Les mineurs restent sur la bonne voie malgré les montagnes russes de l’or

La course folle de l’or en août

L’or a terminé le mois d’août à 1 813,62 $ l’once, presque sans changement par rapport à juillet, où il avait atteint 1 814,19 $ l’once. Compte tenu d’une légère perte de 57 cents (0,03 %) au cours du mois, on pourrait penser que ces 31 jours ont été sans histoire pour l’or, alors qu’en réalité, ils se sont passés en dents de scie. L’or a connu sa première grosse baisse de prix au début du mois lorsque le rapport sur l’emploi américain de juillet a été publié et a dépassé les attentes. Les nouvelles favorables au dollar ont appuyé les arguments en faveur d’une poursuite de la reprise économique aux États-Unis, d’un resserrement plus rapide que prévu de la Réserve fédérale américaine (Fed) et d’une baisse du prix de l’or qui a clôturé à 1 763,03 $ le vendredi 6 août.

Au début des échanges asiatiques le lundi suivant, aux environs de 7 h du matin, heure locale (dimanche, 19 h, heure de New York), le marché de l’or a été inondé d’ordres de vente massifs. La vente semblait indiscriminée, car elle ignorait la faible liquidité d'un jour où le Japon et Singapour étaient en vacances. L’or a chuté de 60 dollars en quelques minutes, s’échangeant jusqu’à 1 690,61 dollars l’once, provoquant une rupture d’importants niveaux de support technique et, probablement, déclenchant des ordres de vente stop qui ont encore exacerbé la liquidation.

Le « flash crash », comme l’a appelé la presse, a certainement remis en question la capacité du marché à bloquer ou à empêcher ce qui aurait pu être interprété comme une attaque malveillante sur les prix de l’or ou comme une grave erreur de négociation. Bien que ces mouvements puissent être très dommageables pour le marché de l’or, ce dernier incident a été rapidement amorti. À la fin de cette même semaine, le prix de l’or est revenu à des niveaux qui, selon nous, reflètent les fondamentaux actuels.

Remontée à 1 800 dollars

Après le « flash crash », l’or est parvenu à repasser au-dessus des 1 800 dollars l’once, aidé en cela par les inquiétudes croissantes concernant l’impact du variant Delta de la COVID sur la croissance, un indice de confiance des consommateurs du Michigan au niveau le plus bas depuis près de dix ans et des ventes au détail américaines inférieures aux prévisions. Le 27 août, lors de son discours à la conférence économique annuelle de Jackson Hole, le président de la Fed, Jerome Powell, a indiqué que la réduction des achats d’actifs mensuels de 120 milliards de dollars par la Fed pourrait être appropriée en 2021, mais il a signalé qu’il n’y avait aucune hâte à prendre des décisions liées à la hausse des taux d’intérêt.

M. Powell a déclaré que la décision de relever les taux était soumise à un « test nettement plus rigoureux ». Cela a été interprété comme une position plus dovish que prévu, poussant le dollar à la baisse et l’or à la hausse à travers des niveaux techniques importants alors que nous approchions enfin de la fin du mois. L’or s’est négocié au-dessus des moyennes mobiles à 100 et 200 jours, soit exactement là où il a commencé, pour clôturer à 1 813,62 $ l’once le 31 août.

Les mineurs en ressentent encore les effets

Malheureusement, certains passagers sont restés bloqués sur les montagnes russes du mois d’août, à savoir les valeurs aurifères, qui ne se sont pas vraiment remises de leur forte baisse du début du mois. Les actions aurifères, représentées par le NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ et le MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR)² ont baissé de 6,65 % et 5,82 %, respectivement, au cours du mois. Alors que les actions aurifères de petite capitalisation ont généralement sous-performé l’or tout au long de l’année, l’écart s’est considérablement creusé en août. Les grandes capitalisations avaient en fait surperformé le métal cette année, mais le repli de l’or au début du mois d’août les a fait chuter, sans qu’il y ait de reprise correspondante à la fin du mois. Depuis le début de l’année, l’or est en baisse de 4,46 %, tandis que le GDMNTR est en baisse de 9,16 % et le MVGDXJTR en baisse de 20,18 %.

L’inflation dans le secteur est-elle également un problème ?

Au cours de la saison des rapports du deuxième trimestre, les sociétés aurifères ont relevé certaines des pressions inflationnistes qui affectent le secteur. Comme d’autres secteurs de l’économie, l’exploitation aurifère a ressenti l’impact des perturbations et du resserrement de la chaîne d’approvisionnement, ainsi que la hausse des prix du carburant, de l’énergie et des matériaux et, dans certaines régions, la hausse des coûts de la main-d’œuvre. La hausse des prix de l’acier (utilisé pour la construction, les équipements de broyage et les supports souterrains) est fréquemment mentionnée comme une source importante d’inflation des coûts. La main-d’œuvre représente, en moyenne, environ 40 % des frais d’exploitation du secteur (centre de coûts le plus important) et certains producteurs en Australie, au Canada et, plus récemment, au Brésil, ont signalé des pénuries de main-d’œuvre qualifiée entraînant une hausse des coûts de main-d’œuvre.

Les estimations de l’inflation attendue des coûts, lorsqu’elles sont disponibles, varient d’une entreprise à l’autre. Toutefois, l’une des plus grandes sociétés d’extraction d’or au monde estime que les coûts pourraient augmenter de 3 à 5 %, certains effets inflationnistes cette année, amenant les coûts vers la limite supérieure de ses prévisions pour 2021. En ce qui concerne les dépenses liées au capital des projets, la situation est également un peu moins bonne. Quelques entreprises ont indiqué des augmentations potentielles de pourcentage à deux chiffres du capital estimé pour leurs projets de croissance.

Combattre la pression des coûts

Bien que le secteur soit clairement confronté à des pressions inflationnistes sur les coûts, toutes les entreprises ne ressentent pas cette pression et la plupart d’entre elles cherchent activement des moyens de compenser ces augmentations de coûts.

Les grandes entreprises ont tendance à profiter de leur pouvoir d’achat dans les négociations avec les fournisseurs et les prestataires de services, ce qui contribue à compenser au moins une partie des pressions qui peuvent être ressenties de manière plus importante par les petits producteurs. En outre, les grandes entreprises commandent souvent des matériaux longtemps à l’avance ou établissent des contrats de carburant (couverture) pour réduire l’impact de la hausse des prix du carburant sur leurs frais d’exploitation.

Le PDG de l’une des plus grandes entreprises a déclaré, lors de la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre, que son entreprise ne se servira pas de l’inflation pour justifier une hausse des coûts, mais qu’il lui incombe de les gérer. C’est très positif venant de l’un des leaders du secteur. Bien que nous continuions à suivre de près l’évolution des coûts, nous sommes encouragés non seulement par le fait que les augmentations des frais d’exploitation semblent maîtrisées, mais aussi par l’approche proactive des entreprises pour compenser les pressions sur les coûts.

L’approche du secteur reste unifiée et disciplinée

Nous pensons que, ces dernières années, les sociétés aurifères ont constamment fait preuve d’une approche disciplinée en matière d’allocation du capital, axée sur un rendement du capital attrayant. Le secteur a réitéré sa volonté constante de réduire les coûts en optimisant et en augmentant l’efficacité de ses opérations, dans le cadre de son engagement à maintenir des marges saines.

Les marges d’exploitation des sociétés aurifères ont considérablement augmenté ces dernières années. Non seulement le prix de l’or a atteint des chiffres records, mais les entreprises ont également réduit et contrôlé leurs coûts, ce qui a permis aux marges d’augmenter à des niveaux records.

Les mineurs d’or parviennent à contrôler les coûts et à améliorer les marges d’exploitation

Source : Scotiabank. Données en date d’août 2021.

Les sociétés aurifères sont en mesure de générer des flux de trésorerie disponibles substantiels aux prix actuels de l’or. Alors que les marchés peuvent s’inquiéter de la hausse des coûts, nous pensons que les sociétés aurifères resteront disciplinées et continueront à défendre leurs marges. En ce qui concerne l’augmentation des dépenses d’investissement, bien que cela soit préoccupant, cela ne fait qu’augmenter les taux de rendement minimum des investissements pour ces projets. La croissance de la production est visée tant qu’elle préserve ou améliore les marges et se traduit par un rendement plus élevé pour les actionnaires.

Le secteur des mines d’or est aujourd’hui bien placé pour surmonter ces cycles, maintenir sa rentabilité et démontrer son attrait pour ceux qui recherchent une exposition à l’or, mais aussi pour gagner sa place en tant qu’univers investissable au sein du marché des actions en général.

L’avenir de l’or

Lorsque le prix de l’or est en baisse ou en consolidation, les actions aurifères ont tendance à sous-performer. Même lorsque l’or se redresse, les actions aurifères peuvent parfois rester à la traîne au début de la reprise, le temps que les marchés assimilent les nouvelles perspectives pour le métal. Quelque chose de similaire s'est produit lors de ce dernier rebondissement des prix de l’or. Les revenus et les bénéfices générés par les entreprises à la fin du mois d’août sont essentiellement les mêmes qu’il y a un mois, mais les actions se négocient à des prix nettement inférieurs, ce qui crée une opportunité de valeur.

L’or a consolidé ses gains depuis qu’il a atteint des sommets historiques de 2 075 dollars l’once il y a un an. Il a tenté de s’échapper à plusieurs reprises cette année, mais n’a pas réussi et, au début du mois d’août, il a plongé sous le plancher de sa tendance haussière, à 1 760 dollars. Depuis le début de la tendance actuelle en 2019, l’or a toujours rebondi à la hausse lorsqu’il a testé le bas de sa fourchette.

Inutile de dire que nous avons été déçus par l’incapacité de l’or à se maintenir à un niveau de soutien aussi critique et nous pensons donc qu’à court terme, il pourrait passer plus de temps que prévu à consolider autour de la fourchette de 1 800 à 1 900 dollars l’once. Toutefois, l’aspect positif est que l’or a rapidement rebondi après ce « flash crash » et qu’une résistance continue devrait contribuer à rétablir la tendance du marché haussier et nous permettre de considérer cet événement comme un simple incident insignifiant.

À plus long terme, une fois que cette consolidation aura suivi son cours, nous observerons encore de nombreux facteurs de risques extrêmes qui ont le potentiel de faire grimper l’or à 2 000 dollars l’once et au-delà. Nous pensons que l’inflation est un problème à plus long terme et qu’elle persistera en 2022. La croissance économique est menacée une fois que les dépenses budgétaires massives auront suivi leur cours et est encore plus menacée par la suppression potentielle des mesures de relance monétaire. Enfin, les niveaux d’endettement extrêmes et les bulles d’actifs pourraient ne pas être durables, ce qui créerait un environnement sans risque favorable à l’or.