L'or dépasse son niveau historique, les mineurs prennent en compte d'autres paramètres

L'avis d’Imaru Casanova, gestionnaire de portefeuille, sur le marché de l’or et l’économie ce mois-ci, avec son point de vue unique sur les avantages qu'apporte l'exploitation minière.

L’or atteint de nouveaux sommets

Après plusieurs tentatives infructueuses au cours des trois dernières années, l’or a finalement réussi à dépasser son plus haut niveau atteint en août 2020, à savoir 2 075 dollars l’once. Cette fois, l'augmentation a été décisive : l'or a clôturé chaque semaine du mois de mars sur un nouveau record historique. Cette forte hausse a permis à l’or de clôturer à 2 229,87 dollars l’once le 28 mars, soit un gain mensuel impressionnant de 9,08 % (185,56 dollars l’once). L’or a continué à atteindre de nouveaux sommets au cours des premiers jours d’avril. Bien que les positions ouvertes et les positionnements longs nets sur l'or du COMEX ont augmenté en mars, les avoirs des fonds négociés en bourse pour l'or ont continué à diminuer, après quelques jours d'afflux nets.

Nous avons souligné l’écart de valorisation croissant entre l’or et les actions aurifères. En mars, les actions aurifères ont enfin montré leur effet de levier par rapport au prix de l’or. Cela pourrait marquer le début d’un renversement de tendance longtemps attendu pour les actions du secteur de l’extraction de l’or. Après des années de sous-performance par rapport au métal, l’indice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR)¹ et l’indice MVIS Global Juniors Gold Miners (MVGDXJTR)² ont nettement surperformé l’or au mois de mars.

Et maintenant ?

Nous pensons que l’or pourrait évoluer dans une fourchette plus élevée – au-dessus du niveau de 2 000 dollars l’once – en 2024. Ces dernières années, les fortes hausses, comme celle que l’or a connue le mois dernier, ont souvent été suivies de périodes de consolidation autour d’un niveau établi plus élevé, le métal se négociant dans une configuration latérale jusqu’à ce qu’un nouveau catalyseur émerge et fasse grimper les prix encore plus haut. Le retour de la demande d'investissement, comme en témoignent les flux entrants dans les ETF mondiaux de lingots d'or, pourrait être ce catalyseur. Nous pensons qu'il pourrait faire passer l'or au-delà des 2 500 $ l'once.

Pour les mineurs, il ne s’agit pas seulement du prix de l’or…

Historiquement, la hausse du prix de l’or s’est accompagnée d’une forte performance des actions aurifères. Les entreprises les plus performantes du secteur doivent également démontrer qu'elles sont solidement établies et qu'elles disposent d'une stratégie solide qui leur permet de profiter de l'augmentation des prix de l'or pour améliorer les flux de trésorerie et les rendements. Cela permettra ainsi de générer de la croissance. La croissance organique n’est pas chose aisée dans le secteur de l’or. La découverte de nouveaux gisements d'or, ou la définition et l'expansion de gisements existants, est un processus difficile, long et à forte intensité de capital. La plupart des grandes entreprises et des entreprises de taille moyenne ont du mal à remplacer simplement leur production annuelle. Pour augmenter de manière significative leurs réserves et leurs ressources en voie d'épuisement, les entreprises doivent généralement acquérir d'autres entreprises ou actifs. Toutes choses égales par ailleurs, plus un projet est avancé, plus sa valorisation est élevée et plus l’entreprise peut croître rapidement.

Mais il n’est pas facile non plus d’acquérir les bons projets. Les entreprises doivent parvenir à un équilibre acceptable entre le prix payé et le niveau de risque associé au projet, et elles doivent démontrer aux marchés leur capacité à fournir des rendements attrayants. Le marché haussier de l’or a connu de nombreuses et terribles acquisitions lorsque les entreprises se sont empressées d’augmenter leur production…à tout prix. Les valeurs aurifères ont été sanctionnées pour cela, les entreprises ont appris et, aujourd’hui, les leaders du secteur sont des acquéreurs disciplinés et prudents.

Alamos + Argonaut : Un modèle pour conclure des accords

Le mois dernier, Alamos Gold a annoncé qu’elle avait conclu un accord définitif en vue d’acquérir toutes les actions émises et en circulation d’Argonaut Gold. Plusieurs aspects de cette transaction méritent d’être soulignés :

• Alamos a de bons antécédents en matière d’acquisition. Aujourd’hui, la valeur actuelle nette consensuelle de la base d’actifs acquise dépasse de loin les coûts d’acquisition, ce qui démontre la création de valeur. Le marché a récompensé cette exécution réussie, l'action ayant augmenté de 7 % le jour de l'annonce de l'opération (le 27 mars), bien qu'il s'agisse d'une opération portant sur l'ensemble des actions. Cela a entraîné l'émission d'actions représentant environ 5 % de la capitalisation boursière de l'entreprise.
• Alamos s’attend à réaliser des synergies immédiates grâce à l’utilisation d’infrastructures partagées, qui, combinées aux économies d’exploitation, d’approvisionnement et d’impôts, devraient conduire à des synergies de plus de 515 millions de dollars.

Alamos : démontrer une création de valeur solide grâce à des acquisitions réfléchies

Économies d’acquisition et synergies

¹ Synergies avant impôts et non actualisées sur la durée de vie de la mine ; la valeur actualisée des synergies après impôts est de 250 millions de dollars.

Estimation de la VAN et du FCF par projet

Source : Alamos Gold. Données en date de mars 2024.

¹ Selon les estimations consensuelles des analystes de la valeur actuelle nette (VAN)

² Flux de trésorerie disponible (FCF) cumulés depuis l’acquisition au quatrième trimestre 2023. Voir les notes de mise en garde concernant les mesures non conformes aux PCGR et les mesures supplémentaires conformes aux PCGR.

³ Coût d’acquisition basé sur la valeur de Richmont Mines à la clôture (627 millions de dollars), net de 58 millions de dollars de liquidités sur son bilan. Les rachats de redevances et de PBN ont totalisé 71 millions de dollars

• La transaction proposée comprend la cession des actifs non essentiels d'Argonaut à ses actionnaires existants sous la forme d'un nouveau petit producteur d'or. Les actionnaires actuels d’Alamos n’ont pas à se préoccuper de l’intégration de ces actifs dans le portefeuille d’Alamo.
• Dans le cadre de la transaction proposée, Alamos acquerra la mine Magino d’Argonaut, qui est située à côté de sa mine Island Gold dans l’Ontario, au Canada, ce qui rend cette combinaison très logique. L’intégration de ces deux opérations est donc nettement moins risquée et donnera naissance à l’une des mines d’or les plus importantes et les moins coûteuses du Canada.
• Avec l’ajout de Magino, les actifs d’Alamos au Canada représenteront plus de 85 % de la valeur nette d’inventaire consensuelle de la société, ce qui pourrait conduire à des multiples d’évaluation plus élevés pour la société afin de refléter un meilleur profil de risque géopolitique.
• La mine Magino a atteint la production commerciale en novembre 2023, de sorte que l'actif acquis permet à Alamos d'accroître immédiatement sa production (et son flux de trésorerie), avec une durée de vie estimée de 19 ans et la possibilité d'étendre la durée de vie de la mine à partir d'une vaste base de ressources minérales.

Approche disciplinée et cohérente

La direction d’Alamos a soigneusement exécuté le processus permettant de réaliser cette croissance. Elle est depuis longtemps en mesure de procéder à des acquisitions grâce à la solidité de son bilan et à sa capacité à générer des flux de trésorerie. Cependant, elle s’est montrée patiente, choisissant plutôt de déployer des capitaux pour étendre et agrandir ses mines existantes, jusqu’à ce que la bonne occasion se présente. Cette acquisition est un succès garanti. Tout simplement. C’est logique, comme le soulignent les points ci-dessus. Alamos doit démontrer une fois de plus aux marchés qu’il peut dégager la valeur promise de cette combinaison. Cette approche disciplinée et cohérente a valu à la société une valorisation supérieure à celle de ses pairs et pourrait conduire à une surperformance continue.

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