Ángeles caídos: ¿Se avecinan rebajas en los bonos?

Los ángeles caídos superaron al mercado de alto rendimiento general en un 0,17 % (1,31 % frente a 1,15 %), beneficiándose de una mayor duración, y reduciendo el desempeño inferior en lo que va de año al 1,98 %. El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años terminó el mes en el 4,18%, lo que supone un descenso del 0,10% durante el mes.

La Reserva Federal recortó los tipos otro 0,25% a principios de mes, con lo que el rango se situó entre el 4,50 y el 4,75%, y, ante una mayor claridad tras las elecciones estadounidenses, ha sentado las bases para un posible nuevo recorte del 0,25% en diciembre. Los créditos de menor calificación (CCC e inferiores) han superado a sus equivalentes de mayor calificación durante cinco meses consecutivos, obteniendo una rentabilidad aproximada del 18 % en lo que va de año, con unos diferenciales que se sitúan por debajo de los 700 (medidos en puntos básicos). Si bien esto ha provocado un rendimiento inferior de los bonos de alto rendimiento de mayor calidad, como los ángeles caídos, también ha aumentado el riesgo a la baja de poseer bonos de menor calificación, ya que los diferenciales rondan sus niveles más ajustados desde la crisis financiera mundial.

Seguimos vigilando la nueva actividad de los ángeles caídos. Boeing y Paramount, grandes ángeles caídos en potencia, siguen a múltiples acciones de calificación de distancia de cualquier posible rebaja del alto rendimiento, ya que la primera se encuentra bajo vigilancia negativa por parte de dos agencias y la segunda presenta una perspectiva negativa. Sin embargo, esperamos un aumento de la actividad de ángeles caídos el próximo año, impulsada en gran medida por factores idiosincrásicos, más que por una oleada más sistémica de rebajas. Un acontecimiento importante o una recesión cambiarían esta perspectiva, pero ese no es nuestro escenario base. Las investigaciones del lado de la venta han comenzado a proporcionar sus perspectivas para 2025, que son todas muy similares en lo que respecta a las migraciones de crédito, afirmando que para el próximo año se espera un panorama más equilibrado, con previsiones de entre 25.000 y 40.000 millones de dólares en ángeles caídos, mientras que el rango de estrellas en ascenso se sitúa entre 20.000 y 40.000 millones de dólares. Visto de otra manera, basándose únicamente en el número de acciones de calificación necesarias para convertirse en ángel caído, la cantidad de deuda BBB- en riesgo de degradación a alto rendimiento ha aumentado en los últimos trimestres hasta alcanzar el nivel más alto desde el 2T21, según detalla J.P. Morgan (Gráfico 1).

Gráfico 1: Aumenta el riesgo de rebaja de la deuda BBB-

Fuente: J.P. Morgan, Dealogic. El rendimiento del pasado no garantiza resultados futuros.

Otro factor que contribuye a las posibles rebajas es el aumento previsto de las fusiones y adquisiciones (M&A) gracias a un entorno regulatorio estadounidense más favorable y tipos de interés más bajos. Estas transacciones, a menudo financiadas mediante deuda, pueden aumentar el apalancamiento y debilitar las métricas crediticias que evalúan las agencias de calificación. Fitch señala que las implicaciones crediticias de las fusiones y adquisiciones son variadas, pero generalmente resultan en una rebaja de un escalón. Un aumento del apalancamiento no garantiza una rebaja de la calificación, pero podría conducir a un deterioro del crédito, especialmente si señalan políticas financieras agresivas.

Estadísticas generales de los ángeles caídos: Los diferenciales de alto rendimiento general siguen cotizando cerca de sus niveles más ajustados desde la crisis financiera global, ya que alcanzaron los 260 puntos básicos a mediados de mes, y cerraron noviembre en 274 puntos básicos, lo que está a solo 33 puntos básicos por encima de su mínimo histórico (desde diciembre de 2003). Los diferenciales de los ángeles caídos también se estrecharon hasta 234, a 34 puntos básicos de los mínimos históricos que se alcanzaron en octubre de 2021. Tanto los ángeles caídos como el alto rendimiento general experimentaron subidas de precios.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Bonos de alto rendimiento general: ICE BofA US High Yield Index. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Ángeles caídos: No hubo nuevos ángeles caídos en noviembre.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Estrellas en ascenso: Moody’s elevó la calificación de Marks and Spencer de Ba1 a Baa3, basándose en la mejora de los resultados financieros y las iniciativas estratégicas de la empresa. Marks and Spencer sufrió una rebaja en abril de 2020, al entrar en el índice a 91,57 dólares, lo que supuso una rentabilidad del precio de aproximadamente el 17% durante casi 4,5 años. Durante los 12 meses anteriores a la mejora, el precio de Marks and Spencer tuvo una rentabilidad de aproximadamente el 11 %, frente a aproximadamente el 6 % del mercado de alto rendimiento general.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por sector: Todos los sectores del índice de ángeles caídos registraron rentabilidades positivas durante el mes, siendo el de servicios financieros el más alto, mientras que el de banca fue el más bajo. En términos de atribución sectorial frente a un alto rendimiento general, el sector de las telecomunicaciones fue el que más contribuyó al rendimiento extraordinario, ya que Embarq Corporation, uno de los principales detractores en la primera mitad de este año, se ha recuperado tras una mejora de calificación en septiembre, a pesar de que sigue cotizando a niveles problemáticos. Los sectores de la energía, los bienes inmuebles y el comercio minorista siguieron a las telecomunicaciones y contribuyeron positivamente al rendimiento extraordinario, mientras que la falta de exposición a los medios de comunicación fue el principal factor detractor en noviembre.

Source: ICE Data Services, VanEck. Returns are based on partial period data. Fallen Angels: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. Not intended as a recommendation to invest or divest in any of the sectors mentioned herein. Index performance is not representative of strategy performance. It is not possible to invest in an index.

Rentabilidad de los ángeles caídos según su calificación: No hay cambios significativos en la asignación de calificaciones de los ángeles caídos para noviembre. El ángel caído con calificación CC, Embarq Corporation, superó a sus equivalentes con calificaciones más altas y más bajas, ya que su diferencial se redujo significativamente. En relación con el mercado de alto rendimiento general, el rendimiento extraordinario de los ángeles caídos procedió principalmente de los emisores con calificación BB, como Equitrans Midstream Corp y Rockies Express, del sector energético, y Newell Brands del sector de bienes de consumo.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad de la estrategia. No es posible invertir en un índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice de grado B: ICE BofA Single-B US High Yield Index, CCC & Lower rated index ICE BofA CCC y Lower US High Yield Index. *No dispone de valores para todos los meses de los periodos selectivos. La rentabilidad se basa en datos de periodos parciales.