Inversionistas de Materias Primas: Perspectivas y Estrategias

La metodología de rotación del CMCITR ayudó a moderar las pérdidas de las materias primas

Los productos basados en índices de materias primas bajaron en general para 2023. Sin embargo, el UBS Constant Maturity Commodity Index (CMCITR) superó ampliamente a su principal competidor, el Bloomberg Commodity Index (BCOM). El CMCITR retrocedió un -1,41 %, mientras que el BCOM retrocedió un -7,91 %, al 31/12/23. La metodología de rotación de CMCITR, el reequilibrio mensual y las ponderaciones en materias primas contribuyeron a la rentabilidad superior en 2023.

Dos cosas importantes compensaron la caída general de las materias primas el año pasado: Rendimiento positivo continuado y rentabilidad positiva de las garantías. El CMCITR sigue invirtiendo garantías en Letras del Tesoro a 3 y 6 meses, que rindieron más del 5 % durante la mayor parte del año. La metodología de renovación a vencimiento constante de CMCITR generó rendimientos de renovación ligeramente positivos, mientras que BCOM registró rendimientos de renovación ligeramente negativos.

La mayor parte de la rentabilidad positiva provino del sector energético. Las curvas a plazo del crudo WTI y del crudo Brent presentaban una tendencia alcista (Contango) en los 3 primeros meses y bajista (Backwardation) de 3 meses a 3 años. El posicionamiento de CMCITR en la curva de 3 meses a 3 años generó un rendimiento positivo, mientras que BCOM perdió dinero con su posición en el crudo a un mes. El posicionamiento en el sector energético también contribuyó al rendimiento relativo frente a BCOM. El CMCITR utiliza el consumo de materias primas en su metodología de ponderación, lo que se traduce en una asignación menor de gas natural estadounidense. El gas natural estadounidense sufrió una fuerte caída el año pasado, con un descenso superior al 50 %.

La ponderación de las materias primas también contribuyó a la rentabilidad superior de CMCITR en el sector agrícola. El cacao y el azúcar obtuvieron los mejores resultados en el sector agrícola: el cacao londinense subió más del 100 %, el cacao estadounidense un 70 % y el azúcar un 30 %. BCOM no tenía inversiones en cacao y tenía una inversión menor en azúcar. Finalmente, el reequilibrio mensual de CMCITR redujo la volatilidad global.

Los metales preciosos y la agricultura subieron; el resto, bajaron

El sector de los metales preciosos fue el más rentable, con una subida estimada del 11 % en el año gracias a las fuertes ganancias del oro. La mayor parte de las ganancias se produjeron a finales de año, cuando los tipos de interés bajaron al anunciar la Reserva Federal (Fed) el final del ciclo de endurecimiento. El dólar estadounidense también bajó por la intervención de la Reserva Federal a finales de año, lo que, unido a la caída de los tipos de interés, contribuyó a que el oro terminara el año con una subida del 13 %. El aumento de las tensiones geopolíticas tras el atentado del 7 de octubre de Hamás contra Israel también contribuyó al alza del oro como activo de seguridad en el cuarto trimestre.

El sector agrícola registró un rendimiento estimado del 2,5 %, impulsado por las ganancias del cacao, el azúcar y el café. Sin embargo, las considerables ganancias de estas materias primas se vieron contrarrestadas por un gran descenso del maíz (-19 %) y el trigo (-24 %). Una cosecha mejor de lo previsto en Brasil provocó el descenso de los precios del maíz.

Se calcula que el sector energético cayó un 5,7 %, impulsado por un descenso del 50% en los precios del gas natural estadounidense. La demanda de gas natural se redujo debido al moderado clima invernal y estival, que coincidió con el aumento de la producción estadounidense. A partir de 2025, se espera que Estados Unidos tenga más capacidad de exportación de GNL (gas natural licuado), lo que debería ayudar a compensar la fuerte producción estadounidense. La menor asignación de CMCITR al gas natural fue el principal factor de su rentabilidad superior a la de BCOM; la asignación de CMCITR fue del 3,5 %, mientras que la de BCOM fue del 8,5 %.

El CMCITR obtuvo una modesta ganancia tanto en el crudo WTI como en el Brent, a pesar de los descensos de ambas materias primas. Estados Unidos sorprendió al mercado al producir más de un millón de barriles de crudo al día de lo estimado a principios de 2023. La producción más fuerte de lo previsto procedió del petróleo de esquisto estadounidense en Texas, parte de la cual se debió a la finalización de pozos petrolíferos perforados pero no terminados, conocidos como DUC. El inventario de DUC ha caído bruscamente, por lo que es menos probable que la producción de petróleo de esquisto estadounidense sorprenda al alza este año. El rendimiento positivo de las acciones compensó los pequeños descensos en ambas posiciones de crudo.

El sector de los metales industriales sufrió un descenso estimado del 4 %, encabezado por una caída del 44 % en los precios del níquel. El desalentador crecimiento económico de China fue la principal causa de la caída de los precios de los metales industriales. Los precios del cobre subieron un 7 % a finales de año. Sin embargo, el futuro de la oferta mundial de cobre parece incierto y podría no satisfacer la creciente demanda esperada en los próximos años. El cierre de una gran mina de cobre en Panamá por motivos medioambientales se suma a las posibles limitaciones de la oferta en el futuro. En general, las interrupciones del suministro y la seguridad se están convirtiendo en una gran preocupación en el sector de los metales industriales.

El sector ganadero bajó un 8 % debido a una fuerte caída del 27 % de los precios del magro porcino. Los precios del ganado vacuno se mantuvieron fuertes, con una subida anual del 6 %.

Perspectivas: Los conflictos políticos preparan el terreno para una mayor demanda mundial de materias primas

El mercado alcista a largo plazo de las materias primas podría reanudarse en 2024. La oferta seguirá siendo complicada a medida que el mundo abandone la energía tradicional a favor de fuentes de energía más renovables. Los conflictos geopolíticos mundiales están ralentizando la transición y aumentando los riesgos tanto para el suministro como para la seguridad de los recursos. A medida que nos introducimos en 2024, el transporte marítimo mundial se ve perturbado por el conflicto en el Mar Rojo y la reducción de la capacidad a través del Canal de Panamá. Ambos embotellamientos en el transporte marítimo provocan retrasos debido a la prolongación de las rutas marítimas y causan un mayor consumo de combustible. Tanto el conflicto entre Rusia y Ucrania como el de Israel y Hamás continúan y podrían agravarse. Además, si la Reserva Federal inicia otro ciclo de flexibilización, es probable que el dólar estadounidense baje y que el crecimiento mundial fuera de Estados Unidos se reacelere, lo que provocaría un aumento de la demanda mundial de materias primas. Los productos basados en índices de materias primas son verdaderos diversificadores de cartera y una protección contra los conflictos mundiales y la inflación.

Contribución estimada al rendimiento del balance 2023

Fuente: Bloomberg. Datos a diciembre de 2023. El rendimiento en el pasado no es garantía para futuros resultados. El rendimiento del índice no ilustra el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Ponderaciones sectoriales del índice 2023

Fuente: VanEck, Bloomberg. Datos a diciembre de 2023.