L’indice Fallen Angels est sur le point de basculer, alors que de nouveaux entrants potentiels font leur apparition

Après avoir surperformé de 0,10 % au premier trimestre, les Fallen Angels (représentés par l’indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained, "H0CF") ont sous-performé de 1,60 % l'univers général du haut rendement (représenté par l’indice ICE BofA US High Yield, "H0A0") au deuxième trimestre et accusent désormais un retard de 1,53 % depuis le début de l’année. La majeure partie de la sous-performance du deuxième trimestre peut être attribuée à la détérioration des crédits les plus faibles dans les secteurs des télécommunications et de l’immobilier. Dans le secteur des télécommunications, Embarq a été négocié à des niveaux décotés tout au long de l’année, mais sa situation s’est encore détériorée en juin à la suite d’une révision à la baisse de sa notation. En outre, les écarts de Lumen Technologies se sont considérablement accentués au cours du trimestre. Dans le domaine de l’immobilier, Office Properties Income Trust, une FPI spécialisée dans les immeubles de bureaux, a procédé à un échange de titres en difficulté, ce qui témoigne des inquiétudes persistantes dans ce secteur. Les Fallen Angels continuent de présenter une surpondération dans le secteur de l’immobilier d’environ 2,5 fois par rapport à l’ensemble du marché à haut rendement. Les taux ont également pesé sur les anges déchus cette année, les rendements des bons du Trésor américain à échéance intermédiaire et à long terme ayant augmenté d’environ 0,50 %, pour l’essentiel au cours du premier trimestre.

Que nous réserve le reste de l’année ?

J.P. Morgan s’attend à ce que les Fallen Angels dépassent les étoiles montantes pour le reste de l’année, avec environ 30 milliards de dollars de déclassements attendus et seulement 5 milliards de dollars d'étoiles montantes. Les dégradations devraient se produire dans les secteurs des médias, de l’industrie de base et de la vente au détail, entre autres, et sont essentiellement de nature idiosyncratique. L’un des émetteurs, Paramount, est déjà noté à haut rendement par S&P (BB+), tandis que Fitch l’a placé sous surveillance négative (BBB-) et que Moody’s a revu son Baa3 à la baisse après qu’il a accepté de se vendre à SkyDance en raison de pressions continues qui continueront d’avoir un impact sur les entreprises. Nous analysons ci-dessous l’impact qu’aurait Paramount sur l’indice "fallen angel" s’il était déclassé en "high yield":

• L’indice des anges déchus n’a pas eu d’exposition au secteur des médias depuis le milieu de l’année 2019, et Paramount serait le seul émetteur du secteur.
• Avec une dette d’environ 13 milliards de dollars, Paramount atteindrait probablement le plafond d'émetteur de 10 % de l’indice, ce qui en ferait la plus grande exposition de l’indice. L’exposition la plus importante est désormais celle de Walgreens, avec un poids d’un peu plus de 6 % dans le secteur de la vente au détail.
• La duration de Paramount est légèrement supérieure à 7 ans, ce qui augmenterait la duration de l'indice des Fallen Angels.
• Au cours des six derniers mois, le rendement moyen des obligations de Paramount dans l’indice large "investment grade" a été de -8,25 %.

Prix moyen pondéré de Paramount (6 derniers mois)

Source : ICE Data Services, VanEck. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.

Statistiques générales des Fallen Angels : Les rendements des Fallen Angels ont diminué de 20 points de base en juin pour atteindre 7,10 %, mais restent élevés par rapport au premier trimestre et à la fin de l’année dernière, tandis que les écarts continuent de se situer autour des 200 points de base. L'évolution a été similaire pour l'univers général du haut rendement, avec des rendements qui ont diminué de 10 points de base, tout en restant supérieurs à ceux de la fin du premier trimestre, tandis que les écarts n'ont connu que des changements minimes. Après avoir atteint 4,70 % en mai, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a terminé le mois de juin à 4,28 %, dans un contexte où les rapports sur l’IPC et l’indice des prix à la consommation (PCE) étaient favorables, où le taux de chômage était légèrement supérieur à 4 % et où la Fed prévoyait une réduction de 0,25 % d’ici à la fin de l’année. Des changements mineurs dans l'indice des Fallen Angels ont entraîné une légère baisse de la duration, tandis que la duration de l'ensemble des rendements a été modérée. En ce qui concerne les défaillances, le marché du haut rendement a vu Petrofac faire défaut en juin (600 millions de dollars d’encours nominal), s’ajoutant aux 5 émetteurs qui ont fait défaut au premier trimestre pour un total de 4 144 millions de dollars, contre 0 dollar pour les anges déchus.

Source : ICE Data Services, VanEck. Anges déchus : Indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Univers général du haut rendement : Indice ICE BofA US High Yield. OAS signifie "écart ajusté sur l’option". Veuillez consulter la définition de ce terme et des autres termes employés dans la partie consacrée aux informations et aux définitions de ce blog. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. La performance de l’indice n’est pas représentative de la performance de la stratégie. Il n’est pas possible d’investir dans un indice.

Source : ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels : Indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Il ne s’agit pas d’une recommandation d’achat ou de vente de l’un des noms ou titres mentionnés dans le présent document. La performance de l’indice n’est pas représentative de la performance de la stratégie. Il n’est pas possible d’investir dans un indice.

Source : ICE Data Services, VanEck. Anges déchus : Indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Il ne s’agit pas d’une recommandation d’achat ou de vente de l’un des noms ou titres mentionnés dans le présent document. La performance de l’indice n’est pas représentative de la performance de la stratégie. Il n’est pas possible d’investir dans un indice.

Performance des Fallen Angels par secteur : Pas de changement majeur dans l’allocation sectorielle au cours des derniers mois en raison de l’absence d’anges déchus et d’étoiles montantes. En termes de performance, tous les secteurs, à l’exception des services financiers, de l’immobilier, de la distribution et des télécommunications (exposition d’environ 43 %), ont affiché des rendements positifs en juin, les secteurs de la santé et de la technologie étant les plus performants, bien que leur contribution au rendement ait été limitée en raison de leur exposition relativement faible (environ 12 %). En termes d’attribution par rapport au haut rendement au sens large en juin, l’impact de l’élargissement des spreads a été le principal responsable de la sous-performance des anges déchus, en particulier dans le secteur des télécommunications, avec deux émetteurs (Embarq et Lumen Technologies) qui ont vu leurs spreads s’élargir à +5000 points de base et +2000 points de base respectivement. Dans le secteur immobilier, Office Properties Income Trust (OPI, exposition de 0,83 %) a procédé à un échange en difficulté et a été retiré de l’indice parce qu’il ne répondait pas aux exigences de l’indice en matière de montant nominal minimum en circulation. Dans le secteur de la distribution, les écarts de Walgreens (exposition de 6,29 %) se sont élargis de près de 80 points de base. La nature idiosyncratique de ces événements a affecté leur prix, en particulier dans les secteurs de l’immobilier et des télécommunications, mais avec la sortie d’OPI et les pondérations désormais faibles d’Embarq et de Lumen Tech (0,49 %), la baisse de ces noms est limitée.

Source : ICE Data Services, VanEck. Les rendements sont basés sur les données d’une période partielle. Fallen Angels : Indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Il ne s’agit pas d’une recommandation d’investissement ou de désinvestissement dans l’un ou l’autre des secteurs mentionnés ici. La performance de l’indice n’est pas représentative de la performance de la stratégie. Il n’est pas possible d’investir dans un indice.

Source : ICE Data Services, VanEck. Anges déchus : Indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Il ne s’agit pas d’une recommandation d’investissement ou de désinvestissement dans l’un ou l’autre des secteurs mentionnés ici. La performance de l’indice n’est pas représentative de la performance de la stratégie. Il n’est pas possible d’investir dans un indice. Index BB : Indice ICE BofA BB US High Yield ; indice Single-B : Indice ICE BofA Single-B US High Yield ; indice CCC & Lower rated, indice ICE BofA CCC & Lower US High Yield.