Trwała inflacja wzmacnia złoto

Comiesięczne spostrzeżenia Imaru Casanovy, zarządzającej portfelem, na temat rynku złota i gospodarki, w których nie brakuje jej wyjątkowych poglądów na temat wydobycia oraz korzyści, jakie inwestorzy mogą osiągnąć, dodając złoto do swojego portfela inwestycyjnego.

Złoto: Osiągając nowe rekordy wszech czasów (ponownie)

Siła złota utrzymywała się w kwietniu, a cena spot metalu wielokrotnie osiągała w ciągu miesiąca nowe szczyty. Złoto osiągnęło dzienne maksimum na poziomie 2431 USD za uncję w dniu 12 kwietnia i jego cena zamknęła się na poziomie 2392 USD w dniu 19 kwietnia, co zbiegło się w czasie z najniższymi w miesiącu poziomami indeksów S&P 500¹ i NASDAQ Composite². Złoto zmniejszyło zyski, gdy szersze rynki akcji odbiły się, ale nadal zdołało osiągnąć lepsze wyniki, zamykając się na poziomie 2 286,25 USD w dniu 30 kwietnia, co oznacza wzrost o 56,38 USD za uncję lub 2,53% w tym okresie. Można to porównać z miesięcznymi stratami przekraczającymi 4% w przypadku S&P 500 i NASDAQ oraz wzrostem o 1,60% w przypadku dolara amerykańskiego (indeks DXY³).

Inflacja na razie na prowadzeniu?

Zmieniające się oczekiwania dotyczące ścieżki polityki pieniężnej amerykańskiej Rezerwy Federalnej (Fed) były głównym czynnikiem wpływającym na ceny złota w 2023 roku. Złoto generalnie znajdowało wsparcie, gdy rosły szanse na obniżki stóp procentowych Fed i odwrotnie. W tym roku zaczynamy jednak dostrzegać rozłączenie między oczekiwaniami dotyczącymi ścieżki Fed a złotem. Prawdopodobieństwo i liczba cięć oczekiwanych w 2024 r. zostały znacznie zmniejszone w pierwszych miesiącach roku, a mimo to złoto wciąż osiąga nowe szczyty. Uważamy, że może to być spowodowane ponownymi obawami o inflację.

Na przykład w kwietniu raport o zatrudnieniu za marzec zgodny z oczekiwaniami, w połączeniu z wyższymi niż oczekiwano danymi o CPI, które wykazały wzrost inflacji w USA (3,5% rok do roku w marcu wobec 3,2% w lutym), przełożył się na spadek nastrojów konsumentów w USA o więcej niż prognozowano i wzrost oczekiwań inflacyjnych. Wstępny kwietniowy indeks nastrojów konsumenckich Uniwersytetu Michigan⁴ spadł do 77,9 z 79,4 w poprzednim miesiącu, w porównaniu do mediany prognoz ekonomistów na poziomie 79. Konsumenci oszacowali, że ceny będą rosły w tempie 3,1% rok do roku, co oznacza wzrost z 2,9% oczekiwanych miesiąc wcześniej i najwyższy poziom w tym roku. W dalszej części miesiąca PKB za I kwartał 2024 r. w ujęciu rocznym kwartał do kwartału wyniósł 1,6%, znacznie poniżej oczekiwań na poziomie 2,5%, podczas gdy Bazowy indeks wydatków na konsumpcję osobistą⁵ wzrósł o 2,8% rok do roku w porównaniu z szacunkami na poziomie 2,7%. Anegdotycznie, wydaje się, że użycie słowa "stagflacja" w nagłówkach artykułów i raportów znacznie wzrosło w ciągu miesiąca.

Oczekiwania dotyczące wolniejszego wzrostu gospodarczego i wyższej inflacji generalnie wspierają ceny złota. Powrót do stabilizacji na rynkach kapitałowych w szerszym ujęciu, tak jak miało to miejsce w kwietniu, oraz rosnące globalne napięcia geopolityczne zapewniają dalsze wsparcie, ponieważ inwestorzy zwracają się w stronę złota jako bezpiecznej przystani i zabezpieczenia/dywersyfikatora portfela.

Zachodni popyt inwestycyjny wciąż nieobecny

Jednak zachodni inwestorzy wydają się być dziś w większości nieobecni na rynkach złota, a niedawną siłę napędzają banki centralne i popyt z Azji, głównie z Chin. Światowa Rada Złota poinformowała, że globalne fundusze ETF oparte na złocie straciły 114 ton w pierwszym kwartale 2024 r., co oznacza spadek całkowitych zasobów o 4%.^* Co ciekawe, podczas gdy Ameryka Północna i Europa odnotowały odpływy z ETF, fundusze notowane na giełdach azjatyckich odnotowały napływy w ciągu kwartału, czwarty kwartał napływów z rzędu.

Przepływy i aktywa złotych funduszy ETF

Źródło: Światowa Rada Złota. Dane na dzień 31 marca 2024 r.

Popyt inwestycyjny, główny czynnik napędzający ceny złota w przeszłości, spadł podczas ostatniego wzrostu cen złota. Uważamy, że powrót popytu inwestycyjnego na Zachodzie, wspierany przez zwiększone ryzyko dla amerykańskiej gospodarki i głębszą korektę na rynkach akcji, ma potencjał do jeszcze większego wzrostu cen złota. O ile wyżej? Ostatni raz, gdy fundusze ETF zabezpieczone złotem fizycznym znajdowały się w okolicach obecnych poziomów, miał miejsce pod koniec 2019 roku. Pod koniec 2020 r., około rok później, zasoby te osiągnęły najwyższy poziom, a cena złota wzrosła o ponad 400 USD za uncję. W związku z tym, jeśli fundusze ETF wróciłyby do swojego historycznego szczytu (osiągniętego w 2020 r.) i opierały się na tej samej historycznej korelacji między tymi udziałami a ceną złota w tym okresie, można by założyć, że złoto może wzrosnąć o kolejne 400 USD za uncję z obecnych poziomów. Jednakże, podczas gdy obliczenia oparte na danych historycznych mogą dostarczyć szacunków na przyszłość, takie szacunki niekoniecznie muszą stać się rzeczywistością.

Cena złota – nominalna vs. skorygowana o CPI

Źródło: VanEck, Bloomberg. Dane z 31 marca 2024 r. Uwaga: Najwyższy w ciągu miesiąca poziom 815 USD ze stycznia 1980 r. (w ujęciu nominalnym) byłby równy około 2 819 USD w dzisiejszych (2024) dolarach.

Oczywiście wymagałoby to dalszego wsparcia ze strony obecnych czynników napędzających popyt – w szczególności sektora publicznego. W ciągu ostatnich dwóch lat banki centralne stały się ważnym czynnikiem wpływającym na ceny złota. Wygląda na to, że są one w długoterminowym trendzie kupowania złota. Zakupy złota Netto przez banki centralne w I kwartale 2024 (290 ton) stanowiły najwyższą kwartalną wartość w historii od 2000 r. i były o 69% wyższe niż pięcioletnia średnia kwartalna wynosząca 171 ton, co pokazuje rosnący apetyt banków na złoto pomimo silnego wzrostu tego metalu w danym okresie^†. Jest jednak trochę za wcześnie, aby ocenić, jak wrażliwe na cenę mogą być te zakupy i czy dalsze wzrosty ceny złota mogą osłabić popyt ze strony tego sektora. Złoto odnotowało w tym roku imponujący wzrost. Nie bylibyśmy zaskoczeni, gdyby złoto nieco się wycofało i weszło w okres konsolidacji na niższym poziomie niż obecnie, choć nadal znacznie powyżej 2000 USD, przed rozpoczęciem kolejnego etapu wzrostu.

Podmioty wydobywające odzyskują pozycję

Jeśli chodzi o szczyty –… podmioty wydobywające złoto z pewnością częściowo odzyskały pozycję w ciągu ostatnich kilku miesięcy, ale nadal nie są blisko swoich rekordowych poziomów. Po bardzo mocnym marcu indeksy NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁶ i MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁷ nadal znacznie przewyższały wyniki złota w kwietniu, rosnąc odpowiednio o 6,11% i 6,28%. GDMNTR zamknął się na poziomie 1 164,30 w dniu 30 kwietnia, w porównaniu do najwyższego poziomu z września 2011 r. wynoszącego 1971,01, kiedy złoto było sprzedawane po około 1800 USD za uncję. Sugeruje to, że akcje złota mogą mieć jeszcze dużo potencjału, ponieważ odzyskują one swoją rolę jako zagranie wpływem na cenę złota. Nasze oczekiwania dotyczące ponownej wyceny sektora są nie tylko wspierane przez utrzymujące się mocne ceny złota, ale także zakotwiczone w ogólnie solidnych fundamentach spółek. Jesteśmy zachęceni wynikami finansowymi i operacyjnymi spółek z branży złota za I kwartał 2024 r., które wydają się być w większości zgodne z dotychczasowymi oczekiwaniami dla grupy.

Względny wskaźnik cen – Podmioty wydobywające złoto vs złoto (wrzesień 2011 r. i od sierpnia 2020 r. do kwietnia 2024 r.)

Źródło: FactSet, Bloomberg, VanEck. Stan na kwiecień 2024.

Aby otrzymywać więcej analiz na temat inwestowania w złoto zasubskrybuj nasz biuletyn.