La leadership di mercato è ristretta. Il portafoglio non deve esserlo

Punti principali:

• Prestazioni eccezionali: La performance dell'indice S&P 500 per il 2024 è stata tra le più brillanti della storia e si aggiunge a quella altrettanto forte degli ultimi anni. Può continuare?
• Concentrazione estrema: Il successo a breve termine è stato determinato, in buona parte, da poche società a grande capitalizzazione selezionate. Questo ha portato la concentrazione del mercato a livelli che non si vedevano dagli anni Settanta.
• Ampia proprietà/sovrapposizione: La maggior parte degli investitori ha probabilmente un'esposizione significativa a questi titoli a grande capitalizzazione, non solo attraverso i fondi indicizzati principali, ma anche attraverso molti investimenti che vengono definiti intelligenti o differenziati.
• Valutazioni tese: che sia corretto o meno, le valutazioni di mercato sono esagerate. Storicamente, livelli di valutazione simili sono stati seguiti da periodi a lungo termine di rendimenti attenuati o negativi da parte dell'S&P 500.

Il 2024 è stato l'anno dell'indice S&P 500, grazie ad alcune selezionate società a grande capitalizzazione. Questa assenza ben documentata di ampiezza del mercato e la leadership ristretta delle società tecnologiche a grande capitalizzazione hanno spinto l'indice principale a quello che si sta rivelando il secondo anno consecutivo di guadagni straordinari, un evento che si è verificato solo tre volte dal 1930.

Anche molte alternative basate su indici al "beta" offerto dagli investimenti nell'Indice S&P 500 hanno prosperato quest'anno grazie all'esposizione alle stesse aziende leader. Queste alternative variano dagli investimenti fattoriali alle strategie sui dividendi, fino al Nasdaq 100, che pesa sulla tecnologia.

La leadership in termini di performance di questi titoli a grande capitalizzazione ha aumentato la concentrazione sul mercato, facendo aumentare l'esposizione del portafoglio e dilatando le valutazioni. Se da un lato queste dinamiche hanno messo in discussione le strategie differenziate e focalizzate sulle valutazioni, come quella del VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOTU), dall'altro evidenziano la necessità di diversificare le allocazioni azionarie core. Nella prospettiva del 2025, gli investitori potrebbero trarre vantaggio da una nuova valutazione della diversificazione del proprio portafoglio azionario. Ricordate che i mercati finanziari sono in continua evoluzione e che investire in azioni è rischioso. Gli investitori devono essere a conoscenza dei principali fattori di rischio, tra cui il rischio di mercato azionario e il rischio di diversificazione limitata. Consultare il e il per altre informazioni importanti prima di investire.

La performance del mercato azionario in prospettiva

Il ritmo sostenuto raggiunto dall'indice S&P 500 nel 2024 quasi certamente non raggiungerà i livelli massimi storici dell'anno solare, ma su base storica il suo rendimento è stato tra i migliori degli ultimi 100 anni.

La performance dell'indice S&P 500 nel 2024 è tra le più solide dal 1928

Performance su base annuale dal 1928

Fonte: Bloomberg, Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research. I risultati passati non sono indicativi dei risultati futuri. La performance dell'Indice non è indicativa della performance del fondo. Non è possibile investire in un indice.

La storia recente è stata particolarmente interessante. Molti degli anni più forti dell'S&P 500 si sono verificati negli ultimi cinque anni. A partire dal 1930, l'indice S&P 500 ha ottenuto un rendimento superiore al 25% nell'anno solare per 25 volte, tre delle quali nel 2019, 2021 e 2023. L'elenco comprende anche il 1995, il 1997 e il 1998, prima della bolla delle dot-com.

La concentrazione del mercato è ai massimi da decenni

I fattori che hanno determinato gli impressionanti rendimenti dell'indice 2024 si sono concentrati in poche aziende selezionate e hanno reso alcune delle aziende più grandi del mondo ancora più importanti. La maggior parte degli investitori potrebbe non rendersi conto che queste società sono cresciute fino a rappresentare una parte crescente degli indici di mercato principali e, di conseguenza, del proprio portafoglio d'investimento. Ad esempio, le maggiori società statunitensi non rappresentano una quota così elevata dell'indice MSCI All Country World dagli anni Settanta.

Le maggiori società statunitensi dominano l'indice globale

Peso delle maggiori società statunitensi nell'MSCI ACWI (1973 – 2024)

Fonte: Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research. I risultati passati non sono indicativi dei risultati futuri. La performance dell'Indice non è indicativa della performance del fondo. Non è possibile investire in un indice.

Estrema sovrapposizione tra i portafogli

Con la crescita di queste società a grande capitalizzazione, la loro esposizione aumenta nei fondi dell'indice S&P 500 e in molti altri fondi azionari statunitensi che offrono esposizioni simili. Ciò significa che queste società rappresenteranno naturalmente una parte più significativa dei portafogli degli investitori.

Non bisogna pensare ad altro se non alle prime 10 posizioni di molti indici ampiamente diffusi che sono alla base dei fondi comuni e degli ETF. Di seguito è riportato un piccolo campione di indici popolari, che vanno dagli indici di fattori agli indici di rendimento, collegati a fondi con centinaia di miliardi di asset in gestione.

Per facilitare la lettura, abbiamo evidenziato qui di seguito le partecipazioni uniche tra le prime 10 di ciascun indice. Al di fuori dell'indice Morningstar Wide Moat Focus, che si basa sul nostro VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOTU), quasi tutte le prime 10 partecipazioni di questi indici popolari si sovrappongono in modo significativo alle altre.

Ancora la stessa cosa: le 10 principali partecipazioni degli indici a grande capitalizzazione statunitensi più diffusi

L'ombreggiatura rappresenta le partecipazioni uniche tra le Top Ten del Gruppo (al 30/09/2024).

Fonte: Morningstar. I risultati passati non sono indicativi dei risultati futuri. La performance dell'Indice non è indicativa della performance del fondo. Non è possibile investire in un indice. Non è da intendersi come una raccomandazione ad acquistare o vendere alcuno dei titoli qui menzionati.

Questa evidente sovrapposizione è un fattore importante che ha determinato i rendimenti di molti di questi indici negli ultimi periodi e suggerisce agli investitori di essere vigili e consapevoli della potenziale concentrazione nei portafogli. Ciò è particolarmente opportuno alla luce del fatto che il mercato azionario statunitense raggiunge regolarmente i massimi storici e le valutazioni sono a livelli elevati.

Le valutazioni troppo elevate hanno portato a un calo dei rendimenti

Questo rapporto P/E a termine dell'indice S&P 500 si è attestato a circa 24,6 alla fine di novembre. Ciò significa che l'indice viene scambiato a più di 24 volte le stime degli utili. In gran parte, gli investitori sono stati felici di pagare questo multiplo, dato che molte aziende, in particolare le Magnifiche 7, sono riuscite a incrementare notevolmente gli utili negli ultimi periodi.

Tuttavia, ci sono alcune forze in gioco che possono destare preoccupazione a questi multipli. La prima è l'impatto che ha avuto l'intelligenza artificiale generativa su molte delle più grandi aziende tecnologiche del mercato. Alcuni ritengono che i vantaggi dell'intelligenza artificiale concessi alle aziende più grandi si siano esauriti e si aspettano che questi benefici si diffondano dal mercato ad altri settori, come quello del software. In secondo luogo, molte opportunità di investimento interessanti negli ultimi tempi si trovano nel bel mezzo di realtà in evoluzione, come il passaggio del settore tecnologico da un segmento a bassa intensità di capitale a un segmento ad alta intensità di capitale, che ha bisogno di infrastrutture di data center ed è più suscettibile alle fluttuazioni dei prezzi dell'energia.

Le valutazioni troppo elevate e i cambiamenti nelle dinamiche di mercato non sono necessariamente motivi per spostare il portafoglio o per sottopesare un determinato settore. Infatti, molti ritengono che ci siano molti margini di crescita da qui. Ma sono certamente un buon motivo per prendere in considerazione la diversificazione. Dal 1991, gli elevati rapporti P/E a termine hanno preceduto performance a lungo termine dell'S&P 500 che nel migliore dei casi sono state insoddisfacenti e nel peggiore dei casi negative.

I rendimenti dell'S&P 500 sono stati insoddisfacenti alle attuali valutazioni

Rapporti P/E a termine rispetto al rendimento annualizzato futuro (8/1991 – 11/2014)

Fonte: FactSet; Morningstar. I risultati passati non sono indicativi dei risultati futuri. La performance dell'Indice non è indicativa della performance del fondo. Non è possibile investire in un indice.

Le probabilità sono state sfavorevoli alle scelte off-benchmark

Questa combinazione di leadership di mercato ristretta, elevate concentrazioni di mercato e significative sovrapposizioni di investimenti ha reso instabili molte strategie di investimento differenziate che divergono dagli indici a base ampia. La deviazione dall'allineamento al benchmark può chiaramente mettere uno Stock Picker a rischio di sottoperformance e la maggior parte di queste strategie, si pensi alla gestione attiva, allo smart beta e all'analisi fondamentale, hanno avuto difficoltà in qualche fase di questo ciclo.

Osservando i rendimenti medi delle strategie attive rispetto a quelle passive all'interno del dataset di fondi comuni ed ETF di Morningstar, si può notare che la gestione attiva ha faticato quest'anno. Il fondo attivo medio ha sottoperformato i pari passivi nelle categorie large cap statunitensi, con la piccola eccezione dei titoli growth di società a larga capitalizzazione.

È interessante notare che anche il rendimento medio dei fondi "passivi" della categoria Morningstar US Fund Large Blend, di cui fanno parte i fondi dell'indice S&P 500, non è riuscito a tenere il passo con il rendimento… dell'indice S&P 500. I manager attivi sono andati addirittura peggio.

Il cosiddetto "smart money" non sta andando molto meglio. Gli hedge fund, rappresentati dall'Indice Credit Suisse Hedge Fund, hanno accumulato un notevole ritardo rispetto all'indice S&P 500. Fino a ottobre, hanno ottenuto un rendimento pari all'8,01% contro il 20,97% dell'indice S&P 500.

Diversificate il portafoglio con aziende di qualità a valutazioni interessanti

VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOTU) è replicare il più fedelmente possibile, al lordo di commissioni e spese, il prezzo e la performance di rendimento del Morningstar Wide Moat Focus Index. La sua strategia punta a società di alta qualità con vantaggi competitivi duraturi e che si trovano a valutazioni interessanti.

Il focus sulle valutazioni attraenti è quello che può dare a questa strategia sistematica un orientamento contrario, portandola verso i titoli non favoriti che vengono scambiati ben al di sotto del loro valore intrinseco. La strategia offre da molti anni vantaggi di diversificazione e, storicamente, un profilo di rischio/rendimento convincente, nonostante la mancanza di esposizione ai titoli tecnologici a grande capitalizzazione e ad altre esposizioni di primo piano nei benchmark principali più diffusi.

La preghiamo di essere consapevole dei rischi, compreso il rischio di investire in titoli azionari, in titoli USA e il rischio di investire in società più piccole. Per informazioni complete sui rischi, faccia riferimento al prospetto informativo e al KID/KIID.

Il valore dei titoli detenuti dall'ETF Moat può diminuire in modo improvviso e imprevisto a causa delle condizioni di mercato ed economiche nei mercati in cui operano gli emittenti o i titoli detenuti dai fondi. Gli investitori devono leggere il prospetto informativo e gli altri documenti pertinenti prima di decidere di investire.

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