Los rendimientos elevados incrementan el atractivo de los ángeles caídos

Los ángeles caídos (representados por el ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, “H0CF”) tuvieron un rendimiento inferior al del mercado de alto rendimiento general (representado por el ICE BofA US High Yield Index, “H0A0”) en un 0,56% (-0,40% frente a 0,16%) en el cuarto trimestre y en un 2,44% en 2024 (5,76% frente a 8,20%), ya que los activos de menor duración y menor calidad obtuvieron mejores resultados. Los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años experimentaron una volatilidad significativa en 2024. Comenzaron el año en el 3,88%, subieron al 4,70% a finales de mayo, bajaron al 3,63% a principios de septiembre y luego repuntaron en el cuarto trimestre para terminar el año en el 4,58%. Las tendencias a principios de 2025 sugieren que los rendimientos se acercarán al 5%, impulsados por una inflación persistente y un mercado laboral fuerte. A pesar de su bajo rendimiento, los ángeles caídos se mantuvieron como una atractiva oportunidad a largo plazo debido a su naturaleza sobrevendida e infravalorada.

Las posibilidades de éxito son importantes: Ángeles caídos frente al alto rendimiento general

Fuente: Morningstar, de enero de 2004 a diciembre de 2024. El promedio de eficacia se mide dividiendo el número de períodos en que una cartera o estrategia de inversión supera a un índice de referencia por el número total de períodos.

Resumen del año 2024

Las estrellas emergentes superaron a los ángeles caídos en 2024, pero a un ritmo mucho menor que en 2023. El índice de ángeles caídos tuvo 5 ángeles caídos, que sumaron aproximadamente 6.400 millones de dólares, mientras que las 7 estrellas emergentes impactaron aproximadamente 9.700 millones de dólares en valor de mercado. Como se esperaba, estas cifras fueron significativamente inferiores a las de 2023, cuando fueron de aproximadamente 19.900 millones de dólares en ángeles caídos y 40.000 millones en estrellas emergentes, pero no estuvieron alineadas con lo que se esperaba de un mayor número de ángeles caídos que de estrellas emergentes en 2024.

El sector minorista fue el más afectado por los ángeles caídos, ya que Advance Auto Parts y VF Corp sumaron aproximadamente 3.400 millones de dólares, mientras que la mejora de Marks & Spencer retiró unos 315 millones de dólares. Mientras tanto, la mejora de FirstEnergy redujo 3.800 millones de dólares del sector de servicios públicos, lo que disminuyó el peso de este sector al 2,22%, frente al 3,36% del índice de alto rendimiento general. El índice de los ángeles caídos cerró 2024 con el comercio minorista como la mayor exposición (22,15% frente a 6,20%), seguido de las telecomunicaciones (12,56% frente a 6,29%) y el sector inmobiliario (10,71% frente a 4,36%).

Los inversores monitorearon la inflación, los indicadores del mercado laboral y otros indicadores de crecimiento económico, así como los posibles impactos de políticas de la nueva administración, y continuaron ajustando las expectativas en torno a la política de la Reserva Federal de EE. UU. Esto ha resultado volatilidad en los rendimientos de los bonos a largo plazo, con el rendimiento a 10 años finalizando el año más alto que al inicio. El crédito de menor duración y calificación inferior superó al resto debido al limitado riesgo de duración y al sentimiento de riesgo que persistió a lo largo del año. En consecuencia, ciertas características estructurales de los ángeles caídos (mayor duración y mayor calidad) redujeron el rendimiento relativo en comparación con los mercados de alto rendimiento general.

Los diferenciales de crédito, que se creía que tenían un margen limitado para ajustarse, tendieron a la baja a lo largo del año, salvo por un breve repunte a principios de agosto. A mediados de noviembre, los diferenciales de alto rendimiento general se estrecharon hasta mínimos posteriores a la crisis financiera global de 260 puntos básicos, antes de terminar el año en 292 puntos básicos, por debajo de sus promedios a 5 y 10 años.

Expectativas para 2025

Esperamos que la curva de rendimientos siga normalizándose, ya que los rendimientos a largo plazo han subido mientras el mercado intenta evaluar las posibles repercusiones de los aranceles, el gasto público y la agenda desreguladora de la nueva administración, en un contexto económico y de empleo que sigue siendo sólido. Es probable que las tasas de política monetaria terminen 2025 algo más bajas, pero ahora el mercado solo está valorando un recorte de los tipos de interés del 0,25% hasta el final del año, frente a las expectativas previas de recortes de 250 puntos básicos hasta mediados de septiembre de 2024.

La normalización de la curva de rendimientos podría hacer más atractivos los bonos debido a la mejora de la dinámica rentabilidad-riesgo; por ello, estaremos atentos a los cambios en los tipos a medio y largo plazo. Históricamente, los ángeles caídos han ofrecido mejores rendimientos ajustados al riesgo que el amplio mercado de alto rendimiento y los rendimientos globales siguen siendo increíblemente atractivos en relación con los niveles históricos. El rendimiento de los ángeles caídos, del 7.00%, se sitúa por encima de las medias a 1, 3, 5 y 10 años, ofreciendo una calidad muy superior a la de los últimos 10 años.

Ha habido titulares sobre el aumento de las tasas de impago y las quiebras, sin embargo, la mayoría de los balances corporativos siguen siendo sólidos, especialmente en los segmentos de mayor calificación del mercado. Se ha prestado mucha atención a los ejercicios de gestión del pasivo en el espacio de la financiación apalancada, que es más relevante en el espacio de los préstamos apalancados que en el de las empresas de alto rendimiento.

En cuanto a las migraciones de calificación, se espera que 2025 siga siendo idiosincrásico, sin que ningún sector corra el riesgo de sufrir rebajas generalizadas. Sin embargo, la incertidumbre política podría introducir variabilidad. JP Morgan Research afirmó que a finales de 2024, había 699.000 millones de dólares de deuda con calificación BBB-, con un 28% a un escalón de calificación de caer en la categoría de alto rendimiento (Boeing y Warner Brothers, sobre todo). Bloomberg Intelligence escribe que la mayoría de los posibles ángeles caídos se encuentran dentro de los Bienes de Equipo (sobre todo Boeing) y las Finanzas, en las que mencionan que BDC como FS KKR Capital, BlackRok TCP y Oaktree Speciality Lending tienen una mayor probabilidad de rebaja.

Estadísticas generales de los ángeles caídos: En 2024, los diferenciales de los ángeles caídos se ajustaron en 36 puntos básicos. No obstante, los diferenciales fueron volátiles, pues alcanzaron los 310 puntos básicos en agosto, pero luego se ajustaron a 222 puntos básicos a mediados de noviembre. El diferencial del índice se mantiene aproximadamente 200 puntos básicos por debajo de la media a largo plazo (desde diciembre de 2003). El rendimiento promedio del índice de ángeles caídos terminó el año en niveles relativamente estables desde principios de año, mientras que el rendimiento del mercado general experimentó un modesto descenso. El valor de mercado del índice de ángeles caídos disminuyó a lo largo del año, ya que hubo más estrellas en ascenso que ángeles caídos, pero la fuerte emisión aumentó el valor de mercado del índice de alto rendimiento general. No hubo impagos de emisores de ángeles caídos en 2024, mientras que el alto rendimiento amplio tuvo 6 impagos de emisores, por un valor nominal combinado de 4.144 millones de dólares.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Bonos de alto rendimiento general: ICE BofA US High Yield Index. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Ángeles caídos: Prospect Capital Corp, una BDC que cotiza en bolsa, sufrió una rebaja de calificación por parte de S&P, de BBB- a BB+, al registrar pérdidas en su cartera de inversiones y recortar su dividendo. Con la rebaja de Prospect Capital, hubo un total de 5 ángeles caídos en 2024, que añadieron un 11% al valor de mercado.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Estrellas en ascenso: No hubo estrellas en ascenso en diciembre, pero hubo 7 emisores que pasaron de alto rendimiento a grado de inversión en el transcurso del año, lo que supuso una reducción de aproximadamente el 16% del valor de mercado.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los Ángeles Caídos por sectores: Todos los sectores registraron rendimientos positivos en el año, con los Bienes de Consumo a la cabeza con un 11,83%, mientras que Tecnología/Electrónica obtuvo el rendimiento más bajo con un 2,04%. A lo largo del año, el sector minorista vio aumentar su exposición con las degradaciones de Advance Auto Parts y V.F. Corp, mientras que los sectores de servicios públicos y energía vieron disminuir su exposición. En términos de atribución sectorial frente al alto rendimiento general, los sectores de telecomunicaciones, banca y bienes de consumo contribuyeron positivamente, mientras que todos los demás sectores restaron rentabilidad, siendo la falta del sector de medios de comunicación la que tuvo un mayor impacto. El sector inmobiliario se mantiene como el único con un diferencial notablemente amplio (450 puntos básicos), lo que demuestra que la inquietud en el sector inmobiliario comercial sigue latente.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. La rentabilidad se basa en datos de periodos parciales. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por calificación: No se produjeron cambios significativos en la asignación de calificaciones a los ángeles caídos a lo largo del año. En relación con el mercado de alto rendimiento general, los ángeles caídos con calificación BB superaron a sus homólogos, pero los emisores con calificación inferior a BB (Single-B y CCC e inferiores) afectaron negativamente. El índice Single-B registró un 7,55% y el índice con calificación CCC e inferior obtuvo una impresionante rentabilidad anual del 18,18%, frente a una rentabilidad estable y del -1,86% para los ángeles caídos en sus respectivas categorías de calificación.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice de grado B: ICE BofA Single-B US High Yield Index, CCC & Lower rated index ICE BofA CCC y Lower US High Yield Index. *No dispone de valores para todos los meses de los periodos selectivos. La rentabilidad se basa en datos de periodos parciales.