Warum in Bitcoin investieren?

Bitcoin-Enthusiasten gibt es viele, aber nur wenige haben bislang einen Anlageausschuss davon überzeugt, eine Allokation vorzunehmen. Anstatt den tausendsten Blog zu schreiben, der die Vorzüge von Bitcoin preist, folgt hier ein Auszug aus einem Interview mit Dan Tapiero, CEO und Managing Partner von 10T Holdings und Mitbegründer von Gold Bullion International. Ich habe Dan erst in der letzten Woche des Jahres 2020 kennengelernt, aber ich dachte, seine Stimme ist die derzeit interessanteste zu diesem Thema. Er hat tatsächlich eine Institution davon überzeugt, Bitcoin zu kaufen.

Dieser Blog ist Teil unserer „No-Jargon“-Reihe von Blogs und Podcasts, um Investoren Bitcoin zu erklären. Frühere Blogs haben versucht, die Entwicklungen zu erklären, welche die Rallye antreiben, und die Frage zu beantworten, „Was ist Bitcoin?“. Das vollständige Interview mit Dan finden Sie unter hören Sie den Podcast.

ED LOPEZ, HEAD OF ETF PRODUCT, VANECK: Wie investiert man in digitale Assets?

DAN TAPIERO, CEO UND MANAGING PARTNER, 10T HOLDINGS: 10T ist ein Private-Equity-Fonds, der sich explizit auf Unternehmen im mittleren bis späten Stadium konzentriert, die im Ökosystem der digitalen Assets (DAE) heranwachsen.

Wir haben DAE in drei Sektoren eingeteilt: Gateways für das Ökosystem digitaler Assets, Finanzdienstleistungen der nächsten Generation und Blockchain-Infrastruktur. Und wir haben grundsätzlich drei bis fünf Unternehmen in jedem Sektor für unser Portfolio ausgewählt.

Es ist derzeit wirklich wie 1995 oder 1996, als das Internet eingeführt wurde. Und warum sagen wir das? Nun, 1995-1996 hatte 1% der Welt Zugang zum Internet, und heute haben etwas mehr als 1% der Welt Krypto-Wallets oder Krypto-Konten. Wir bewerten die nächsten 10 Jahre im Vergleich zur Verbreitung des Internets, die damals um einen Faktor von 15 zunahm. Selbst wenn wir mit dem Ökosystem der digitalen Assets nur halb richtig liegen – das im Moment in der Tat schneller wächst – und lediglich eine Ausbreitung dieses Bereichs um das 5- oder 10-Fache zu verzeichnen ist, denken wir, dass die Unternehmen, die wir im Portfolio haben, über diesen Zeitraum der kommenden 10 Jahre profitieren werden.

LOPEZ: Wie sehr hat Bitcoin die Entwicklung dieses Ökosystems beeinflusst?

TAPIERO: Ich denke, dass nichts ohne Bitcoin existieren würde. Bitcoin ist die Grundvoraussetzung. Ich stelle mir das so vor, wie es der CEO von Global Macro Investor, Raoul Pal, gerne nennt: Die „unverfälschten Sicherheiten des sich entwickelnden Systems”. Es sind die hochwertigen AAA-Sicherheiten, die dem System zugrunde liegen werden. In der alten Welt, der Legacy-Welt, haben Sie Treasuries und viele andere Anleihen, deren Risikoprämien gegenüber Treasuries gemessen werden. In ähnlicher Weise ist alles, was über Bitcoin hinausgeht, mit einem höheren Risiko behaftet. Deshalb handelt es sich meiner Meinung nach dabei um den Anker für das gesamte System.

LOPEZ: Mittlerweile ist vermehrt die Rede davon, dass institutionelle Investoren Bitcoin annehmen. Warum investieren sie in Bitcoin?

TAPIERO: Ich denke, sie können erkennen, dass Bitcoin mit keinem anderen Vermögenswert korreliert. Meines Erachtens ist der Bitcoin-Markt bei einem Marktwert von 2–4 Milliarden US-Dollar – derzeit 1 Billion US-Dollar – groß genug. Es besteht ausreichend Liquidität im Markt, um eine Position in angemessener Größe aufzubauen. Ich glaube, CME führt nun ebenfalls Bitcoin-Futures ein und mittlerweile auch Ethereum-Futures. Für einen großen Teil der institutionellen Anleger – und dazu zähle ich auch die Welt der Hedgefonds – ist es nicht möglich, in etwas zu investieren, das nicht als Wertpapier gilt. Allerdings kann man einen Future auf alles kaufen. Und ich denke, das hat ebenfalls bei der Akzeptanz geholfen.

Dann gibt es auch einige sehr kluge Leute aus der alten Welt. Paul Tudor Jones, dessen Artikel im letzten Sommer ausschlaggebend war, denkt über Bitcoin als Inflationsabsicherung nach. Für mich ist Bitcoin eher eine Absicherung gegen die Entwertung von Fiatgeld. Ich glaube nicht, dass er sich allzu sehr auf die Frage „Was ist der Wert dieser großartigen neuen Erfindung, Bitcoin?” konzentriert. Aber das ist in Ordnung. Der Rahmen, in den er Bitcoin in diesem achtseitigen Artikel einordnete, als er diese Kryptowährung als das „schnellste Pferd“ bezeichnete, sprach offenbar viele Institutionen an. Wenn jemand wie Paul aktiv wird und einen solchen Artikel verfasst, horchen die Leute auf.

LOPEZ: Ich weiß, dass Sie schon früher mit Anlageausschüssen gesprochen haben, um bei der Einführung von Bitcoin zu helfen und sie dazu zu bringen, Bitcoin zu berücksichtigen. Könnten Sie ein wenig Licht ins Dunkel bringen, was die verschiedenen Entscheidungspunkte sind, die von diesen Ausschüssen in Betracht gezogen werden, und wie am Ende die Entscheidungen gefällt wurden?

TAPIERO: Ich war Vorsitzender des Anlageausschusses für die Stiftung einer Bildungseinrichtung, eine bedeutende Einrichtung ihrer Art. Wir haben uns von Cambridge Associates beraten lassen, und im Grunde habe ich dem Ausschuss im ersten Quartal 2019 die Idee vorgeschlagen, dass man ein wenig in Bitcoin investieren sollte. Ich ließ einen der emeritierten Treuhänder, der in diesem Bereich sehr engagiert war, eine Präsentation halten, und der Diskussionsrahmen erstreckte sich auf „Lasst uns 1% des Stiftungskapitals in Bitcoin investieren”. Wir argumentierten dafür, der Ausschuss schloss sich dem an und Cambridge stimmte zu. Selbst wenn Sie an nichts davon glauben würden, ging es letztlich darum, nur 1% zu riskieren. Und das ist sozusagen die These, die Wences Casares, CEO von Xapo, aufgestellt hat; ich denke, er ist einer der wichtigsten Menschen in diesem Bereich, wenn es darum geht, andere dazu zu bringen, diesen Sprung zu wagen. Wir haben die Argumente für Bitcoin dargelegt. Wir haben Bitcoin schließlich direkt gekauft, also gehört das Asset uns. Ich glaube, wir sind somit die erste Hochschulstiftung im Land mit einer direkten Beteiligung an Bitcoin.

Dies ist ein Anlagewert, der um das 10-, 20-, 30-Fache steigen kann, während das maximale Verlustrisiko bei unserem Engagement bei 1% liegt. Wenn man so darüber nachdenkt – als eine Option nicht nur auf Bitcoin, sondern fast eine Option auf das Wachstum dieses ganzen Bereichs– wenn man glaubt, dass wir uns in Richtung einer digitaleren Welt bewegen, dann war dies eine sehr einfache Möglichkeit für uns, ein Engagement einzugehen. Es ist mittlerweile sicherlich einfacher, und es ist auch nicht teuer. Es ist nur so, dass es Arbeit macht. Man muss schon mehr tun, als nur den sprichwörtlichen Knopf drücken, damit etwas geschieht. Aber sehen Sie, es hat sich gelohnt. Bitcoin hat einen erfreulichen Beitrag zur Stiftung geleistet. Ich denke, dass mehr Menschen diese Mentalität übernehmen werden, mehr Institutionen, während die Höhe der Engagements ebenfalls steigen dürften. Ich denke, statt 1% werden es 2% oder 3% sein. Wenn man das Risiko quantifizieren kann, spricht das meiner Meinung nach wirklich für diese konservative institutionelle Denkweise.

LOPEZ: Es besteht also das Potenzial für asymmetrische Renditen, eine geringere Korrelation und ein Diversifikationspotenzial gegenüber dem übrigen Portfolio. Und dann ist da die Geschichte von der möglichen Zukunft der Finanzen oder der Wirtschaft. Wie stark sind die einzelnen Argumente?

TAPIERO: Ich denke, dass es keine Korrelation zu anderen Assets gibt. Meiner Meinung nach ist das wichtig. Einige werden sagen: „Nun, wenn der Nasdaq um 30% fällt, wird Bitcoin dann auch fallen?” Ja, Bitcoin wird auch fallen, aber ich denke, Bitcoin macht letztlich sein eigenes Ding. Bitcoin ist der stärkste Renditewert in der Weltgeschichte. Sein Wert ist in den letzten 10 Jahren annualisiert um 250% gestiegen. Das ist wohlgemerkt nicht die Gesamtrendite, sondern die annualisierte. Kein Vermögenswert hat jemals ein derartiges Renditeprofil aufgewiesen. Und nehmen wir mal an, Sie verfügen über ein traditionelles 60/40-Portfolio. Wenn Sie vor sechs oder sieben Jahren 5% dieses Portfolios in Bitcoin investiert hätten, dann hätte sich die Performance des gesamten Portfolios verdoppelt. Man braucht also nicht viele Bitcoins, um eine Wirkung zu erzielen.

Wichtig ist meiner Meinung nach außerdem, dass es 190 Billionen US-Dollar an Bargeld plus Anleihen auf der Welt gibt, und viele der Staatsanleihen weisen derzeit natürlich eine Rendite von Null oder sagen wir weniger als 1% auf. Diese Anleihen wirken zumindest meiner Einschätzung nach nicht mehr so absichernd wie in den vergangenen Jahren. Wenn die Aktienmärkte ein wenig wackeln oder sich die Wirtschaft abschwächt, denke ich, dass der Anleihenanteil in Portfolios – insbesondere bei Versicherungsgesellschaften, die ein Verhältnis 70/30 oder 60/40 aufweisen – nicht mehr in der Lage sein wird, den Rückgang oder zumindest die Seitwärtsbewegung der Aktien abzusichern. Und das genau ist das Interessante in der Entwicklung seit 1981.

Dieses 60/40-Portfolio war unglaublich, denn jedes Mal, wenn es zu kleinen Turbulenzen kam, glichen Anleihen Ihre Verluste oder Ihre reduzierten Gewinne im Aktienportfolio wieder aus. Nun können Anleihen nicht wirklich unter Null fallen, und ich denke, die Anleger halten auch nach anderen Assets für Alpha sowie nach anderen Wertspeichern Ausschau. Außer Frage steht jedoch, dass der Besitz einer Anlage mit einer negativen Realrendite weder Ihnen noch mir hilft.

Der Kauf von Bitcoin im Wert von 100 Millionen US-Dollar durch MassMutual im vierten Quartal 2020 war für mich die wichtigste Einzeltransaktion des gesamten Jahres. Da haben Sie eine sehr konservative Versicherungsgesellschaft, die sagt, okay, wir haben 230 Milliarden US-Dollar an Vermögen. Wahrscheinlich hält dieses Unternehmen 30–50 Milliarden US-Dollar an Treasuries oder Anleihen, und es sucht eventuell nach Möglichkeiten, die Rendite zu steigern, weil es all diese Verbindlichkeiten hat, die es zu erfüllen gilt. In einer solchen Situation bietet sich tatsächlich Bitcoin als Option an, aber auch Gold. Meines Erachtens schneidet Bitcoin besser ab als Gold, aber ich glaube nicht, dass es etwas gibt, das eine so reine Absicherung für ein Portfolio und zugleich natürlich ungeheuer liquide ist. Gold wird zu einem Volumen 50 Billionen US-Dollar pro Jahr gehandelt, Bitcoin wahrscheinlich derzeit nur zu einem Volumen von 5 bis 6 Billionen US-Dollar.

Ich denke, dass Gold weiterhin einen Platz in der Welt hat, einen sehr wichtigen Platz. Und ich glaube übrigens, dass die Institutionen ihr Engagement in Gold bisher noch nicht erhöht haben. Daher erwarte ich, dass eine Welle der Übernahme von Bitcoin durch Institutionen bevorsteht. Ich weiß, dass das nicht die einhellige Meinung da draußen ist. Viele Leute denken: „Oh, Bitcoin ersetzt Gold”. Das sehe ich aber ganz und gar nicht. Es gibt einige Überschneidungen in ihrer Funktionalität, aber Bitcoin ist, wie ich gerade erläutert habe, wirklich etwas viel Größeres als nur eine Portfolioabsicherung.

LOPEZ: Wie machen sich Institutionen mit dem Wert oder der Bewertung von Bitcoin vertraut?

TAPIERO: Wir betrachten es aus ganz unterschiedlichen Perspektiven. Diejenige, die meines Erachtens am aussagekräftigsten ist, erstreckt sich auf das gesamte Bitcoin-Netzwerk und natürlich auch alle anderen Blockchains. Es gibt viele andere öffentliche und private Blockchains, die unterschiedliche Funktionen haben. Bei vielen von ihnen gilt es Kompromisse zu finden. Aber das ist eine ganze Welt, die da heranwächst, und es gibt bereits 50-60 verschiedene Kryptowährungen, die verschiedene Blockchains repräsentieren und einen Wert von über einer Milliarde US-Dollar aufweisen.

Ich denke darüber nach, was ist das dezentralste Wertnetzwerk wert? Wenn das Internet, das wir heute nutzen, zum Senden von Informationen dient, was ist dann das Internet des Geldes wert? Es muss mehr wert sein als das Internet selbst. Was ist also das Internet selbst wert? Sie können jede Zahl nennen, die Sie wollen, aber es sind wahrscheinlich mindestens 4 - 5 Billionen US-Dollar. Das ist eine kleine Zahl, denn Apple ist bereits 2 Billionen US-Dollar wert und Amazon 1,5 Billionen US-Dollar. Und das sind nur einzelne Unternehmen. Ich denke darüber also in sehr konservativen Größenordnungen.

Es gibt Leute in der Branche, die glauben, dass Bitcoin 100 Billionen US-Dollar wert sein könnte. Ich denke nicht, dass das unmöglich ist. Manche glauben, dass ein Bitcoin auf eine Million Dollar kommen kann. Ich denke nicht, dass das unmöglich ist. Mein Zielwert lautet eher auf 300-400 Tausend US-Dollar, was sich folglich auf einen Gesamtwert von ungefähr 5-6 Billionen US-Dollar beläuft. Bitcoin wird sich etablieren, Bitcoin wird Bekanntheit erlangen, und von dort aus geht die Entwicklung dann weiter. Eine weitere meiner Überlegungen ist außerdem, wie viel es kosten würde, dieses Netzwerk heutzutage als einzelnes Unternehmen aufzubauen. Auch hier handelt es sich meiner Meinung nach um Billionen von US-Dollar. Ich glaube nicht, dass das derzeit machbar wäre. Ich denke, Bitcoin ist nicht replizierbar.

LOPEZ: Inwieweit spielt die staatliche Regulierung eine Rolle bei der Entscheidungsfindung einer Institution für Bitcoin? Haben Sie mit den Institutionen darüber oder über mögliche neue Vorschriften gesprochen?

TAPIERO: Nun, im Moment denken wir, dass der regulatorische Hintergrund in den USA ziemlich entgegenkommend ist. Die Leute bei OCC und CFTC haben relativ viel Erfahrung mit Bitcoin – ja, ich würde sagen, der Bitcoin-Plattform, dem gesamten Konzept von „Capital B“. Ich denke, sie sind sich dessen bewusst, dass dies eine mächtige neue kreative Kraft ist, und sie wollen das Wachstum in diesem Bereich nicht einschränken. Aber sie wollen auch nicht, dass Privatanleger unter die Räder geraten und tonnenweise Geld verlieren, und es ist immer noch eine sehr spekulative Welt, insbesondere wenn man über Bitcoin und Ethereum hinausblickt.

Die Leute fragen immer, „Wird die Regierung Bitcoin verbieten?” Nun, ich kann keine Gründe dafür erkennen, weshalb das geschehen sollte. Ich denke, dass Bitcoin und das gesamte Ökosystem der digitalen Vermögenswerte potenziell ein riesiger Wachstumstreiber für unsere Wirtschaft sein wird. Meiner Meinung nach hat Bitcoin außerdem die Fähigkeit, neue Arbeitsplätze zu schaffen. Wenn ich ein demokratischer Gesetzgeber bin, der sich Sorgen über eine Arbeitslosenquote von 6,5% macht, darüber, woher neue Arbeitsplätze kommen sollen, und dass viele Arbeitsplätze wahrscheinlich dauerhaft verschwinden werden, dann gilt es zu bedenken, dass alle Unternehmen in diesem Bereich – und ich meine wirklich alle – aktuell Leute einstellen und händeringend nach Mitarbeitern suchen. Im Moment ist der Effekt noch sehr klein, aber er weist ein enormes Wachstum auf. Ich denke, Bitcoin hat die Fähigkeit, ein wichtiger Teil unserer Wirtschaft zu sein.

LOPEZ: Vorhin haben Sie davon gesprochen, dass Sie schließlich begannen, Bitcoin zu kaufen, nachdem dessen Wert vor ein paar Jahren um etwa 85% gefallen war, und dass Sie einfach irgendwie angefangen haben. Bei den jetzigen Preisen, 40-50 Tausend US-Dollar, wie sollte man bei einem Einstieg in Bitcoin vorgehen?

TAPIERO: Ich sage allen das Gleiche, und das ist: Versuchen Sie nicht, bei Bitcoin den richtigen Marktzeitpunkt vorherzusagen. Die Art und Weise, wie Sie vorgehen sollten, besteht darin, dass Sie sich entscheiden, wie hoch ihre Allokation ausfallen soll. Sagen wir, Sie wollen 5% Ihres Gesamtportfolios anlegen. Dann geben Sie sich selbst ein Programm vor, und Sie sagen: „Ich werde 1% kaufen, alle sechs Wochen für eine gewisse Anzahl der nächsten Monate.” So würde ich es in etwa machen. Ich denke, wenn es um 300 bis 400 Tausend US-Dollar geht, ist das eine etwas andere Sache - ich würde gerne sehen, wie sich die Dinge entwickeln. Aber bei einem Preis von 30-50 Tausend US-Dollar verfügen Sie meines Erachtens immer noch über ein ziemlich gutes Aufwärtspotenzial.

Denken Sie daran, Bitcoin ist extrem volatil und extrem emotional. Es handelt sich um ein neues Asset, das gerade seinen Platz in der Welt findet. Aber bedenken Sie auch Folgendes: Nur 1-2% der Welt weisen ein Engagement in Bitcoin auf. Das ist sehr, sehr wenig. Wenn Sie beabsichtigen, Bitcoin 10-20 Jahre zu halten, kann dieser Anteil zu einer sehr großen Zahl werden? Ja, dazu kann es kommen. Schauen Sie, ich habe beispielsweise etwas über NYDIG mit einigen neuen Versicherungsprodukten gelesen, die Bitcoin als Basiswert verwenden sollen. Wie Sie wissen, haben Versicherungsgesellschaften historisch gesehen Anleihen verwendet, aber da gibt es derzeit nichts zu holen. Es gibt keine Renditen. Wenn man ein Versicherungsprodukt an den Preis von Bitcoin bindet, ergeben sich plötzlich eine Menge Möglichkeiten. Ich denke, das wird dieses Jahr der Fall sein, und nächstes Jahr werden wir anfangen, interessante Produkte dieser Art von Leuten zu sehen, die an der Spitze der Entwicklungen stehen.

LOPEZ: Apropos, was ist ein langfristiger Trend, den Sie für das nächste Jahr oder auf mehrere Jahre erkennen können?

TAPIERO: Ich denke, etwas sehr Interessantes, mit dem Institutionen spielen können, ist diese Rendite, die auf digitale US-Dollar oder digitale Euro angeboten wird, etwa übe den sogenannten stabilen Münzmarkt. Sie könnten Bitcoin über Kraken kaufen, und dann Ihre Bitcoin nehmen und auf der BlockFi-Plattform verleihen und 5-7% verdienen. Ich denke, dass es eine Arbitrage geben wird, die von den institutionellen Anlegern als Gelegenheit allmählich aufgegriffen werden dürfte. Sie werden sich zu 1% Kredite von der Legacy-Welt leihen. Sie gehen also zu einer Bank und leihen sich einen Kredit zu 1%-3%. Sie nehmen dieses Geld, gehen in die digitale Welt und richten ein Wallet ein. Sie kaufen irgendeine stabile Münze - Sie kaufen USDC von Circle oder es gibt einen Haufen verschiedener stabiler Münzen. Und dann nehmen Sie diese stabile Münze und hinterlegen sie auf BlockFi, womit Sie einen Spread verdienen können.

Ich habe Leute sagen hören, dass Rendite die Killer-App für das Ökosystem der digitalen Assets ist. Meines Erachtens ist das ein sehr interessanter Trend, der eigentlich noch gar nicht richtig begonnen hat.