Los ángeles caídos eclipsan a los bonos de alto rendimiento

En noviembre, los ángeles caídos (representados por el ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, "H0CF") demostraron un rendimiento superior y rebasaron al mercado de bonos de alto rendimiento general (representado por el ICE BofA US High Yield Index, "H0A0") en un 1,22 % (5,77 % frente a 4,55 %). Este éxito puede atribuirse principalmente a la evolución favorable de los tipos, en particular al descenso del rendimiento a 10 años a lo largo del mes, que benefició a los bonos de larga duración. La rentabilidad del 5,77 % lograda por los ángeles caídos representa su rendimiento mensual más sólido desde noviembre de 2020. Actualmente, los ángeles caídos pujan en un esfuerzo de última hora por superar potencialmente al mercado de alto rendimiento general en el año. Si tienen éxito, esto marcaría 15 de los últimos 20 años naturales de tal logro y, notablemente, 8 de 11 años de rendimiento superior durante períodos de aumentos significativos de los tipos de interés. En 2005, 2018 y 2022, los ángeles caídos se quedaron rezagados con respecto a los bonos de alto rendimiento general mientras subían los tipos.

Tras unas cifras inflacionarias en EE.UU. más bajas de lo previsto, estadísticas de desempleo ligeramente más suaves y gastos de consumo personal (PCE) acordes con las expectativas, la probabilidad implícita del mercado de otra subida de tipos ha descendido a casi el 0%, y algunos anticipan múltiples recortes en 2024. La evolución de los rendimientos a más largo plazo es más incierta. Sin embargo, en el último mes han descendido con fuerza, lo que ha beneficiado a las estrategias de mayor duración y ha supuesto un empuje para los ángeles caídos, dada su mayor duración en comparación con el mercado general de alto rendimiento. Los ETF corporativos de alto rendimiento experimentaron entradas de aproximadamente 11.000 millones de dólares, en contraste con los ETF del Tesoro y los ETF protegidos contra la inflación, que registraron salidas de aproximadamente 6000 millones de dólares. En particular, se observa un cambio notable, ya que las estrategias de duración intermedia y larga atrajeron en conjunto unos 32.000 millones de dólares. Por su parte, las estrategias de duración ultracorta y corta registraron salidas por valor de unos 8.000 millones de dólares, lo que indica que los inversores incorporan a sus carteras tanto el riesgo de crédito como el de duración.

Rentabilidad total acumulada

Fuente: Tesoro de Estados Unidos, ICE Data Services, VanEck. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.

Estadísticas generales de los ángeles caídos: Los rendimientos de los ángeles caídos disminuyeron 89 pb hasta el 7,45 % y los diferenciales se estrecharon 42 pb hasta 285. Los bonos de alto rendimiento general experimentaron cambios similares, con un descenso de los rendimientos de 98 pb hasta el 8,50 % y un estrechamiento de los diferenciales de 58 pb hasta 384. El valor de mercado de los ángeles caídos disminuyó con la salida de Ford, la amortización de un bono de Royal Caribbean y un bono de Murphy Oil Corp que ya no cumplía los requisitos para ser incluido en el índice, lo que redujo el valor de mercado de 74.000 a 62.000 millones de dólares. La duración de los ángeles caídos aumentó ligeramente con estos cambios. El mes pasado se produjo el impago de otro emisor de alto rendimiento general, WeWork, aunque su valor nominal era mínimo (525 millones de dólares) y no formaba parte del índice de ángeles caídos.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Bonos de alto rendimiento generales: índice ICE BofA US High Yield. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Nuevos ángeles caídos: Ninguno en noviembre.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. La rentabilidad del índice no representa la rentabilidad del fondo. No es posible invertir en un índice.

Estrellas en ascenso: Los esperada, Ford salió del índice de ángeles caídos durante el reequilibrio de fin de mes de noviembre a 93,05 $, tras haber entrado en abril de 2020 a 86,87 $. Durante los últimos 12 meses en el índice, el precio de Ford retornó un 1,10 %, por detrás tanto de los ángeles caídos (3,31 %) como de los bonos de alto rendimiento general (1,78 %).

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por sector: Los 17 sectores registraron rentabilidades positivas en noviembre, con Servicios Financieros (aunque sólo se compone de dos emisores, por lo que su exposición es baja) a la cabeza con una rentabilidad del 11,08%, ya que su cotización saltó de 74,92 a 82,94 dólares. Por su parte, Industria Básica registró la peor rentabilidad con un 3,63%. Los dos mayores sectores, Energía y Telecomunicaciones, con un 5,79 % y un 7,54 % respectivamente, fueron dos sectores que contribuyeron positivamente a la rentabilidad superior frente al alto rendimiento general, principalmente debido a su efecto de larga duración/tipos. La retirada de Ford y del sector automotriz del índice de ángeles caídos no produjo cambios significativos en los 16 sectores restantes.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por calificación: Las empresas de grado B obtuvieron mejores resultados, ya que su cotización aumentó un 7,42 % en noviembre. Un análisis detenido de la atribución de calificaciones de los ángeles caídos frente al alto rendimiento general, determina que fueron las categorías BB1 y BB2 las que contribuyeron a más del 100 % de la rentabilidad superior. Algo digno de mención es que la categoría BB ha caído por debajo del 80 %, lo que no ocurría desde enero de 2020, cuando la exposición de los ángeles caídos a los BB era del 77,36 %.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. La rentabilidad del índice no representa la rentabilidad del fondo. No es posible invertir en un índice.