Bitcoin ChainCheck de mediados de febrero de 2025 de VanEck

Tenga en cuenta que VanEck tiene exposición a Bitcoin.

Tres conclusiones clave para mediados de enero – mediados de febrero:

1. Washington invierte el rumbo de las criptomonedas: El gobierno estadounidense está adoptando una postura más favorable a las criptomonedas, con nuevos esfuerzos legislativos, cambios en la regulación de la SEC y debates sobre la reserva de bitcoin en la Casa Blanca que refuerzan la legitimidad del bitcoin.
2. Los Tesoros Bitcoin estatales ganan impulso, «adelantándose» a la Reserva Federal: Los legisladores estatales proponen con rapidez reservas estratégicas de Bitcoin, a la espera de los debates federales sobre una Reserva Estratégica de Bitcoin (SBR). Para cuantificar el impacto potencial, publicamos la Bitcoin Reserve Tool (herramienta de reserva de bitcoin), que ayuda a modelar el posible papel de Bitcoin en las regulaciones monetarias estadounidenses.
3. Los mineros amplían su capacidad y aceleran el cambio hacia la IA/HPC: Los 13 mineros que cubrimos están en camino de una 42% CAGR en capacidad energizada, con crecientes compromisos de expansión de IA/HPC. A medida que aumenta la demanda de energía para la IA, los mineros a gran escala se posicionan como proveedores emergentes de infraestructuras de IA/HPC.

• Evolución del precio del bitcoin
• Aceptación de Bitcoin por parte del Tesoro
• Mineros de bitcoin
• Actividad, adopción y tarifas de la red Bitcoin
• Cuadro de mando mensual de Bitcoin ChainCheck

Gráfico del mes

Los indicadores de beneficio relativo no realizado (RUP) se han enfriado en 2025, lo que sugiere una oportunidad de acumulación

Fuente: Glassnode, al 18/02/2025. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.

Contexto: En nuestro ChainCheck de noviembre, analizamos la relación entre las ganancias no realizadas relativas (RUP) de Bitcoin y los rendimientos futuros. RUP mide la proporción de la capitalización bursátil de Bitcoin que representa las ganancias no percibidas, es decir, los beneficios que existen en teoría, pero que aún no se han materializado mediante la venta.

Perspectiva: Tradicionalmente, los mayores rendimientos de Bitcoin a corto y medio plazo (de 7 a 180 días) se han producido cuando la media móvil de 30 días de RUP (30 DMA) oscilaba entre 0,60 y 0,70, pero sin alcanzar aún niveles elevados. Hoy, el RUP se sitúa en ~0,55, tras no haber superado nunca el 0,62 desde noviembre. En vista de la corta duración de este indicador en lo que va de ciclo, creemos que esta lectura sugiere otra oportunidad de acumulación antes de un posible máximo del ciclo de mercado.

Acción del precio del Bitcoin

Sentimiento del mercado: Bitcoin se encuentra de nuevo en un periodo de baja volatilidad, con el precio cotizando lateralmente (-2 %) mes a mes. A pesar de que el precio del bitcoin cotiza lateralmente, su dominio ha subido un 6% mes a mes, mientras que las altcoins siguen en caída, negando firmemente la incipiente temporada alt que destacamos en diciembre. Esta desconexión entre bitcoin y las altcoins ha generado un sentimiento de mercado desalentador; mientras que el entorno regulatorio favorable en EE. UU. ha permitido que Bitcoin mantenga sus precios cerca de máximos históricos, las altcoins han sufrido una dispersión continua, especialmente con la persistencia de la fiebre de las monedas meme. La escalada más reciente de esta carnicería de las "monedas meme" se produjo a través de la falsa criptomoneda argentina LIBRA, que fue promocionada falsamente por las redes sociales del presidente Javier Milei.

Aunque perjudicial, creemos que este tipo de comportamiento desenfrenado del mercado destaca invariablemente la distinguida posición del bitcoin entre las criptodivisas.

Tal y como indicamos en septiembre, creemos que este periodo de baja volatilidad terminará con un rebote alcista del Bitcoin. También esperamos que se reanude la temporada de altcoin, lo que invertirá la reciente tendencia alcista dominante de Bitcoin. Sin embargo, será un mercado para seleccionadores de tokens. Con muchas más altcoins disponibles en 2025 que en ciclos anteriores (2016-2017, 2020-2021), no esperamos que una marea creciente levante todos los barcos por igual.

En previsión de un catalizador alcista, analizamos los desarrollos más recientes en políticas regulatorias.

Actualizaciones de políticas: El presidente Trump parece decidido a cumplir su promesa electoral de convertir a Estados Unidos en «la capital mundial de las criptomonedas», con la adopción de medidas agresivas para revertir la anterior postura anticripto del gobierno federal. Esto está teniendo lugar a través de varias acciones legislativas, judiciales y ejecutivas. El Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes celebró recientemente una audiencia sobre la «Operación Choke Point 2.0»: Los esfuerzos de la administración de Biden por poner a las criptomonedas en la mira" investiga las acusaciones de que las empresas y los individuos dedicados a las criptomonedas fueron sistemáticamente excluidos del sistema bancario desde 2021. De confirmarse, estas acciones podrían haber contribuido al colapso de bancos favorables a las criptomonedas como Signature Bank y Silvergate.

A finales de enero, el presidente en funciones de la SEC, Mark Uyeda, anunció la formación de un grupo de trabajo sobre criptomonedas para establecer un marco regulador claro para los activos digitales. Dirigido por la Comisaria de la SEC, Hester Peirce, el grupo de trabajo señala un distanciamiento de la reducir las medidas de cumplimiento. Sus objetivos clave incluyen definir el estatus de seguridad de los activos digitales, establecer un alivio temporal para los emisores de tokens y abordar la custodia, la compensación y la regulación transfronteriza de las criptomonedas. Como parte de este cambio, se informa que más de 50 abogados y personal de la SEC han sido reasignados de las medidas de cumplimiento de las criptomonedas.

‘Stargate’, una iniciativa de infraestructura de IA valuada en 500.000 millones de dólares, también se anunció a finales de enero. Stargate está dirigida por el presidente de Softbank, Masayoshi Son -que anteriormente prometió 100.000 millones de dólares en inversión en IA- y se ha redoblado bajo la administración desreguladora, proenergía, procripto y pro IA de Trump. SoftBank se une a OpenAI, Oracle y MGX en la iniciativa. Si bien no está directamente relacionada con los activos digitales, nuestra investigación sugiere que Stargate podría proporcionar a los mineros de Bitcoin capital para expandirse hacia la IA y HPC. Dada la experiencia de los mineros de Bitcoin a la hora de garantizar acuerdos energéticos a gran escala, podrían convertirse en actores clave en esta expansión energética impulsada por la IA.

SoftBank parece pensar que sí. Ese mismo mes, invirtió 50 millones de dólares en Cipher Mining (CIFR), adquiriendo 10.4 millones de acciones para apoyar la expansión del centro de datos HPC de CIFR. Este movimiento refuerza el creciente reconocimiento de los mineros de Bitcoin como proveedores emergentes de infraestructuras de IA/HPC.

El 4 de febrero, el «zar de las criptomonedas» de la Casa Blanca, David Sacks, celebró una conferencia de prensa conjunta con los líderes del Congreso, en la que esbozó una hoja de ruta bipartidista para la legislación sobre activos digitales. El Congreso está avanzando en varios proyectos de ley clave:

1. Stablecoins: La Ley GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation in U.S. Stablecoins Act), presentada por el senador Hagerty, define las monedas estables como activos digitales vinculados al USD, establece procedimientos de emisión, concesión de licencias y requisitos de reserva, y designa a la Reserva Federal y a la OCC como principales reguladores. Mientras tanto, el proyecto de la ley STABLE (Stablecoin Tethering and Bank Licensing Enforcement) del representante French Hill es aún más optimista. Autoriza a los emisores cualificados por el Estado sin imponer un límite de capitalización de mercado, lo que permite una mayor competencia en el mercado estadounidense de stablecoin.
2. Estructura del mercado: Los legisladores planean reintroducir la FIT21, que aclararía la jurisdicción de la CFTC sobre las materias primas digitales y otorgaría a la SEC la supervisión de los valores basados en blockchain.

Durante la conferencia de prensa, Sacks declaró, "[Una] reserva de Bitcoin será una de las primeras cosas que vamos a estudiar».

A medida que el gobierno federal adopta una postura más favorable a las criptomonedas, los distintos estados de EE. UU. también aceleran sus propias estrategias de bitcoin. Cada vez son más los estados que se le adelantan a Washington al presentar legislación para tratar al bitcoin como un activo de reserva estratégico, una tendencia que exploramos a continuación.

Actualizaciones sobre la adopción de Bitcoin por parte del Tesoro

Iniciativas a nivel estatal

Fuente: Legislaturas estatales, Bitcoinlaws.io al 17/02/2025. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Al final de este blog encontrará información importante sobre rendimientos hipotéticos.

Este mes hemos publicado un cuadro resumen de nuestra base de datos de seguimiento de las iniciativas legislativas de los Estados de EE.UU. para invertir en Bitcoin y otros activos digitales. Tras leer cada texto legislativo, identificamos las fuentes de financiación y estimamos su tamaño consultando sus estados financieros disponibles más recientes. Basándonos en las limitaciones de la legislación (por ejemplo, hasta el 10% del Fondo General), estimamos el tamaño potencial de la inversión en dólares estadounidenses, que luego convertimos en Bitcoin. Para simplificar, excluimos otras criptodivisas, aunque varios proyectos de ley permiten teóricamente invertir en otros activos digitales en función de ciertos factores como la capitalización bursátil.

A los precios actuales del mercado de aproximadamente 95.350 dólares por Bitcoin, estimamos que actualmente las iniciativas legislativas pendientes podrían ver a estos estados de EE. UU. comprar un total de 262.577 BTC, con un valor de aproximadamente 25.000 millones de dólares. Esta cifra es a la vez optimista y conservadora. La probabilidad de que cada una de estas propuestas sea aprobada es baja, ya que tres proyectos de ley de Pensilvania, Wyoming y Dakota del Norte ya han fracasado. Además, nuestras estimaciones se basan en los límites máximos de cada proyecto de ley, lo que significa comprar tanto Bitcoin como permita cada proyecto de ley. Por otro lado, sin embargo, varios proyectos de ley no proporcionan una orientación clara para estimar la cantidad de Bitcoin que podrían adquirir. Por lo tanto, les asignamos cero compras de Bitcoin. También destacamos que, aunque algunos de estos proyectos de ley incluyen asignaciones para bitcoin en determinados fondos de jubilación estatales, esta lista excluye las asignaciones únicamente para pensiones que ya se realizan en estados como Michigan y Wisconsin.

Independientemente de la probabilidad a corto plazo de que se aprueben estos proyectos de ley y se realicen asignaciones significativas hacia la clase de activos digitales, este ejercicio ilustra el cambio de sentimiento entre la política pública estadounidense y los activos digitales. Estos desarrollos eran impensables bajo las administraciones anteriores, dada su hostilidad hacia los criptoempresarios, los bancos, etc., como lo demuestra la exclusión bancaria sistémica que se está descubriendo ahora en las investigaciones de la Operation Chokepoint 2.0. Hasta el 17 de febrero, 32 propuestas de legislación estatal sobre bitcoin y activos digitales se han presentado, de las cuales 24 corresponden a reservas estratégicas, lo que sugiere la urgencia de este asunto percibida por los legisladores estatales.

A nivel federal: Una reserva estratégica de Bitcoin en EE. UU. podría ayudar a compensar la deuda nacional

Fuente: VanEck Research al 17/02/2025. La información, los escenarios de valoración y los objetivos de precios presentados sobre cualquier Bitcoin en este blog no deben interpretarse como asesoramiento financiero, una recomendación para comprar o vender bitcoin, ni como una llamada a la acción. Puede haber riesgos u otros factores no contemplados en estos escenarios que puedan impedir el rendimiento de los escenarios Bitcoin o proyecciones/pronósticos aquí recogidos. Todas las proyecciones, previsiones o declaraciones prospectivas incluidas en el presente documento son el resultado de una simulación basada en nuestra investigación, son válidas en la fecha de este comunicado y están sujetas a cambios sin previo aviso, y solo tienen fines ilustrativos. Le pedimos que investigue por su cuenta y saque sus propias conclusiones.

A medida que los estados avanzan en la creación de reservas de Bitcoin, se anticipan a las nuevas prácticas de manipulación bursátil del gobierno federal para la creación de una reserva estratégica de bitcoins (SBR). Aunque todavía no existe ninguna iniciativa formal del Tesoro estadounidense, el debate está ganando impulso.

Para explorar esto más a fondo, hemos desarrollado la herramienta U.S. Debt to Bitcoin Reserve Tool, que ahora está disponible en nuestra página web. Este modelo interactivo permite a los usuarios ajustar las tasas de crecimiento de la deuda estadounidense, los precios de adquisición del bitcoin, el crecimiento del precio del BTC y el tamaño de la reserva para visualizar cómo una reserva nacional del bitcoin podría afectar a la deuda estadounidense.

Con la aceleración de la adopción estatal, esta herramienta ofrece un marco basado en datos para evaluar el papel potencial de Bitcoin en la política monetaria estadounidense. Esta idea, antaño especulativa, está entrando cada vez más en el debate político.

Mineros de bitcoin

Se estima que los mineros de Bitcoin que cotizan en bolsa consumirán más de 4 GW al año hasta 2027

Fuente: Informes públicos de la empresa al 14/02/2025. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.

Escalado de la capacidad eléctrica

Hemos realizado un mapeo exhaustivo de los 13 mineros públicos de Bitcoin en nuestra cobertura: BITF, BTBT, BTDR, CIFR, CLSK, CORZ, GLXY, HIVE, HUT, IREN, MARA, RIOT y WULF. Estimamos que estos mineros operan colectivamente 7,1 GW de capacidad energética, con planes para expandirse a 11,7 GW para finales de 2025, 15,9 GW para 2026, y 20,4 GW para 2027. Esta proyección representa una tasa de crecimiento anual compuesta del 42% durante tres años. Más allá de 2028, tienen un proyecto en cartera adicional de 7,3 GW, que consideramos una estimación conservadora, dada la naturaleza competitiva de la adquisición de energía en la minería de Bitcoin y la naturaleza más reservada de las carteras de crecimiento a largo plazo.

Suponiendo que la expansión hasta 2027 requiriera una flota modernizada (15 J/TH de eficiencia) de Bitmain Antminer S21 Pros a $5.000 cada uno y $450.000 por MW de infraestructura de apoyo, estimamos que el coste total de este crecimiento sería de $24.800 millones en capex.

Sin embargo, creemos que es poco probable que los mineros destinen toda esta capacidad a Bitcoin. Garantizar una nueva capacidad eléctrica es una competencia esencial para los mineros, que se está volviendo aún más valiosa en la era de la informática de IA de alto consumo energético. Según Goldman Sachs, la IA consume actualmente ~7,7GW del uso eléctrico de los centros de datos mundiales (14%), una cifra que se espera que crezca hasta ~22,7GW (27%) en 2027. Del mismo modo, basándonos en nuestra revisión de sus pipelines de sitios, creemos que los mineros de Bitcoin que cubrimos pivotarán al menos 20%-30% de su capacidad eléctrica al soporte de cargas de trabajo de IA/HPC.

Los mineros aceleran la transición hacia la IA/HPC

El cambio hacia la IA y la computación de alto rendimiento (HPC) está ganando impulso entre los mineros de Bitcoin. Tras el acuerdo de CoreWeave 700MW AI/HPC en 2024, varios mineros están explorando activamente fuentes de ingresos impulsadas por la IA:

• Bitfarms (BITF): Contrató a dos consultores de IA/HPC para evaluar la viabilidad en todos sus sitios en América del Norte.
• Bitdeer (BTDR): Tras la finalización de su colaboración en la consultoría de centros de datos para IA/HPC, indicó que continúa en conversaciones con socios de desarrollo de IA/HPC.
• Cipher Mining (CIFR): A finales de enero, SoftBank invirtió 50 millones de dólares en Cipher Mining, adquiriendo 10,4 millones de acciones para apoyar la expansión del centro de datos HPC.
• Riot (RIOT): Anunció incorporaciones a su junta directiva que aportan experiencia en conversión de IA/HPC, centros de datos y bienes inmuebles, además de conservar la experiencia en banca de inversión en IA/HPC.
• Tecnologías Digitales HIVE (HIVE): Designó a Craig Tavares como presidente y director de operaciones de Buzz HPC para dirigir el crecimiento de la empresa en servicios de HPC y GPU en la nube.
• Iris Energy (IREN): Anunció un centro de datos de IA/HPC de 75 MW con refrigeración líquida en Childress, TX (H2 2025) y una ampliación adicional de 600 MW en Sweetwater, con lo que la capacidad total del sitio ascenderá a 2 GW, convirtiéndolo potencialmente en uno de los sitios más grandes de América del Norte que podría ser elegible para AI/HPC.

Un experto del sector explicó la escasez de este tipo de emplazamientos a gran escala como el de IREN, afirmando: "Puedo contar con dos manos el número de personas que tienen 1000 MW [en un emplazamiento] hoy". Estos campus son ideales para el entrenamiento en IA, ya que proporcionan los densos clusters de computación necesarios para el desarrollo de modelos de vanguardia, una iteración más rápida y cargas de trabajo sostenidas a escala. Esto resalta la ventaja estratégica de los mineros con grandes carteras de activos energéticos escalables a medida que aumenta la demanda de IA.

Implicaciones para los mineros de bitcoin

Las tasas de transacción de la red bitcoin no han seguido el ritmo del precio

Fuente: Informes públicos de la empresa al 15/02/2025.

El giro hacia la IA/HPC es cada vez más crítico, ya que el modelo de ingresos por comisiones de Bitcoin sigue siendo poco fiable. Aunque la congestión de la red asociada a los mercados especulativos puede provocar picos temporales en las comisiones por transacción, el crecimiento sostenido de los ingresos en la cadena sigue siendo difícil de alcanzar. Mientras tanto, el aumento de soluciones fuera de la cadena (ETF, mercados de futuros, capas 2, bolsas centralizadas) podría reducir aún más los ingresos por comisiones a largo plazo de los mineros.

Puesto que las recompensas por bloque de Bitcoin se reducen a la mitad cada cuatro años, el precio de BTC debe duplicarse sólo para que los mineros mantengan sus ingresos. Este desafío estructural destaca aún más por qué la IA/HPC es una estrategia atractiva de diversificación.

Creemos que los mineros de Bitcoin con más éxito serán aquellos que:

1. Utilicen la minería para subvencionar la expansión de la red en mercados energéticos remotos y olvidados.
2. Diversifiquen en la IA/HPC aprovechando sus carteras de energía y proyectos existentes para ofrecer servicios de mayor margen, desbloqueando nuevos vehículos de financiación.
3. Moneticen su experiencia operativa a través de innovaciones como sistemas de refrigeración líquida, diseño de chips y tecnologías de colocación de minería.

Actividad, adopción y tarifas de la red Bitcoin

Transacciones diarias: La actividad transaccional experimentó un modesto descenso del 10% intermensual.

Inscripciones ordinales: Las transacciones ordinarias han descendido un 6% intermensual, con lo que pierden impulso tras el repunte de la actividad en el cuarto trimestre. Al igual que los NFT en otras blockchains, vemos las ordinales como objetos de colección en la cadena, esencialmente bienes de lujo o Veblen, cuya demanda tiende a subir y bajar según el rendimiento del precio del bitcoin. Este patrón cíclico sugiere que, si bien las inscripciones pueden enfriarse durante los periodos de consolidación, podrían reacelerarse en la próxima fase alcista, sobre todo con los continuos avances en las experiencias de los usuarios de mercados y galerías.

Volumen total de transferencia: El volumen de transferencias disminuyó un 28% intermensual; creemos que la baja volatilidad es una vez más la culpable. Hace un mes, los volúmenes de transferencias eran elevados cuando los precios del bitcoin repuntaron desde un mínimo de 89.000 dólares el 13 de enero y se acercaron rápidamente a nuevos máximos por encima de 109.000 dólares el 20 de enero.

Comisiones medias por transacción: Con un costo promedio de 1,40 dólares, las comisiones de bitcoin han bajado un 23% intermensual, lo que refleja la menor demanda de transacciones, el volumen de transferencias y la actividad ordinal.

Consumo global de energía y dificultad de extracción: El consumo mundial de energía creció un 3% hasta alcanzar los 157 TWh, y la dificultad de la minería aumentó un 8% intermensual hasta los 114 terahashes (T), alcanzando ambos máximos históricos. Esto refleja una red robusta y en crecimiento a medida que los mineros escalan las operaciones para satisfacer la creciente demanda de Bitcoin.

Capitalización total del mercado de criptoactivos Bajando un 1% intermensual, las criptoacciones reflejaron la baja volatilidad del Bitcoin y los mínimos cambios de precio intermensual.

Volumen de transferencias de los mineros a las bolsas: Los mineros están transfiriendo aproximadamente 7.4 millones de dólares por día a los intercambios, un aumento del 35% intermensual. Estos niveles reflejan el percentil 94 de toda la historia, aunque siguen siendo menos de la mitad de los niveles observados durante la mayor parte del primer semestre de 2021. Creemos que los volúmenes de transferencia de los mineros a los intercambios son un buen indicador de la adopción del bitcoin como un activo monetario, ya que niveles más altos reflejan un mercado capaz de absorber una oferta nueva y más costosa a medida que aumenta la dificultad de la minería.

Sentimiento de los futuros: Los futuros anualizados del Bitcoin bajaron 30% MoM, reflejando un cambio del sentimiento alcista del mes pasado a uno más neutral. En el percentil 51 de los niveles históricos, las tasas de financiación sugieren indecisión en el mercado más que una franca tendencia bajista.

Cuadro de mando mensual de Bitcoin

^* Capitalización bursátil de DAPP como referencia, al 17 de febrero de 2025
¹ El cambio a 30 días y el cambio a 365 días son relativos al promedio de 7 días, no absolutos

Fuente: Glassnode, VanEck Research al 17/02/25. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.

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