Ações de Ouro Buscam se Reconectar ao Ouro em 2025

Insights mensais sobre o mercado de ouro e economia com Imaru Casanova, Gestora de Portfólios, trazendo suas visões únicas sobre mineração e os benefícios do ouro para portfólios de investimento.

Desempenho do Ouro em Meio a Mudanças Econômicas e Dinâmicas de Mercado

Taxas mais altas do Tesouro dos EUA e um dólar mais forte (índice DXY¹; alta de 2,60% durante o mês) continuaram a pressionar o ouro em dezembro, embora de forma menos significativa do que em novembro. O ouro caiu 0,71% durante o último mês do ano, superando o S&P 500² (queda de 2,38%), mas ficando atrás do NASDAQ Composite³ (alta de 0,56%). Em 18 de dezembro, o Comitê Federal de Mercado Aberto dos EUA (FOMC) cortou a taxa dos fundos federais em 25 pontos-base, o que ajudou o ouro a se recuperar de suas mínimas mensais. No entanto, o comitê sinalizou menos cortes nas taxas em 2025, reduzindo a probabilidade implícita de novos afrouxamentos monetários. Após alcançar um valor recorde de US$2.787 por onça no fechamento de 30 de outubro, o ouro consolidou-se em torno do nível de US$2.600, com uma média de US$2.644 por onça durante novembro e dezembro. O ouro fechou o ano a US$2.624,50 por onça em 31 de dezembro, alcançando um ganho anual de US$561,52 por onça, que representa um crescimento de 27,22%.

O desempenho excepcional do ouro em 2024 marcou seu melhor ganho anual em 14 anos. Relembrando os últimos 25 anos, o ouro só teve um desempenho melhor em 2007 (+30,94%) e 2010 (+29,57%). Este feito é notável dado o forte desempenho dos mercados de ações dos EUA e do dólar dos EUA em 2024, com o NASDAQ Composite subindo 29,57%, o S&P 500 subindo 25,02% e o índice DXY subindo 7,06%, respectivamente. Acreditamos que a ação do preço do ouro reflete uma mudança significativa nas dinâmicas dos mercados de ouro nos últimos dois anos. Os bancos centrais em todo o mundo emergiram como um grande motor da demanda por ouro e dos preços do ouro, comprando quantidades recordes das barras de ouro desde 2022. É importante destacar que acreditamos que essa nova realidade do mercado de ouro também ajuda a explicar o desempenho (para nós perplexo) inferior das ações de ouro em relação ao metal em si.

Mudança Estratégica dos Bancos Centrais em Relação às Reservas de Ouro

Os bancos centrais globais têm comprado barras de ouro como parte da gestão de suas reservas, motivados por uma variedade de fatores que ganharam maior relevância a partir de 2022.ⁱ Esses fatores incluem preocupações com riscos financeiros sistêmicos, o papel do ouro como um diversificador eficaz de portfólio, sua liquidez, seu desempenho como hedge contra inflação e sua resiliência em tempos de crise. Além disso, o ouro serve como um diversificador geopolítico, uma proteção contra sanções e um componente das políticas de desdolarização. Como grupo, o recente impulso dos bancos centrais em aumentar as reservas de ouro parece independente da força da economia dos EUA, do desempenho dos mercados de ações dos EUA ou das flutuações no dólar dos EUA e nas taxas de tesouraria. Vale também destacar que os bancos centrais compram exclusivamente barras de ouro, não ações de ouro.

Mudança na Dinâmica do Ouro: Bancos Centrais vs. Investidores

Antes desse nível recorde de compra de ouro pelos bancos centrais nos últimos três anos, a principal força motriz dos preços do ouro historicamente era a demanda de investimento do Ocidente, que diminuiu consideravelmente desde 2020. Avaliamos a demanda de investimento acompanhando os fluxos para dentro e para fora dos ETFs globais de barras de ouro. Investidores que compram ETFs de barras de ouro frequentemente são os mesmos que compram ações de mineração de ouro como uma aposta alavancada sobre o ouro, buscando expandir sua exposição ao ouro como uma classe de ativos. No entanto, esses investidores estiveram em grande parte ausentes durante o recente rali do ouro, o que contribuiu para o aumento da disparidade de avaliação entre o ouro e as ações de ouro. Enquanto os bancos centrais têm comprado ouro ativamente, muitos investidores têm desfrutado dos benefícios de uma alta de mercado de ações mais amplo, o que tem reduzido a necessidade percebida de possuir ouro ou ações de ouro.

ETFs de Ouro e Preços: Uma Desconexão Crescente

Destacamos a quebra da correlação de longa data entre as participações de ETFs de barras de ouro e o preço do ouro, com o preço do ouro subindo mesmo quando a demanda de investimento declinou. De abril de 2022 até o final de 2024, as participações de ETFs de barras de ouro caíram 22%, enquanto o preço à vista do ouro aumentou 36%. Esse desconforto é amplamente atribuído à significativa compra de ouro pelo setor oficial nos últimos anos.

Em contraste, uma forte correlação persiste entre as participações de ETFs de barras de ouro e o desempenho das ações de ouro em relação ao ouro. De abril de 2022 até o final de 2024, o GDMNTR⁴ caiu 1,7%, tendo um desempenho inferior ao do ouro em quase 38 pontos percentuais em um ambiente de aumento do preço do ouro. Esse desempenho inferior reflete o abandono por parte dos investidores do ouro como uma classe de ativos, mesmo com os bancos centrais e investidores não ocidentais impulsionando os preços do ouro para cima. No entanto, durante breves períodos ao longo dos últimos dois anos, quando as participações globais de ETFs de barras de ouro aumentaram, indicando um retorno temporário dos investidores ocidentais, as ações de ouro superaram o ouro como esperado.

O gráfico abaixo ilustra o desempenho das barras de ouro, dos ETFs de barras de ouro e dos mineradores de ouro em períodos chave de 2021 a 2024, destacando a desconexão entre os preços do ouro, os fluxos dos ETFs e os retornos dos mineradores durante diferentes fases do mercado.

O desempenho superior dos mineradores de ouro (em comparação com barras de ouro) pode depender do nível de demanda de investimento (fluxos dos ETFs de barras de ouro).

Fonte: Bloomberg, VanEck. Dados até dezembro de 2024. "Mineradores de Ouro" representados pelo NYSE Arca Gold Miners Index (NTR). O desempenho passado não é indicativo de resultados futuros.

A diferença de desempenho em 2024 entre ouro e ações de ouro

Ao analisarmos o desempenho do ouro e das ações de ouro em 2024, a principal pergunta é: "Por que as ações de ouro não acompanharam o ritmo do ouro, com um ganho de 10,64% (GDMNTR) em comparação com o aumento de 27,22% do metal?" Embora os fundamentos da indústria de mineração de ouro certamente tenham desempenhado um papel, nossa melhor resposta a essa pergunta é: "Porque os bancos centrais não compram ações de ouro."

As ações de ouro permanecem aproximadamente 40% abaixo de seus picos de 2011, mesmo com os preços do ouro tendo subido cerca de 40% desde então. Quando os investidores decidirem que é hora de adicionar ouro aos seus portfólios, por muitos dos mesmos motivos que os bancos centrais têm comprado, os participantes do mercado talvez não consigam mais ignorar o caso muito convincente para possuir ações de ouro.