Bij algemene cryptozwakte rendeerden smart contracts beter dan de brede digitale-assetsmarkt

Tot dusver bleef bitcoin in september achter ten opzichte van risicoassets: tot en met 23 september verloor bitcoin 7,3% terwijl de S&P 500 Index een verlies leed van 1,55%.¹ In dezelfde periode moest het bredere universum van digitale assets, zoals vertegenwoordigd door de MVIS CryptoCompare Digital Assets 100 Index (MVDA) 5,2% toegeven.² Cryptovaluta's bleven hinder ondervinden van beperkend Chinees beleid. Bitcoin had daar disproportioneel van te lijden doordat in China grote bitcoinminers actief waren. De sterke prijsontwikkeling van enkele tokens van smart-contractprotocollen boden nog enig tegenwicht, maar gewogen naar marktkapitalisatie bleef de positieve de impact daarvan beperkt. Deze beleggingscategorie had ook te lijden van dreigende normalisering van het Fed-beleid en van onzekerheid over nieuwe maatregelen vanuit Washington. Tijdens brede verkoopgolven in de markt correleren de rendementen van deze beleggingscategorie sterker met die van andere risicoassets.³ De Crypto Fear & Greed Index, een index die rekening houdt met volatiliteit, het sentiment van socialemediaberichten en andere factoren, bereikte op 22 september een dieptepunt van 21 (op een schaal van 0 tot 100). Om dit in perspectief te zetten: tijdens baissemarkten (maart 2020, mei-juni 2021, een groot deel van 2018) ligt het dieptepunt meestal rond de 10.⁴

Afb. 1: Tijdens verkoopgolven in de brede markt hebben digitale assets nog steeds een sterke correlatie met de S&P 500

MVDA25 en S&P: correlatie tijdens voortschrijdende perioden van 1 maand

Bron: Bloomberg, correlatie tijdens voortschrijdende perioden van 30 dagen per 23 september 2021. MVDA25 = MVIS CryptoCompare Digital Assets 25 Index.

Het zou kunnen dat de zwakke rendementen in september werden veroorzaakt doordat marktdeelnemers achter hun beeldschermen vandaan kwamen om hun activiteiten met fysieke contacten te hervatten.⁵ Zo waren er in New York drie grote conferenties over digitale assets, waaronder de Messari Mainnet in het Marriott Marquis op Times Square met naar zeggen meer dan tweeduizend deelnemers. De meer waarschijnlijke oorzaak is het regelgevingsklimaat. Zo hoorden wij dat een DeFi-ondernemer voor aanvang van zijn paneldiscussie tijdens de Messari-conferentie een SEC-dagvaarding in ontvangst mocht nemen. ('DeFi' staat voor gedecentraliseerde financiële markten.) In reactie daarop kondigde Ryan Selkis, de oprichter van Messari, aan dat hij zich kandidaat gaat stellen voor de Senaat. Hij moet het dan opnemen tegen de cryptosceptische senator Elizabeth Warren (Democratische Partij, senator voor Massachusetts).⁶ Tijdens meer reguliere krachtmetingen getuigde SEC-voorzitter Gary Gensler half september voor de Amerikaanse Senaatscommissie voor Bankzaken en hostte hij op 22 september voor Washington Post een livestream over cryptovaluta's. Tijdens beide gelegenheden herhaalde Gensler dat "veel" cryptovaluta's in feite effecten zijn. En dat wanneer het Amerikaanse Congres niet in staat is om wetgeving goed te keuren die meer duidelijkheid over cryptovaluta's verschaft, de effectentoezichthouder steeds vaker handhavend zal ingrijpen. Ondertussen blijven de voor cryptovaluta's voorgestelde afstemmingsbepalingen ten aanzien infrastructuur en begrotingen voor veel cryptovoorstanders problematisch. Meer specifiek hebben de bepalingen betrekking op wijzigingen in regels omtrent schijntransacties,⁷ de definitie van 'broker', en aanvullende vereisten voor belastingaangiften. Elk van deze punten kan afbreuk doen aan de "snelheid" van digitaal geld, een wezenskenmerk van deze beleggingscategorie die bepalend is voor de omzetcijfers en tokenprestaties van veel gedecentraliseerde protocollen, zoals Uniswap (UNI, marktkapitalisatie van $ 13 mld per 23 september 2021).⁸

Eén specifieke wijziging van de Amerikaanse infrastructuurwet waarover momenteel wordt gediscussieerd, is een amendementsvoorstel voor sectie 6050I van de belastingwet. Daarin wordt bepaald dat "iedereen" die meer dan $ 10.000 ontvangt in de vorm van digitale assets, de persoonlijke informatie van de afzender moet verifiëren, waaronder het burgerservicenummer. De ontvanger moet hiervan binnen 15 dagen een ondertekende aangifte bij de overheid indienen. Volgens de Proof of Stake Alliance, die onlangs een rapport over dit onderwerp schreef, krijgt iedereen die verzuimt aangifte te doen, een verplichte boete opgelegd. Bovendien kan het verzuim worden aangemerkt als een misdrijf waar een gevangenisstraf van maximaal vijf jaar op staat.⁹ Het voorstel is gebaseerd op een regel uit 1984 die is bedoeld om fysieke cashtransacties met grote bedragen te ontmoedigen en te bevorderen dat dergelijke transacties via financiële instellingen lopen. Het kan echter lastig zijn om deze wet toe te passen op overdrachten van digitale assets. Een digitale asset wordt grofweg gedefinieerd als "elke digitale representatie van waarde" die gebruikmaakt van technologie voor verspreide grootboeken, waaronder niet-vervangbare tokens (NFT's, non-fungible tokens). Miners, stakers, kredietverstrekkers, gebruikers van gedecentraliseerde apps en markten, handelaren, bedrijven en particulieren lopen allemaal het risico dat zij aan deze aangifteverplichting moeten voldoen, terwijl de ontvangende persoon of entiteit over het algemeen niet in staat is om de vereiste informatie te verstrekken.¹⁰ De potentiële impact van deze fiscale behandeling op de NFT-markt vindt zijn weerslag in de koers van $PUNK-BASIC, een ERC-20-token die 1:1 door CryptoPunks wordt gedekt en is bedoeld om de bodemkoers van deze OG-NFT-verzamelobjecten te volgen. De $PUNK-BASIC-koers is nu met 70% gedaald ten opzichte van zijn piek in augustus.¹¹ Hier vindt u een recent rapport van VanEck over NFT's en de 'JPEG-economie'.)

Afb. 2: NFT-koersen zijn gekelderd sinds de piek in augustus

$PUNK-BASIC-tokenkoers

Bron: CoinGecko, per 15 september 2021.

Hoewel we momenteel nog volop te maken hebben met negatieve berichtgeving en algemene marktzwakte, is het van belang om op te merken dat vier van de vijf digitale assets (met een marktkapitalisatie van meer dan $ 1 mld) die sinds de marktpiek in augustus het best hebben gerendeerd, protocollen voor smart contracts zijn.¹² Deze definiëren we als "open-source blockchainprotocollen die zijn ontwikkeld om diverse zelfontwikkelde apps of apps van derden te hosten". Ethereum is een voorbeeld van een dergelijk protocol. Hoewel de koers van ether met 30% is gedaald ten opzichte van zijn hoogste punt, hebben concurrerende platformen voor smart contracts, zoals Avalanche, Cosmos, Solana en Algorand in september allemaal een aantal DeFi-apps geïntroduceerd die samen $ 15 miljard aan aanvullende stortingen hebben aangetrokken. Daar staat tegenover dat de ETH-waarde die in DeFi-protocollen is opgeslagen, in september met $ 15 miljard is gedaald. Daardoor is ETH nu verantwoordelijk voor 69% van de waarde die in DeFi is opgeslagen ten opzichte van 79% aan het begin van de maand.¹³ Toch is volgens gegevensaanbieder Messari de voor marktkapitalisatie gewogen omzet over de afgelopen 30 dagen van 82 platformen voor smart contracts gestegen met 12%, terwijl de MVDA met 5% is gedaald.¹⁴ Hoewel de concurrentie tussen platformen voor smart contracts hevig is, worden marktdeelnemers zich steeds meer bewust van de kostenvoordelen van deze laag-1-protocollen ten opzichte van diensten van traditionele financiële instellingen en Web 2.0-platformen. Wij zien een gediversifieerde blootstelling aan deze groeiende sector als een aantrekkelijke hoeksteen voor groeigerichte beleggingsportefeuilles. Duidelijkheid omtrent regelgeving met mogelijk een afzwakking van de cryptospecifieke wetswijzigingen vanuit Washington, kan een andere krachtige katalysator zijn.

Afb. 3: Platformen voor smart contracts vergroten marktaandeel

Marktaandeel per categorie

In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

Bron: CryptoCompare, VanEck, per 23 augustus 2021.

Afb. 4: Ethereum verliest marktaandeel bij de platformen voor smart contracts

Marktaandeel platformen voor smart contracts

In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten.

Bron: VanEck-analyse op basis van gegevens van CoinMetrics en Messari, per 31 augustus 2021. In het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. * Algorand, EOS, Solana, TRON, Cardano, Polkadot, Internet Computer, Tezos, NEO, Waves, NEM.