La resilienza del toro: Analisi dei punti di forza e delle vulnerabilità del mercato

Nelle mie numerose conversazioni con i clienti per iniziare il 2024, emerge un tema comune: le persone vogliono parlare della resilienza dell’economia statunitense e delle performance sorprendentemente positive del mercato azionario nel 2023 (che sono continuate fino al 2024). La maggior parte dei miei clienti si affretta a sottolineare i numerosi fattori che hanno reso improbabile questo forte rally azionario, tra cui una curva dei rendimenti invertita e tassi d'interesse ai massimi da 20 anni.

Sebbene tutti sperino che la Federal Reserve possa realizzare un atterraggio morbido dell'economia, io sostengo la necessità di prepararsi per una serie di potenziali scenari nel corso del 2024. Qui analizzeremo i motivi per cui i partecipanti al mercato sono stati ottimisti, ma evidenzieremo anche i fattori di rischio che potrebbero portare le azioni fuori strada.

Perché i mercati sono stati ottimisti?

Tra le continue sfide economiche e le incertezze globali, gli operatori di mercato hanno trovato varie ragioni per essere ottimisti. Ecco diversi fattori chiave che hanno contribuito a questo sentiment positivo:

Condizioni finanziarie migliorate

Nonostante la volatilità e le incertezze del passato, le condizioni finanziarie sono attualmente più accomodanti rispetto agli ultimi due anni, anche se due anni non possono essere considerati un tempo sufficiente per analizzare le performance passate:

• Utili maggiori per l'indice S&P 500: La resilienza degli utili dell’indice S&P 500 ha sostenuto multipli azionari elevati e ha contribuito a restringere gli spread creditizi sia nei mercati investment grade che in quelli high yield.¹
• Rendimenti reali più bassi: I rendimenti reali sono diminuiti notevolmente negli ultimi sei mesi, passando dal 3,4% al 2,1%. Questa riduzione significa migliori condizioni per i prestiti e minori costi di finanziamento per imprese e consumatori.

Dati economici resilienti

I dati economici hanno mostrato una notevole resilienza, rafforzando la fiducia nella forza di fondo dell’economia. Gli indicatori chiave di cui ho parlato con i clienti comprendono:

• Bassa disoccupazione: La disoccupazione negli Stati Uniti è pari al 3,7%, inferiore al 4,6% previsto nel quarto trimestre del 2023.^§ Questo mercato del lavoro così forte sostiene la spesa dei consumatori e l’attività economica complessiva.
• L’inflazione si avvicina al target: Le pressioni inflazionistiche si sono gradualmente allineate ai livelli target, indicando un approccio equilibrato alla stabilità dei prezzi e alla crescita economica.
• Forte attività dei consumatori: Anche il settore dei consumi (un fattore chiave della crescita del PIL statunitense) ha mostrato resilienza, riflettendo la forza economica di fondo e la fiducia dei consumatori.

Aspettative sui tagli dei tassi

L’anticipazione dell’allentamento della banca centrale nel 2024 ha ulteriormente alimentato l’ottimismo del mercato, guidato dalle aspettative di costi di finanziamento ridotti e di una curva dei rendimenti più piatta. Indipendentemente dalla tempistica esatta, la maggior parte degli operatori di mercato si aspetta, in linea di massima, un allentamento della banca centrale nel 2024, che dovrebbe stimolare la crescita economica e sostenere l’espansione del mercato azionario.

L’intelligenza artificiale alimenta il rally dei titoli a grande capitalizzazione

Nel 2023 abbiamo sentito parlare moltissimo dell’intelligenza artificiale e del relativo boom che ha causato nel mercato azionario. In effetti, ho trascorso gran parte dell’anno scorso a istruire i clienti sulle fonti di rendimento del mercato azionario. Molti dei consulenti con cui ho parlato sono rimasti sorpresi nel vedere che la maggior parte della forte performance del mercato azionario del 2023 è derivata dal rally dei titoli dei "Magnifici 7".

Sebbene si prevede che i miglioramenti della produttività derivanti dall’intelligenza artificiale costituiranno un nuovo motore di crescita strutturale dell’economia statunitense, le elevate aspettative di crescita del mercato si riflettono già nelle valutazioni attuali. Questo, ovviamente, ci porta ai rischi del mercato attuale.

Cosa potrebbe andare storto?

Nonostante l’ottimismo prevalente nell’attuale panorama del mercato, diverse sfide si profilano all’orizzonte, mettendo a repentaglio la sostenibilità dell’attuale tendenza al rialzo. Comprendere queste sfide è vitale per i consulenti che mirano a superare i potenziali ostacoli e a gestire efficacemente i rischi. Ecco come ho posizionato i rischi nell’attuale contesto di mercato nelle mie conversazioni con i consulenti:

Non diventare compiacenti: È improbabile che le condizioni finanziarie restino così agevoli

Sebbene l’inflazione stia certamente andando nella giusta direzione, c’è la possibilità che ricominci a rialzare la testa. Jerome Powell, presidente della Federal Reserve, ha accennato alla necessità di mantenere i tassi elevati (o addirittura di aumentarli ulteriormente) a fronte di una crescita e di un’inflazione persistenti. Ciò potrebbe creare un circolo vizioso che si autoalimenta verso condizioni finanziarie più restrittive attraverso tassi più elevati per un periodo più lungo di quanto previsto dal mercato.

In generale, il mercato potrebbe essere stato eccessivamente ottimista riguardo ai tagli dei tassi, poiché molti investitori stanno iniziando a rivedere le loro aspettative di tassi più bassi. Nei periodi precedenti, questo giusto ridimensionamento delle aspettative del mercato per i futuri movimenti dei tassi ha causato una significativa volatilità azionaria.

I mercati sono valutati alla perfezione?

Gli utili aziendali sono stati forti. Tuttavia, poiché le aziende e gli analisti aumentano le loro previsioni sulla crescita futura, è molto difficile per le aziende continuare a fornire sorprese al rialzo.

Come dovresti pensare al posizionamento del portafoglio?

Sebbene l’andamento generale delle condizioni economiche sia stato positivo, molti angoli dei mercati azionari e creditizi scontano questa realtà. Abbiamo continuato a indirizzare gli investitori verso la qualità e il valore relativo, ricercando al contempo angoli di mercato con assetti rischio-rendimento interessanti. Nell’ambito del reddito fisso ho sottolineato la necessità di ricevere una cedola interessante per unità di rischio. Ecco alcune idee per rafforzare la tua asset allocation strategica in relazione agli attuali rischi di mercato:

Idee per portafogli azionari

L'obiettivo del VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOTU) è al momento sottopesare i titoli dei "Magnifici 7", il settore tecnologico e la crescita come stile. Riteniamo che il settore MOAT offra un forte potenziale di diversificazione, in particolare per i portafogli con un’esposizione significativa a queste aree. Anche le sfide legate all’inflazione dell’ultimo miglio e una prospettiva più elevata a lungo termine dovrebbero favorire l’attuale posizionamento ciclico. Il MOAT controlla anche la qualità, il valore relativo e gli interessanti criteri rischio-rendimento.

Le aziende a piccola e media capitalizzazione rappresentano anche un valore relativo interessante, essendo scambiate con forti sconti rispetto alle aziende concorrenti a grande capitalizzazione. L’esposizione alle società a piccola e media capitalizzazione (SMID-cap) potrebbe risultare particolarmente interessante per i consulenti orientati all’atterraggio morbido e sarebbe ben posizionata in uno scenario in cui i tassi diminuiranno nel 2024. VanEck Morningstar US SMID Moat UCITS ETF (SMOT) cerca di individuare aziende con vantaggi competitivi a lungo termine che possono superare in modo sostenibile il costo del capitale nel tempo. Questa attenzione alla durabilità degli utili potrebbe aiutare gli investitori sia a cogliere l’opportunità offerta dai titoli SMID-cap, sia a tenere d’occhio uno dei principali fattori di rischio che hanno portato alla sottoperformance del settore durante questo ciclo.

Il valore dei titoli detenuti dall'ETF moat può diminuire in modo improvviso e imprevisto a causa delle condizioni di mercato ed economiche nei mercati in cui operano gli emittenti o i titoli detenuti dai fondi.

Idee per portafogli a reddito fisso

Sul fronte del reddito fisso, abbiamo discusso di un approccio a bilanciere. Storicamente, avrebbe senso estendere la durata in un ciclo di allentamento per beneficiare di un nuovo rialzo della curva dei rendimenti. Tuttavia, potrebbero rimanere ampie opportunità per ottenere rendimenti a breve termine relativamente interessanti.

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