Los ángeles caídos alzan el vuelo: Un fuerte comienzo para 2025

Los ángeles caídos de la inversión (representados por el índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, “H0CF”) comenzaron 2025 con una nota positiva, superando al amplio mercado de bonos de alto rendimiento (representado por el índice ICE BofA US High Yield Index, “H0A0”) en un 0,10% (1,48% frente a 1,38%). El rendimiento superior se atribuye a la reducción de los tipos de interés y al estrechamiento de los diferenciales de crédito, especialmente en el sector inmobiliario, que ocupa el segundo lugar en sobreponderación frente al alto rendimiento general, solo superado por el sector minorista. El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años fluctuó a lo largo del mes y alcanzó un máximo del 4,79, antes de establecerse en el 4,52%. En enero, la Reserva Federal de EE. UU. mantuvo los tipos de interés estables y se espera que continúe con esta tendencia hasta el verano. Sin embargo, anticipamos que las expectativas seguirán ajustándose a medida que se disponga de nuevos datos. Los bonos de menor calificación mantuvieron la tendencia del año pasado, con un rendimiento del 1,64% para el índice CCC e inferiores, frente al 1,42% de los bonos con calificación B simple y el 1,29% de los bonos con calificación BB.

Los ángeles caídos han empezado el año con buen pie. Creemos que los tipos de interés seguirán siendo un motor clave de los rendimientos en 2025, ya que actualmente representan aproximadamente el 65% del rendimiento total. Además, los diferenciales de crédito pueden permanecer estrechos durante largos periodos, ya que los fundamentos corporativos tardan en cambiar. Desde 2003, se han registrado seis periodos, con duraciones que oscilan entre 0,4 y 3,9 años, durante los cuales los diferenciales de alto rendimiento se mantuvieron por debajo de su promedio histórico, mientras que los ángeles caídos superaron en aproximadamente un 3%. En el periodo actual, que ya ha alcanzado los 2,5 años, los ángeles caídos han mostrado un rendimiento inferior del 2%. Esto lo convierte en un caso atípico en comparación con las tendencias históricas. Sin embargo, este periodo de diferenciales ajustados aún no ha concluido. Es probable que unos diferenciales más amplios reflejen un entorno crediticio en evolución, donde los ángeles caídos podrían beneficiarse, por ejemplo, a partir de un mayor volumen de nuevos emisores, una calidad más alta o cambios sectoriales en desarrollo.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Bonos de alto rendimiento general: ICE BofA US High Yield Index. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Estadísticas generales de los ángeles caídos: Los ángeles caídos y los diferenciales amplios de alto rendimiento siguen estrechándose, con el alto rendimiento general alcanzando su mínimo posterior a la crisis financiera mundial (CFG) de 259 puntos básicos a finales de enero, aunque terminó el mes ligeramente al alza. Los rendimientos se mantuvieron relativamente altos para ambos índices, aunque ligeramente inferiores a los de principios de año.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Bonos de alto rendimiento general: ICE BofA US High Yield Index. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Ángeles caídos: La deuda subordinada junior de Aptiv PLC fue rebajada por Fitch a BB+ desde BBB-, ya que la empresa está planeando escindir su negocio de sistemas de distribución eléctrica en una compañía separada. Fitch afirma que la rebaja se ajusta más a otras deudas subordinadas de menor rango similares de otros emisores. En los últimos seis meses, el precio de la deuda subordinada de menor rango disminuyó de 101,05 a 99,71 dólares. Dentro del sector automotriz, S&P confirmó la calificación BBB- de Ford a principios de febrero, pero revisó su perspectiva a negativa, ya que la expansión de Ford en los próximos dos años parece ser limitada debido a un progreso más lento de lo esperado en la reducción de costos, los altos costos laborales y la creciente presión sobre los precios. S&P declaró que la perspectiva negativa también refleja un aumento en el riesgo de rebaja en los próximos 12-24 meses, lo que podría convertir a Ford en un ángel caído de nuevo, en igualdad de condiciones, ya que la calificación crediticia de Moody's es Ba1, mientras que la de Fitch es BBB-.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Estrellas en ascenso: Ninguna en enero.

Rendimiento de los ángeles caídos por sector: Con la entrada de Aptiv PLC en el índice el mes pasado, el sector del Automóvil vuelve al índice de los ángeles caídos desde la salida de Ford en noviembre de 2023. No se produjeron cambios importantes en la composición sectorial, ya que el comercio minorista, las telecomunicaciones y el sector inmobiliario siguen representando aproximadamente el 50 % de la exposición, en conjunto, del índice. En enero, todos los sectores, salvo dos, registraron rentabilidades positivas. El sector inmobiliario se situó a la cabeza, con una rentabilidad total del 3,42%, gracias a que sus diferenciales se estrecharon 88 puntos básicos. Este es todavía el único sector con diferenciales por encima del nivel de 300, lo que favorecería las ganancias si los diferenciales siguieran estrechándose. Por su parte, el sector con peor rendimiento en enero fue el de transportes, aunque sólo está representado por un emisor/bono (XPO Inc). En términos de atribución sectorial frente al alto rendimiento general, el sector inmobiliario y el minorista fueron los que más contribuyeron a la rentabilidad relativa superior, mientras que la falta de exposición a los medios de comunicación siguió perjudicando al índice de ángeles caídos.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. La rentabilidad se basa en datos de periodos parciales. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por calificación: Walgreens Boots Alliance fue rebajada a B1 desde BB3, lo que hizo caer la exposición de los bonos degradados con calificación BB desde mediados de los 80 hasta finales de los 70, algo que no ocurría desde enero de 2020. En relación con el mercado de alto rendimiento general, los bonos degradados con calificación BB fueron los que más contribuyeron.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice de grado B: ICE BofA Single-B US High Yield Index, CCC & Lower rated index ICE BofA CCC y Lower US High Yield Index.