Conclusões do terceiro trimestre do FMI: Mercados emergentes na sombra das eleições nos EUA

Principais conclusões

• Durante as sessões do FMI, os investidores demonstraram apreensão em relação ao resultado incerto da eleição presidencial nos EUA. Embora a maioria tenha previsto corretamente a vitória de Trump, não anteciparam que o Partido Republicano também assumiria o controle do Congresso. A ação dos preços e o sentimento dos investidores indicam que a "operação Trump" de compra de dólares e venda de títulos do Tesouro dos EUA está amplamente protegida por ativos de risco de mercados emergentes.
• A política declarada do presidente eleito Trump de restringir a imigração para os EUA, reduzir a força de trabalho imigrante, impor grandes tarifas a parceiros comerciais importantes e cortar impostos é inflacionária e pode elevar o R* nos EUA, juntamente com as expectativas de inflação de longo prazo e as taxas de juros.
• Houve um consenso de que a política tarifária não seria tão prejudicial quanto se temia, com Trump usando a ameaça de grandes tarifas, inclusive contra a China, como uma ferramenta de negociação para chegar rapidamente a acordos comerciais positivos para os EUA. Os investidores baseados na Ásia declararam preferência por esse resultado eleitoral.
• Projetava-se uma queda nos preços do petróleo em 2025, impulsionada por aumentos significativos na produção fora da OPEP+ e pelo foco da administração Trump na expansão da produção nos EUA. Os importadores de petróleo dos mercados emergentes, como a Turquia, os países da Europa Central e Oriental, a África do Sul e as nações asiáticas, deverão se beneficiar dessa situação.
• Os investidores seguem subestimando o impacto das medidas de estímulo econômico que estão sendo anunciadas por Pequim. Muitas economias de mercados emergentes devem se beneficiar consideravelmente com as perspectivas de crescimento mais robustas da China e a estabilidade do mercado imobiliário chinês.
• Se as propostas políticas mais radicais de Trump não forem aprovadas, as moedas dos mercados emergentes tendem a se beneficiar de um cenário de crescimento global, impulsionado pelas duas maiores economias do mundo. Além disso, os governos desses mercados já acumulam experiência em negociar com a nova administração Trump. A estabilidade do CNY é essencial para manter a força das moedas dos mercados emergentes.

Os investidores estavam esperando ansiosamente por um resultado

Nas reuniões do terceiro trimestre, observou-se uma clara falta de confiança por parte dos investidores dos mercados emergentes. A eleição nos EUA foi vista como uma escolha binária, o que está direcionando os ativos dos mercados emergentes para dois caminhos distintos. Os formuladores de políticas muitas vezes queriam ouvir nossas opiniões sobre as eleições nos EUA (como se tivéssemos alguma visão útil exclusiva como americanos!) Por sua vez, os formuladores de políticas só puderam responder que trabalhariam com qualquer partido vencedor e centraram a discussão em suas próprias economias. Ainda assim, a eleição nos EUA dominou a maior parte das discussões, ofuscando os debates sobre a macroeconomia global.

Como as previsões do FMI não mostram praticamente nenhuma alteração em relação a abril, não se perdeu muita coisa. Havia muita complacência nas opiniões consensuais. Apenas 2% dos investidores esperam que o crescimento global se acelere, sendo que quase 80% esperam a continuação da atual trajetória de crescimento moderado. De maneira semelhante, a maioria dos participantes previa que o Núcleo do PCE dos EUA terminasse o próximo ano abaixo de 2,5%, enquanto apenas 5% esperavam que superasse os 3%. Com relação à política fiscal dos EUA, apenas 6% dos investidores esperavam uma redução no déficit dos EUA nos próximos 12 meses. Quando perguntados sobre a trajetória do dólar americano em caso de vitória de Trump, apenas 23% dos investidores esperavam um dólar americano mais fraco. Talvez o mais relevante seja que apenas 25% dos investidores planejavam aumentar seus investimentos em ativos chineses, enquanto 39% ainda consideram a China como um mercado não atraente para investimentos. Embora isso represente uma grande melhoria em relação aos apenas 4% de investidores que pretendiam aumentar os investimentos na China há um ano, ainda há uma realocação substancial para a China que está por vir se o país seguir com sua política de estímulo. Diante de um sentimento negativo contínuo, os ativos chineses podem escalar um muro de preocupações à medida que os dados econômicos melhoram e o apoio das políticas continua a aumentar gradativamente ao longo do tempo.

Houve também uma preferência clara entre os investidores asiáticos pela presidência de Trump, pois acreditavam que os governos asiáticos, incluindo a China, poderiam chegar a um acordo com sua administração rapidamente e retomar os negócios. Por outro lado, a postura anti-China de Harris era vista como ideológica, o que tornaria quase impossível melhorar o relacionamento comercial com os EUA sob seu governo. A sabedoria convencional era que o presidente Trump começaria com uma tarifa baixa, como 10%, sobre os produtos chineses e aumentaria a tarifa em um cronograma predefinido para pressionar a China a chegar a um acordo favorável. Em contrapartida, a China gostaria de aumentar o investimento estrangeiro em sua economia.

Riscos à política monetária dos EUA causados pela inflação nos serviços, pelas tarifas e pelas mudanças na imigração.

O FMI tem alertado sobre a resistência da inflação nos serviços essenciais globalmente, o que contribui para uma inflação subjacente mais duradoura. Em muitas economias avançadas e em desenvolvimento, enquanto a inflação de bens essenciais está dentro da meta ou até abaixo dela, a inflação de serviços essenciais continua 50% acima dos níveis registrados antes da pandemia. A persistente robustez da economia dos EUA, aliada a um mercado de trabalho saudável e à demanda reprimida contínua por serviços, mantém a inflação dos serviços elevada. Cortes fiscais adicionais do governo Trump apenas intensificariam essa pressão. Por outro lado, a inflação de mercadorias caiu para zero, reflexo do alívio nos congestionamentos logísticos causados pela pandemia e das exportações chinesas a preços reduzidos.

A inflação é persistente — impulsionada por serviços

(Percentual, três meses sobre três meses, anualizado)

Fonte: Fundo Monetário Internacional, em outubro de 2024.

Há dois possíveis choques que podem surgir da política do novo governo Trump em janeiro de 2025: (1) tarifas, especialmente tarifas muito altas sobre produtos chineses, e (2) restrições à imigração para os EUA e uma redução da força de trabalho imigrante dos EUA. Ambos os choques podem ter impactos significativos na inflação subjacente, com as tarifas, pelo menos temporariamente, desviando a inflação moderada dos bens essenciais.

Em um cenário de tarifas no qual Trump implementasse suas propostas mais extremas, incluindo uma tarifa geral de 10% (com isenção para México e Canadá, conforme o USMCA) e uma tarifa de 60% sobre a China, isso adicionaria pelo menos 0,8% à inflação de 2025 e 0,6% à inflação de 2026, com o impacto começando a ser sentido já no segundo trimestre de 2025. O impacto real pode ser muito maior, com estimativas de um aumento de até 2,5% no IPC. Há a expectativa de que Trump inicie com uma taxa tarifária mais moderada e utilize a ameaça de tarifas significativamente mais altas para alcançar um acordo vantajoso com os parceiros comerciais, especialmente com a China. No entanto, o risco é real e substancial, incluindo a possibilidade de dificuldades nas negociações e de retaliações serem implementadas.

O segundo choque, decorrente da restrição da imigração para os EUA e da possível redução da força de trabalho imigrante do país, teria um impacto mais duradouro, cujos danos seriam muito mais difíceis de recuperar. O aumento da força de trabalho nos EUA, resultado do crescimento da imigração líquida em 2022 e 2023, com uma média de 3 milhões por ano (em comparação com uma média de 1 milhão nos anos anteriores), pode ter contribuído para a redução da inflação em até 0,5%. Desfazer apenas esse benefício positivo recente pode elevar a inflação de 2025 em mais 0,5%. No entanto, ao contrário das tarifas, uma redução permanente na força de trabalho e uma taxa significativamente menor de novos imigrantes poderiam aumentar substancialmente o R*, elevando permanentemente as expectativas de inflação, reduzindo o crescimento potencial, aumentando os salários e elevando a taxa de desemprego.

O choque combinado de tarifas mais altas e a redução da imigração poderiam elevar a inflação nos EUA em pelo menos 1,3% em 2025, o que, além de impedir o FED de reduzir as taxas de juros, também aumenta significativamente a pressão para que ele as eleve. Como o mercado antecipa aumentos nas taxas pelo FED, enquanto o Congresso considera cortes de impostos, a curva da taxa de juros dos EUA pode se inclinar acentuadamente. Isso seria altamente prejudicial para os ativos de risco, especialmente para os mercados emergentes. A mão de obra imigrante tem sido o principal impulsionador do crescimento da população dos EUA na última década, o que a torna um dos principais impulsionadores do crescimento do PIB.

A falha em reconstruir as reservas fiscais e as recorrentes preocupações sobre a trajetória da dívida dos EUA

O FMI recomenda que os governos aproveitem o atual período pós-COVID para reconstruir as reservas fiscais. No entanto, os mercados desenvolvidos prometeram muito e entregaram pouco. Na verdade, fora da zona do euro, os mercados desenvolvidos prometeram economizar, mas acabaram gastando ainda mais! Em contrapartida, os mercados emergentes implementaram ajustes fiscais significativos. Frequentemente, o ajuste fiscal ocorreu porque a economia dos mercados emergentes foi limitada por um programa do FMI ou pela impossibilidade de contrair mais empréstimos. Contudo, independentemente da causa, o déficit fiscal foi reduzido.

Posição da política fiscal

(Pontos percentuais: 2024 menos o saldo primário de 2022)

Fonte: Fundo Monetário Internacional; a partir de outubro de 2024.

Durante as reuniões de outono do FMI, a preocupação com a sustentabilidade da política fiscal e com a trajetória da dívida dos EUA foi menos acentuada do que nas últimas reuniões, provavelmente porque, no ano passado, os temidos riscos para os mercados decorrentes dos gastos excessivos dos EUA não se concretizaram. Em outras palavras, embora seja insustentável manter o atual nível de déficit fiscal dos EUA indefinidamente, esse não é o problema de hoje e ainda há tempo (de sobra) para os EUA corrigirem o rumo.

Nos EUA, as despesas com juros logo representarão metade de todo o déficit fiscal. Por causa disso, o novo governo Trump pode, em algum momento, concluir que as taxas de juros estão muito altas e que a Reserva Federal deve desempenhar um papel na redução da pressão sobre o governo. Se, nesse momento, o déficit fiscal não for reduzido de maneira significativa (algo que ninguém espera), será o ponto em que a predominância fiscal afetará diretamente o mercado, com o dólar americano se desvalorizando substancialmente e as taxas de juros de longo prazo subindo, mesmo com a sua redução no curto prazo. Sem algum controle sobre a curva de rendimento, o governo dos EUA precisaria reduzir ainda mais a duração média de seus empréstimos para aproveitar os baixos custos de financiamento de curto prazo. O primeiro sinal de alerta será a incapacidade do Tesouro dos EUA de se financiar com dívidas adicionais de longo prazo sem provocar um impacto negativo significativo nos preços.

A Europa continua sendo o elo mais fraco, favorito entre todos.

A Europa continuou sendo o elo fraco favorito de todos pelo segundo ano consecutivo. A região foi uma grande beneficiária da ordem e das regras estabelecidas pelos EUA, mas essas estão sendo cada vez mais desafiadas pelo BRICS e pelos próprios EUA, especialmente sob a presidência de Trump 2.0. Como resultado, o modelo de crescimento da Europa, que depende da energia barata da Rússia, do aumento das exportações para a China, dos gastos militares relativamente baixos e das baixas taxas de juros, pode não ser mais viável. Pelo menos três desses fatores desapareceram, e, ao mesmo tempo, o sentimento populista está fazendo um retorno dramático em toda a região, impulsionado pela incerteza e insegurança econômica e energética, além das políticas de imigração.

O excesso de regulamentação é outra questão importante, que atinge o núcleo industrial da Europa – a Alemanha – de forma particularmente dura. A direção da política industrial da Europa é outra grande preocupação. De acordo com um relatório recente do FMI, a política industrial é impulsionada principalmente pela mitigação do clima, resiliência da cadeia de suprimentos e segurança, e não pela competitividade – esta última foi o objetivo de apenas um terço de todas as medidas de política industrial no ano passado. Nesse cenário, as reformas estruturais com o objetivo de restaurar a competitividade da Europa são, na melhor das hipóteses, uma reflexão tardia – talvez com a exceção da antiga "periferia" (Grécia, Portugal, Espanha), que teve uma epifania após a crise da dívida há uma década. Não é surpresa que o crescimento real do PIB da zona do euro deva ficar em torno de 1%, tanto em 2024 quanto no ano seguinte. Os riscos de crescimento negativo na Europa se multiplicarão se o presidente Trump impuser uma tarifa alta e uniforme sobre a China, e esse resultado também será inflacionário, colocando desafios adicionais de política para o BCE.

Apesar da recente alta do mercado, não há grande apreço pela China

Os investidores continuaram pouco convencidos sobre as perspectivas econômicas e de mercado da China, apesar de uma série de anúncios de políticas que abrangem todas as principais áreas (monetária, fiscal, mercado e regulamentações) com o objetivo de impulsionar o crescimento e revitalizar a economia. O ceticismo dos investidores reflete, em primeiro lugar, o fato de que as tentativas anteriores da China de reflacionar sua economia não foram sustentadas, com os formuladores de políticas reduzindo o ritmo logo após uma aceleração inicial. A segunda fonte de preocupação dos investidores são as grandes probabilidades de uma escalada tarifária sob a administração do presidente Trump, o que também poderia fomentar uma maior dissociação estratégica entre os dois países, potencialmente tornando a China "ininvestível". O principal barômetro a ser observado para entender como o aumento das tensões entre os EUA e a China em relação às tarifas afeta os ativos emergentes será a decisão da China sobre como gerenciar a desvalorização do CNY. Se permitir que o CNY se desvalorize substancialmente para absorver a perda de competitividade decorrente das grandes tarifas dos EUA, isso levará a um ajuste material mais alto no dólar americano. No entanto, se a China optar por priorizar a estabilidade do CNY diante das tarifas, a fim de evitar a fuga de capitais domésticos e demonstrar maturidade e força para o mundo, os ativos dos mercados emergentes reagirão de maneira positiva.

Outra questão importante é que, até o momento, o estímulo da China tem se concentrado em reduzir os riscos para os balanços patrimoniais dos governos locais (nem mesmo é grande o suficiente para resolvê-los) e não em estimular a demanda doméstica ou reflacionar o mercado imobiliário. Os formuladores de políticas não estão mudando o foco da China em sua política industrial; em vez disso, estão oferecendo apoio suficiente para alcançar a meta de crescimento de 5% estabelecida pelo governo. A redução dos riscos de cauda na dívida do governo local, incluindo a redução da dívida "oculta", pode liberar recursos para aumentar o consumo, os serviços sociais e os investimentos em outros projetos no nível do governo local. No entanto, para restaurar a confiança de maneira sustentável, o governo talvez precise adotar as medidas que tem evitado até agora, como o fortalecimento da rede de segurança social e a implementação de políticas para estimular o consumo, a fim de reequilibrar a economia chinesa. Faz todo sentido para a China manter essas medidas adicionais em reserva, como uma "pólvora seca", para serem usadas após a posse do presidente eleito Trump. Um plano mais otimista e voltado para o mercado só poderá surgir no primeiro trimestre de 2025 (na melhor das hipóteses).

Por enquanto, a China está se reequilibrando do setor imobiliário para novos setores, e tem feito isso com sucesso, frequentemente produzindo produtos de melhor qualidade a preços mais baixos. Isso significa, no entanto, que a China provavelmente continuará sendo uma força deflacionária significativa no mundo, enquanto os países que impõem barreiras protecionistas enfrentarão pressões inflacionárias mais elevadas. Esse cenário é um bom presságio para muitos mercados emergentes, especialmente aqueles que adotam produtos chineses, e tornará seus mercados de títulos de dívida mais atraentes.

Fundamentos de mercados emergentes vs. "atração" global — qual deles prevalecerá?

A crescente influência de fatores globais nos movimentos de preços dos mercados emergentes está se aproximando de um pico de 15 anos na dívida local desses mercados, o que faz com que as políticas dos EUA e da China tenham uma influência sem precedentes neste momento. A interpretação benigna desse fato é que, com o fim da incerteza das eleições nos EUA e com os investidores globais mais protegidos em relação à política adversa dos EUA, o foco pode se deslocar para o estímulo político da China e os fundamentos da economia doméstica, o que poderia impulsionar uma reação positiva nos preços. A recente onda de revisões positivas dos ratings soberanos dos mercados emergentes, que representam uma parte significativa das ações de rating deste ano, indica que os mercados emergentes estão entrando nessa fase em uma posição fundamentalmente mais sólida. No entanto, as nações de baixa renda foram atingidas por um duplo golpe: pressões sociais decorrentes da transformação econômica e eventos climáticos severos, frequentemente sem espaço fiscal suficiente para implementar medidas políticas corretivas. É reconfortante que a porcentagem de economias enfrentando distúrbios sociais seja, em sua maioria, menor do que há alguns anos. No entanto, os programas do FMI em vários países de baixa renda precisaram ser ajustados para acomodar esses riscos.

Os ratings soberanos dos mercados emergentes melhoraram nos últimos dois anos

Atualizações/reduções de ratings soberanos (Moody's, Fitch, S&P)

Fonte: VanEck Research: Bloomberg LP.

Muitos mercados emergentes agora enfrentam um novo desafio doméstico relacionado ao trilema da política fiscal. O FMI o define como uma combinação de: (1) pressões para gastar mais em defesa, clima, competitividade, educação e saúde; (2) resistência política à tributação; e (3) a necessidade de manter a sustentabilidade da dívida pública e a sustentabilidade monetária e financeira. O escopo do problema nos principais mercados emergentes e nos "graduados" dos mercados emergentes pode ser menor do que nos EUA, que agora estão no mesmo grupo de países de baixa renda no que diz respeito à participação dos pagamentos de juros na receita do governo em geral. Os mercados emergentes têm uma relação dívida/PIB significativamente menor e, em geral, déficits fiscais menores do que os mercados desenvolvidos. No entanto, nos mercados emergentes não há "imunidade" fiscal, especialmente nos mercados financeiros. A Europa Central está enfrentando uma perspectiva de aumento permanente dos gastos com defesa. Os MEs asiáticos devem ajustar seus modelos de crescimento para acomodar as mudanças estruturais na China e nos mercados de commodities sem prejudicar sua credibilidade macroeconômica e institucional duramente conquistada. E as vantagens geopolíticas da LATAM, a "paz relativa", não podem mais obscurecer as preocupações com a consolidação fiscal.

Pagamentos de juros do governo geral

(Porcentagem das receitas do governo geral)

Fonte: Cálculos da equipe do FMI.

A abordagem dos mercados emergentes em relação ao trilema fiscal será o fator que separará os vencedores dos perdedores nos próximos anos. No entanto, a evolução fundamental e institucional dos mercados emergentes não será totalmente independente da trajetória política pós-eleitoral nos EUA, das tentativas da China de reiniciar sua economia, das mudanças geopolíticas e da reformulação do sistema de comércio internacional.

Os vencedores e perdedores em um governo Trump e as principais medidas de estímulo chinesas

Vencedores dos mercados emergentes: Argentina, Equador, El Salvador, Turquia, Israel, Arábia Saudita, Hungria, Zâmbia

Argentina, Equador e El Salvador foram os que mais ganharam com a nova presidência de Trump, devido ao acesso mais fácil a financiamentos adicionais do FMI (como o maior acionista do FMI, os EUA têm uma influência importante nas decisões de empréstimo).

A Argentina precisa negociar um novo programa com o FMI e deseja desesperadamente obter mais dinheiro para seu empréstimo, que já é recorde. Até o momento, o FMI não tem se mostrado disposto a aumentar o valor do empréstimo à Argentina, especialmente devido à insustentabilidade do atual regime cambial e às preocupações de que o novo dinheiro possa ser desperdiçado na defesa da taxa de câmbio, assim como ocorreu durante o governo Macri.

O Equador está em conformidade com seu programa do FMI, tem um superávit fiscal e recompôs suas reservas. No entanto, o país tem enfrentado apagões de eletricidade que duram até 8 horas por dia e há preocupações de que isso tenha prejudicado a popularidade de Noboa e sua chance de reeleição no próximo ano. O apoio adicional do FMI e dos EUA em termos de novos empréstimos para cobrir a lacuna de financiamento do Equador em 2025 e ajudar com a capacidade de geração adicional contribuiria muito para melhorar o sentimento interno e a confiança do mercado.

El Salvador está em um impasse com o FMI devido à lei do bitcoin no país, e o FMI indicou que não dará continuidade a um programa de empréstimo, a menos que a legislação seja suavizada. Trump é fã de bitcoin e poderia ajudar a convencer o FMI a aceitar a situação atual em relação ao bitcoin em El Salvador.

A Turquia se beneficiará de um melhor relacionamento político com os Estados Unidos, bem como de preços de importação de petróleo potencialmente mais baixos devido ao aumento da produção dos EUA e, talvez, de um menor escrutínio das importações de petróleo da Rússia. Erdogan continua comprometido com o programa econômico de Mehmet Simsek, que vem eliminando as distorções de preços relativos na economia, incluindo a remoção de subsídios e o aumento das taxas de juros, bem como a implementação de um ajuste fiscal. Embora a desinflação tenha sido mais lenta do que o esperado até o momento, a abordagem adotada é a correta e, enquanto Erdogan continuar comprometido, a inflação deverá eventualmente retornar à meta.

Israel provavelmente poderá contar com maior apoio do governo dos EUA sob uma administração Trump, o que fortaleceria sua posição no Oriente Médio e levaria a um subsequente reenfoque nos Acordos de Abraão.

A Arábia Saudita considera o presidente Trump um dos principais aliados internacionais, e o país seria um dos maiores beneficiários do alívio das tensões regionais, por meio de canais comerciais, vínculos financeiros e investimentos estrangeiros diretos (IEDs) em setores estratégicos. Ainda assim, a perspectiva de déficits orçamentários mais elevados, superávits (ou até mesmo déficits) menores em conta corrente e preocupações com a emissão de títulos estão ofuscando o sentimento. Os investidores podem estar dispostos a desconsiderar essas questões se os riscos geopolíticos diminuírem, mas a deterioração das métricas fiscais (e possivelmente externas) pode não estar totalmente refletida nas avaliações.

O primeiro-ministro da Hungria, Orban, estabeleceu um forte relacionamento com o presidente Trump durante seu primeiro mandato, e não há motivos para acreditar que esse vínculo não continuará nos próximos quatro anos, especialmente considerando que ambos os líderes parecem compartilhar opiniões sobre a resolução do conflito ucraniano e o papel da Hungria nele. No entanto, ainda não está claro se isso acelerará o desembolso dos fundos da UE. Além dos ventos geopolíticos favoráveis, o progresso da consolidação fiscal da Hungria foi aprovado durante as reuniões do FMI, o que representa uma vantagem em um cenário de ampla liquidez doméstica.

A Zâmbia deve se beneficiar do aumento da produção e dos investimentos em cobre no próximo ano, além de preços potencialmente mais altos do cobre, caso a perspectiva de demanda melhore devido ao estímulo da China. Começou a chover novamente e, se esse padrão continuar, pode ajudar a melhorar a perspectiva de geração de energia e as expectativas de recuperação da colheita. Além disso, com o recente sucesso na reestruturação de seus títulos soberanos, os rendimentos dos títulos locais da Zâmbia caíram rapidamente, e o governo pode se beneficiar de custos de financiamento mais baixos.

Perdedores de mercados emergentes: México, Polônia, Romênia, Colômbia

O México precisará passar por um processo de negociação semelhante ao do primeiro governo de Trump, no qual precisará prometer limitar a migração na fronteira compartilhada com os EUA em troca de evitar novas tarifas impostas pelos Estados Unidos. Embora seja um acordo relativamente fácil de ser alcançado, devido ao precedente e ao processo já estabelecidos, este será o primeiro teste geopolítico para a nova administração de Sheinbaum.

A Polônia provavelmente precisaria desviar mais recursos para gastos militares caso o governo Trump decidisse reduzir o envolvimento dos EUA na OTAN, o que aumentaria os déficits fiscais já elevados.

Na Romênia, um risco difícil de avaliar e prever envolve a situação da vizinha Moldávia. A Moldávia tem um governo pró-europeu que acaba de ser reeleito. No entanto, as preocupações sobre a influência da Rússia e a resolução das tensões étnicas podem surgir, dependendo da evolução do conflito na Ucrânia, bem como dos cálculos de poder regional e global após qualquer possível "fim" do conflito.

O presidente Petro, da Colômbia , continua a ultrapassar os limites das estruturas institucionais do país com sua proposta de aumentar as distribuições para os governos regionais, o que ameaça tornar o estoque da dívida pública insustentável. Felizmente, Petro não obteve muito sucesso até o momento, o que demonstra a força das instituições colombianas. Em uma reviravolta positiva, Petro anunciou recentemente cortes orçamentários maiores do que o esperado no final do ano, a fim de garantir que o governo cumpra a regra fiscal deste ano.

O câmbio de mercados emergentes com beta alto em relação ao CNY será um perdedor em um cenário em que tarifas agressivas dos EUA sobre os produtos chineses resultem em uma grande desvalorização pontual do CNY em relação ao dólar. CLP, THB, MYR, KRW e ZAR seriam os mais afetados. A tabela abaixo é um guia útil para avaliar a sensibilidade relativa do câmbio global a uma desvalorização do CNY.

12/11/2024 — Beta do EMFX para CNY (com base na variação semanal em %)

8/11/2024 — Principais Betas do DMFX para CNY (com base na variação semanal em %)

Fonte: VanEck Research.