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El cambio de índice de los ángeles caídos se avecina ante la aparición de posibles entrantes

24 julio 2024

Tiempo de Lectura 6 MIN

Los ángeles caídos potenciales del segundo semestre de 2024 pueden reconfigurar el Índice. El aumento de los diferenciales en los sectores de telecomunicaciones e inmobiliario redujo el rendimiento del Índice en junio.

Tras una rentabilidad superior en el primer trimestre del 0,10 %, los ángeles caídos (representados por el índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, "H0CF") registraron una rentabilidad inferior a la de los valores de alto rendimiento general (representados por el índice ICE BofA US High Yield Index, "H0A0") del 1,60 % en el segundo trimestre, con un retraso del 1,53 % hasta la fecha. La mayor parte de los bajos resultados del segundo trimestre pueden atribuirse al deterioro de los créditos más débiles en los sectores de telecomunicaciones e inmobiliario. En el sector de las telecomunicaciones, Embarq había cotizado a niveles problemáticos durante todo el año, pero se deterioró aún más en junio tras una rebaja de su calificación. Además, los diferenciales de Lumen Technologies se ampliaron significativamente durante el trimestre. En el sector inmobiliario, Office Properties Income Trust, un REIT centrado en inmuebles de oficinas, llevó a cabo un canje con dificultades, como reflejo de las continuas preocupaciones en ese sector. Los ángeles caídos aún sobreponderan el sector inmobiliario en aproximadamente 2,5 veces frente al mercado general de alto rendimiento. Este año, las tasas también han afectado a los ángeles caídos, ya que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a medio y largo plazo han aumentado aproximadamente un 0,50%, la mayor parte en el primer trimestre.

Rendimiento total del J.P. Morgan espera que los bonos degradados superen a los bonos mejorados en lo que queda de año, con una previsión de aproximadamente $30.000 millones en degradaciones y solo $5000 millones en bonos mejorados. Se espera que las degradaciones se produzcan en los medios de comunicación, la industria básica y el comercio minorista, entre otros, y son en su mayoría de naturaleza idiosincrásica. Uno de los emisores, Paramount, ya está calificado de alto rendimiento por S&P (BB+), mientras que Fitch lo tiene en vigilancia negativa (BBB-) y Moody's puso su Baa3 en revisión para rebajarlo después de que acordara venderse a SkyDance debido a las presiones actuales que seguirán afectando a los negocios. A continuación analizamos cómo repercutiría Paramount en el índice de ángeles caídos, si se rebajara a la categoría de alto rendimiento:

  • El índice de ángeles caídos no ha tenido exposición al sector de Medios de Comunicación desde mediados de 2019, y Paramount sería el único emisor del sector.
  • Con aproximadamente 13.000 millones de dólares de deuda, Paramount alcanzaría probablemente el límite del 10 % de emisores del índice, lo que la convertiría en la mayor exposición del mismo. La mayor exposición pertenece ahora a Walgreens, con algo más del 6 % de peso en el sector minorista.
  • La duración de Paramount es ligeramente superior a 7 años, lo que aumentaría la duración del índice de ángeles caídos.
  • Durante los últimos 6 meses, el rendimiento medio de los precios de los bonos de Paramount en el índice amplio de grado de inversión fue del -8,25 %.

Precio Ponderado al Par de Paramount (últimos 6 meses)

Precio Ponderado al Par de Paramount (últimos 6 meses)

Fuente: ICE Data Services, VanEck. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros.

  Ángeles caídos Bonos de alto rendimiento general
  12/31/23 3/31/24 6/30/24 12/31/23 3/31/24 6/30/24
Rendimiento mínimo (YTW) 6.99 6.92 7.10 7.69 7.75 7.94
Precio nominal ponderado 91.20 91.22 90.32 91.86 93.18 92.98
Duración efectiva 5.41 5.32 5.08 3.31 3.28 3.26
Valor total de mercado ($mn) 67,821 64,657 55,371 1,237,721 1,260,542 1,266,993
Diferencial ajustado por opciones (OAS) 285 247 252 339 315 321
Cant. de emisiones 143 138 126 1,837 1,864 1,863

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Bonos de alto rendimiento general: ICE BofA US High Yield Index. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Ángeles caídos: El índice de ángeles caídos no tuvo nuevos participantes en el segundo trimestre. No obstante, no descartamos que se produzcan descensos idiosincrásicos en los próximos meses, con particular importancia en Boeing y Paramount.

Adición de final de mes Nombre Calificación Sector Industria % de valor de mercado Precio
Enero Hudson Pacific Properties LP BB1 Sector inmobiliario REIT 2.18 88.05
Febrero Advance Auto Parts Inc. BB1 Comercio minorista Comercio minorista especializado 2.52 91.20

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Estrellas en ascenso: No hubo estrellas ascendentes en mayo ni en junio, pero FirstEnergy y Rolls-Royce pasaron a grado de inversión durante el trimestre en abril. Parece que el impulso de las estrellas en ascenso ha seguido debilitándose, en relación con los últimos años.

Salida de final de mes Nombre Calificación Sector Industria % de valor de mercado Precio
Febrero Las Vegas Sands Corp BB1 Entretenimiento Juegos de azar 3.12 93.19
Marzo Enlink Midstream Partners LP BB1 Energía Distribución de gas 2.30 88.92
Abril FirstEnergy Corp. BB1 Servicios públicos Electric-Integrated 6.62 87.10
Abril Rolls-Royce PLC BB1 Bienes de capital Aeroespacial/Defensa 1.51 96.00

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por sector: No ha habido grandes cambios en la asignación sectorial en los últimos meses debido a la falta de ángeles caídos y estrellas ascendentes. En términos de rentabilidad, todos los sectores excepto Servicios Financieros, Bienes Raíces, Minorista y Telecomunicaciones (aproximadamente un 43 % de exposición) registraron rentabilidades positivas en junio, siendo Sanidad y Tecnología los más rentables, aunque su contribución a la rentabilidad fue limitada debido a su exposición relativamente baja (aproximadamente un 12 %). En términos de atribución frente al alto rendimiento general en junio, el impacto de unos diferenciales más amplios fue el principal culpable del bajo rendimiento de los ángeles caídos, especialmente dentro de Telecom, con dos emisores (Embarq y Lumen Technologies) que vieron cómo sus diferenciales se ampliaban hasta +5000 puntos básicos y +2000 puntos básicos respectivamente. Dentro del sector inmobiliario, Office Properties Income Trust (OPI, exposición del 0,83 %) realizó un canje de deuda en dificultades y fue eliminado del índice por no cumplir los requisitos mínimos del índice en cuanto al monto nominal pendiente. Dentro del sector minorista, los diferenciales de Walgreens (6,29 % de exposición) se ampliaron cerca de 80 puntos básicos. La naturaleza específica de estos acontecimientos ha afectado a su cotización, especialmente en los sectores inmobiliario y de telecomunicaciones, pero con la salida de OPI y las ahora bajas ponderaciones de Embarq y Lumen Tech (0,49 %), la caída adicional de estos nombres es limitada.

  Pond. (%) Diferencial ajustado por opciones (OAS) Precio Rentabilidad total Rentabilidad total
  12/31/23 3/31/24 6/30/24 12/31/23 3/31/24 6/30/24 12/31/23 3/31/24 6/30/24 Mes a la fecha Acumulado anual
Bancario 4.79 4.62 5.38 231 235 220 97.91 97.11 97.36 0.45 2.11
Industria básica 1.70 3.20 3.73 171 186 156 97.24 94.37 95.03 0.80 2.51
Bienes de capital 5.85 6.17 5.41 200 153 161 97.34 97.38 97.51 1.02 2.85
Bienes de consumo 4.33 4.42 5.28 230 223 240 94.29 93.07 93.64 0.36 2.43
Energético 14.75 11.17 12.27 259 235 239 92.49 93.95 93.44 1.00 3.49
Servicios financieros 1.14 1.18 1.37 378 336 376 86.41 87.09 84.87 -0.63 1.32
Salud 4.10 4.44 5.15 270 210 207 88.73 90.80 91.12 1.29 5.51
Seguros 1.32 1.43 1.65 323 244 238 94.10 96.82 96.11 0.55 5.31
Entretenimiento 7.90 5.10 5.92 228 170 180 93.21 95.08 94.48 0.57 3.38
Sector inmobiliario 9.07 9.60 10.07 675 527 450 82.72 81.84 84.76 -0.37 -1.36
Comercio minorista 14.38 18.02 20.45 242 179 196 86.39 89.54 88.19 -0.08 3.59
Servicios 0.64 0.66 0.79 243 217 206 94.78 94.51 94.67 0.64 2.51
Tecnología y electrónica 6.22 5.81 6.67 194 188 184 94.14 92.99 92.27 1.26 1.30
Telecomunicaciones 13.00 13.39 11.10 366 368 413 92.22 90.01 81.48 -1.49 -6.68
Transporte 2.09 2.23 2.60 209 170 150 94.92 95.37 96.07 0.85 3.79
Servicios públicos 8.71 8.54 2.17 139 122 185 92.18 91.13 96.23 0.35 -0.38
Total 100 100 100.00 285 247 252 91.20 91.22 90.32 0.24 1.09

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Los rendimientos se basan en datos de periodos parciales. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por calificación: La ponderación total de los bonos con calificación BB aumentó desde el 81,63 % a finales del primer trimestre hasta el 87,62 %, ya que Telecom Italia Capital fue elevada a Ba3 desde B1 por Moody's. Esto se debe a la mejora del perfil financiero de la empresa, ya que la Comisión Europea aprobó la venta de Telecom Italia de su negocio de líneas fijas a KKR. La categoría con calificación BB no había visto una exposición tan alta de bonos con calificación BB desde finales de 2022, cuando cayó por debajo del 90 %. Otro emisor del sector de las telecomunicaciones, Embarq Corp, descendió de CCC a CC, tras una rebaja de Fitch de B a CCC-, a raíz de un importante descenso de la liquidez y de las expectativas de que la empresa podría verse obligada a reestructurar su deuda. En lo que va de año, los ángeles caídos con calificación BB se han desempeñado en línea con los BB generales. Sin embargo, los ángeles caídos con calificación single-B, CCC e inferior han registrado un rendimiento significativamente inferior debido a un carry más bajo y a unos diferenciales más amplios en esas categorías de calificación en relación con el mercado en general.

  Pond. (%) Diferencial ajustado por opciones (OAS) Precio Rentabilidad total Rentabilidad total
  12/31/23 3/31/24 6/30/24 12/31/23 3/31/24 6/30/24 12/31/23 3/31/24 6/30/24 Mes a la fecha Acumulado anual
BB 80.55 81.63 87.62 219 190 210 92.44 92.85 92.62 0.50 2.43
B 13.43 12.87 7.89 317 330 371 96.46 93.99 90.73 2.12 -0.79
CCC 5.44 5.51 4.19 1,130 893 505 69.40 68.48 80.90 -7.19 -12.88
CC     0.30     5719     13.00   2.47
Total 100 100 100.00 285 247 252 91.20 91.22 90.32 0.24 1.09

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice de grado B: ICE BofA Single-B US High Yield Index, CCC & Lower rated index ICE BofA CCC y Lower US High Yield Index.