Mythes sur les ETF obligataires

22 septembre 2020

Temps de Visionnage 6:07

James Kim, directeur des marchés des capitaux des ETF, reprend et réfute deux mythes courants sur les ETF obligataires : que la liquidité des ETF s’évapore sur des marchés volatils et que les primes et les décotes indiquent que les ETF sont mal évalués.

Video Transcript

Jenna Dagenhart : Bonjour et bienvenue sur Asset TV. James Kim, directeur, des marchés des capitaux des ETF chez VanEck, se joint à nous maintenant pour partager deux mythes sur les ETF obligataires. James, certaines personnes pensent que sur des marchés volatils ou lors d'une liquidation des titres obligataires, la liquidité des ETF s'évaporera et la structure de l'ETF sera stressée et brisée. Mais vous dites, "Ce n'est qu'un mythe." Pourquoi ?

James Kim : Bien sûr, Jenna. Merci de me recevoir . Je pense que cela découle en grande partie de la perception que les caractéristiques de la structure d'un ETF peuvent faire en sorte que les investisseurs soient particulièrement affectés ou susceptibles de souffrir davantage que les investisseurs qui accèdent au marché par le biais d'autres véhicules, tels que les fonds communs de placement. En réalité, les investisseurs dans les ETF obligataires ne devraient pas être moins bien lotis que les investisseurs qui utilisent d'autres types de véhicules d'investissement et peuvent en fait bénéficier des caractéristiques d'un ETF en période de tension du marché.

Historiquement, en période de volatilité, nous avons en fait vu les volumes de négociation des ETF obligataires augmenter alors même que la liquidité et la négociation des obligations sous-jacentes diminuaient. Cette double source de liquidité a profité aux investisseurs en ETF qui ont pu effectuer des transactions avec des écarts entre le cours acheteur/vendeur serrés dans des circonstances normales, et ont pu effectuer des transactions toujours à des écarts raisonnables en période de stress. Les investisseurs en ETF bénéficient d'une coussin supplémentaire de liquidité, que l'on ne trouve pas dans d'autres véhicules. Étant donné que les actions d'un ETF peuvent également être négociées entre acheteurs et vendeurs sur une bourse, il n'y a souvent pas besoin de création ou de rachat. Et dans ces cas, pas besoin d'un teneur de marché pour négocier les obligations sous-jacentes.

Jenna Dagenhart : Qu'en est-il d'un scénario, James, dans lequel il y a une vente nette d'actions d'ETF ? Que se passe-t-il alors ?

James Kim : Bien sûr. Dans un scénario dans lequel il y a vente nette d'actions d'ETF, les teneurs de marché d'ETF seraient probablement les acheteurs ultimes via un prix qu'ils jugent englober non seulement la valorisation des obligations sous-jacentes, mais tous les coûts de transaction anticipés. Que le teneur de marché choisisse de conserver les actions de l'ETF dans ses livres ou de racheter ses actions, le teneur de marché aura déjà estimé à quoi ressembleraient ces coûts et les aura reflétés dans le prix du marché qu'ils réalisent.

Pendant les périodes de volatilité, ces coûts de transaction peuvent augmenter, provoquant temporairement des divergences plus importantes que la moyenne entre le prix du marché et la VNI (valeur nette d'inventaire). Mais peu importe, il y aura toujours des cotations sur le marché auxquelles le teneur de marché serait prêt à offrir ou à offrir des actions. Il est également important de noter que ces coûts de transaction sont supportés par l'investisseur effectuant la transaction. L'ETF et ses actionnaires restants ne supportent généralement pas ce coût.

Jenna Dagenhart : Passons maintenant au mythe numéro deux. Nous avons des primes et des décotes qui indiquent que les ETF sont mal évalués et que les investisseurs ne paient pas un prix juste, mais vous dites : "Ce n'est pas vrai."

James Kim : Oui, exactement. Une prime ou une décote est une différence entre le cours d'une action de fonds et sa valeur liquidative. La valeur liquidative est une mesure de la valeur d'un fonds, y compris les avoirs du fonds ainsi que tout passif, comme les charges à payer ou les emprunts. Les ETF et les fonds communs de placement calculent la valeur liquidative une fois par jour. La valeur liquidative a une importance pour les investisseurs au-delà de la juste estimation de la valeur d'un fonds. Les investisseurs en fonds communs de placement peuvent effectuer des transactions à la valeur liquidative, tout comme les participants autorisés qui peuvent créer ou racheter des actions d'ETF.

Contrairement aux investisseurs en fonds communs de placement, les investisseurs en ETF achètent ou vendent généralement leurs actions au prix du marché coté par les teneurs de marché des ETF tout au long de la journée en bourse. Ces prix sur le marché secondaire reflètent non seulement la valorisation de ces obligations par le teneur de marché, similaire à ce que la valeur liquidative cherche à atteindre, mais également les coûts de négociation anticipés. Les différences entre le prix du marché et la valeur liquidative sont mesurées par la prime ou la décote.

Jenna Dagenhart : Pour en revenir rapidement, James, quel type de coût la prime ou la décote comprend-elle ?

James Kim : Bien sûr. La prime ou la décote intègre les coûts que les actionnaires auraient autrement à supporter s'ils devaient répliquer le portefeuille du fonds. La différence est qu'avec un ETF, les coûts sont payés par les actionnaires de la transaction. Par exemple, si la vente d'actions d'un investisseur ETF entraîne un rachat, ces vendeurs paient le coût du rachat parce que le teneur de marché aura intégré ces coûts dans leur prix sur le marché secondaire. Les actionnaires qui restent dans le fonds ne supportent pas ces frais de transaction car le rachat est satisfait via la livraison de revenus de titres. Par conséquent, les gestionnaires de portefeuille d'ETF n'ont généralement pas à vendre de titres ou de rachats.

D'un autre côté, les investisseurs en fonds communs de placement qui rachètent leurs actions à la valeur liquidative transfèrent effectivement le risque d'exécution, ainsi que tous les autres coûts associés, à shareho lders qui restent dans le fonds. Dans la mesure où les titres sous-jacents sont vendus à des valeurs de marché inférieures aux valeurs utilisées pour calculer la valeur liquidative, ce sont les actionnaires restants qui subiront cette perte. Les prix du marché des ETF reflètent mieux l'évaluation en temps réel du marché non seulement de la valeur du portefeuille, mais également des coûts de négociation.

Les ETF constituent non seulement un outil précieux de découverte des prix pour l'ensemble du marché, mais fournissent également aux investisseurs une tarification exécutable en temps réel sur leur investissement. En période de tensions sur le marché, une décote par rapport à la valeur liquidative peut représenter le prix de la liquidité immédiate sur un certain marché. Les ETF offrent les avantages de la transparence des prix et de la liquidité dans des conditions de stress, c'est-à-dire lorsque ces avantages ont la plus grande valeur.

Jenna Dagenhart : Eh bien, James, ravie de vous avoir reçu. Merci de nous avoir rejoint.

James Kim : Merci, Jenna.

Jenna Dagenhart : Et merci d'avoir regardé. C'était James Kim, directeur, des marchés des capitaux des ETF chez VanEck. Et je suis Jenna Dagenhart avec Asset TV. Pour recevoir des mises à jour régulières des experts de VanEck, veuillez visiter vaneck.com/ucits/subscribe.

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