De la resiliencia al renacimiento: Perspectivas optimistas de las materias primas para 2025

Petróleo y gas

Los precios del petróleo registraron una tendencia lateral durante el 4º trimestre, a pesar del plan anunciado por la OPEP+ de prorrogar sus recortes de producción. Los mercados del gas natural, por su parte, experimentaron una notable recuperación desde los mínimos de octubre, apoyados por una fuerte demanda estacional, unos balances más ajustados y el apoyo estructural de la continua acumulación de IA. (inteligencia artificial) centros de datos. En general, la industria siguió marcada por la consolidación y los continuos esfuerzos de disciplina de capital.

Metales comunes e industriales

Los mercados de metales se enfrentaron a retos en el 4.º trimestre, con los precios del cobre bajando hacia los 4 dólares por libra en medio del malestar económico de China, el aumento de las tensiones comerciales mundiales y una posible ralentización de la fabricación mundial, impulsada por los aranceles que se avecinan bajo la Administración entrante de EE. UU. En Europa, el mercado del cobre siguió siendo débil, sobre todo en Alemania, el mayor consumidor europeo. Los precios del mineral de hierro se vieron lastrados por la debilidad de la producción siderúrgica china y el aumento de la utilización de chatarra, mientras persistían los excedentes de oferta.

Oro y metales preciosos

El oro alcanzó máximos históricos de 2787 dólares por onza en octubre de 2024, impulsado por las tensiones geopolíticas, los recortes de tipos de la Reserva Federal y las compras de los bancos centrales, antes de corregir en noviembre debido al aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y a las ganancias del mercado de acciones. A pesar de los altos precios, las mineras del oro se enfrentaron a retos operativos y al escepticismo de los inversores, aunque algunas empresas como Agnico Eagle lograron ampliar sus márgenes y crecer. La actividad de fusiones y adquisiciones y las estrategias centradas en los accionistas siguieron siendo los temas centrales del sector.

Agricultura

En el 4.º trimestre, los mercados agrícolas se enfrentaron a dinámicas mixtas. Mientras que la relajación monetaria de la Reserva Federal impulsó las perspectivas económicas, los ingresos agrícolas disminuyeron debido a los bajos precios de las cosechas y al aumento de los costes de los insumos. Los rendimientos de los cultivos fueron robustos, con una producción récord de maíz y soja, aunque la demanda de exportaciones siguió siendo débil. En general, el sector mostró resiliencia a pesar de los desafíos en los costos de los insumos y las incertidumbres políticas.

Renovables y alternativas

Las energías renovables obtuvieron peores resultados debido a las presiones sobre los precios, el exceso de oferta y la preocupación por la posible falta de políticas de apoyo bajo la administración entrante. El aumento de los tipos de interés ha incrementado el coste de la deuda para muchos proyectos de energías renovables, lo que supone un reto para los promotores emergentes. Además, la menor probabilidad de que se produzcan recortes significativos de los tipos de interés en 2025 ha empañado aún más las perspectivas del sector. Por último, bajo el mandato anterior de Trump, el enfoque en el "dominio energético" priorizó la expansión de la producción nacional de combustibles fósiles y el retroceso de la política y las normativas sobre energías limpias.

Metales comunes e industriales

Tanto si se trata de cobre como de metales industriales, preciosos o verdes, la situación del suministro es relativamente más fácil de predecir en cuanto a cambios significativos, dados los largos plazos necesarios para el desarrollo de cualquier mina importante. Sin duda, en 2025 habrá nuevas minas de categoría mundial en funcionamiento, pero estas son bien conocidas, probablemente ya incorporadas al mercado, por lo que tienden a posponerse. Lo más grave es que, tras la puesta en marcha de estas nuevas fuentes en 2025/2026, prácticamente no hay nuevos proyectos programados para después de 2026. Esto explica la tendencia de consolidación que se ha apoderado del mercado. El crecimiento no vendrá de nuevas minas sino de los recursos adquiridos. No será sorprendente que esto incorpore a algunos de los mayores jugadores. Además, vemos a algunos de los productores de mediana capitalización como probables objetivos de fusiones y adquisiciones tanto para las grandes empresas como para sus homólogos. La principal excepción es el litio, donde las nuevas geografías y la evolución de las tecnologías apuntan a un razonable exceso de oferta por un tiempo. En cuanto al panorama de la demanda, se resume realmente en dos tendencias: China y la «electrificación de todo» («EoE»). Con las enormes medidas de estímulo anunciadas y prometidas, en caso necesario, parece muy probable que la demanda en China durante 2025 sea superior a la de 2024. El impulso hacia la reubicación y el nearshoring, combinado con las tendencias de la EdE, desde la IA hasta los VE (vehículos eléctricos), sugiere una inflexión en la demanda de muchos metales.

Petróleo y gas

Los sectores del petróleo y del gas pueden examinarse algo por separado. Aunque el exceso de producción de la OPEP+ se mantiene y hay incrementos globales adicionales de suministro de crudo procedentes de Norteamérica, Guyana en alta mar y Brasil, esta situación es algo similar a la de 2024. El año 2025 puede conllevar más riesgo por el posible fin de los recortes de producción de la OPEP+, pero prevemos que esto se verá compensado por una menor producción de nuevas fuentes y una mayor probabilidad de una aplicación más estricta de las sanciones a las exportaciones iraníes (y quizá rusas). Es posible que la demanda vuelva a dirigirse a China para contribuir de nuevo a alcanzar niveles récord de consumo mundial. El gas natural, en nuestra opinión, se enfrenta a un cambio estructural tanto en la demanda como en la oferta. Ciertamente, la fortaleza de la nueva producción de EE. UU. y Oriente Medio forma parte de la ecuación. Sin embargo, las nuevas y continuas preocupaciones sobre los flujos rusos de gas natural hacia Europa y la demanda de GNL (gas natural licuado) parecen exigir un crecimiento significativo. Sin embargo, vemos que el crecimiento de la demanda está impulsado por la EdE y la demanda de energía aparentemente insaciable de los centros de datos de IA. Tenemos pocas dudas de que el gas natural acabará siendo la principal fuente de energía para estos usuarios intensivos. El acceso, la fiabilidad, la asequibilidad y la rapidez de comercialización apuntan al gas natural.

Agricultura/papel y bosques

Las buenas cosechas, los crecientes inventarios y un tiempo decente han propiciado la moderación de los precios de los cereales y una menor necesidad de fertilizantes y productos químicos para los cultivos. Esta perspectiva, por otra parte, beneficia a las empresas de procesamiento y de proteínas. El mal tiempo ha afectado a varias materias prima blandas y ha provocado precios extremadamente altos, como el cacao, el café, el jugo de naranja y el azúcar. El año 2025 puede verse afectado por ello y probablemente reflejará una trayectoria similar. Durante 2024, el sector del papel y los bosques (incluido el embalaje de papel) estuvo completamente dominado por la actividad real y potencial de fusiones y adquisiciones. 2025 parece ser un periodo de fortalecimiento, en el que la mayoría de las empresas se centran en estrategias internas y oportunidades de autoayuda para impulsar el valor.

Recursos renovables

Se ha producido una clara disminución del sentimiento en torno a los recursos de transición energética, no solo en Estados Unidos, sino también en Europa. Sin embargo, aunque el ritmo de crecimiento se ha ralentizado, la expansión absoluta continúa con una cadencia impactante. En nuestra opinión, las tecnologías y los modelos de negocio que hayan demostrado su capacidad y sostenibilidad (a lo largo del ciclo) se mantendrán prósperos en 2025. Es importante destacar que esto ocurre a pesar de la clara intención de abordar la Ley de Reducción de la Inflación (IRA, por sus siglas en inglés) por parte de la nueva Administración estadounidense. Desde nuestro punto de vista, es probable que la IRA se ajuste y perfeccione en lugar de anularse por completo. Vemos cómo se eliminan los incentivos para los VE, la carga de VE y las grandes garantías/subvenciones no designadas de la Oficina de Programas de Préstamos del Departamento de Energía (DOE). Es probable que se mantengan los créditos fiscales a la producción (PTC) y los créditos fiscales a la inversión (ITC), pero podrían sufrir modificaciones. Sin embargo, gran parte de la IRA cuenta con apoyo bipartidista y es probable que se mantenga intacta. Esto, a su vez, podría significar que las empresas de servicios de apoyo, de materias primas y productos terminados, y de construcción de infraestructuras podrán seguir beneficiándose de una acumulación constante de proyectos de transición de recursos en las etapas posteriores.