Rendimientos del mercado de crecimiento global y ajuste de cuentas fiscal para 2025

Se dice que nadie avisa de los máximos y mínimos de un mercado, pero hay algunas señales importantes que están apareciendo. Ante todo, los precios del oro están alcanzando máximos históricos a pesar de las salidas de capitales de los ETF de lingotes de oro estadounidenses. No se trata de solo un pequeño aumento en los precios. Están por las nubes, como si de bitcoins se tratara.

A finales de 2023, sugerimos que los tres principales factores macroeconómicos (las regulaciones monetarias, el gasto público y el crecimiento económico mundial) no cambiarían mucho en 2024 (consulte Predicciones macroeconómicas para 2024: Tendencias laterales 2.0).

Ahora, el oro indica una política de gasto público fuertemente estimulante, mientras que el sector de las materias primas señala un posible repunte del crecimiento mundial. Si bien la probabilidad de que se produzca este panorama "fuertemente estimulante" (que definiré como grandes déficits fiscales en 2025 sin que se aborde la inminente quiebra de la Seguridad Social) es sólo del 10 %, repetimos que los inversores deberían prepararse para ello con una asignación de oro/bitcoin/activos reales. Estos activos se encuentran en un mercado alcista, lo que significa que pueden esperarse correcciones saludables (¿un 20 %, tal vez?).

Regulaciones monetarias: De "poco estimulante" a "quizá más flexible".

Parezco un disco rayado, pero nuestra medida de inflación preferida es la inflación salarial, y no los precios de los alimentos o de la gasolina. Ese tipo de inflación es endémica y difícil de controlar una vez que se afianza. Ahora bien, con una inflación salarial en torno al 4,5 %, que no se acerca al objetivo del 2 % de la Reserva Federal, no esperábamos una gran flexibilización de sus tipos en 2024. Efectivamente, este año no se han recortado.

Sin embargo, los dos bancos centrales más importantes del mundo han suavizado sus declaraciones. En primer lugar, la Reserva Federal de EE.UU. dijo que reduciría su calendario de venta de bonos en los comentarios del presidente Jerome Powell, después de la reunión de marzo. Powell también afirmó que la inflación del 2 % siempre fue un objetivo a "largo plazo", lo que sugiere que dicho objetivo tiene menos peso en 2024. Por tanto, la Reserva Federal podría flexibilizar su política monetaria, aunque continúe la inflación salarial. Además, aunque probablemente esto sea falso, se rumorea que el banco central chino está comprando bonos, algo que no se ha hecho en más de una década y nunca bajo la presidencia de Xi Jinping. Así pues, quizá las regulaciones monetarias sean algo más flexibles. No obstante, ante la elevada inflación salarial, no esperamos grandes cambios.

Gastos gubernamentales: Del silencio a la pérdida de control

Empezamos el 2024 esperando que los republicanos, que controlan la Cámara de Representantes, intentaran frenar el gasto público. Si bien probablemente no apreciamos lo suficiente el monto de algunos de los gastos de la administración Biden, como con la Ley de Reducción de la Inflación (IRA, por su sigla en inglés) ambiental, no esperábamos ninguna sorpresa al alza en el gasto gubernamental en 2024. Sin embargo, al centrarnos en el cambio relacionado con el gasto, probablemente subestimamos cuán grandes siguen siendo los déficits fiscales. Estos mantienen la economía al rojo vivo (al máximo nivel de empleo) y también presionan la inflación al alza.

Ahora dirijamos la mirada hacia 2025, como creo que están empezando a hacer los mercados. El 2025 es un año político muy importante para la disciplina fiscal. La razón es que la Seguridad Social quebrará en 2033. Si los principales problemas fiscales solo se abordan un año después de las elecciones presidenciales, entonces hay que abordarlos en 2025, porque 2029 será DEMASIADO tarde para solucionar cualquier problema de derechos. Sin embargo, en el primer trimestre nos enteramos de que los principales partidos han designado a los dos máximos derrochadores en "tiempos de paz" de la historia de Estados Unidos.

¡Tenemos un déficit presupuestario del 7 % en medio de un auge económico! Podemos mirar esto en retrospectiva de la misma manera que miramos ahora los tipos de interés del 1 % sobre la deuda a 10 años: una situación sorprendente que no debería existir, ni puede durar.

Ahora vemos que los mercados miran al 2025 y se preocupan. Por supuesto, el gasto fiscal no es malo para los mercados financieros hasta que se traduce en tipos de interés mucho más altos.

¿Hay señales, además del oro, de que el mercado está preocupado por el año 2025? ¿Hay otras señales? En realidad, sí. Las permutas financieras de incumplimiento crediticio de EE. UU. se encuentran en niveles elevados después de haber aumentado en 2023 durante el estancamiento presupuestario. De hecho, la deuda de los mercados emergentes ha superado a la deuda estadounidense en los últimos tres años.

Mi última prueba de que la situación está "fuera de control" es un artículo de Free Press, un medio de comunicación alternativo. En esta nota, dedicada principalmente a comentarios sociales, vemos de repente este gráfico sobre el gasto público.

Gastos actuales del gobierno federal: Pagos de interés

Fuente: Oficina de Análisis Económico de Estados Unidos.

Crecimiento global: De niveles bajos a la expansión

En el primer trimestre de 2024, la economía mundial entró en modo de expansión, con un buen impulso alcista. Además, los datos económicos de China en marzo fueron bastante sólidos.

El crecimiento mundial se recupera

Fuente: Bloomberg. Datos a abril de 2024. Índice de gestores de compra: indicadores económicos derivados por encuestas mensuales a empresas del sector privado. Los valores por encima de 50 indican expansión y por debajo de 50 indican contracción.

Mi estadística preferida para medir el crecimiento es el PMI (Purchasing Manager's Index), en parte porque muestra respuestas rotundas, es decir "sí o no". Si el PMI tiene más de 50, estamos en modo de expansión. Tanto el crecimiento global como la manufactura china entraron en modo de expansión en el primer trimestre. Esta es la razón por la que los rendimientos de las materias primas han sido sólidos en lo que va de año, lo que avala una asignación a las materias primas.

China vuelve a la expansión

Fuente: Bloomberg. Información a abril de 2024.

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