Odporny byk: analiza mocnych i słabych stron rynku

W moich licznych rozmowach z klientami na początku 2024 r. przewijał się przede wszystkim jeden wspólny temat – odporna gospodarka amerykańska i zaskakująco dobre wyniki rynku akcji w 2023 r. (które jak dotąd utrzymują się w 2024 r.). Większość moich klientów szybko wskazuje na wiele czynników, dzięki którym ten silny wzrost cen akcji był mało prawdopodobny, w tym odwróconą krzywą dochodowości i najwyższe od 20 lat stopy procentowe.

Choć wszyscy liczą na to, że Rezerwa Federalna zdoła zapewnić miękkie lądowanie gospodarce, ja opowiadam się za koniecznością przygotowania się na szereg potencjalnych scenariuszy w miarę rozwoju sytuacji w 2024 roku. Poniżej omówimy przyczyny optymizmu uczestników rynku, ale także wskażemy czynniki ryzyka, które mogą zawrócić ceny akcji z obranego kierunku.

Skąd ten optymizm na rynkach?

W obliczu trwających wyzwań gospodarczych i globalnej niepewności uczestnicy rynku znaleźli powody do optymizmu. Do tego pozytywnego sentymentu przyczyniło się kilka kluczowych czynników:

Poprawa warunków finansowych

Pomimo wcześniejszej zmienności i niepewności warunki finansowe są obecnie bardziej sprzyjające niż w ciągu ostatnich dwóch lat, nawet jeśli dwa lata to okres, którego nie można uznać za wystarczający do analizy wcześniejszych wyników:

• Wyższe zyski S&P 500: Odporność zysków spółek z indeksu S&P 500 wspierała wysokie mnożniki akcji i przyczyniła się do zawężenia spreadów kredytowych zarówno na rynkach o ratingu inwestycyjnym, jak i o podwyższonym ryzyku inwestycyjnym¹.
• Niższe rzeczywiste stopy procentowe: Rzeczywiste stopy procentowe znacznie spadły w ciągu ostatnich sześciu miesięcy, z 3,4 do 2,1%. Obniżka ta oznacza poprawę warunków kredytowania i niższe koszty finansowania dla firm i konsumentów.

Dobre dane ekonomiczne

Dane ekonomiczne okazały się niezwykle pozytywne, co zwiększyło wiarę w siłę gospodarki. Kluczowe wskaźniki, które omówiłem z klientami, obejmują:

• Niskie bezrobocie: Stopa bezrobocia w Stanach Zjednoczonych wynosi 3,7%, czyli mniej niż przewidywane 4,6% w IV kwartale 2023 roku^§. Dobra sytuacja na rynku pracy wspiera wydatki konsumenckie i ogólną aktywność gospodarczą.
• Inflacja zbliża się do celu: Presja inflacyjna stopniowo zbliża się do poziomów docelowych, co wskazuje na zrównoważone podejście do stabilności cen i wzrostu gospodarczego.
• Wysoka aktywność konsumentów: Sektor konsumencki (kluczowy czynnik napędzający wzrost amerykańskiego PKB) również wykazał się odpornością, odzwierciedlając siłę gospodarki i zaufanie konsumentów.

Oczekiwania dotyczące obniżek stóp procentowych

Oczekiwanie na poluzowanie polityki pieniężnej przez bank centralny w 2024 r. dodatkowo podsyciło optymizm na rynku stymulowany oczekiwaniami obniżenia kosztów finansowania i bardziej płaskiej krzywej dochodowości. Niezależnie od konkretnego terminu większość uczestników rynku spodziewa się luzowania polityki pieniężnej przez bank centralny w 2024 r., co powinno stymulować wzrost gospodarczy i wspierać wzrost na rynkach akcji.

Sztuczna inteligencja napędza wzrost akcji o dużej kapitalizacji

W 2023 r. wszędzie było głośno o sztucznej inteligencji i związanym z nią boomie na giełdzie. Prawdę mówiąc, większość ubiegłego roku spędziłem na edukowaniu klientów w zakresie źródeł zwrotu na rynku akcji. Wielu doradców, z którymi rozmawiałem, było zaskoczonych, że większość dobrych wyników rynku akcji w 2023 r. pochodziła ze wzrostów akcji „Siedmiu Wspaniałych”.

Chociaż oczekuje się, że wzrost produktywności dzięki sztucznej inteligencji będzie nowym strukturalnym motorem wzrostu amerykańskiej gospodarki, wyśrubowane oczekiwania rynku dotyczące wzrostu uwzględniono już w obecnych wycenach. To oczywiście łączy się z ryzykami występującymi obecnie na rynku.

Co może pójść nie tak?

Pomimo dominującego optymizmu w obecnym krajobrazie rynkowym na horyzoncie pojawia się kilka wyzwań, które zagrażają trwałości obecnego trendu wzrostowego. Zrozumienie tych wyzwań ma kluczowe znaczenie dla doradców, którzy chcą ominąć potencjalne przeszkody i skutecznie zarządzać ryzykiem. Oto, w jaki sposób pozycjonowałem ryzyka w obecnym otoczeniu rynkowym w moich rozmowach z doradcami:

Nie popadaj w samozadowolenie – warunki finansowe raczej nie pozostaną dobre

Chociaż poziom inflacji z pewnością zmierza w dobrym kierunku, istnieje możliwość, że znów zjeży nam włosy na głowie. Szef Rezerwy Federalnej, Jerome Powell, zasugerował konieczność utrzymania stóp procentowych na wysokim poziomie (a nawet ich podwyższenia) w obliczu utrzymującego się wzrostu gospodarczego i inflacji. Może to doprowadzić do samonapędzającej się pętli sprzężenia zwrotnego prowadzącej do pogorszenia warunków finansowych poprzez utrzymywanie wyższych stóp procentowych przez dłuższy czas, niż oczekuje tego rynek.

Ogólnie rzecz biorąc, rynek mógł być zbyt optymistycznie nastawiony do obniżek stóp procentowych, ponieważ wielu inwestorów zaczyna zmniejszać swoje oczekiwania co do niższych stóp. W poprzednich okresach ten właściwy dobór oczekiwań rynku co do przyszłych zmian stóp procentowych powodował znaczną zmienność akcji.

Czy rynki są wyceniane perfekcyjnie?

Zyski korporacyjne były dobre. Jednak w miarę jak spółki i analitycy podnoszą swoje prognozy dotyczące przyszłego wzrostu, spółkom bardzo trudno jest wciąż pozytywnie zaskakiwać.

Jak należy myśleć o pozycjonowaniu portfela?

Chociaż ogólny trend w warunkach gospodarczych jest pozytywny, wiele obszarów rynku akcji i kredytów wycenia się z uwzględnieniem tej sytuacji. Nadal kierowaliśmy inwestorów w stronę jakości i względnej wartości, jednocześnie szukając obszarów rynku o atrakcyjnym stosunku ryzyka do zysku. W przypadku instrumentów o stałym dochodzie podkreślałem potrzebę uzyskania atrakcyjnego kuponu na jednostkę ryzyka. Oto kilka pomysłów na wzmocnienie strategicznej alokacji aktywów w obliczu obecnego ryzyka rynkowego:

Pomysły na portfele akcyjne

VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOTU) jest obecnie niedoważony względem akcji Wspaniałej Siódemki, sektora technologicznego i strategii growth. Uważamy, że MOAT oferuje silny potencjał dywersyfikacji, szczególnie w przypadku portfeli o znacznej ekspozycji na te obszary. Długoterminowa narracja dotycząca wyzwań związanych z inflacją i wyższymi wskaźnikami powinna również sprzyjać obecnemu cyklicznemu pozycjonowaniu. MOAT spełnia również kryteria jakości, względnej wartości i atrakcyjnego stosunku ryzyka do zysku.

Spółki o małej i średniej kapitalizacji również reprezentują atrakcyjną wartość względną, notowane ze znacznym dyskontem w stosunku do swoich odpowiedników o dużej kapitalizacji. Ekspozycja na małe i średnie spółki (SMID-cap) może być szczególnie atrakcyjna dla doradców preferujących miękkie lądowanie i będzie dobrą pozycją w scenariuszu, w którym stopy procentowe spadną w 2024 r. VanEck Morningstar US SMID Moat UCITS ETF (SMOT) wyszukuje spółki o długoterminowej przewadze konkurencyjnej, których zyski mogą trwale przewyższać koszt kapitału w czasie. Skupienie się na trwałości zysków może pomóc inwestorom zarówno wykorzystać możliwości związane z kapitalizacją SMID, jak i uważnie obserwować jeden z głównych czynników ryzyka, który spowodował słabsze wyniki w tym obszarze w tym cyklu.

Wartość papierów wartościowych utrzymywanych przez fundusz ETF Moat może spaść nagle i nieprzewidywalnie ze względu na ogólne warunki rynkowe i gospodarcze na rynkach, na których działają emitenci lub papiery wartościowe utrzymywane przez fundusze.

Pomysły na portfele o stałym dochodzie

W przypadku instrumentów o stałym dochodzie omawialiśmy strategię sztangi. Z historycznego punktu widzenia sensowne byłoby wydłużenie czasu trwania w cyklu łagodzenia, aby skorzystać na ponownym zwiększeniu nachylenia krzywej dochodowości. Niemniej jednak może pozostać wiele okazji do uzyskania relatywnie atrakcyjnych stóp zwrotu.

Aby otrzymywać więcej informacji o inwestowaniu w walory podmiotów z fosą ochronną, zarejestruj się w naszym centrum subskrypcji..