden sustituir a los bonos en moneda fuerte de ME?
• ¿Por qué podría ser un buen momento para considerar una mayor exposición a los bonos en moneda local de ME?
• ¿Cómo pueden acceder los inversionistas a los bonos en moneda local de ME?

¿Qué importancia tiene el mercado de bonos en moneda local de mercados emergentes?

El mercado de bonos en moneda local de mercados emergentes tiene un tamaño considerable y es mayor de lo que muchos inversionistas principiantes en esta clase de activos puedan imaginar. Los bonos en divisa local de los ME representan casi el 60% del universo de deuda invertible de los mercados emergentes y multiplican por más de 2,5 veces el tamaño del mercado soberano de los ME, denominado en dólares estadounidenses o "divisa fuerte". Sin embargo, casi el 90 % de los activos de los fondos de inversión colectiva y ETF de los EE. UU. se encuentran en bonos en moneda fuerte de ME, lo que sugiere que los inversionistas pueden estar asignando poco a esta clase de activos debido a su tamaño. La exposición a las referencias de bonos globales también es generalmente baja o nula, por lo que muchos inversionistas no consiguen exposición a esta clase de activos a través de los fondos de bonos globales.

Los bonos en moneda local de ME representan casi el 60 % del universo de deuda de los ME

Fuente: J.P. Morgan, al 31/12/2022. Bonos soberanos en USD de ME representados por el J.P. Morgan EMBI Global Index. Bonos soberanos en moneda local de ME representados por el J.P. Morgan GBI-EM Global Index. Bonos corporativos en USD de ME está representados por el J.P. Morgan CEMBI Broad Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. Un inversionista no puede invertir directamente en un índice.

El tamaño del mercado en general, y el desarrollo de los mercados locales individuales en las últimas décadas, ha dado lugar a mercados profundos y líquidos para los bonos en moneda local de muchos países. Inversionistas locales como bancos, fondos de pensiones y compañías de seguros han contribuido a impulsar la negociación activa en el mercado secundario, junto con un mayor interés de los inversionistas extranjeros y, más recientemente, un aumento de la actividad de negociación a través de plataformas de negociación electrónica.

¿Por qué los países emiten bonos en moneda local?

La emisión de bonos denominados en moneda local es una opción que muchos mercados emergentes han elegido cada vez más en las últimas décadas. Esto se debe a varios motivos. En primer lugar, ha aumentado la demanda tanto de inversionistas internacionales como de una creciente base de inversionistas locales en muchos países, lo que ha contribuido a impulsar la liquidez.

En segundo lugar, la deuda en moneda local puede ayudar a un país a ser más resistente frente a los choques externos en cuanto a su capacidad para atender el servicio de la deuda. Aunque la deuda en divisas fuertes puede resultar atractiva para los inversores offshore por la ausencia de riesgo cambiario directo, puede resultar más costosa para el emisor soberano si el valor del dólar se aprecia en relación con su divisa. Por lo tanto, los inversionistas en deuda en moneda fuerte pueden estar asumiendo un mayor riesgo crediticio a cambio de un menor riesgo EMFX directo. Esto puede ser especialmente preocupante en períodos de bajo riesgo o si un país determinado empieza a sufrir presiones. En este contexto, los inversionistas internacionales pueden reducir su exposición al país, lo que generalmente reducirá el valor de la moneda local (ya que los inversionistas venden activos locales) y aumentará el costo de la financiación. En consecuencia, el servicio de la deuda en divisas resulta más caro. En el peor de los casos, es posible que el soberano tenga que buscar financiación de emergencia o incluso incurra en incumplimiento.

En cambio, la deuda en moneda local está mucho más aislada de esta dinámica. Aunque los inversionistas existentes pueden ver que disminuye el valor de su participación a medida que aumentan los rendimientos y se deprecia la moneda local, la capacidad del emisor para atender el servicio de la deuda existente no se ve tan afectada por el valor de la moneda en relación con el dólar estadounidense. Eso no quiere decir que no pueda producirse un incumplimiento en la deuda en moneda local, sobre todo en circunstancias únicas como lo que ocurrió con la deuda rusa en 2022 tras la invasión de Ucrania. Sin embargo, en general, el emisor afronta menos riesgo cambiario y, por tanto, está más aislado de los choques externos.

¿Cuáles son las ventajas de invertir en bonos en moneda local de ME?

Creemos que la inversión en bonos en moneda local de mercados emergentes se reduce generalmente a las ventajas de rendimiento y diversificación dentro de una cartera más amplia. Esta clase de activos ofrece un rendimiento significativamente superior al de los bonos corporativos estadounidenses con grado de inversión y al de los bonos mundiales. Aunque el rendimiento es algo inferior al de los bonos estadounidenses de alto rendimiento y de los bonos soberanos en monedas fuertes, el universo de la moneda local es principalmente de grado de inversión, por lo que debe compararse con otras clases de activos según esa perspectiva. Frente a otras clases de activos de renta fija de alta calidad, los bonos en moneda local son atractivos en términos de rendimiento.

Los bonos en moneda local de ME ofrecen un aumento de rendimiento frente a los bonos globales y de grado de inversión (GI) de los EE. UU.

Fuente: VanEck, Bloomberg, J.P. Morgan, índices de ICE Data, LLC. Datos al 31/12/2022. US HY está representado por el ICE BofA US High Yield Index. EM LC Sov está representado por el J.P. Morgan GBIEM Global Core Index. EM HY Corp está representado por el ICE BofA Diversified HY US Emerging Markets Corporate Plus Index. EM USD Sov está representado por el JPM EMBI Global Diversified Index. EM Corp está representado por el J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified Index. US IG Corp está representado por el ICE BofA US Corporate Index. US Agg está representado por el ICE BofA US Broad Market Index. Global Agg está representado por el ICE BofA Global Broad Market Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. La rentabilidad de los índices no representa la rentabilidad del fondo y no incluye comisiones de gestión o gastos de corretaje. Un inversionista no puede invertir directamente en un índice.

Debido en gran medida a la exposición al EMFX, los bonos soberanos en moneda local muestran una baja correlación con las clases de activos denominados en dólares estadounidenses. Los bonos en moneda local de ME se ven menos afectados directamente por la política monetaria de los EE. UU. y la evolución de los rendimientos del Tesoro de los Estados Unidos. En consecuencia, la correlación entre los bonos en divisa local de los ME y los bonos del Tesoro estadounidense durante la última década es de 0,10, frente a una correlación de 0,90 entre los bonos del Tesoro estadounidense y los bonos agregados de Estados Unidos¹ Esto significa que los rendimientos de la clase de activos pueden compensar los malos rendimientos de otras clases de activos en un año determinado. Por ejemplo, 2022 fue un año muy difícil para la mayoría de las clases de activos de renta fija de los EE. UU., pero los bonos en moneda local de ME superaron a los bonos agregados de los EE. UU. en aproximadamente un 3 % durante el año natural. Los bonos en moneda local de ME también muestran una menor correlación con las clases de activos “de riesgo”, como los bonos de alto rendimiento y de capital de los EE. UU., frente a los bonos en moneda fuerte de los mercados emergentes.²

Los bonos en moneda local de mercados emergentes también pueden proporcionar diversificación regional y de emisores dentro de una cartera. Comparado con el universo de bonos en moneda fuerte de mercados emergentes, el universo de emisores de bonos en moneda local es distinto. Por lo general, para poder emitir en el mercado mundial en una moneda local, un emisor tendrá sistemas jurídicos y reglamentarios más consolidados, economías más grandes, calificaciones crediticias más altas y mercados de capitales locales más desarrollados. Además, en comparación con la renta variable de los mercados emergentes, la exposición regional de los bonos en moneda local es significativamente diferente, con una exposición a Asia, América Latina y Europa emergente que oscila entre el 23 % y el 36 %, frente a una exposición a Asia de casi el 80 % en el índice de referencia amplio de capital de los mercados emergentes.³

¿Qué impulsa el riesgo y la rentabilidad de los bonos en moneda local de ME?

El riesgo y la rentabilidad de los bonos en moneda local de ME dependen de dos factores distintos: los tipos de interés locales y las variaciones del valor de la moneda. El componente de los tipos de interés locales incluye tanto el devengo, o la cantidad ganada por mantener el bono (es decir, el rendimiento), como la apreciación o depreciación del precio a medida que cambian los tipos de interés locales. Como ya se ha mencionado, los rendimientos de los bonos en moneda local de mercados emergentes han sido históricamente muy superiores a los de otras clases de activos de renta fija con grado de inversión. Y para los inversionistas de los EE. UU., aunque el valor de los bonos en moneda local se verá afectado por los cambios en los intereses locales, los cambios en los rendimientos de los bonos de los EE. UU. no tendrán un efecto directo.

El segundo componente de la rentabilidad, las monedas locales, es exclusivo de los bonos denominados en moneda local en comparación con los bonos en moneda fuerte u otras clases de activos de renta fija denominados en dólares estadounidenses, por lo que ofrece ventajas de diversificación dentro de una cartera. Históricamente, este componente de la rentabilidad tiende a ser el mayor impulsor de la volatilidad, incluso a la baja. Por ejemplo, los rendimientos del EMFX fueron negativos en 2020, 2021 y 2022 en medio de la implacable fortaleza del dólar estadounidense, y tuvieron un impacto significativo y negativo en los rendimientos totales de esos años. En términos generales, los años más dolorosos de la última década para la clase de activos se debieron a la depreciación de los EMFX, no a la duración, y los tipos de interés locales contribuyeron en general positivamente a los rendimientos en la mayoría de los años. Sin embargo, es interesante señalar que, en años como 2016, 2017 y 2019, en los que la clase de activos experimentó fuertes rendimientos, el EMFX no fue el principal impulsor y, en dos de esos años, solo contribuyó de forma insignificante a la rentabilidad total.

Aunque algunos inversionistas consideran que los bonos en moneda local de mercados emergentes son principalmente una apuesta por la fortaleza del dólar estadounidense, creemos que el atractivo de esta clase de activos reside, en gran medida, en la menor volatilidad de los rendimientos derivados del nivel relativamente alto de devengo. Además, el fortalecimiento de las monedas locales (o el debilitamiento del dólar) no es condición para obtener rentabilidades atractivas, que pueden lograrse en períodos de estabilidad del dólar estadounidense.

Las monedas y los tipos de interés locales impulsan la rentabilidad de los bonos en moneda local de ME

Fuente: VanEck, J.P. Morgan. El gráfico se basa en el J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index. Datos al 31/12/2022. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. La rentabilidad de los índices no representa la rentabilidad del fondo y no incluye comisiones de gestión o gastos de corretaje. Un inversionista no puede invertir directamente en un índice.

¿Los bonos en moneda local de ME pueden sustituir a los bonos en moneda fuerte de ME?

Consideramos que los bonos en moneda local de ME tienen un papel que desempeñar en una cartera diversificada de bonos globales, ya sea como complemento o como sustituto de los bonos en moneda fuerte de ME, dependiendo del objetivo del inversionista. Existen motivos para considerar una asignación a ambas clases de activos, dados los diferentes perfiles de riesgo y rentabilidad. Como se muestra a continuación, los bonos en monedas fuertes tienen una inclinación mucho mayor hacia emisores de alto rendimiento, lo que se traduce en un rendimiento global más elevado. Emitir en dólares permite a los países emitir bonos de mayor duración, por lo que una combinación de ambas clases de activos proporciona exposición tanto a la duración de los tipos de interés de los EE. UU. como a los tipos de interés locales. Y, debido a las distintas exposiciones por países, una cartera mixta proporciona diversificación por países y regiones.

Los bonos en moneda local de ME pueden complementar a los bonos en moneda fuerte de ME

Fuente: J.P. Morgan al 31/12/2022. Los bonos de EE. UU. de ME están representados por el J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index. Los bonos locales de ME están representados por el J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. Las estadísticas anteriores no reflejan las de ningún fondo. Un inversionista no puede invertir directamente en un índice.

Los inversionistas que buscan principalmente diversificar sus carteras de renta denominadas en dólares estadounidenses pueden optar por sobreponderar o asignar únicamente a bonos en moneda local de ME debido a su baja correlación. Del mismo modo, los inversionistas que adopten una visión estratégica de la disminución de la fortaleza del dólar estadounidense también pueden optar por una mayor inclinación hacia los bonos en moneda local.

¿Por qué podría ser un buen momento para considerar una mayor exposición a los bonos en moneda local de ME?

Creemos que hay varias razones por las que los bonos en moneda local de ME pueden ser atractivos ahora. En primer lugar, los mercados emergentes suelen presentar mejores fundamentos económicos que los desarrollados, en promedio, en términos de factores como la razón deuda/PIB y el crecimiento económico previsto. Esto puede proporcionar apoyo a las monedas locales, y los mayores rendimientos de los mercados emergentes los hacen aún más atractivos.

En segundo lugar, los bancos centrales de los ME se adelantaron mucho a la Reserva Federal y a otros bancos centrales de los mercados desarrollados a la hora de subir los tipos de interés para anticiparse a la inflación. La mayoría los aumentaron agresivamente, y muchos países tienen ahora una moderación de la inflación. Esto ha generado no solo tipos de interés nominales elevados, sino también altos rendimientos reales, lo que también sirve de apoyo a las monedas locales. También da margen a los bancos centrales de los ME para recortar los tipos de interés si fuera necesario con el fin de impulsar el crecimiento económico, lo que también puede servir de apoyo a los inversionistas.

En tercer lugar, tras varios años de rendimientos negativos a medida que se fortalecía el dólar estadounidense, creemos que hay razones para que las monedas locales de los ME muestren más fortaleza en el futuro. Siguen infravaloradas en relación con los niveles históricos, a pesar del reciente aumento de las valoraciones. La reapertura de China también puede repercutir positivamente en muchas monedas locales. Consideramos que la reversión de las políticas de COVID cero, que tomó por sorpresa a muchos inversionistas, beneficiará al crecimiento mundial (algo positivo para los mercados emergentes en general) y, en particular, a los exportadores de materias primas. Las monedas sensibles a las materias primas, como el real brasileño, el sol peruano y el peso colombiano, podrían beneficiarse.

¿Cómo pueden acceder los inversionistas a los bonos en moneda local de ME?

El VanEck J.P. Morgan EM Local Currency Bond ETF (EMLC) busca seguir la evolución del precio y el rendimiento del J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index (GBIEMCOR), que comprende bonos emitidos por gobiernos de mercados emergentes y denominados en la moneda local del emisor. EMLC es el mayor y más líquido ETF que proporciona acceso al mercado de bonos soberanos en moneda local, según Bloomberg a 31/12/2022.