Los rendimientos se sitúan en el 8 %, mientras que las estrellas en ascenso superan a los ángeles caídos

Los ángeles caídos (representados por el índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained, "H0CF") tuvieron un desempeño inferior al mercado general de alto rendimiento (representado por el índice ICE BofA US High Yield, "H0A0") en un 0,51 % en septiembre (-1,67 % frente a -1,16 %), ya que la tasa del Tesoro a 10 años aumentó a 4,59 desde 4,09 a fines de agosto, lo que provocó que los activos de mayor duración se vieran afectados. Los ángeles caídos tienen una duración más larga que los bonos de alto rendimiento generales (broad HY), ya que reflejan mejor los vencimientos más largos que se encuentran en el espacio de grado de inversión (GI). En septiembre, la variación de los tipos de interés justifica más del 100% de la diferencia de rentabilidad, que sólo se ve ligeramente compensada por los efectos de los diferenciales. La historia, en lo que va de año, es similar, ya que los tipos han aumentado en general, especialmente desde marzo, cuando el 10Y rondaba el 3,50. Ahora está cerca del 4,60, como se ilustra en el siguiente gráfico. El "carry" también ha contribuido negativamente a la rentabilidad inferior de los ángeles caídos, ya que estos tienen una rentabilidad promedio inferior a la del mercado de alto rendimiento general debido a su calidad crediticia significativamente superior. Sin embargo, tanto la exposición sectorial como la selección dentro de los sectores han contribuido de forma positiva a la rentabilidad relativa, lo que compensa en cierta medida el impacto de la subida de los tipos. En términos de flujos, los fondos corporativos de alto rendimiento registraron otros 1500 millones en salidas de capital durante septiembre, tras los 1000 millones de dólares de agosto. Los fondos del Tesoro y ultracortos mantienen los flujos de entrada, ya que el tramo corto de la curva es donde los inversores pueden encontrar altos rendimientos con muy baja duración y riesgo crediticio, en medio de la volatilidad de los tipos.

Curva de los bonos del Tesoro de los EE. UU.

Fuente: Tesoro de los EE. UU.

Las estrellas emergentes aún superan a los ángeles caídos

Este año, el índice de ángeles caídos ha disminuido aproximadamente un 36 % debido a las estrellas en ascenso, frente a un aumento del 14 % debido a los nuevos ángeles caídos. Para contextualizar, en 2022 hubo un 18 % de estrellas en ascenso frente a un 8 % de nuevos ángeles caídos. La mayor estrella en ascenso este año fue OXY (8,69 % o aproximadamente 9975 millones de dólares en valor nominal en el momento de la salida en mayo), mientras que el mayor ángel caído (excluyendo Nissan, ya que entró en marzo y salió en mayo) fue Brandywine Operating Partnership (1,87 % o aproximadamente 1655 millones de dólares en valor nominal) el mes pasado. De cara al futuro, JP Morgan estima que las estrellas en ascenso seguirán superando a los ángeles caídos en 2024, aunque en menor medida.

Fuente: JP Morgan.

• Ford podría ser la mayor estrella en ascenso antes de que acabe el año. Se espera que S&P revise su calificación en noviembre, y la mayoría de los analistas del lado vendedor esperan una subida (actualmente limitada al 10 % del índice).
• Se espera que el universo de alto rendimiento se contraiga con más subidas que bajadas, aunque las calificaciones al alza (estrellas en ascenso más subidas dentro del cubo de GI) están perdiendo algo de fuerza.
• Hay aproximadamente 10 000 millones de dólares de deuda BBB, con al menos una calificación de alto rendimiento y perspectiva negativa, la mitad de los cuales se encuentran en el sector tecnológico, mientras que hay aproximadamente 72 000 millones de dólares de BBB, sin calificación de alto rendimiento, pero con perspectiva negativa.

Estadísticas generales de los ángeles caídos: El rendimiento promedio de los ángeles caídos aumentó 57 puntos básicos hasta 8,02, el rendimiento más alto desde marzo de 2020, solo superado por la crisis financiera mundial y brevemente a principios de 2016, cuando el precio del petróleo bajó en medio de la preocupación por el crecimiento económico de China. El rendimiento de los ángeles caídos está 95 puntos básicos por encima del promedio histórico, mientras que los bonos de alto rendimiento generales experimentaron un aumento de 46 puntos básicos, hasta 8,94, que está cerca de lo que era a principios de año y 137 puntos básicos por encima del promedio desde diciembre de 2003. Los diferenciales de crédito se ampliaron en septiembre tras un ciclo de endurecimiento bastante pronunciado que comenzó en marzo a raíz de la minicrisis bancaria. Los diferenciales de los ángeles caídos alcanzaron 314 (un aumento de 21 puntos básicos), mientras que los bonos de alto rendimiento generales superaron la marca de 400 hasta 403 (un aumento de 18 puntos básicos), pero ambos diferenciales siguen estando más de 100 puntos básicos por debajo de su promedio a largo plazo y en línea con los promedios a corto plazo. El valor de mercado de los ángeles caídos no ha dejado de bajar este año debido a las estrellas en ascenso. No hubo incumplimientos en septiembre para ambos índices. Sin embargo, el último informe de S&P sobre incumplimientos, transición y recuperación señala que el número de incumplimientos corporativos a escala mundial se elevó a 107 a 31 de agosto de 2023, de los cuales 69 correspondieron a Estados Unidos. En agosto se produjeron 16 incumplimientos, la cifra mensual más alta desde 2009.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Bonos de alto rendimiento generales: índice ICE BofA US High Yield. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Nuevos ángeles caídos: En septiembre se incorporaron dos ángeles caídos, que sumaron un 2,22 % al valor de mercado del Índice. Moody's rebajó la calificación de Brandywine Operating Partnership de Baa3 a Ba1, ante la expectativa de que los ratios de cobertura sigan siendo débiles, ya que el sector inmobiliario comercial ha experimentado algunas dificultades en los últimos meses. [TN: Please avoid passive voice when possible.] Se trata del primer REIT que cae en lo que va de año, y dadas las presiones sobre el sector inmobiliario comercial debidas al endurecimiento de las condiciones financieras, el aumento de la inactividad de oficinas y las tensiones en el sector bancario regional, será interesante ver si se producen más caídas. El otro ángel caído, Port of Newcastle Investments, pertenece al sector del transporte. S&P rebajó su calificación de BBB- a BB+ como consecuencia de sus elevados niveles de deuda en comparación con las previsiones de beneficios de S&P para los próximos años. A pesar de que Port of Newcastle Investments busca planes para mejorar sus beneficios, S&P cree que el calendario de los mismos es muy poco claro. En los últimos seis meses, Brandywine Operating Partnership registró una rentabilidad de los precios de aproximadamente el +6 %, mientras que Port of Newcastle Investments registró un -5 %.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Estrellas en ascenso: Un emisor salió del índice en septiembre, otro emisor energético, Patterson UTI Energy, ya que S&P le subió la calificación de BB+a BBB- y Fitch le asignó una calificación de BBB-. La calificación IG de ambas agencias se basa en el perfil financiero de Patterson UTI Energy tras la fusión de NexTier Oilfields Solutions, ya que crea una empresa líder en los servicios de campos petrolíferos con una fuerte presencia en EE.UU. Patterson UTI Energy fue un ángel caído del sector energético en marzo de 2021, tras registrar una rentabilidad por precio del -6,00% y una rentabilidad total del 5,76% durante su permanencia en el índice de ángeles caídos. En los últimos 12 meses, registró una rentabilidad por precio del 9,61 % frente al 3,29 % del mercado de alto rendimiento general. A pesar de una mejora de Patterson ITU Energy el mes pasado, todas las miradas están puestas en Ford para el resto del año, ya que Fitch mejoró su calificación a principios de septiembre a BBB-, dado que, en su opinión, se han resuelto los problemas de cambio de suministro de los últimos años. La huelga en curso de United Auto Workers (UAW) ha creado incertidumbre a corto plazo, pero Fitch espera que el sindicato llegue pronto a un acuerdo. Lo más importante es que se espera que S&P revise su calificación de Ford en noviembre de este año. La mayoría de los analistas del sector vendedor esperan una mejora de la calificación y, por tanto, su retirada del índice de los ángeles caídos, lo que reduciría la exposición del sector automovilístico al 0%.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por sector: Solo el sector de servicios registró un rendimiento positivo en septiembre (+0,81%). Sin embargo, su escasa exposición (0,56%) no bastó para compensar el comportamiento negativo de los otros 16 sectores que componen el índice de los ángeles caídos. En lo que va de año, el sector bancario es el único (aparte del -0,01 % del sector de seguros) que ha registrado rendimientos negativos, lo que refleja la tensión experimentada en ese campo este año. Los cambios en las exposiciones sectoriales han sido un tema recurrente este año, en particular la disminución de la exposición al sector energético, impulsada por la actividad de las estrellas en ascenso. En septiembre, el sector inmobiliario experimentó un aumento con un nuevo ángel caído, mientras que el de la energía continuó su tendencia a la baja hasta situarse por debajo del 15 %. A finales de mes, el 9 % cotizaba en el rango de los 70 dólares, el 66 % de los ángeles caídos (frente al 63 % del mes pasado) cotizaba en el rango de los 80 dólares, el 25 % (frente al 37 %) en el rango de los 90 dólares y ningún sector seguía por encima del promedio.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por calificación: Los emisores con calificación B superan a los BB y a los CCC e inferiores en septiembre. Como escribimos el mes pasado, los emisores con calificación CCC e inferior han obtenido mejores resultados en lo que va de año debido a los sólidos datos de crecimiento de EE. UU. y a unos beneficios mejores de lo esperado. Diversified Healthcare Trust (DHT), un REIT, es el emisor con calificación CC (tras la rebaja de calificación de Moody's a Ca a principios de septiembre) después de que se anunciara la cancelación de la fusión entre DHT y Office Properties Income Trust.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. ^*No tiene valores para todos los meses del periodo seleccionado. Los rendimientos se basan en datos de periodos parciales. Ángeles caídos: índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.