ANGL ETF: Pregunta y respuesta

Con el tiempo, los bonos fallen angel han demostrado un sólido rendimiento impulsado por la compra sistemática de bonos sobrevendidos con descuentos profundos, la exposición del sector de la oposición y una inclinación de mayor calidad frente al amplio mercado de alto rendimiento.¹ El bono VanEck^® fallen angel de alto rendimiento ETF (ANGL^®) busca replicar lo más fielmente posible, antes de comisiones y gastos, la evolución del precio y la rentabilidad del índice ICE US Fallen Angel de alto rendimiento restringido al 10 % (H0CF), que se compone de bonos corporativos por debajo del grado de inversión denominados en dólares estadounidenses, emitidos en el mercado nacional de EE. UU. y que recibieron el tipo de interés de grado de inversión en el momento de su emisión. Este blog está destinado a responder a las preguntas más frecuentes sobre los bonos fallen angel y ETF de bonos de alto rendimiento de VanEck (ANGL).

• ¿Qué son los bonos fallen angel de alto rendimiento?
• ¿Cómo se han desempeñado históricamente los bonos fallen angel en relación con el amplio mercado de alto rendimiento?
• ¿Qué impulsa a un rendimiento extraordinario?
• ¿Cuál es el factor de retorno más importante?
• ¿Cuál será el principal factor de rendimiento extraordinario en el futuro?
• ¿Qué tan persistente puede ser este rendimiento extraordinario dado que todos lo saben?
• Me preocupa el aumento en los tipos de interés. ¿Sería una estrategia de préstamo apalancado o de corta duración una mejor opción si aumentan los tipos de interés?
• ¿Cuáles son las reglas de admisibilidad para los bonos que ingresan al índice de ANGL?
• ¿Qué porcentaje de amplia BB son los bonos fallen angel? ¿Cuál es la asignación histórica de ANGL a CCC e inferiores?
• ¿En qué escenarios los bonos fallen angel tendrán un rendimiento inferior?
• ¿Cómo comprar los fondos ETF de VanEck?

¿Qué son los bonos fallen angel de alto rendimiento?

Los fallen angel son bonos que originalmente se emitieron con calificaciones de grado de inversión, pero que luego se degradaron a grado de no inversión o alto rendimiento. Son parte del universo general de alto rendimiento, pero son únicos en el sentido de que originalmente no se emitieron con calificaciones de alto rendimiento, que es el caso de aproximadamente el 87 % de todo el mercado.² La propuesta de valor única de los bonos fallen angel se origina en el cruce entre dos mercados distintos: el mercado de grado de inversión y el mercado de alto rendimiento. Estos mercados tienen dos bases de inversores diferentes, con objetivos únicos, limitaciones de riesgo y declaraciones de política de inversión. Como resultado, el cruce de grado de inversión a alto rendimiento puede tener un impacto en el valor de un bono, ya que los inversores con grado de inversión que no pueden o no quieren tener un bono de alto rendimiento deben venderlo en el mercado. Debido a que el mercado tiende a anticipar acciones de calificación, los bonos generalmente se venden y los precios se reducen antes de la rebaja real, que es el momento estratégico que fallen angel usará para comprar el bono. En promedio, los precios tienden a recuperarse después de la rebaja, lo que sugiere que los bonos fueron sobrevendidos. Además, el hecho de que los bonos fallen angel se emitieran originalmente con calificaciones de grado de inversión significa que el universo de fallen angel está compuesto por un conjunto distinto de emisores con características únicas en comparación con todo el mercado de bonos de alto rendimiento. Por ejemplo, los bonos fallen angel suelen tener una calidad crediticia promedio más alta en comparación con el amplio mercado de bonos de alto rendimiento.³

¿Cómo se han desempeñado históricamente los bonos fallen angel en relación con el amplio mercado de alto rendimiento?

Los bonos fallen angel han superado históricamente el amplio mercado de bonos de alto rendimiento, así como la categoría de bonos de alto rendimiento Morningstar, que está representada predominantemente por estrategias de gestión activa.⁴ Desde 2003, los bonos de alto rendimiento fallen angel han aportado casi 300 puntos básicos de rendimiento extraordinario anual frente al amplio mercado de alto rendimiento y también han proporcionado mayores rendimientos ajustados al riesgo medidos por el índice Sharpe.⁵

Rendimiento histórico del índice Fallen Angel U.S. High Yield en EE. UU.

Fuente: ICE y Morningstar. Datos al 30/09/2021. Esta gráfica es solo ilustrativa. El rendimiento del índice no ilustra el rendimiento del fondo. Visite vaneck.com para conocer el rendimiento del fondo actual hasta fin del mes más reciente. El rendimiento histórico no garantiza resultados futuros; los datos actuales pueden diferir de los citados. Los índices no están administrados y no son valores en los que se pueda invertir. Los datos actuales pueden diferir de los citados. El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros; VanEck Vectors Fallen Angel High Yield Bond ETF comenzó el 10/4/2012. Un inversor no puede invertir directamente en un índice. Los resultados suponen que no se agregó efectivo al índice ni se retiraron activos de él. Los rendimientos del índice no representan los rendimientos del fondo. El índice no cobra comisiones de gestión ni gastos de corretaje, ni tampoco presta valores y la rentabilidad del fondo no incluye ingresos derivados del préstamo de valores. El mercado de valores de alto rendimiento y los gestores activos están representados por la categoría promedio del ICE BofA US High Yield Index y Morningstar High-Yield Bond, respectivamente. Consulte la información importante y las descripciones de los índices al final de esta presentación.

Los bonos fallen angel han tenido un rendimiento extraordinario en una variedad de entornos de mercado, incluidas recesiones y expansiones, entornos y períodos de tipo de interés al alza y a la baja tanto ampliados como ajustados. Los bonos fallen angel han superado al amplio mercado de alto rendimiento en 13 de los últimos 17 años calendario, incluidos 7 de los 9 años en los que los tipos de interés han aumentado significativamente, a pesar de tener una duración más larga en comparación con el amplio mercado de alto rendimiento.⁶ Los bonos fallen angel consistentemente han tenido un rendimiento extraordinario en entornos de propagación ajustada. Desde el 2003 hasta el 30/09/2021, ha habido cinco períodos distintos en los que los márgenes fueron más ajustados que el promedio durante ese período, con un promedio de duración de 2,3 años (incluido el período más reciente que comenzó en julio de 2020). Los bonos fallen angel superaron a los bonos de alto rendimiento estadounidenses en cada uno de estos períodos en un promedio del 4,7 %.⁷

Una medida de consistencia es el "promedio de bateo", que mide con qué frecuencia una estrategia ha superado un punto de referencia. La siguiente gráfica destaca la consistencia del rendimiento extraordinario de los bonos fallen angel en relación con el amplio mercado de alto rendimiento de los Estados Unidos, que es de casi el 80 % durante los períodos de 1 año y que aumenta con el tiempo.

El éxito de los tipos de interés aumenta con el tiempo

1/31/2004-9/30/2021

Fuente: Morningstar al 30/9/2021. Gráfica basada en el rendimiento del ICE US Fallen Angel High Yield 10 % Constrained Index frente al ICE BofA US High Yield Index. El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros. Consulte la información importante y las descripciones de los índices al final de esta presentación. El promedio de eficacia se mide dividiendo el número de períodos en que una cartera o estrategia de inversión supera a un índice de referencia por el número total de períodos.

¿Qué impulsa a un rendimiento extraordinario?

Hemos identificado tres impulsores a largo plazo del rendimiento extraordinario de los bonos fallen angel en relación con el amplio mercado de alto rendimiento:

Fecha: Los bonos fallen angel presentan una propuesta de valor única que puede proporcionar un potencial de rendimiento extraordinario a una asignación de alto rendimiento, ya que estos bonos tienden a descontarse al ingresar al índice de Fallen Angel. En promedio, los bonos fallen angel disminuyen su valor en aproximadamente un 8 % durante los seis meses anteriores a su rebaja a alto rendimiento, ya que el mercado anticipa acciones de las agencias calificadoras.⁸ En ese momento, la estrategia de fallen angel es comprar el bono. Además, los precios de los bonos fallen angel generalmente recuperan casi toda esta pérdida en los seis meses posteriores a la rebaja, lo que indica que los bonos estaban sobrevendidos, permitiendo a los inversores de fallen angel beneficiarse de esta recuperación de precios.

Como era de esperar, las estrategias de fallen angel tienden a superar el rendimiento en períodos en los que hay mayores volúmenes de rebajas, ya que existe una mayor exposición a esta recuperación de precios. En 2020, el mercado experimentó la mayor ola de rebajas en la historia del índice de fallen angel, impulsada por la recesión económica inducida por la pandemia, que a su vez impulsó un rendimiento extraordinario ese año.

De más alta calidad: Debido a que los bonos generalmente se degradan un nivel a la vez, los bonos fallen angel tienden a ingresar al índice con calificaciones BB, la calificación más alta en alto rendimiento. Además, tienden a permanecer con una calificación más alta. En promedio, alrededor del 70 % del universo fallen angel se ha concentrado históricamente en bonos con calificación BB desde 2003, en comparación con aproximadamente el 40 % dentro del amplio universo de alto rendimiento. Actualmente, el 94 % del universo de fallen angel tiene calificación BB, frente al 54 % del amplio mercado de alto rendimiento.⁹

El índice Fallen Angel U.S. High Yield Index frente al Desglose calificativo del índice del amplio mercado

Fuente: Índices de ICE Data al 30/09/2021.

¿Cómo impacta esto el rendimiento? De dos maneras importantes, cada una de las cuales puede contribuir dependiendo del entorno del mercado. En períodos de volatilidad, los bonos con tipos de interés más altos pueden tener un rendimiento superior al evitar las ventas más severas que puedan experimentar los bonos más riesgosos. Como resultado, una asignación más alta a los bonos con tipo de interés BB frente a los bonos con tipo de interés más baja puede proporcionar protección en estos períodos, aunque el rendimiento puede retrasarse con respecto a una cartera de mayor riesgo durante los períodos de "riesgo". Otra forma en que la inclinación de mayor calidad puede proporcionar un rendimiento extraordinario es a través de una mayor exposición a las "figuras emergentes", o bonos que se actualizan de alto rendimiento a grado de inversión. Al igual que el mercado tiende a anticipar acciones de calificación, los bonos generalmente se venden y los precios se reducen antes de la rebaja real, que es el momento estratégico que fallen angel usará para comprar el bono. Esto incluye a los gerentes de grado de inversión que compran estos bonos y aumentan el precio. Históricamente, las figuras emergentes han rendido aproximadamente un 7 % en los 12 meses previos a una actualización al grado de inversión, mientras que el amplio mercado de alto rendimiento ha rendido un -1 % en promedio durante los mismos períodos.¹⁰ En consecuencia, una mayor exposición a estas figuras emergentes puede ser una fuente de rendimiento extraordinario, particularmente en un entorno crediticio en mejora donde las actualizaciones superan a las desactualizaciones.

Retorno del precio promedio de fallen angel antes de las actualizaciones de la calificación crediticia

Al 30/9/2021

Como se indicó anteriormente, las acciones de calificación tienden a presentar un nivel a la vez, por lo que una mayor exposición a los bonos con calificación BB naturalmente proporciona una mayor exposición. Desde 2003, los bonos fallen angel han tenido un tipo de interés al alza promedio a grado de inversión del 5,4 %, que es aproximadamente el doble que la del amplio mercado de alto rendimiento.¹¹

Exposiciones sectoriales de inversores a contracorriente: Las exposiciones sectoriales diferenciadas, en particular la infraponderación de los sectores de bajo rendimiento y la sobreponderación de los sectores de alto rendimiento, han sido un importante motor de la rentabilidad extraordinaria de los bonos fallen angel. El posicionamiento regular de la cartera de inversores a contracorriente de bonos fallen angel es el resultado del enfoque del segmento en los bonos que se están degradando a alto rendimiento. Aunque los descensos específicos de la empresa debido a factores idiosincrásicos a menudo pueden llevarla a convertirse en un fallen angel, también hay cambios macroeconómicos y estructurales a largo plazo que pueden afectar a sectores enteros. Como resultado, los descensos a menudo se concentran dentro de ciertos sectores, y debido a que las acciones de las agencias de calificación tienden a retrasarse en el mercado, los descensos tienden a ocurrir realmente después de que los aspectos fundamentales de un sector hayan tocado fondo. Cuando esto ocurre, una estrategia de fallen angel puede sobreponderar un sector en relación con el amplio mercado de alto rendimiento. Debido a que los bonos fallen angel generalmente se compran con grandes descuentos antes de experimentar una recuperación de precios, este enfoque puede (e históricamente lo ha hecho) resultar en una mayor participación en la recuperación de un sector golpeado.

El sector energético muestra un ejemplo constructivo de cómo puede desarrollarse este posicionamiento sectorial. Desde 2011 hasta mediados de 2014, el petróleo generalmente tenía un precio de $80 a $100 por barril. La industria estaba experimentando un crecimiento y persiguiendo estrategias amigables para los accionistas, al tiempo que asumía cantidades significativas de apalancamiento para aprovechar el menor costo de la financiación, como lo demuestra el ajuste gradual de los diferenciales durante el período. Debido a que los sectores “llamativos” generalmente no experimentan rebajas sistémicas, los bonos fallen angel fueron energía infraponderada durante un período de tiempo prolongado. Los precios del petróleo cayeron abruptamente a partir de 2014 y cayeron por debajo de los 30 dólares por barril a principios de 2016, mientras que los diferenciales se ampliaron significativamente hasta principios de 2016, alcanzando en promedio niveles preocupantes. A este punto, los bonos del sector energético estaban en sus mínimos y una ola de rebajas se extendió por el sector. Los bonos fallen angel pasaron de tener una infraponderación de casi el 10 % en el sector frente al amplio mercado de alto rendimiento a tener una sobreponderación de casi el 13 %.¹² Una estrategia de fallen angel pudo aprovechar los rendimientos elevados y la recuperación posterior durante los tres años siguientes, ya que el apalancamiento en el sector se redujo y las condiciones se normalizaron.

¿Cuál es el factor de retorno más importante?

Cada uno de los controladores de retorno mencionados anteriormente puede contribuir significativamente al rendimiento dependiendo del entorno del mercado. La siguiente gráfica proporciona una representación estilizada de las diversas etapas del ciclo crediticio y las características típicamente asociadas con esas etapas. La gráfica también enumera las tres fuentes de retorno que históricamente han impulsado el rendimiento diferenciado de los bonos de fallen angel y que es probable que dominen en una etapa determinada del ciclo. El año pasado se caracterizó, sin duda, por un ciclo inusualmente comprimido, donde vimos contracción, depresión y el comienzo de una fuerte recuperación. En general, los nuevos bonos fallen angel impulsaron el rendimiento a través de la depresión, mientras que las exposiciones del sector de inversores a contracorriente (principalmente sobreponderación en sectores cíclicos como la energía) proporcionaron un impulso a medida que comenzó la recuperación.

Bonos fallen angel a lo largo del ciclo crediticio

Fuente: VanEck.

El punto clave es que los diferentes entornos de mercado favorecen a estos impulsores de retorno de manera diferente. Como resultado, las fuentes de rendimiento están diversificadas, razón por la cual los bonos fallen angel han podido ofrecer un rendimiento superior en diferentes entornos del mercado. Además, estos impulsores pueden ayudar a explicar cómo los bonos fallen angel pueden continuar proporcionando un rendimiento extraordinario incluso en entornos ajustados de tasas crecientes o diferenciales. En estos entornos del mercado, los cuales pueden estar asociados con las últimas etapas de una expansión económica, factores como la diferenciación sectorial y las c pueden ayudar a compensar el impacto negativo de los tipos de interés más altos sobre los precios.

¿Cuál será el principal factor de rendimiento extraordinario en el futuro?

La gran ola de rebajas en 2020 resultó en que el efecto técnico del fallen angel fuera el principal impulsor de los rendimientos ese año, no solo por el volumen de rebajas, sino también por el promedio a descuentos más a fondo. La diferenciación sectorial también desempeñó un papel en 2020 y hasta el tercer trimestre de 2021, en particular la sobreponderación en el sector energético.

En el futuro previsible, creemos que el posicionamiento del sector puede continuar impulsando un rendimiento extraordinario, especialmente a medida que los sectores económicamente sensibles continúen beneficiándose de la recuperación económica en curso. Cada vez más, creemos que las estrellas emergentes también serán un motor de rendimiento superior en los próximos 6-18 meses. Las tendencias crediticias han mejorado con la fuerte recuperación económica, lo que ha dado como resultado tasas de impago muy bajas y un mayor número de actualizaciones en relación con las rebajas. Las agencias de calificación y oficinas de investigación de ventas continúan creyendo que habrá un incremento en el número de estrellas en ascenso en los próximos años. Dado que el número de emisiones reales actualizadas de alto rendimiento a grado de inversión ha sido limitado en lo que va de 2021, creemos que estamos en las primeras etapas del ciclo de actualización.

¿Qué tan persistente puede ser este rendimiento extraordinario dado que todos lo saben?

El rendimiento extraordinario histórico de los bonos fallen angel está bien establecido, con un largo historial de rendimiento extraordinario constante. ¿Por qué ha persistido esto y por qué no se ha regulado? Creemos que hay varias razones estructurales por las que los principales impulsores del rendimiento extraordinario pueden continuar. En primer lugar, el mercado de grado de inversión de Estados Unidos es más de cinco veces más grande que el mercado de alto rendimiento.¹³ Los emisores con grado de inversión tienden a ser más grandes y tienen un mayor acceso a la financiación de la deuda a menores costos y los grandes inversores institucionales, como las compañías de seguros, las pensiones, los bancos y, más recientemente, incluso los bancos centrales, son compradores activos en el mercado de grado de inversión. Los emisores de alto rendimiento tienden a ser más pequeños y el alto rendimiento generalmente no es una asignación básica para la mayoría de los inversores de renta fija. Como resultado, la diferencia en el tamaño de los dos mercados tiene un sentido intuitivo y creemos que se puede esperar a que el efecto técnico de fallen angel, caracterizado por más vendedores que compradores, permanezca en su lugar. La alta calidad y la diferenciación sectorial son en gran medida el resultado de estas mismas dinámicas, y esperamos que sigan siendo impulsores sólidos de los rendimientos. Por lo tanto, es difícil prever cambios estructurales que puedan afectar a corto plazo a estos impulsores de retorno. Los gestores activos de bonos de alto rendimiento pueden utilizar fallen angel como fuente líder dentro de una amplia estrategia de bonos de alto rendimiento. Sin embargo, creemos que los bonos fallen angel continuarán desempeñando papeles menores para la mayoría de las estrategias de alto rendimiento que no están concentrados a los mandatos de fallen angel. Primero, recuerde que los bonos fallen angel representan solo alrededor del 13 % del mercado total y en ocasiones, se ha acercado al 10 % o incluso menos. Para una estrategia de alto rendimiento comparada con el índice amplio, una sobreponderación significativa puede producir un error de seguimiento. En segundo lugar, la naturaleza contraria de los bonos fallen angel a nivel de emisor y sector también puede producir un error de seguimiento significativo en una estrategia de gestión activa que se compara con el mercado en general, y desde un punto de vista de comportamiento puede ser difícil de implementar dado el sentimiento negativo que normalmente existe en el momento del descenso. Por estas razones, creemos que los impulsores del rendimiento de fallen angel pueden continuar persistiendo y creemos que un enfoque basado en reglas que compra sistemáticamente bonos con grandes descuentos es un método superior que evita los posibles sesgos que pueden introducirse al permitir más discreción.

Me preocupa el aumento en los tipos de interés. ¿Sería una estrategia de préstamo apalancado o de corta duración una mejor opción si aumentan los tipos de interés?

Acortar la duración dentro de una cartera de alto rendimiento reducirá el impacto del aumento de los tipos de interés, pero los inversores también deben considerar otros impactos de riesgo y rendimiento que pueden resultar simplemente de cambiar a una estrategia menos sensible a los tipos de interés. En términos de calidad crediticia, por ejemplo, un movimiento a la baja en la duración generalmente dará lugar a una mayor exposición a los emisores de menor calificación. A diferencia del 94 % de la exposición calificada de BB proporcionada por los bonos fallen angel, la mayoría del universo de préstamos líquidos se encuentra en emisores de una sola B, con casi todos los préstamos considerados "cov-lite", lo que significa menos restricciones para el prestatario y menos protecciones para los inversores.¹⁴ En el espacio de bonos de alto rendimiento de corta duración, los inversores están asumiendo un riesgo crediticio adicional y similar, con un 13 % del mercado en bonos con calificación CCC e inferior y solo alrededor del 51 % en bonos con calificación BB.¹⁵ Los inversores también deben considerar las condiciones económicas y del mercado que están provocando que los tipos de interés suban.… Si está impulsado por un fuerte crecimiento económico y se produce de manera ordenada, los bonos fallen angel de mayor duración pueden superar potencialmente las estrategias menos sensibles a los tipos de interés, ya que puede haber una mayor sensibilidad al ajuste de los diferenciales, que generalmente ocurre en tales entornos. Como mínimo, el ajuste de los diferenciales al menos amortiguaría el impacto al aumento de los tipos de interés. Por otro lado, si los tipos de interés se inclinan al alza de una manera más volátil, la mayor calidad de los bonos fallen angel puede proporcionar cierta protección contra una fuerte ola de ventas crediticias. Por último, los inversores deben considerar los riesgos de liquidez, especialmente cuando invierten en préstamos apalancados, que a menudo tienen períodos de liquidación prolongados y un mercado secundario menos activo.

Quizás por estas razones, los bonos fallen angel han funcionado bien contra estas alternativas de menor duración en períodos de tipos de interés al alza. Desde 2003, los tipos de interés han aumentado significativamente anualmente durante nueve años, y los bonos fallen angel han superado a los préstamos apalancados en seis de esos años, y han superado al alto rendimiento de corta duración en ocho de esos años.¹⁶ Por lo tanto, sobre una base histórica, se habría producido una pérdida de rendimiento en la mayoría de los períodos de subida de tipos de interés como resultado del cambio a cualquiera de estas alternativas de menor duración. Los inversores que se preocupan por el aumento de los tipos de interés pueden considerar la adjudicación parcial a este tipo de estrategias para reducir la duración general, pero mantener la exposición fallen angel para reducir los costos potenciales y aumentar la calidad crediticia general de su cartera de alto rendimiento.

¿Cuáles son las reglas de admisibilidad para los bonos que ingresan al índice de ANGL?

Un bono que se emitió originalmente con una calificación de grado de inversión para ser incluido en el índice, debe convertirse en grado de no inversión. Un bono se considera grado de no inversión si su calificación compuesta está por debajo de BBB-, según el promedio de S&P, Moody 's y Fitch. Por lo tanto, la calificación compuesta de un bono se basa tanto en el número de calificaciones que tiene como en las diversas calificaciones entre las agencias. Suponiendo que un bono sin grado de inversión cumpla con otros criterios del índice, incluido un monto nominal mínimo de al menos $250 millones, se unirá al índice el último día hábil del mes.

Para ser elegible para el ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, un bono se debe emitir en el mercado interno de los Estados Unidos, pero no necesariamente se debe emitir por una empresa con sede en los Estados Unidos. Las reglas del índice especifican que la exposición al riesgo del emisor debe ser a un país que sea miembro del FX-G10. Esencialmente, esto significa que los emisores de los mercados desarrollados son elegibles si emiten un bono en USD en el mercado estadounidense, y el bono satisface otros criterios de índice. Actualmente, el índice comprende aproximadamente el 87 % de los emisores estadounidenses.¹⁷ Por lo tanto, si un emisor tiene su sede en un mercado emergente, no será elegible para su inclusión en el índice ni para la mayoría de los índices de referencia de bonos de alto rendimiento de EE. UU. Esto contrasta con los índices de bonos de grado de inversión de Estados Unidos, que incluyen emisores de mercados emergentes.

¿Qué porcentaje de amplia BB son los bonos fallen angel? ¿Cuál es la asignación histórica de ANGL a CCC e inferiores?

Actualmente, los bonos fallen angel tienen una calificación BB del 94 %.¹⁸ Esto se debe a la gran ola de rebajas experimentadas en 2020, que vio un número récord de empresas con grado de inversión rebajadas a alto rendimiento, generalmente con calificaciones BB. Aunque la exposición actual al segmento con calificación BB es más alta de lo que ha sido históricamente, los bonos fallen angel han proporcionado históricamente una sobreponderación estructural hacia los bonos con calificación BB en relación con el amplio mercado de alto rendimiento. Desde 2003, el peso promedio del índice fallen angel para los bonos con calificación BB fue del 70 %, un 26 % más que el índice general del mercado de alto rendimiento.

Como resultado, la ponderación hacia los bonos con calificación de riesgo más baja ha sido menor. En promedio, desde 2003, los bonos fallen angel han tenido una asignación del 10 % a los bonos con calificación CCC e inferior, en comparación con el 18 % del amplio mercado de alto rendimiento. Al 30 de septiembre de 2021, esta diferencia fue aún más dramática: menos del 2 % de los bonos fallen angel cayeron en esta categoría, en comparación con el 12 % del amplio mercado de alto rendimiento.¹⁹

¿En qué escenarios los bonos fallen angel tendrán un rendimiento inferior?

A pesar del rendimiento superior de los bonos fallen angel, puede haber entornos en los que pueden retrasarse en el amplio mercado de alto rendimiento. Como se mencionó anteriormente, los bonos fallen angel tienen una duración más larga y pueden tener un rendimiento inferior en entornos de tipo de interés al alza. En la medida en que un entorno de tipo de interés al alza también se caracteriza por un crecimiento económico más fuerte y mejores condiciones crediticias, el endurecimiento de los diferenciales puede compensar este impacto, así como un tipo de interés potencialmente más alto de estrellas en ascenso. Sin embargo, en igualdad de condiciones, una duración más larga perjudicará el rendimiento si los tipos de interés están aumentando. En entornos de "riesgo" donde los valores de mayor riesgo (por ejemplo, los bonos con calificación CCC) se recuperan fuertemente, la mayor inclinación de la calidad de los bonos fallen angel también puede conducir a un rendimiento inferior en comparación con el mercado en general. Por último, aunque la diferenciación sectorial ha proporcionado históricamente un rendimiento extraordinario al sobreponderar los sectores que experimentan una recuperación e infraponderar los sectores que están experimentando un aumento del apalancamiento y diferenciales más ajustados, las diferencias en el posicionamiento de la cartera pueden dar como resultado un rendimiento inferior dependiendo de la dinámica de un sector en particular.