Ángeles caídos: Una preponderancia de REIT

El impulso positivo obtenido por los ángeles caídos (representados por el índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained, "H0CF") en el último trimestre de 2023 se prolongó hasta enero, superando a los bonos de alto rendimiento general (representado por el índice ICE BofA US High Yield, "H0A0") en 56 pb (0,58 % frente a 0,02 %). Este rendimiento superior puede atribuirse principalmente a la exposición única a valores y sectores que ofrecen los ángeles caídos, con el sector inmobiliario, el minorista, las telecomunicaciones y la falta de medios de comunicación, contribuyendo casi al 100 % de los 56 pb. En nuestra nota de enero del año pasado, destacábamos el notable historial del efecto enero para los ángeles caídos. Esta tendencia ha persistido, ahora con 17 de los últimos 20 años naturales mostrando una rentabilidad total positiva en enero, y de esos 17, 15 concluyeron el año natural con rentabilidades totales positivas. En medio de una mezcla de factores como noticias benignas sobre la inflación, datos de crecimiento resilientes, la Reserva Federal de EE. UU. dando señales de reticencia hacia un posible recorte de tipos en marzo y un informe de empleo excepcionalmente sólido, 2024 ha comenzado de forma robusta para los ángeles caídos.

Escenarios de ángeles caídos y estrellas en ascenso: JP Morgan ha proporcionado información sobre los posibles candidatos a ángeles caídos y estrellas en ascenso en los próximos meses. Las conclusiones clave son las siguientes:

Una cantidad significativa de bonos, por un total de 1,05 billones de dólares, están calificados actualmente como BBB- por al menos una de las tres agencias de calificación; una cantidad considerable en relación con el mercado HY estadounidense de 1,3 billones de dólares. 111 mil millones de dólares de bonos BBB- están actualmente bajo vigilancia negativa por al menos una agencia de calificación, 38 mil millones de dólares en bonos a una o dos acciones de calificación negativa de convertirse en ángeles caídos y 101 mil millones de dólares de bonos BBB- no financieros cotizaban con un diferencial superior al diferencial promedio BB.

Dentro de los bonos HY, hay un total de 263 mil millones de dólares calificados como BB+ por al menos una de las tres agencias de calificación, con aproximadamente un 21 % en vigilancia positiva. 27 mil millones de dólares de bonos están a una o dos acciones de calificación positiva de convertirse en estrellas en ascenso y 115 mil millones de dólares de emisores BB cotizaban con diferenciales más ajustados que el diferencial promedio BB.

En resumen, la lista de ángeles caídos a corto plazo sigue siendo limitada, y esperamos que la mayor parte del volumen de rebajas en los próximos meses sea de naturaleza idiosincrásica. La debilidad específica de un sector (por ejemplo, el inmobiliario) puede seguir manifestándose en rebajas de calificación, e incluso un modesto desaceleramiento del crecimiento podría dar lugar a un aumento significativo del volumen de ángeles caídos, dado el elevado nivel de deuda BBB- en circulación. En general, esperamos ver más ángeles caídos que estrellas en ascenso este año.

Según Citi, los ETF de alto rendimiento experimentaron entradas de aproximadamente 2,8 mil millones de dólares, pero fueron los IG Corporates los que más aportaron, con 9 mil millones de dólares. En cuanto a la duración, las estrategias de duración intermedia registraron las mayores entradas, con 19,2 mil millones de dólares, mientras que los ultracortos experimentaron salidas por valor de 2,1 mil millones de dólares.

Estadísticas generales de los ángeles caídos: Los rendimientos y los diferenciales se mantuvieron relativamente planos para los ángeles caídos, mientras que ambos experimentaron un repunte en los HY generales. El valor de mercado de los ángeles caídos, a pesar de que un nuevo ángel caído agregó 1650 millones de dólares en importe nominal, se mantuvo plano durante el mes, ya que se retiraron algunos bonos debido a su inminente vencimiento en los próximos 12 meses. Los HY generales sufrieron el impago de un emisor (Audacy Capital Corp, la segunda mayor compañía de radio de EE. UU.) para comenzar el año con 994 millones de dólares a la par en circulación.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Bonos de alto rendimiento general: índice ICE BofA US High Yield. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad del fondo. No es posible invertir en un índice.

Nuevos ángeles caídos: En enero, Hudson Pacific Properties (HPP) se convirtió en la última incorporación al índice, lo que supuso la tercera inclusión de un fondo de inversión inmobiliaria (REIT) en los últimos cinco meses. Moody's rebajó originalmente la calificación de HPP en julio de 2023, lo que se debió a su pronóstico de un descenso de las métricas de apalancamiento y cobertura del REIT a lo largo de 2023, con una proyección de debilidad continuada hasta 2024. HPP fue rebajada de nuevo a BB+ desde BBB- por S&P a mediados de enero, lo que la convierte en el último ángel caído. S&P hizo eco de opiniones similares a las de Moody's, señalando que HPP se encuentra bajo una presión sostenida debido a los vencimientos de los contratos de arrendamiento, lo que podría conducir a un mayor deterioro de los niveles de ocupación. Esto es especialmente relevante en el mercado inmobiliario comercial, donde la desocupación de oficinas persiste por debajo de los niveles anteriores al COVID. Los desafíos del sector inmobiliario comercial se ven agravados por el hecho de que hay más de 2,2 billones de dólares en préstamos inmobiliarios comerciales en EE. UU. cuyo vencimiento está previsto para 2027. La mayoría de estos préstamos tendrán que refinanciarse a tipos más altos, lo que agregará una tensión financiera adicional al sector.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. La rentabilidad del índice no representa la rentabilidad del fondo. No es posible invertir en un índice.

Estrellas en ascenso: Ninguno.

Rendimiento de los ángeles caídos por sector: Con la incorporación de HPP, la representación del sector inmobiliario en el índice ha alcanzado ya los dos dígitos, junto con energía, comercio minorista y telecomunicaciones. El comercio minorista se ha erigido como el sector con mayor exposición, superando al energético, que experimentó una reducción al eliminarse una emisión de Southwest Energy debido a su inminente vencimiento en los próximos 12 meses. Mientras que los diferenciales de todos los sectores se mantuvieron en gran medida estables, el sector inmobiliario fue testigo de un significativo estrechamiento de los diferenciales de 100 pb. A pesar de esta mejora, el sector inmobiliario sigue teniendo los diferenciales más amplios, que superan los 500 pb. En términos de atribución en relación con el alto rendimiento general, el rendimiento superior en enero se vio notablemente influido por el sector inmobiliario (que se benefició de la sobreponderación de los ángeles caídos), los medios de comunicación (sin exposición en el índice de ángeles caídos y con diferenciales más amplios en el alto rendimiento general, posiblemente debido a un impago), el comercio minorista (sobreponderación de los ángeles caídos) y las telecomunicaciones (sobreponderación de los ángeles caídos). Estos sectores desempeñaron colectivamente un papel significativo en el impulso de la rentabilidad superior durante el mes.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Los rendimientos se basan en datos de periodos parciales. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad del fondo. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por calificación: La categoría CC, liderada por un emisor, Diversified Healthcare Trust (un REIT), registró los mejores resultados en términos de categorías de calificación. Aparte de este único emisor, los ángeles caídos de mayor calidad superaron a los de menor calidad en el primer mes del año.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Los rendimientos se basan en datos de periodos parciales. Ángeles caídos: ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa la rentabilidad del fondo. No es posible invertir en un índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice de grado B: ICE BofA Single-B US High Yield Index, CCC & Lower rated index ICE BofA CCC y Lower US High Yield Index.