Botas sobre la tierra: Evaluación de las oportunidades de inversión en Chile y Argentina

Las reformas económicas en curso en Chile y Argentina podrían respaldar el crecimiento estructural y ofrecer atractivas oportunidades de inversión en sus sectores de consumo discrecional y financiero. Chile está experimentando un giro económico impulsado en parte por la fuerte demanda de cobre, su principal producto de exportación. Las atractivas valoraciones de las acciones y la recuperación del consumo y del entorno crediticio justifican un conocimiento más profundo del clima inversor del país. Mientras tanto, Argentina está realizando reformas económicas transformadoras destinadas a reducir los desequilibrios fiscales y controlar la inflación. Estos cambios estructurales podrían reactivar la economía del país.

Chile: Los motores del crecimiento ofrecen buenas perspectivas

En general, detectamos un renovado sentimiento positivo entre las empresas locales y las autoridades gubernamentales sobre la trayectoria de crecimiento de Chile. Chile está experimentando una ola de optimismo, impulsada por una perspectiva constructiva de las empresas y una mayor visibilidad tras los posibles cambios en su constitución. Su nuevo presidente contempla un mayor papel del gobierno en la prestación de servicios sociales y la reducción de la desigualdad de ingresos en el país. Una de sus políticas emblemáticas es la revisión del actual sistema de pensiones. Para ello, sustituirá los gestores de fondos de pensiones por gestores privados de inversiones y aumentará la pensión mínima garantizada que ofrece el Estado. Espera que los cambios de la Constitución se aprueben antes de que finalice su mandato y presiona para que la reforma de las pensiones se vote por la vía rápida¹.

La economía chilena ha tenido un arranque positivo en 2024, con un crecimiento superior al previsto. El índice de actividad económica del país subió un 4,5 % en febrero, su mayor incremento en 2 años,² gracias a los buenos resultados de los sectores de la minería y el transporte. Se espera que el PIB de Chile alcance el 2,8 %, lo que supone un aumento significativo respecto al 0,2 % de 2023. Se prevé que la inflación del país tienda a la baja hasta el 3 % y, en consecuencia, los tipos de interés podrían bajar hasta el 4,5-5,0 %. Creemos que esto podría ayudar a estimular el consumo en la economía e impulsarla a través del crecimiento de la demanda.

El cobre y la economía de Chile

Chile es el mayor productor mundial de cobre y la fuerte demanda del metal suele ser un buen augurio para la economía. Además de la actual demanda de cobre como metal clave en las industrias de transición energética, la demanda de inteligencia artificial (IA) tiene potencial para ser otro pilar del crecimiento estructural de la demanda de cobre a largo plazo. La IA, que se alimenta de la energía de centros de datos cada vez más grandes que suelen utilizar cableado de cobre, podría impulsar al alza los precios del cobre.

MSCI Chile frente al precio del cobre

Fuente: Bloomberg Finance L.P., J.P. Morgan al 31/12/2023.

Históricamente, la renta variable chilena y el precio del cobre han mostrado una correlación del 85 % en los rendimientos anuales en los últimos 20 años.³ Esta tendencia mostró un desacople desde octubre de 2019 coincidiendo con la mayor incertidumbre macropolítica. Esperamos que la correlación aumente de nuevo a medida que disminuya la incertidumbre política. Además, consideramos que un fuerte repunte del cobre podría ser un catalizador positivo para la renta variable chilena.

Valoraciones atractivas

Chile cotiza actualmente 7,2 veces el P/E a plazo, por debajo de su media de 10 años de 14,0 veces. En comparación con otros países de LATAM, observamos que es el segundo mercado con más descuentos, después de Colombia. Dados los fuertes vientos macroeconómicos, creemos que la renta variable chilena podría ofrecer un atractivo punto de entrada a los inversores que consideren la posibilidad de exponerse.

Chile Forward P/E frente a 10Y Average

Fuente: Bloomberg Finance L.P., J.P. Morgan al 31/12/2023.

LatAm P/E Discount frente a 10Y Average

Fuente: Bloomberg Finance L.P., J.P. Morgan al 31/12/2023.

Reactivación de la actividad de los consumidores y los préstamos

Es probable que Chile experimente uno de los ciclos de flexibilización más fuertes en América Latina, con un recorte de tipos previsto de 375 pb para finales de año. El país experimenta una recuperación de la actividad de consumo, que había decaído tras el fin de los estímulos relacionados con la pandemia y el pago de las pensiones. Incluso sectores difíciles, como los grandes almacenes, muestran signos de mejora. En general, consideramos que la situación crediticia está mejorando y podría impulsar la demanda de los consumidores, especialmente en el sector minorista. Desde esta perspectiva, creemos que los centros comerciales chilenos ofrecen una interesante oportunidad de inversión. Una recuperación de las ventas minoristas en Chile durante 2024 podría actuar como estímulo para este sector. En nuestra opinión, este podría ser un buen punto de entrada para los inversores, ya que el ciclo de relajación monetaria aún se encuentra en su fase inicial. En particular, nos gusta Parque Arauco, una empresa inmobiliaria que gestiona centros comerciales. Parque Arauco se centra principalmente en Perú y Colombia, en la región andina, una zona de gran crecimiento si se observa el segmento de los centros comerciales en LATAM. También tiene la valoración más barata del sector y podría beneficiarse de su nueva cartera de inmuebles multifamiliares.

Argentina: Las reformas económicas son prometedoras

Argentina atraviesa un periodo de transformación bajo la administración del presidente Milei. El gobierno ha actuado con rapidez para hacer frente a las profundas distorsiones económicas mediante el recorte de las ayudas federales, la devaluación del peso, la eliminación de las subvenciones y la reducción de los desequilibrios fiscales y monetarios.

El gobierno argentino también está impulsando amplias reformas estructurales en los sectores laboral, fiscal y energético. La aprobación del proyecto de ley ómnibus, que incluye cláusulas sobre privatización, incentivos a la inversión, delegación de poderes, reforma laboral y cambios fiscales, podría mejorar el ánimo de los inversores y ayudar al país a conseguir un nuevo préstamo de desarrollo FMI. La Cámara de Diputados de la Nación Argentina aprobó este proyecto a finales de abril. El proyecto se somete ahora a votación en el Senado y una posible aprobación podría elevar la renta variable argentina.

Las políticas del Gobierno ya han empezado a dar resultados, pues el déficit fiscal se ha reducido al 0 % y la inflación ha bajado de más del 20 % mensual a un solo dígito en abril de 2024.

CPI titular

Fuente: INDEC y J.P. Morgan al 31/1/2024.

El control de la inflación se mantiene como la base de la reactivación económica de Argentina. El objetivo es reducir la inflación a un 4-5 % mensual para finales de año. Alcanzar este objetivo sería un hito importante, que infundiría confianza entre los inversores locales e internacionales y podría conducir a un periodo plurianual de entradas de capital y una mayor actividad del mercado.

Reformas estructurales y oportunidades sectoriales

Creemos que el sector bancario podría ser una interesante oportunidad de inversión. Los bajos niveles de difusión y concentración del sector ofrecen oportunidades de consolidación y expansión. A medida que la inflación se estabilice, se espera que unos tipos de interés más bajos estimulen la demanda de préstamos, empezando por los préstamos a empresas y extendiéndose finalmente a los préstamos hipotecarios y al consumo.

La mayoría de los argentinos tienen estudios y casi el 40 % de la población se considera de clase media. El dinero generado por los argentinos se ha exportado sistemáticamente o se ha ocultado en forma de dólares como medida defensiva para preservar el valor. Se calcula que los ahorros que se guardan fuera del sistema bancario superan los 200.000 millones de dólares.⁴ Esta cantidad es muy superior al tamaño de los bancos locales. El hecho de que al menos una parte de ese dinero vuelva a circular por Argentina podría tener un importante efecto multiplicador sobre el crédito.

Con más de 70 bancos en el mercado pero solo 10 gestionando el 70 % del mismo, existe un margen sustancial para el crecimiento y la consolidación en el sector. Creemos que bancos como Grupo Galicia y Banco Macro están bien posicionados para capitalizar estas oportunidades.

Históricamente, los bancos argentinos han tenido un papel puramente transaccional y han operado a pequeña escala. El sector bancario podría resurgir si el Gobierno consigue contener la inflación. Las empresas y los consumidores argentinos tienen bajos niveles de apalancamiento de la deuda y hay margen para el crecimiento del crédito. El sector bancario también podría beneficiarse si la tasa de ahorro aumenta al subir los tipos reales.

Búsqueda de oportunidades de inversión

El ímpetu de crecimiento de Chile, impulsado por las buenas perspectivas de las materias primas, junto con las audaces reformas económicas de Argentina, pueden empezar a ofrecer oportunidades de inversión atractivas. Aunque todavía no tenemos exposición a estos mercados, creemos que existen focos de oportunidades de crecimiento estructural en estos dos países. Mantenerse informado de las reformas en curso y de la evolución del mercado será clave para moverse con éxito en estos mercados dinámicos.

¹ El Gobierno de Chile aprueba rápidamente el proyecto de reforma de pensiones.

² La actividad económica de Chile registra el mayor aumento desde mediados de 2022.

³ JPM Research.

⁴ VanEck Research.