Ángeles caídos: Las nuevas rebajas de calificación ponen fin a siete meses de escasez

Los ángeles caídos (representados por el índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained, «H0CF») obtuvieron en septiembre un rendimiento inferior al del mercado general de alto rendimiento (representado por el índice ICE BofA US High Yield, «H0A0») en un 0.35% (1.28% frente a 1.63%), ya que los bonos de menor calidad siguieron obteniendo mejores resultados. Esto amplió la diferencia de rentabilidad de los ángeles caídos en el tercer trimestre al 0,23 % (5,05 % frente a 5,28 %) y amplió la diferencia de rentabilidad interanual al 1,84 % (6,18 % frente a 8,03 %). Una de las tendencias clave que ha respaldado el alto rendimiento ha sido el rendimiento extraordinario de los bonos de menor calificación. El índice CCC & Lower-rated ha generado un impresionante 15,35 % en el año hasta la fecha, en comparación con el 7,19 % de los bonos Single-B y el 6,82 % de los bonos de calificación BB. La mayor exposición a la calidad que caracteriza a los ángeles caídos (87% BB frente al 54% en el mercado amplio de alto rendimiento) ha sido un viento en contra en términos de rendimiento relativo. En septiembre, el índice de ángeles caídos tuvo dos nuevos participantes: OCI NV y VF Corp, que fueron rebajados a la categoría de alto rendimiento, añadieron aproximadamente $2400 millones en valor nominal al índice, mientras que a principios de octubre, S&P colocó a Boeing en observación con implicaciones negativas ya que aproximadamente 33.000 trabajadores siguen en huelga.

A mediados de septiembre, la Reserva Federal de EE. UU recortó los tipos de interés en un 0,50 %, situándolos en un rango entre el 4,75 % y el 5,00 %. Esto supuso el primer recorte de tasas en cuatro años, reflejando el progreso hacia el objetivo de inflación del 2 % de la Reserva Federal e indicando signos de debilitamiento en el mercado laboral. Aunque las condiciones crediticias se han mantenido sólidas en general, las próximas elecciones de noviembre y los riesgos geopolíticos que persisten en Medio Oriente podrían provocar una mayor volatilidad en los próximos meses.

Posicionamiento de los ángeles caídos para el cuarto trimestre de 2024

Los ángeles caídos ofrecen una propuesta de valor distinta dentro del mercado de alto rendimiento. Desde la pandemia, han mantenido una mayor calidad, con más del 80 % de estos ángeles caídos con calificación BB, en comparación con aproximadamente el 50 % del mercado de alto rendimiento general. Sin embargo, las exposiciones sectoriales han cambiado significativamente. A principios de este año, destacamos los sectores inmobiliario y bancario como sectores clave a vigilar debido a sus posiciones sobreponderadas en ángeles caídos, que ofrecen diferenciales atractivos y rendimientos más elevados. Estos sectores han registrado un rendimiento positivo, sólo por detrás del de Telecomunicaciones, que fue el que más contribuyó tanto en el 3T 2024 como en el YTD.

De cara al cuarto trimestre, seguimos viendo la banca y el sector inmobiliario como sectores de interés, con sobreponderaciones del 4,65 % y el 5,99 %, al tiempo que ofrecen diferenciales más amplios (7 puntos básicos y 110 puntos básicos) y rendimientos más elevados (48 puntos básicos y 90 puntos básicos, respectivamente). Vigilamos de cerca los Bienes de capital y los Medios, ya que las rebajas de calificación de los grandes emisores Boeing y Paramount pueden alterar la dinámica del sector. Por último, el sector Minorista y de Telecomunicaciones tienen una sobreponderación significativa en el índice de los ángeles caídos de un 15,53 % y un 6,24 %, respectivamente.

Asignaciones sectoriales: Fallen Angel US High Yield frente a Broad US High Yield (al 30 de septiembre de 2024)

Fuente: Servicios de datos ICE y VanEck.

Estadísticas generales de los ángeles caídos: Los rendimientos de los ángeles caídos continuaron su tendencia a la baja y terminaron el mes en el 6.43%. Esta fue la primera vez desde el verano de 2022 que los rendimientos terminaron por debajo del 6.50%. El precio medio de los ángeles caídos subió a $93,69, reduciendo la diferencia con respecto a la media a largo plazo, aunque permaneciendo alrededor de $1,50 por debajo de ese nivel. Esto reflejó la tendencia más general del mercado de renta fija de alto rendimiento, donde el rendimiento medio de los ángeles caídos disminuyó 36 puntos básicos hasta el 6,98 % y el precio medio aumentó hasta $96,72. También observamos la reducción del diferencial de rendimiento entre los ángeles caídos y el mercado de alto rendimiento general. A finales de septiembre, el margen se había reducido a tan solo el 0,55 %, su nivel más bajo desde el verano de 2021. Este estrechamiento de la brecha se ha producido a pesar de la estabilidad de la calidad crediticia general de ambos mercados, siendo el principal motor la compresión de los márgenes CCC e inferiores. El índice de ángeles caídos experimentó su mayor aumento de los últimos meses, impulsado por la incorporación de dos ángeles caídos.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Bonos de alto rendimiento general: ICE BofA US High Yield Index. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Ángeles caídos: La escasez de ángeles caídos a lo largo de siete meses terminó en septiembre, cuando OCI NV y VF Corporation fueron degradadas a bonos de alto rendimiento, añadiendo aproximadamente $2400 millones en valor nominal al índice. Moody's ha rebajado la calificación de los pagarés senior no garantizados de OCI NV de Baa3 a Ba1 como consecuencia de los múltiples anuncios de desinversión de la empresa, que Moody's considera que reducirán en gran medida su escala y perfil empresarial. Moody's también rebajó la calificación de VF Corporation de Baa3 a Ba1, lo que refleja un perfil crediticio más débil a medida que transforma su negocio con diversas iniciativas. Seguimos atentos a cualquier acción de Moody's en Paramount tras su actual revisión, así como a cualquier acción adicional de calificación sobre Boeing luego de que S&P la pusiera en vigilancia negativa. S&P declaró que su acción refleja la posibilidad de una rebaja de la calificación si la huelga continúa hacia finales de año, ya que Boeing probablemente incurrirá en una salida de efectivo de 10.000 millones de dólares y necesitará financiación adicional. Se necesitan dos rebajas de calificación para que Boeing se convierta en un ángel caído susceptible de ser incluido en el índice.

Estrellas en ascenso: Port of Newcastle Investments Financing fue mejorada por S&P de BB+ a BBB- gracias a datos financieros más sólidos, uniéndose a Delta Air Lines como los únicos valores en ascenso en el tercer trimestre. Se rebajó a alto rendimiento hace exactamente un año, en septiembre de 2023, con lo que entró en el índice de ángeles caídos a 82,79 dólares y salió a 95,59 dólares, lo que supone una rentabilidad por precio del 15%.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por sector: La industria básica y el comercio minorista vieron aumentar su exposición con la incorporación de OCI NV y VF Corporation. La Industria Básica está ahora apenas por debajo de una exposición del 5%, mientras que el Comercio Minorista saltó a cerca del 22% y sigue siendo el sector con mayor exposición dentro de los ángeles caídos. Aparte de estos dos sectores, no hubo grandes cambios en el tercer trimestre. En términos de diferencial, el sector del Transporte experimentó 71 puntos básicos de estrechamiento, el mayor de todos los sectores, mientras que su precio se disparó más de un 8%. Los diferenciales de los ángeles caídos experimentaron cierta volatilidad en el tercer trimestre, ya que alcanzaron los 310 puntos básicos a principios de agosto, pero en general han tendido a la baja en lo que va de año. Los diferenciales del sector inmobiliario siguen siendo volátiles y presentan los diferenciales más elevados de todos los sectores. Septiembre es el primer mes desde febrero de 2023, cuando el sector bancario se situó ligeramente por encima de la paridad (justo antes de la minicrisis), en el que varios sectores han tenido su cotización por encima de la paridad, pero desgraciadamente esto no ha sido suficiente para superar a los bonos de alto rendimiento en general. En cuanto a la atribución sectorial frente a los bonos de alto rendimiento para el tercer trimestre y el año a la fecha, la falta de exposición al sector de Medios, junto con una exposición limitada a los Servicios y a la Industria básica, han sido detractores del rendimiento, mientras que las Telecomunicaciones, la Banca y el Sector inmobiliario siguen contribuyendo.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Los rendimientos se basan en datos de periodos parciales. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por calificación: No hubo cambios significativos en la asignación de calificaciones de los ángeles caídos en septiembre, sin embargo, el sector inmobiliario sufrió dos rebajas de un escalón: Hudson Pacific Properties a BB3 desde BB2 y Service Properties Trust a B3 desde B2. En términos de rendimiento frente al alto rendimiento general para septiembre, el tercer trimestre y hasta la fecha, la mayor calidad (BB) ha contribuido de manera favorable al rendimiento, mientras que la menor calidad (Single-B y CCC e inferiores) lo ha perjudicado en gran medida. El índice CCC & Below ha subido un 15,35% en lo que va de año, y la mayor parte del rendimiento se ha producido en el tercer trimestre.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice de grado B: ICE BofA Single-B US High Yield Index; CCC & Lower rated index ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index. ^*No tiene valores para todos los meses de los periodos seleccionados. Los rendimientos se basan en datos de periodos parciales.