Złoto pada ofiarą zmian rynkowych

Złoto uległo we wrześniu presji wzrostu stóp zwrotu i silnego dolara amerykańskiego, ale może zyskać, gdy odwrócą się zmiany rynkowe.

Złoto w końcu ustępuje miejsca sile dolara

W ostatnim tygodniu września cena złota spadła poniżej 1900 dolarów za uncję. Pod koniec czerwca i ponownie w sierpniu złoto zbliżało się do poziomu 1900 dolarów, ale udało mu się znaleźć wsparcie i wzbić się na wyższy poziom. Tym razem jednak nie znalazło wsparcia i 29 września spadło do poziomu 1849 dolarów za uncję, co oznacza stratę w wysokości 92 dolarów (-4,7%) w skali miesiąca. Większość zysków za złoto w 2023 r. właśnie wyparowała. Po dobrych wynikach w pierwszej połowie roku, złoto w końcu uległo presji rosnących stóp zwrotu i wciąż silnego dolara amerykańskiego w trzecim kwartale roku.

Rentowność 10-letnich i 30-letnich amerykańskich obligacji skarbowych wynosi obecnie niemal 5%, a dolar amerykański (według indeksu dolara amerykańskiego, czyli DXY¹) wzrósł aż o 6,4% w porównaniu z najniższymi poziomami z połowy lipca do końca września. Historycznie silna, odwrotna korelacja między złotem a dolarem amerykańskim była w pełni widoczna, przy czym cena złota spadła w tym samym okresie o 5,7%. To, co miało być jedynie krótką przerwą dla Rezerwy Federalnej Stanów Zjednoczonych (FED) na posiedzeniu 20 września, potrwało o wiele dłużej. Prezes Rezerwy Federalnej (a następnie inni jej członkowie) dał do zrozumienia, że jest gotowy na ponowną podwyżkę w razie potrzeby i utrzymanie podstawowych stóp procentowych na restrykcyjnym poziomie, aby kontynuować walkę z inflacją. Złoto i akcje złota zostały wyprzedane wraz z resztą amerykańskich rynków kapitałowych i obligacji. Zarówno NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)², jak i MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)³ odnotowały spadki odpowiednio o 8,1% i 10,3% w ciągu miesiąca.

Popyt ze Wschodu wsparciem dla Zachodu

W Chinach cena złota również spadła, zmniejszając rekordową premię w wysokości 120 dolarów za uncję w stosunku do międzynarodowej ceny spot do zaledwie około 10 dolarów. Poza Chinami w 2023 r. popyt był jak dotąd bardzo duży, a Bloomberg odnotował od zeszłego tygodnia wzrost krajowej sprzedaży sztabek i monet złota o 30% rok do roku^*. Ten wzrost popytu w Chinach i Turcji, czyli u dwóch największych konsumentów złota na Wschodzie, pomógł wypełnić lukę powstałą po spadku zachodniego popytu inwestycyjnego, co znajduje odzwierciedlenie w utrzymującym się odpływie z funduszy ETF opartych na złocie. Znaczne zakupy złota przez bank centralny również podtrzymały ceny tego surowca.

Inwestorzy w Chinach i Turcji wykorzystują złoto do zabezpieczenia się przed ryzykiem gospodarczym i osłabieniem walut. Turcja doświadcza hiperinflacji z powodu niekonwencjonalnej polityki pieniężnej. Od wyborów prezydenckich w maju rząd podjął działania ukierunkowane na przywrócenie zaufania do niego, jednakże utrzymuje się wysoki poziom niepewności. Spowolnienie gospodarcze w Chinach wraz ze skutkami krachu na rynku nieruchomości i interwencji rządu w sektorze technologicznym również doprowadziły do niepewności finansowej. Banki centralne kupują złoto, aby odejść od dolara amerykańskiego i zabezpieczyć się przed zmiennością rynku. Jego wyniki w czasach kryzysu, nietracenie na wartości w perspektywie długoterminowej oraz wysoka płynność sprawiają, że wiele osób decyduje inwestować w złoto.

Dobre przygotowanie czy „konsensus” ze złotem?

Z kolei ten rok był bardzo dobry dla rynków akcji, zwłaszcza spółek technologicznych, więc zachodni inwestorzy nie mieli jeszcze powodu, aby szukać schronienia. Wyjście obronną ręką wydaje się teraz bardziej osiągalne, a wraz ze spadkiem inflacji rynki zdają się uważać, że złoto nie jest potrzebne. Wyceny akcji są jednak bardzo bogate, a perspektywa utrzymania wysokich stóp procentowych stwarza istotne ryzyko dla większości sektorów i całego systemu gospodarczo-finansowego. Ofiarami rosnących stóp stały się brytyjskie fundusze emerytalne, Credit Suisse, Silicon Valley Bank i Signature Bank. Kto następny? Czy zbliża się kolejny kryzys?

Osłabienie rynków złota w ciągu ostatnich kilku tygodni następuje dokładnie w momencie, gdy ryzyko to w dużym stopniu dotyka inwestorów, co naszym zdaniem powoduje zauważalne zmiany rynkowe. Jeśli lub kiedy sytuacja się odwróci – czyli gdy rynki odczują spadki zysków przedsiębiorstw, nastąpi głęboka korekta na rynkach akcji, zauważymy słabszy rynek pracy lub znacznie wyższe bezrobocie, będą utrzymywać się wysokie stopy procentowe pod presją inflacji powyżej docelowej – uważamy, że złoto będzie dobrze przygotowane, aby na tym skorzystać. Naszym zdaniem akcje złota powinny w jeszcze większym stopniu na tym skorzystać jako ofiary własnych zmian rynkowych. Obecnie notowane przy historycznie niskich mnożnikach wyceny i pozostające znacznie w tyle złoto kruszcowe, bilanse sektora wydobycia złota, strategie generowania przepływów pieniężnych i alokacji kapitału są tak mocne, jak nigdy wcześniej.

Wyjście: podsumowanie konferencji na temat złota

W zeszłym miesiącu wzięliśmy udział w dwóch najważniejszych konferencjach branżowych, obie miały miejsce w Kolorado: Precious Metals Summit w Beaver Creek, dla poszukiwaczy, deweloperów i nowych producentów; oraz Gold Forum Americas w Colorado Springs, na którym zaprezentowało się siedem ósmych światowych spółek zajmujących się złotem i srebrem, mierzonych produkcją lub rezerwami. Podczas dwóch konferencji odbyliśmy spotkania z kadrami zarządzającymi ponad 50 firm.

Nastrój podczas Gold Forum Americas był spokojny i refleksyjny — co nie jest zaskakuje, biorąc pod uwagę niedawny brak apetytu inwestorów na akcje złota i wynikający z tego słaby kurs akcji wielu spółek. Jednak przewidywania w dalszym ciągu są ogólnie optymistyczne i koncentrują się na optymalizacji portfela, zdyscyplinowanym wzroście, kontroli kosztów i osiąganiu wyników wbrew oczekiwaniom. Spółki rozumieją, że do uzyskania zmiany ratingu i przyciągnięcia wielu inwestorów muszą konsekwentnie demonstrować rynkom, że w ten sektor można inwestować w trakcie cykli cenowych metali, przyjmując strategię skupiającą się na tworzeniu wartości za pomocą redukcji kosztów, wydłużenia żywotności kopalń i wyszukiwania oraz rozwoju nowych złóż, a wszystko to przy jednoczesnej maksymalizacji zwrotu dla zainteresowanych stron. Zbuduj, a przyjdą. Rynki są efektywne. Jeżeli rzeczywiście nastąpi przesunięcie pomiędzy cenami akcji a sugerowaną wartością sektora wydobycia złota na podstawie jego trwałej rentowności (o czym jesteśmy przekonani), to nie powinno to trwać zbyt długo.

Podczas szczytu Precious Metals Summit jeden z dyrektorów generalnych stwierdził, że rynek ten przypomina dno bessy z 2015 r., kiedy cena złota spadła do 1050 dolarów. Jednak cena złota znajduje się obecnie w trendzie hossy, przy czym ostatnio osiągnęło ono rekordowe poziomy, a wewnętrzne stopy zwrotu z wielu projektów wahają się od 20% do 50% lub więcej. Porozmawiajmy o zmianach! W wyniku silnego rynku złota i słabego rynku akcji złota można zauważyć, że spółki na etapie rozwoju można podzielić na trzy kategorie:

1. Firmy posiadające silne wsparcie finansowe, chcące pozyskać kapitał na rozwój swoich projektów przy obniżonych wycenach akcji;
2. Firmy, które rozpoczynają swój rozwój – uruchamiają mniejsze projekty z mniejszym kapitałem i wykorzystują operacyjne przepływy pieniężne do zwiększenia produkcji w ciągu dwóch lub trzech lat; oraz
3. Firmy z niewielkim dostępem do kapitału, które albo wstrzymują aktywność, albo szukają nabywcy z lepszym finansowaniem.

Nasza Strategia uwzględnia wszystkie trzy typy deweloperów. Przyglądamy się jakości i skali projektów, ryzyku geopolitycznemu i możliwościom zarządzania. Wartość i wydajność zostaną ostatecznie zrealizowane w dobrze zarządzanych firmach o wysokiej jakości. Wydaje się jednak, że obecne warunki z pewnością będą wymagały więcej cierpliwości!