¿El crecimiento global sólido llevará a la decepción?

A pesar de una pandemia que llevó a grandes partes del mundo al confinamiento, el crecimiento global ha sido sólido, lo que se observó anteriormente en la perspectiva de inversión del último trimestre. Hemos visto la persistencia de esta tendencia en indicadores clave como el índice de gestores de compra (PMI) global (estamos vigilando de cerca el PMI y el ritmo de recuperación de China) y el precio del cobre, con un alto durante casi cuatro años. Además, está bajando el desempleo en EE. UU., lo cual es una señal muy positiva.

El crecimiento sólido no es tan sorprendente dado el estímulo significativo de los gastos fiscales y la reducción de las tasas de los bancos centrales. En los últimos meses del verano, las economías también empezaron a reabrir y salir del confinamiento.

¿El crecimiento global pondrá una presión cada vez mayor en los tipos de interés?

Al analizar el año 2021, mi veredicto es: “Prepárese para decepcionarse”. No todas las fuerzas trabajan a favor de los mercados financieros. Si el crecimiento global se mantiene fuerte, puede subir los tipos de interés de 10 años. El aumento tal vez no sea drástico, pero incluso un cambio a 1.5 % o 2 % no sería genial para los mercados de bonos y de valores. Podría no ser muy negativo, pero tampoco será positivo. En otras palabras, existe un dicho que dice: “No todo lo bueno para Wall Street es bueno para la Main Street”, donde “Main Street” es la calle principal de los pueblos de EE. UU. Bueno, lo opuesto también puede ser cierto.

Un crecimiento global continuo puede subir los tipos de interés

Fuente: Bloomberg. Información al 10 de noviembre de 2020. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros.

Creo que debemos considerar dos escenarios. En primer lugar, esta podría ser una economía del tipo “Goldilocks”¹, donde tenemos tipos de interés más bajos durante más tiempo y a los activos financieros les sigue yendo bien. Segundo, si el crecimiento económico sigue reforzándose en 2021 y pone una presión cada vez mayor a los tipos de interés, entonces, como dije, prepárese para ser decepcionado.

Si las tasas nominales suben, también tenemos que ver qué pasa con los tipos de interés reales y qué significa eso para el oro. Los tipos de interés nominales han bajado, pero como la inflación es más alta, las tasas reales son negativas. Las tasas reales negativas son un escenario soñado para el oro.

Si las tasas nominales suben, ¿también suben las tasas reales, dañando al oro?

Fuente: Bloomberg. Información al 30 de septiembre de 2020. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. La gráfica es solo ilustrativa.

Lo que tenemos que fijarnos es que, si los tipos de interés suben y la inflación no, ese escenario no será muy bueno para el oro. Un dólar más débil puede ayudar a aumentar la inflación y nuestra perspectiva general sobre el alza del oro se mantiene, pero tenemos que comunicar esta advertencia. Adicionalmente, existe el riesgo potencial de que las tasas a largo plazo suban, pero no hasta 2022 o 2023.

Todavía creemos en una cartera equilibrada para el mercado de valores

El verano pasado, señalamos que las acciones de crecimiento pueden haberse sobrecalentado. Desde entonces, hemos visto cómo el mercado de valores se reorganizaba. Las acciones de capitalización más pequeñas han tenido un mejor rendimiento y el valor disfruta de un breve momento de gloria. Y, desde nuestra perspectiva del verano, las acciones de gran demanda de Tesla (TSLA) no han alcanzado nuevos altos hasta ahora. En particular ahora, creemos que los inversores deberían buscar una exposición de renta variable que no esté expresamente orientada al crecimiento.

Los tipos de interés más altos también podrían beneficiar a los sectores que perdieron popularidad, como el sector financiero. Si el crecimiento global continúa, entonces pueden poner una presión cada vez mayor sobre los precios del petróleo, así como ayudar al asediado sector energético. Estos dos sectores pueden enfrentar algunos desafíos en el largo plazo, pero, en general, las participaciones deberían andar bien. Sin embargo, recomendamos una asignación más equilibrada.

Cómo pueden los inversores interpretar los resultados de las elecciones

Antes de las elecciones, nuestros profesionales de la inversión ofrecieron sus opiniones sobre el impacto de las elecciones en sus respectivas clases de activos y lo que los inversores pueden esperar después de ellas. Independientemente de los resultados, sabíamos que la Reserva Federal iba a intentar mantener las tasas bajas durante más tiempo y eso no es probable que cambie.

Con respecto a la política fiscal, los halcones del Senado que están preocupados por gastar de más probablemente mantengan los gastos fiscales bajo control. Ese fue uno de los motivos por los que no se llegó a un acuerdo sobre los gastos antes de las elecciones. Si este es el caso, entonces, de nuevo, prepárese para ser decepcionado. Algunos de los vientos favorables para el mercado de valores presentes a fines de 2020 no parecen estarlo en 2021.