Le bitcoin est sous-évalué — Oui nous le croyons !

Alors que le bitcoin dépasse les 60 000 $, il est important de noter que les rendements récents proviennent des fondamentaux et non d'expansion multiple.¹ Ce que nous entendons par là, c'est que le ratio de la valeur du réseau (capitalisation boursière) au volume d'une chaîne (valeur transférée) est proche d'un des plus bas niveaux sur 3 ans à 23x.² Ce « NVT » (rapport valeur du réseau-transactions) peut s'assimiler à un ratio « prix sur GMV » (valeur brute des marchandises) pour le Web 2.0 ou les entreprises de technologie financière.

Rapport valeur de réseau-transaction du bitcoin (NVT)

Source : Glassnode. Données en date du 4/10/2021.

Alors qu'il est possible que Stratégie bitcoin du Salvador ou un autre achat institutionnel pas encore divulgué a conduit à d'importants transferts ponctuels majorant temporairement le dénominateur de « NVT », notre scénario de base repose sur un élan durable. Au moins 27 sociétés cotées en bourse détiennent désormais 1,11 % de tous les bitcoins en circulation, soit 10,6 milliards de dollars au taux de change actuel. Ajoutez des fonds bitcoin négociés en bourse et le nombre passe à 4,7 %.³ Ce faible pourcentage à croissance rapide représente une demande institutionnelle irrégulière. Soustrayez les pièces qui n'ont pas bougé depuis plus de cinq ans (22,5 % de l'offre actuelle) et la liquidité disponible au prix actuel diminue davantage.⁴

Entretemps, la demande a connu plusieurs évolutions. Selon les médias, le Brésil pourrait être le prochain à déclarer le bitcoin comme monnaie légale dès ce mois-ci.⁵ Les programmes de récompense des cartes de crédit devraient démarrer avec au moins huit de ces cartes déjà lancées sur les marchés développés.⁶ Les spécialistes légistes dans l'analyse de crypto-monnaies comme Chainalysis et Merkle Science sont sans aucun doute à l'œuvre pour tenter d'identifier et de suivre les portefeuilles associés à ces comptes. Les données sont actuellement limitées. Les micropaiements des jeux bitcoin se développent également à partir d'une base très faible : VanEck a réalisé plusieurs investissements en capital-risque dans cet espace, notamment les Zebedee⁷ dont le récent article de blog intitulé « comment jouer avec le bitcoin » a détaillé six de ces options.⁸ Enfin, les fluctuations saisonnières sont très favorables avec un rendement moyen sur 10 ans du bitcoin en octobre et novembre de 33 % et 47 %, respectivement.⁹

Et cependant, je pense que le réseau bitcoin est sous-évalué par rapport aux normes historiques récentes, et les actions importantes d'autant plus. Les facilitateurs d'actifs numériques, tels que suivis par l'indice MVIS Global Digital Assets Equity, se négocient désormais à un PE moyen de 40x, en baisse par rapport à un pic récent de bien plus de 100x.¹⁰ Leur capitalisation boursière se rapproche désormais de celle des sociétés minières aurifères, ce qui met en avant la forte croissance et la rentabilité émergente du secteur.¹¹

Ratio PE de l'indice MVIS Global Digital Assets Equity

Source : MVIS, Bloomberg, VanEck. Données en date du 30/9/2021.

Sociétés minières aurifères ou facilitateurs de crypto-monnaies (capitalisation boursière)

Source : MVIS, Bloomberg, VanEck. Données en date du 28/9/2021.