O foco está no fluxo de caixa dos mineradores de ouro e não nos lucros.

Mercado mensal de ouro e insights econômicos de Imaru Casanova, Gerente de Carteira, apresentando seus pontos de vista únicos sobre os benefícios da carteira de mineração e ouro.

Ouro se estabiliza diante de perspectivas econômicas mistas

Lançamentos de dados econômicos em julho alimentaram expectativas de que a Reserva Federal dos EUA (FED) está se aproximando do fim de seu ciclo de aumento de taxas, apoiando os preços do ouro, que subiram 2,4% durante o mês, e exercendo pressão sobre o dólar americano (queda de 1,03%, conforme medido pelo Índice do Dólar Americano [DXY¹]). O ouro voltou a ultrapassar US$ 1.950 por onça em 12 de julho, após a divulgação dos números do Índice de Preços ao Consumidor dos EUA² de junho, mostrando um aumento de 3% ano a ano, em comparação com 4% em maio. O ouro avançou ainda mais, alcançando um pico mensal de US$ 1.978,72 em 18 de julho, já que as vendas no varejo dos EUA para junho ficaram abaixo das expectativas. O metal amarelo manteve a maioria de seus ganhos quando os mercados reagiram a outro aumento da taxa de juros pelo FED em 26 de julho e a um aumento de 3% no Índice de Preços de Despesas de Consumo Pessoal dos EUA³ de junho (a medida de inflação preferida do FED). O ouro encerrou a US$ 1.965,09 em 31 de julho.

O Índice NYSE da Arca Gold Miners (GDMNTR)⁴ e o Índice MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR)⁵ superaram o ouro, com alta de 4,54% e 5,86% respectivamente, durante o mês. Os resultados financeiros e operacionais do setor de ouro para o segundo trimestre de 2023 foram mistos. Muitos dos produtores indicaram um primeiro semestre mais fraco, e a maioria manteve suas projeções para o ano inteiro de 2023. Portanto, esperamos uma melhoria no segundo semestre de 2023. O mercado está muito focado em empresas que atendem às expectativas; assim, qualquer falha significativa provavelmente resultará em um desempenho ruim do preço das ações.

Por que é difícil prever os ganhos dos mineradores de ouro

Concordamos que as empresas precisam atender às respectivas metas estabelecidas para conquistar a confiança do mercado em sua capacidade de entregar resultados consistentes. Mas também entendemos os desafios únicos da indústria de mineração. Como investidores de longo prazo estão buscando criação de valor, temos um imenso desejo por lucros trimestrais e estamos muito mais focados na perspectiva das empresas para a geração de fluxo de caixa livre nos próximos 10 a 20 anos. A partir de décadas de experiência cobrindo esse setor, incluindo experiência sell-side que envolveu a emissão de estimativas de lucro por ação (EPS) a cada trimestre para todas as empresas sob cobertura, podemos afirmar que é quase impossível prever os lucros de uma empresa de metais preciosos para qualquer trimestre específico. Os desafios vêm de diferentes fontes, mais relevantemente:

1. O fato de essas empresas estarem emitindo previsões baseadas apenas em estimativas das propriedades dos depósitos de ouro que estão minerando. Esperamos claramente que essas estimativas sejam uma boa representação do depósito de ouro ao longo da vida útil da mina. De trimestre a trimestre, também é bastante razoável esperar variações dessas estimativas que podem certamente impactar os lucros, enquanto geralmente não têm impacto material no valor líquido dos ativos da mina ou da empresa.
2. As empresas emitem orientações anuais que tentam contabilizar as flutuações de trimestre a trimestre, mas os analistas devem emitir orientações trimestrais que não podem prever essas variações. São essas estimativas trimestrais que os mercados usam para avaliar as empresas.
3. Os lucros são baseados em padrões contábeis e de relatórios complexos, incluindo itens únicos e não monetários, que dificultam muito a conciliação dos lucros relatados com as estimativas.
4. Outros fatores, incluindo variações no preço realizado do ouro e outros metais produzidos. Embora os analistas consigam contabilizar as flutuações de preços à vista durante o trimestre, é quase impossível prever o momento das vendas e provisionar o seu preço (por isso precisam ser ajustados posteriormente).

Focando o longo prazo

Em nossa opinião, focar a geração de fluxo de caixa livre não apenas no trimestre atual, mas no longo prazo, é uma maneira muito melhor de avaliar o valor e o apelo de investimento de uma empresa de mineração de ouro. De fato, nossos modelos internos geram uma métrica interna que criamos para capturar nossa abordagem. Referimo-nos a ela como “fluxo de caixa livre por onça”: o fluxo de caixa livre total e não descontado que a empresa gera ao longo de seu horizonte operacional, dividido por todas as onças de ouro (ou equivalente em ouro) que estimamos que será extraído durante esse período. Tratra-se de uma medida simples, mas transparente, que nos permite analisar as avaliações relativas das empresas em nosso espectro.

Valor da empresa/onça x fluxo de caixa livre/onça

Fonte: VanEck. Apenas para fins ilustrativos. O valor da empresa (EV) por onça (EV/onça) é a relação entre o valor da empresa de uma empresa e a quantidade total de recursos minerais no solo. FCF = Fluxo de caixa livre.

Durante a temporada de resultados, as manchetes de EPS movimentam os preços das ações. Estamos sempre acompanhando e avaliando o histórico de uma empresa em cumprir as expectativas/orientações. E fazemos alterações em nossa carteira com base nesse histórico e seu possível impacto no desempenho futuro do preço das ações. No entanto, não nos apressaremos em comprar ou vender uma ação porque ela superou ou não alcançou os lucros até avaliarmos o impacto desses resultados em nossa previsão de fluxo de caixa livre da empresa no longo prazo. Acreditamos que os investidores em ações de ouro devem exigir que as empresas cumpram as metas operacionais, focando menos nos lucros trimestrais e mais na perspectiva do bom e velho fluxo de caixa ao longo das próximas décadas. Também é útil lembrar que qualquer ouro não minerado (ou vendido) neste trimestre não está perdido. Ele ainda estará lá no próximo trimestre ou ano, pronto para atender à necessidade histórica do mundo pelo metal brilhante, possivelmente a preços ainda mais altos.