Ángeles caídos: Los tipos suben y los diferenciales se estrechan

Los ángeles caídos (representados por el ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, “H0CF”) registraron en octubre un rendimiento inferior al del mercado de alto rendimiento general (representado por el ICE BofA US High Yield Index, “H0A0”) del 0,29% (-0,84% frente a -0,55%), debido principalmente a la suba de los tipos a lo largo del mes, lo que aumentó el rendimiento inferior interanual al 2,14% (5,30% frente a 7,44%). El rendimiento del Tesoro a 10 años subió 47 puntos básicos hasta el 4,28%, un nivel no visto desde julio, ya que el mercado siguió recalibrando sus expectativas sobre la dirección de los tipos de interés. La espera de nuevos ángeles caídos continúa, ya que Boeing aumentó su capital y pudo concluir su huelga laboral, lo que podría dar un respiro a la empresa. Moody’s confirmó la calificación Baa3 de Paramount con perspectiva negativa, y S&P Ratings ha fijado su atención en los nuevos ángeles caídos en el sector inmobiliario comercial, a pesar de los nuevos mandatos de regreso a la oficina y del ciclo de relajación de la Reserva Federal de EE. UU.

Los tipos dominaron mientras los diferenciales se estrechaban

En octubre, los ángeles caídos y los amplios diferenciales de alto rendimiento se estrecharon significativamente, y los diferenciales de alto rendimiento cayeron por debajo de los 300 puntos básicos por primera vez desde la crisis financiera global (CFG). Este endurecimiento refleja unos fundamentos económicos sólidos, unas condiciones crediticias robustas, una amplia liquidez y una fuerte demanda por parte de los inversores centrados en el rendimiento. Desde finales de octubre, la tendencia de tipos más altos y diferenciales más estrechos se aceleró tras las elecciones estadounidenses, reflejando probablemente el ajuste de las previsiones tanto de crecimiento como de inflación.

Históricamente, los diferenciales de los ángeles caídos han desempeñado un papel clave en los rendimientos globales, especialmente cuando los tipos eran bajos tras la crisis financiera global. Sin embargo, las subidas de tipos posteriores a la COVID destinadas a controlar la inflación volvieron a situar a los tipos como motor principal de los rendimientos, reduciendo la contribución relativa de los diferenciales. En general, el diferencial constituye una parte menor de los rendimientos cuando los tipos son más altos, como se observa en el gráfico siguiente. Con la previsión de que la Reserva Federal siga recortando los tipos hasta 2025 en respuesta a la estabilización del mercado laboral, los diferenciales podrían volver a tomar la delantera. A medida que los diferenciales adquieren mayor influencia, especialmente si los tipos disminuyen en un entorno de ampliación de los diferenciales, prevemos que los bonos de mayor calidad superarán a los de menor calidad.

Los tipos representan la mayor parte de los rendimientos

Fuente: ICE Data Services, VanEck. El rendimiento del pasado no garantiza resultados futuros.

Estadísticas generales de los ángeles caídos: Los diferenciales de los ángeles caídos se estrecharon hasta 245 puntos básicos, 14 puntos básicos por encima de su nivel más bajo en lo que va del año. Sin embargo, el alto rendimiento general alcanzó su nivel más ajustado desde la era posterior a la crisis financiera (cerrando el mes en 288 puntos básicos), ya que los rendimientos subieron debido a una economía más fuerte y a la posibilidad de que la Reserva Federal adopte un enfoque más gradual respecto a los recortes de tipos. Los rendimientos promedio de los ángeles caídos y del alto rendimiento general aumentaron 34 y 35 puntos básicos, respectivamente, mientras que el rendimiento a 10 años repuntó 47 puntos básicos hasta el 4,28%, un nivel que no se registraba desde julio, ya que el mercado sigue reajustando sus expectativas sobre el crecimiento y la inflación. Con la subida de los tipos, los precios de los bonos retrocedieron en octubre, siendo los ángeles caídos los que experimentaron un mayor descenso debido a su mayor vencimiento.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Bonos de alto rendimiento general: ICE BofA US High Yield Index. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Ángeles caídos: No hubo nuevos ángeles caídos en octubre. Boeing, un ángel caído en potencia, tuvo la mayor venta de acciones por parte de una empresa estadounidense mientras trataba de reparar su balance para evitar una rebaja a la categoría de alto rendimiento. En general, las agencias de calificación crediticia apoyaron el aumento de capital y el fin de la huelga laboral, lo que alivió parte del riesgo de degradación, aunque Boeing todavía no está completamente fuera de peligro. De manera más general, Barclays estima entre 40.000 y 60.000 millones de dólares en nuevos ángeles caídos en 2025, ya que los tipos de interés se mantienen altos y grandes nombres como Paramount, Warner Bros y Charter Communications enfrentan un elevado riesgo de convertirse en ángeles caídos.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Estrellas en ascenso: No hubo estrellas en ascenso en octubre.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rentabilidad de los ángeles caídos por sector: Los sectores de salud y entretenimiento disminuyeron su exposición en el índice, ya que se eliminó un emisor de cada sector (un emisor no cumplía los requisitos del índice y el bono del otro fue rescatado). Solo los sectores bancario y de bienes de consumo registraron rendimientos positivos en octubre, impulsados por el ajuste de los diferenciales en ambos sectores y el aumento de los precios en el sector de bienes de consumo. En cuanto a la atribución sectorial frente al alto rendimiento general, el sector de bienes de consumo fue el principal contribuidor, mientras que el sector tecnológico fue el principal detractor. Dentro de los Bienes de Consumo, el índice de ángel caído sólo mantiene bonos de Newell Brands, que superaron a los +40 emisores del amplio mercado de alto rendimiento. En el sector tecnológico, Xerox fue la principal culpable. 

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Los rendimientos se basan en datos de periodos parciales. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por calificación: En octubre, no hubo cambios en la asignación de calificaciones de los ángeles caídos, con los de calificación BB manteniendo su dominio en el Índice. Los ángeles caídos con calificación CCC obtuvieron mejores resultados que sus pares con calificaciones más altas y más bajas, ya que sus diferenciales se redujeron más de un 10% hasta 417 puntos básicos, alcanzando su nivel más bajo desde la crisis financiera global en octubre, mientras que sus precios aumentaron debido a que los rendimientos se mantuvieron relativamente estables. En relación con el mercado de alto rendimiento general, el rendimiento inferior de los ángeles caídos se debió principalmente a los efectos de los diferenciales de los emisores con calificación BB.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice de grado B: ICE BofA Single-B US High Yield Index, CCC & Lower rated index ICE BofA CCC y Lower US High Yield Index. *No dispone de valores para todos los meses de los periodos selectivos. Los rendimientos se basan en datos de periodos parciales.