KI-Arbitrage-Strategie der Bitcoin-Mining-Gesellschaften zur Steigerung des Umsatzes

In diesem Monat aktualisieren wir die fundamentale These für börsennotierte Bitcoin-Miner und heben ihre zunehmend wichtige Rolle in den Märkten für KI/HPC (High Performance Computing) und Energie hervor. Die börsennotierten Miner kontrollieren nun einen Rekordprozentsatz der weltweiten Bitcoin-Hash-Rate, und ihre kollektive Marktkapitalisierung erreichte im Juli ein Allzeithoch. Der MarketVector Global Digital Asset Equity Index*, der diese Aktien verfolgt, ist bis zum 12. August um 2,8% gestiegen und hat sich damit um 3.000 Basispunkte schlechter entwickelt als der Bitcoin-Preis. Auf diesen Niveaus glauben wir, dass es eine große Arbitrage zwischen Bitcoin-Minern und KI/HPC-Rechenzentren geben könnte. Denken Sie daran, dass dies ein riskanter Markt ist: Seit seiner Auflegung am 26. Februar 2021 hat der MarketVector Global Digital Asset Equity Index eine Performance von -65,7% verbucht (Stand: 12. August).

• Arbitrage zwischen Minern und KI-Rechenzentren
• Einnahmepotenzial bei KI/HPC für Bitcoin-Mining-Gesellschaften
• Wertsteigerung bei aktuellen Bewertung für Bitcoin-Mining-Gesellschaften

Arbitrage zwischen Minern und KI-Rechenzentren

Wir sprechen mit vielen Anlegern, die immer noch nicht wissen, dass Bitcoin-Mining-Gesellschaften jetzt erheblich in KI engagiert sind. Die Synergie ist einfach: KI-Unternehmen brauchen Energie, und Bitcoin-Miner haben sie. Da der Markt den wachsenden Markt für KI-/HPC-Rechenzentren wertschätzt, erzielt der Zugang zu Strom – vor allem in naher Zukunft – einen Aufpreis. Aufgrund des gestiegenen Energiebedarfs von Bitcoin-Minern und Rechenzentren betragen die Wartezeiten für die Zusammenschaltung der nordamerikanischen Netze inzwischen mehr als vier Jahre. Da sie jedoch große Lasten ziehen und mit den Stromnetzen zusammenarbeiten, indem sie an Programmen zum Netzausgleich teilnehmen, sind die bestehenden Bitcoin-Mining-Gesellschaften einzigartig ausgestattet, um KI/HPC sofort zu unterstützen. Geeignete Bitcoin-Mining-Sites könnten GPUs für KI in weniger als einem Jahr mit Energie versorgen, verglichen mit den 4+ Jahren, die es dauert, bis KI-Rechenzentren auf der grünen Wiese online gehen. Um den potenziellen Wert dieser Zeitarbitrage zu verdeutlichen, haben wir festgestellt, dass der Wert von Bitcoin-Mining-Gesellschaften im Durchschnitt mit ~4,5 Mio. USD pro Megawatt (MW) installierter Kapazität gehandelt wird, verglichen mit über 30 Mio. USD pro MW für einige Aktien von Rechenzentren. Wenn sie richtig mit Strom, Bandbreite und Kühlsystemen ausgestattet sind, könnten Bitcoin-Mining-Sites ideal sein, um diesen Wert für KI/HPC-Cloud-Dienste zu erschließen.

Frühe Anwender wie Core Scientific (CORZ) ernten die Früchte. Am 3. Juni sicherte sich CORZ, die nach Hash-Rate viertgrößte Bitcoin-Mining-Gesellschaft, einen 12-Jahres-Vertrag mit dem KI-Hyperscaler CoreWeave, der für die Bereitstellung von 200 MW Infrastruktur einen Umsatz von über 3,5 Milliarden USD generieren soll. CoreWeave hat seine erste Option für zusätzliche Kapazitäten drei Wochen später ausgeübt und 1,225 Milliarden USD für zusätzliche 70 MW über zwölf Jahre bezahlt. Anfang August hat CoreWeave eine weitere Option für Core Scientific zur Lieferung von 112 weiteren MW HPC für den Betrieb von NVIDIA-GPUs ausgeübt. Core Scientific könnte bald zu einem der größten Rechenzentrumsbetreiber der USA werden, wenn CoreWeave weitere Erweiterungen von bis zu 118 MW vornimmt. Nach der ersten Ankündigung hat CORZ seine Marktkapitalisierung um 1,6 Mrd. USD erhöht, wobei die Aktie um 99% gegenüber dem MarketVector Digital Asset Equity Index (+0,29%) zugelegt hat, der bei weitem die beste Performance aufweist.

Einnahmepotenzial bei KI/HPC für Bitcoin-Mining-Gesellschaften

Dementsprechend sind wir der Meinung, dass Investoren das potenzielle Ausmaß der KI/HPC-Möglichkeit für Bitcoin-Mining-Gesellschaften verstehen sollten. Diese Analyse untersuchte den Kapitalbedarf und die potenziellen Einnahmen, wenn börsennotierte Bitcoin-Miner unterschiedliche Prozentsätze ihrer Energiekapazitäten für die Versorgung von KI- und HPC-Kunden einsetzen würden. Auf der Grundlage eines Interviews mit dem CEO von Hut 8 bei der Bitcoin Nashville und Schätzungen Dritter gehen wir von Einnahmen in Höhe von 1,30 USD pro kWh aus. Indem wir den Preis von 1,30 $ pro kWh mit 1.000 multiplizieren (um in MWh umzurechnen) und dann mit 24 Stunden pro Tag und 365 Tagen im Jahr, berechnen wir die jährlichen Einnahmen pro MW. Bei einer Auslastungsrate von 80% – eine Rate, die Hive Digital mit der steigenden Nachfrage nach seinen KI/HPC-Servern im Jahr 2023 übertroffen hat – rechnen wir mit einem jährlichen Umsatz von ca. 9,11 Mio. USD pro MW. Der Kapitalbedarf für die Ausstattung dieser KI-orientierten Rechenzentren ist enorm. In Anlehnung an die von Core Scientific geschätzten Kapitalkosten von 5 bis 8 Millionen USD pro MW für die Umstellung der Bitcoin-Mining-Infrastruktur auf KI/HPC setzen wir in unserem Modell konservativ 7,5 Millionen USD pro MW für die Umstellung an und kommen so auf eine Gesamtsumme von rund 23,1 Milliarden USD allein für die Infrastruktur. Wir gingen auch davon aus, dass für den kollektiven Pivot 1.681.600 Nvidia H100-GPUs benötigt werden, von denen jeder 32.500 USD oder insgesamt rund 54,7 Milliarden USD kosten würde – allein für die erste Generation! Da wir außerdem davon ausgingen, dass die GPUs nach vier Jahren verkauft und ersetzt werden müssen, wobei die Abschreibung aus der Annahme abgeleitet wurde, dass sich die GPU-Leistung (FLOP/s) alle 2,30 Jahre verdoppelt, umfasst unser Modell zwei zusätzliche Sätze von Ersatz-GPUs während des 13-jährigen Projekts.

Bitcoin-Mining-Gesellschaften haben in der Regel schlechte Bilanzen, entweder aufgrund von zu vielen Schulden, zu vielen Aktienemissionen, zu hohen Managergehältern oder einer Kombination aus allen dreien. Dieser Zyklus ist etwas besser, da viele Mining-Gesellschaften während des Bärenmarktes umstrukturiert haben. Das Tolle an KI/HPC ist, dass die Kunden bereit sind, die Kapitalausgaben zu finanzieren, was den Bitcoin-Mining-Gesellschaften möglicherweise niedrigere Kapitalkosten beschert, um ihren nächsten Energievertrag auszuhandeln. Gemäss den Bedingungen der ersten Vereinbarung von CORZ mit CoreWeave wird CoreWeave beispielsweise ~80% der Investitionskosten für die Umrüstung der bestehenden Infrastruktur von Core Scientific für KI/HPC bereitstellen und zusätzlich den ~20%igen Anteil von Core Scientific an den Investitionskosten durch aufgeschobene Hosting-Zahlungseinnahmen vorfinanzieren.

Auswirkungen auf den Umsatz bei einer Verlagerung von Bitcoin-Mining-Gesellschaften auf KI

Geschätzte aktuelle und angestrebte Leistungskapazitäten der MVDAPP-Index-Bitcoin-Miner-Bestandteile

Quelle: Unternehmensberichte, Bloomberg, VanEck Research vom 12/08/2024. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der hier genannten Wertpapiere. Die Informationen und Bewertungsszenarien in diesem Blog sind weder als Finanzberatung noch als Handlungsaufforderung, Kauf- oder Verkaufsempfehlung oder als Prognose für die zukünftige Entwicklung von Bitcoin gedacht. Die tatsächliche zukünftige Wertentwicklung von Bitcoin ist unbekannt und kann erheblich von den hier dargestellten hypothetischen Ergebnissen abweichen. Es kann Risiken oder andere Faktoren geben, die in den dargestellten Szenarien nicht berücksichtigt sind und die Leistung beeinträchtigen können. Dies sind lediglich die Ergebnisse einer Simulation, die auf unserer Forschung basiert, und dienen nur zur Veranschaulichung. Bitte stellen Sie Ihre eigenen Nachforschungen an und ziehen Sie Ihre eigenen Schlüsse.

Unser Discounted-Cashflow-Modell (DCF) wendet einen Abzinsungssatz von 17% über eine Projektlaufzeit von 13 Jahren an, um das Gewinnpotenzial für Mining-Gesellschaften zu bewerten, wenn sie Energie, die derzeit für das Bitcoin-Mining verwendet wird, auf KI/HPC umstellen. Wir haben die aktuelle und die angestrebte Energiekapazität jeder Mining-Gesellschaft auf der Grundlage von öffentlich zugänglichen Investorenunterlagen geschätzt. Dann haben wir den Gegenwartswert der Möglichkeit einer jeden Mining-Gesellschaft ermittelt, 20% ihrer aktuellen und angestrebten Energiekapazität für KI/HPC zuzuweisen. Bitte beachten Sie, dass diese Schätzungen zwar immer noch illustrativ sind, aber die tatsächliche Kapazitätserweiterung jeder Mining-Gesellschaft über- oder unterschreiten können, je nachdem, was sie zum Zeitpunkt unserer Recherche öffentlich bekannt gegeben haben und wie sie in den kommenden Jahren umgesetzt werden. Wir gehen auch davon aus, dass sich die Stromverträge der Mining-Gesellschaften mit den Netzbetreibern, die in der Regel nur wenige Jahre laufen, nicht ändern, damit sich die Mining-Gesellschaften an die dynamischen Energiemärkte anpassen können. Obwohl industrielle Grossabnehmer wie Bitcoin-Miner in der Regel über eine starke Verhandlungsmacht verfügen, um stabile oder sogar reduzierte Energiekosten im Laufe der Zeit zu erreichen, ist es wichtig, das Risiko zu erkennen, dass diese Kostenvariable während der langen Laufzeit unseres Modells von 13 Jahren steigen könnte - vor allem, wenn wachstumsfeindliche Vorschriften wie Netto-Null-Politik umgesetzt werden. Was den Ausbau betrifft, so sind wir von einer Projektfertigstellungsrate von 50% pro Jahr ausgegangen, was bedeutet, dass die Megawatt, die in unserer Projektion den KI/HPC-Einnahmen zugewiesen werden, zu Beginn des Jahres 2 linear von 0% auf 50% ansteigen und zu Beginn des Jahres 3 bei 100% liegen. Während einige Standorte, wie beispielsweise in der ersten CoreWeave-Ankündigung von Core Scientific, den Betriebsstatus in einem Jahr oder weniger erreichen können, haben wir zwei Jahre veranschlagt, um den zusätzlichen Arbeitsaufwand an weniger geeigneten oder noch im Bau befindlichen Mining-Standorten zu berücksichtigen. Wir sind von einem PUE-Verhältnis (Power Usage Effectiveness) von 1.4 ausgegangen, was bedeutet, dass aufgrund von Kühlung, Belüftung und anderer Overhead-Infrastrukturen 1.4 MW Strom für jeweils 1.0 MW aktive KI/HPC verbraucht werden müssen.

Potenzieller Wertzuwachs für Bitcoin-Mining-Gesellschaften durch KI-Umstellung bei aktuellen Bewertungen

Finanzieller Überblick, KI-/HPC-Strategien und geschätztes Aufwärtspotenzial bei börsennotierten Bitcoin-Minern im MVDAPP-Index (2024)

Quelle: Unternehmensberichte, Bloomberg, VanEck Research vom 12/08/2024. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse. Es handelt sich nicht um eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf der hier genannten Wertpapiere. Die Informationen und Bewertungsszenarien in diesem Blog sind weder als Finanzberatung noch als Handlungsaufforderung, Kauf- oder Verkaufsempfehlung oder als Prognose für die zukünftige Entwicklung von Bitcoin gedacht. Die tatsächliche zukünftige Wertentwicklung von Bitcoin ist unbekannt und kann erheblich von den hier dargestellten hypothetischen Ergebnissen abweichen. Es kann Risiken oder andere Faktoren geben, die in den dargestellten Szenarien nicht berücksichtigt sind und die Leistung beeinträchtigen können. Dies sind lediglich die Ergebnisse einer Simulation, die auf unserer Forschung basiert, und dienen nur zur Veranschaulichung. Bitte stellen Sie Ihre eigenen Nachforschungen an und ziehen Sie Ihre eigenen Schlüsse.

Wenn KI/HPC bis 2027 20% der Energiekapazitäten dieser Mining-Gesellschaften ausmacht und unter der Annahme, dass sie die Investitionen finanzieren könnten, glauben wir, dass die gesamten zusätzlichen jährlichen Gewinne der börsennotierten Bitcoin-Mining-Gesellschaften über 13 Jahre hinweg durchschnittlich 13,9 Milliarden USD pro Jahr übersteigen könnten, verglichen mit dem Nettogewinn der Gruppe in den letzten 12 Monaten von -335 Millionen USD. Nach Berücksichtigung des Abzinsungssatzes von 17% schätzen wir den Nettogegenwartswert dieser Gelegenheit auf ~37,6 Mrd. USD, verglichen mit der aktuellen Gesamtmarktkapitalisierung der zwölf betrachteten Unternehmen, die am 12. August 2024 bei ~19,7 Mrd. USD liegt. Bitte beachten Sie, dass bei dieser Betrachtung davon ausgegangen wird, dass die Mining-Gesellschaften die GPUs selbst kaufen, während die meisten wahrscheinlich ein Hosting-Modell wie Core Scientific verfolgen würden. Das Hosting-Modell wird zwar das Margenpotenzial verringern, aber auch die erforderlichen Investitionen reduzieren. Wie auch immer, wir denken, dass der Kapitalwert der Umstellung von 20% der MW-Kapazität bei vielen Mining-Gesellschaften den Wert der Aktie leicht verdoppeln kann. Vorläufige Ergebnisse deuten darauf hin, dass Mining-Gesellschaften, die bereits HPC erforschen oder damit arbeiten, wie CORZ und WULF, seit Jahresbeginn eine bessere Wertentwicklung aufweisen als diejenigen, die keine KI/HPC-Pläne haben, wie MARA und RIOT. CORZ und WULF sind die einzigen Miner, die sich im Jahresverlauf besser entwickelt haben als bitcoin, was wahrscheinlich an ihren Ambitionen liegt, KI/HPC-Einnahmen zu generieren.

Ein großes Hindernis ist, dass nur ein kleiner Prozentsatz der bestehenden Bitcoin-Mining-Farmen über die notwendige Nähe zu Großstädten, Bandbreite, Redundanzen und andere kritische Infrastrukturen verfügt, die für die KI/HPC-Umstellung erforderlich sind. Im Gegensatz dazu profitieren etablierte Hyperscaler wie Equinix bereits von einer spezialisierten Infrastruktur, Skaleneffekten und den sich daraus ergebenden Netzwerkeffekten aus jahrelangem Betrieb und Kundenerfolg. Bitcoin-Miner, die in den KI/HPC-Markt einsteigen, werden wahrscheinlich mit niedrigeren Margen konfrontiert sein, da sie daran arbeiten müssen, eine ähnliche operative Expertise, Anerkennung und Vertrauen zu entwickeln. Während die regulatorischen und sicherheitstechnischen Anforderungen der Kryptowirtschaft teilweise auf KI/HPC übertragen werden können, bringt die Arbeit in beiden Branchen weitere Herausforderungen mit sich. Angesichts der niedrigeren Kapitalkosten potenzieller Kunden wie Hyperscale-Anbieter und der relativ geringen Gesamtstrommenge, von der wir ausgehen (20% der geplanten Kapazität oder 3 GW, verglichen mit Schätzungen von Jefferies, wonach 6 GW Strom benötigt werden, um die bereits für 2025 bestellten NVIDIA-Grafikprozessoren zu betreiben), glauben wir, dass diese KI-Umstellungen nicht zu einem Überangebot führen werden und für Mining-Gesellschaften bei den aktuellen Bewertungen einen hohen Wertzuwachs darstellen können. Wenn Bitcoin-Miner die Standards für Rechenzentren der Stufen 3 und 4 erfüllen können (mit einer Betriebszeit von über 99,982% und mehreren ausfallsicheren Redundanzen) und gleichzeitig ihr Fachwissen im Bereich der Energienetze und der Monetarisierung digitaler Vermögenswerte weiter ausbauen, könnten sie zu einzigartig attraktiven langfristigen Investitionen werden, die zwei der am schnellsten wachsenden Branchen dieses Jahrhunderts miteinander verbinden.

Viele Miner tendieren zu den komplementären Strategien von Bitcoin und AI/HPC. In seinem Update vom Mai 2024 weist Iris Energy darauf hin, dass Cloud-Services dazu beitragen, die Kapitalkosten zu optimieren und die Ertragsströme zu diversifizieren, so dass die Renditen über den Bitcoin-Zyklus hinweg geglättet werden. Im selben Monat stellte Terawulf (WULF) Modelle für Cloud-Dienste, Kunden-Colocations und Built-to-Suit-Rechenzentren vor, um Land, Energie und Kapital für eine langfristige Wertschöpfung zu optimieren. Im Juni investierte das Private-Equity-Unternehmen Coatue, das sich in der Frühphase der Technologiebranche befindet, 150 Millionen USD in Form einer Wandelanleihe in Hut 8, um eine KI-Infrastruktur der nächsten Generation aufzubauen. Mit Stand vom 12. August sind WULF (+58%) und CORZ (+176%) die beiden Bitcoin-Mining-Gesellschaften mit der besten Wertentwicklung seit Jahresbeginn, während IREN (+5%) trotz eines kürzlichen Verlusts beim Stromhandel ebenfalls eine Outperformance gegenüber dem MarketVector Digital Asset Equity Index (+2,8%) erzielt hat.

Investoren sollten einen weiteren Akteur nicht übersehen, der am Wachstumstrend der Bitcoin-Miner teilnimmt: Stromnetzbetreibern. Bitcoin-Mining-Gesellschaften sind für Netze wie das Electric Reliability Council of Texas (ERCOT) attraktiv, weil sie skalierbare, hochwertige Energie bieten. Im Gegensatz zu anderen großen Stromabnehmern können Bitcoin-Miner den Verbrauch während der Nachfragespitzen drosseln, was die Stromkosten im gesamten Netz glättet und senkt. Ein Beispiel für diese Praxis ist Riot (RIOT), das im Jahr 2023 von ERCOT Stromgutschriften in Höhe von 71,2 Mio. USD erhielt und damit über 25% seiner Einnahmen generierte. Während die einzigartige Rolle von Bitcoin als eine solche disponierbare Energieressource oder "ökonomische Batterie" schon seit einiger Zeit als Motor für Investitionen in "grüne" Energie erkannt wurde, glauben wir, dass die neuere Integration von KI/HPC durch Miner diese Dynamik noch verstärkt und eine neue Ebene der Vielseitigkeit und des Wertes hinzufügt.

Auch wenn der KI/HPC-Trend bei den Minern erst im Entstehen begriffen ist, so stellt er doch eine bedeutende Fusion zweier wachstumsstarker Technologiesektoren dar, die eine faszinierende spieltheoretische Dynamik erzeugt. Wenn einige Miner offline gehen, um GPUs zu betreiben, wird der Bitcoin-Schwierigkeitsalgorithmus automatisch angepasst, so dass die verbleibenden Miner einen etwas größeren Marktanteil gewinnen können. Wenn die USA also nicht aggressiv mehr Stromerzeugungskapazitäten aufbauen, könnten sie ihren Anteil nicht nur an einer, sondern mehreren neuen digitalen Industrien verlieren. Da die Synergien zwischen Bitcoin-Mining, KI/HPC und Stromnetzen weiter reifen - idealerweise in einem energiereichen, technologisch fortschrittlichen regulatorischen Umfeld - glauben wir, dass die Miner im MarketVector Digital Asset Equity Index gemeinsam in der Lage sein sollten, ihre Marktkapitalisierung bis 2028 leicht zu verdoppeln, selbst wenn die Bitcoin-Gewinne nicht wachsen.

Links zu Websites Dritter werden Ihnen als Annehmlichkeit zur Verfügung gestellt. Die Aufnahme solcher Links bedeutet nicht, dass wir den Inhalt oder die Informationen, die auf den verlinkten Websites enthalten oder über diese zugänglich sind, billigen, genehmigen, untersuchen, überprüfen oder überwachen. Indem Sie auf den Link zu einer Nicht-VanEck-Webseite klicken, erkennen Sie an, dass Sie eine Website Dritter betreten, die deren eigenen Bedingungen unterliegt. VanEck lehnt die Verantwortung für den Inhalt, die Rechtmässigkeit des Zugangs oder die Eignung der Websites Dritter ab.

Wenn Sie mehr über digitale Vermögenswerte digitale Vermögenswerte erfahren möchten, abonnieren Sie unseren Newsletter.