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Les raisons de l'envol des Fallen Angels à revenu fixe

11 octobre 2023

Martijn Rozemuller

Directeur général Europe

Les obligations Fallen Angels représentent une partie souvent négligée du marché des titres à revenu fixe. Il s’agit d’obligations d’entreprises considérées comme de première qualité à leur émission, et qui ont ensuite été déclassées en obligations à haut rendement par les agences de notation. Au fil du temps, les obligations Fallen Angels ont toujours offert des rendements supérieurs à ceux des autres obligations à haut rendement.

Pendant de nombreuses années, elles ont semblé constituer une anomalie intéressante, mais qui n’a pas pour autant incité de nombreux investisseurs à se détourner des marchés d’actions. Pourtant, alors que les taux d’intérêt aux États-Unis et en Europe semblent partis pour rester élevés pendant encore longtemps, les obligations Fallen Angels s’envolent. Notre VanEck US Fallen Angel High Yield Bond ETF, par exemple, affiche un rendement de plus de 7,5 % (notez qu’il cumule le rendement plutôt que de le verser).

Alors, que sont exactement les Fallen Angels à revenu fixe ? En bref, les Fallen Angels sont des obligations qui avaient une note de crédit de première qualité avant d’être déclassées par les agences de notation en raison de la baisse de la solvabilité des entreprises qui les émettent. Il s’agit notamment de grandes entreprises telles que Vodafone, Royal Caribbean Cruises et Nordstrom.

Le lancement récent de notre VanEck US Fallen Angel High Yield Bond UCITS ETF vient parfaitement compléter notre offre de Fallen Angels, qui inclut déjà une version internationale. Cette dernière semble plus appropriée pour les investisseurs qui visent une plus grande diversification, puisqu’elle comprend des obligations de plusieurs pays et libellées en de nombreuses devises. Le lancement le plus récent se concentre plutôt sur les États-Unis et peut être intéressant, en particulier pour les investisseurs qui souhaitent avoir des allocations à revenu fixe distinctes en termes de devises¹.

Chez VanEck, nous nous appuyons sur plus de 10 ans d’expérience en investissement dans les Fallen Angels, la stratégie proposée aux États-Unis comptant plus de 2 milliards de dollars d’actifs sous gestion.

Des rendements moyens plus élevés

C’est une anomalie bien connue que les Fallen Angels ont historiquement offert des rendements moyens supérieurs à ceux des autres obligations à haut rendement. Par exemple, sur une vingtaine d’années, de fin 2003 à fin juin 2023, l’indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained a généré un rendement total de 367,9 %. En comparaison, l’indice ICE BofA High Yield a affiché un rendement de 225,4 %².

En outre, la surperformance des Fallen Angels a été assez régulière. En d’autres termes, l’indice des Fallen Angels a surperformé l’indice des obligations à haut rendement au cours de 14 des 19 dernières années civiles (voir ci-dessous).

Rendements par année civile et depuis le début de l'année (31/12/2003 – 30/06/2023)

Source : FactSet. Données en date du 30/06/2023.

Pourquoi en est-il ainsi ? En grande partie parce que les marchés financiers ont tendance à anticiper les résultats. En effet, bien souvent, les investisseurs n'ont aucun mal à voir quand les agences de notation sont sur le point de déclasser des obligations. Étant donné que, pour beaucoup d'entre eux, ils ne peuvent détenir que des obligations de qualité, ils vendent avant le déclassement, ce qui signifie que les obligations sont souvent survendues lorsque le déclassement se produit.

Naturellement à contre-courant

Cependant, les obligations Fallen Angel ont eu tendance à avoir une qualité de crédit supérieure en moyenne à celle de l’univers des obligations à haut rendement, et elles sont naturellement à contre-courant parce que les finances des entreprises ont tendance à se détériorer à des moments où les secteurs dans lesquels elles se trouvent sont soumis à des pressions. Le graphique ci-après, qui représente les pondérations sectorielles dans l’indice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained, illustre bien ce point : après la crise financière de 2008, la pondération des valeurs bancaires a explosé, une situation similaire s’est produite avec les valeurs énergétiques après la chute des prix du pétrole en 2015, puis avec les valeurs automobiles suite aux restrictions de déplacement liées à la pandémie de Covid-19 en 2020, lorsque les ventes de voitures se sont effondrées.

Indice contraint ICE US Fallen Angel High Yield 10 %

Historique des allocations sectorielles (31/12/2003 – 30/06/2023)

Si les obligations Fallen Angel ont assez régulièrement surperformé les rendements de leurs homologues à haut rendement, ce qui change aujourd’hui, c’est que leurs rendements se comparent favorablement aux rendements historiques des actions. Le marché obligataire dans son ensemble n’a pas connu des rendements aussi élevés pendant la longue décennie, voire plus, de taux directeurs bas à partir de 2010. Toutefois, le cycle de relèvement rapide des taux des banques centrales en réponse à l’inflation a changé la donne, les rendements se situant désormais à des niveaux beaucoup plus intéressants.

Mais il semble que cette période de faibles taux d’intérêt directeurs ait été une anomalie. S’il ne fait aucun doute que les taux finiront par redescendre, la plupart des observateurs estiment qu’il est peu probable qu’ils atteignent les niveaux extrêmement bas observés précédemment. Tout cela signifie que les Fallen Angels devraient rester à un niveau raisonnablement élevé.

¹ La stratégie ne comprend en fait que des obligations libellées en dollars américains émises sur le marché intérieur américain par des émetteurs américains et non américains.

² Source : ICE et Morningstar. Il n'est pas possible d'investir directement dans un indice.

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