Com o ouro em alta, as mineradoras continuam sendo uma oportunidade

Insights mensais sobre o mercado de ouro e economia por Imaru Casanova, Gerente de Carteiras, apresentando seus pontos de vista exclusivos sobre mineração e os benefícios do ouro para as carteiras.

Aí vem a volatilidade

Agosto de 2024 foi um mês de significativa volatilidade nos mercados financeiros globais. Em 5 de agosto, uma forte liquidação de ações espalhou-se por todo o mundo. O principal fator desencadeador parece ter sido um aumento inesperado na taxa de juros do Banco Central do Japão, após décadas de taxas próximas a zero. Isso provocou uma súbita reversão das operações de carry trade e uma venda acentuada de ações globais. TOPIX (Índice de preços de ações de Tóquio)¹ teve sua maior queda em um dia desde 1987, caindo 12%. Nos Estados Unidos, os índices S&P 500² e Nasdaq Composite³ também sofreram quedas significativas. A turbulência foi exacerbada por temores de que a expansão econômica dos EUA possa estar chegando ao fim (após um relatório de empregos de julho mais fraco do que o esperado), enquanto as economias do resto do mundo estão enfrentando dificuldades.

Não imune, mas resiliente…

O ouro e as ações de ouro não ficaram imunes à turbulência, mas, assim como o restante dos mercados, conseguiram se recuperar depois que o pânico diminuiu. Apoiados pelas expectativas de taxas de juros mais baixas, os mercados financeiros se estabilizaram no final do mês. Durante seu discurso em Jackson Hole^*, o presidente da Reserva Federal dos EUA, Jerome Powell, afirmou que “chegou a hora de ajustar a política”, reforçando as expectativas de um corte nas taxas em setembro. Em agosto, o ouro alcançou novos recordes, sendo negociado acima de US$ 2.500 por onça em meados do mês e atingindo um recorde histórico de US$ 2.524,64 no fechamento de 27 de agosto. Durante o mês, o ouro subiu US$ 55,79 (2,28%), encerrando agosto a US$ 2.503,39 por onça no dia 30.

As ações de ouro também se recuperaram após a liquidação de "tudo" no início de agosto, embora as grandes empresas tenham se saído muito melhor do que as menores. O NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁴ subiu 2,44% durante o mês, enquanto o MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁵ subiu apenas 0,42%.

Onde está a alavancagem?

As ações de ouro não superaram o desempenho das barras de ouro em agosto. Isso é surpreendente, considerando que o ouro atingiu novos máximos e que a geração de fluxo de caixa e as avaliações dessas empresas certamente melhoraram. Estimamos que, na média do setor, as margens aumentaram cerca de 8% em agosto em comparação com julho. Isso se baseia nos custos médios de sustentação total do setor, que giram em torno de US$ 1.400 por onça, e nos preços médios do ouro à vista para julho e agosto, que foram de US$ 2.392 e US$ 2.470, respectivamente. Da mesma forma, para as empresas que ainda não estão produzindo (empresas de menor porte), o valor do ouro estimado no solo aumentou com o preço à vista mais alto, mas suas avaliações ficaram praticamente inalteradas durante o mês.

Isso sugere que o mercado ainda não incorporou esses preços recordes do ouro. Em suas Estatísticas Mensais de Ouro mais recentes, o Scotiabank estima que o preço do ouro refletido nas ações de mineração de ouro tem, em média, um desconto de cerca de 23% em relação ao preço atual do ouro à vista. O relatório do Scotiabank também contém dados históricos para uma variedade de métricas de avaliação do setor que mostram que as avaliações atuais estão em mínimos históricos. Atualmente, a capitalização de mercado ajustada do universo do Scotiabank por onça de reservas no solo está no menor múltiplo do preço do ouro registrado até hoje.

A substituição das reservas de ouro está ficando mais difícil

No entanto, substituir essas reservas é mais difícil hoje do que nunca, o que, em teoria, deveria tornar cada onça mais valiosa. A BofA Global Research (com base em dados da S&P Global Market Intelligence) estima uma acentuada queda no número de novas descobertas de ouro, passando de uma média de cerca de 18 descobertas anuais entre 1990-1999, para 12 descobertas anuais nos anos 2000, e apenas 4 na década de 2010. Eles estimam que houve apenas 5 grandes descobertas de ouro entre 2020 e 2023. Encontrar grandes depósitos de ouro economicamente viáveis está se tornando cada vez mais difícil.O BofA Global Research (por meio de dados da S&P Global Market Intelligence) estima um declínio acentuado no número de novas descobertas de ouro, de uma média de cerca de 18 descobertas anuais em 1990-1999, para 12 descobertas anuais na década de 2000 e apenas 4 na década de 2010.^† Eles estimam que houve apenas 5 grandes descobertas de ouro de 2020 a 2023. Encontrar depósitos de ouro grandes e econômicos está se tornando cada vez mais difícil.

Descobertas globais de ouro e orçamentos de exploração

Fonte: BofA Global Research (via S&P Global Market Intelligence). Dados de agosto de 2024.

Esperamos que o preço do ouro se mantenha estável nos níveis atuais, com a possibilidade de aumento adicional caso investidores ocidentais decidam buscar os benefícios históricos que o ouro tem oferecido. Isso deve, eventualmente, aumentar o apetite por ações de ouro e levar a uma reavaliação do setor, refletindo múltiplos de valorização mais alinhados com os observados em ciclos anteriores de alta do ouro.

Capitalização de mercado ajustada por onça de reserva (dividida pelo preço do ouro)

Fonte: Scotiabank. Dados até agosto de 2024. Os números representam a média da cobertura norte-americana do Scotiabank.

Veremos uma recuperação na demanda de investimento ocidental?

Os investidores ocidentais ainda não entraram com força total nos mercados de ouro. No entanto, nos últimos dois meses, o Conselho Mundial do Ouro relatou fluxos de capitais positivos estimados para os ETFs de barras de ouro na América do Norte em julho e agosto, além de para os produtos europeus desde maio^‡. Essa é uma mudança significativa em relação à tendência de saídas contínuas dos ETFs globais de barras de ouro desde meados de 2022. Esse é o estágio inicial do retorno da demanda de investimento?

A fraqueza dos mercados acionários no início de agosto (e início de setembro) está sinalizando uma preocupação crescente com a saúde da economia dos EUA e o risco de uma recessão. Os investidores que buscam oportunidades mais defensivas, à prova de recessão, ou simplesmente um lugar para se esconder durante períodos de maior incerteza e volatilidade, podem finalmente se voltar para o setor de ouro. As ações de mineração de ouro, historicamente baratas e financeiramente sólidas, devem se destacar como uma opção atraente para ganhar exposição ao ouro.

Fluxos de ETFs de ouro por região (toneladas)

Fonte: Conselho Mundial do Ouro. Dados de agosto de 2024.