Los bonos de mercados emergentes están en buena forma para 2024
08 diciembre 2023
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En comparación con las principales clases de activos de renta fija de EE. UU., la renta fija de los mercados emergentes (ME) ha tenido un año 2023 relativamente sólido. El elevado carry ha impulsado las rentabilidades, y una menor exposición al riesgo de duración de EE. UU. ha seguido contribuyendo positivamente. Con miras a 2024, la desaceleración del crecimiento, la dirección política de la Reserva Federal y el riesgo geopolítico son fuentes de incertidumbre. No obstante, dado que los rendimientos ofrecen un margen sustancial ante la posibilidad de que la Reserva Federal pueda preparar un aterrizaje suave, esperamos que las condiciones sigan siendo favorables para varios segmentos de la deuda de los mercados emergentes.
La renta fija de los mercados emergentes ha tenido un 2023 relativamente sólido
Rendimiento y duración al 30/11/2023
Fuente: J.P. Índices e índices de ICE Data al 30/11/2023. EM HY Corporates está representado por el ICE BofA Diversified High Yield US Emerging Markets Corporate Plus Index; los bonos soberanos en USD de los mercados emergentes están representados por el J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index; US HY Corporates está representado por el ICE BofA US High Yield Index; los bonos soberanos en moneda local de los mercados emergentes están representados por el J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index; US IG Corporates está representado por el ICE BofA US Corporate Index; US Broad Market está representado por el ICE BofA US Broad Market Index; los bonos del Tesoro estadounidense están representados por el ICE BofA US Treasury Index.
Bonos soberanos en moneda local:
El entorno macroeconómico y de tipos de interés de Estados Unidos, y su impacto en la política de la Reserva Federal, pueden tener un efecto significativo en los bonos soberanos en moneda local de los mercados emergentes en 2024. Si se materializa el consenso del mercado para un aterrizaje suave, esperamos un entorno bastante benigno para esta clase de activos. El descenso continuo de la inflación en EE.UU. podría llevar a la Reserva Federal a recortar los tipos en algún momento del próximo año. Esto podría impedir que los rendimientos a largo plazo en EE.UU. suban en gran medida (aunque no esperamos descensos significativos con respecto a los niveles actuales). Esto puede beneficiar a las monedas de los mercados emergentes (EMFX) a medida que continúe la depreciación del dólar, pero las EMFX rara vez han sido el factor clave de las rentabilidades positivas de la deuda local de los mercados emergentes. Por ejemplo, las EMFX se han recuperado en los dos últimos meses a medida que bajaban los rendimientos de los bonos estadounidenses, pero sólo han aportado aproximadamente un +1,3% a una rentabilidad total de alrededor del +8,4% este año. Creemos que el año que viene podría darse una dinámica similar, con las EMFX respaldadas pero con el carry como el principal impulsor de la rentabilidad total. Aunque sin duda hay motivos para una visión más bajista del dólar estadounidense, la fortaleza de las EMFX puede verse atenuada por los recortes de tipos de muchos bancos centrales de los mercados emergentes. Si la Reserva Federal recorta los tipos antes o más de lo previsto, cabe esperar que ello vaya acompañado de una venta masiva de activos de riesgo, lo que podría perjudicar a los EMFX.
Otra razón para asignar fondos a los mercados emergentes es que los fundamentos soberanos se mantienen en buena forma. La inflación de los mercados emergentes no ha dejado de moderarse. Es probable que, en muchos países, alcance los niveles deseados el año próximo. Los bancos centrales de los mercados emergentes se han mantenido vigilantes, han brindado apoyo a las monedas y generado tipos de interés reales atractivos. Aunque el diferencial de tipos de interés frente a los tipos estadounidenses ha disminuido por debajo de los promedios históricos, creemos que la historia fundamental entre los mercados emergentes y los desarrollados hace que dichas comparaciones sean menos relevantes.
Empresas de alto rendimiento:
Dentro de las empresas de los mercados emergentes, los bonos de alto rendimiento pueden ser una alternativa atractiva o un complemento al alto rendimiento estadounidense en 2024 en un escenario de aterrizaje suave. Con rendimientos actualmente superiores al 10%, creemos que ofrecen un atractivo potencial de ingresos. Esto se debe la mayor calidad de este universo en comparación con el alto rendimiento estadounidense en términos de exposición a la calidad crediticia. La clase de activos también entra en 2024 con menos exposición al problemático sector inmobiliario chino en comparación con años anteriores, con una exposición del 1,3 % al 30/11/2023 frente a casi el 7 % a principios de 2022. Al igual que en la mayoría de las clases de activos crediticios, los diferenciales actualmente son más ajustados que su promedio histórico, aunque en mucho menor grado que el alto rendimiento estadounidense. Con unos fundamentos sólidos y una emisión neta que se espera que se mantenga moderada el próximo año, vemos un apoyo continuo a los diferenciales que puede ayudar a equilibrar la incertidumbre macroeconómica. En particular, aunque la mayoría de los índices de bonos de grado de inversión de Estados Unidos incluyen a prestatarios de mercados emergentes, los índices de bonos de alto rendimiento de Estados Unidos y sus productos asociados no los incluyen, por lo que las asignaciones de bonos de alto rendimiento de los mercados emergentes pueden agregar diversificaciones significativas a nivel de prestatarios.
ICE BofA Diversified High Yield US Emerging Markets Corporate Plus Index: se compone de bonos denominados en dólares estadounidenses emitidos por emisores no soberanos de mercados emergentes, que tienen una calificación inferior al grado de inversión y que se emiten en los principales mercados nacionales y de eurobonos.
ICE BofA US Broad Market Index: mide la rentabilidad de deuda de grado de inversión denominada en USD emitida en el mercado nacional de Estados Unidos, e incluye títulos del Tesoro de EE. UU., títulos cuasigubernamentales, empresariales, titulizados y con valores garantizados.
ICE BofA US Corporate Index: le da seguimiento a la rentabilidad de la deuda empresarial con evaluación de grado de inversión denominada en USD, emitida públicamente en el mercado nacional de Estados Unidos.
ICE BofA US High Yield Index: le da seguimiento a la rentabilidad de la deuda empresarial denominada en dólares estadounidenses sin grado de inversión, emitida en el mercado nacional estadounidense. Los valores elegibles deben tener una calificación inferior al grado de inversión. Pueden incluirse los bonos de cupón de cero de emisiones originales, los valores 144a con y sin derechos de registro, y los valores de pago en especie, incluidas las notas alternas.
ICE BofA US Treasury Index: sigue el rendimiento de la deuda soberana denominada en dólares estadounidenses, emitida públicamente por el gobierno de los EE. UU. en su mercado interno.
J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index: le da seguimiento a los bonos soberanos de los mercados emergentes denominados en dólares estadounidenses. El esquema de ponderación proporciona una diversificación adicional al distribuir más uniformemente las ponderaciones entre los países del índice.
J.P. Morgan GBI-EM Global Core Index: realiza un seguimiento de los bonos emitidos por gobiernos de mercados emergentes y denominados en la moneda local del emisor. El esquema de ponderación proporciona una diversificación adicional al distribuir más uniformemente las ponderaciones entre los países del índice. Los países tienen un límite del 10 % y una base de entre el 1 % y el 3 %.
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