Rückkehr des globalen Wachstums und die fiskalische Abrechnung für 2025

Man sagt, dass niemand die Glocke zu den Höchst- und Tiefstständen der Märkte läutet, aber einige wichtige Glocken läuten bereits. Am wichtigsten: Der Goldpreis erreicht Allzeithochs trotz Abflüssen aus US-Goldbarren-ETFs. Die Goldpreise steigen nicht nur geringfügig. Sie greifen ähnlich wie Bitcoin nach dem Himmel.

Ende 2023 haben wir vorgeschlagen, dass sich die drei wichtigsten Makrofaktoren - Geldpolitik, Staatsausgaben und globales Wirtschaftswachstum - im Jahr 2024 kaum ändern werden (siehe 2024 Makro-Prognosen: Sideways 2.0).

Jetzt signalisiert Gold, dass die staatliche Ausgabenpolitik überaus anregend sein könnte, und Rohstoffe signalisieren, dass das globale Wachstum wieder anziehen könnte. Auch wenn das Szenario der “wilden Stimulierung” - das ich als hohe Haushaltsdefizite im Jahr 2025 bei gleichzeitigem Versagen bei der Bewältigung des drohenden Bankrotts der Sozialversicherung definiere - nur eine Wahrscheinlichkeit von 10% hat, wiederholen wir, dass sich Anleger mit einer Allokation in Gold/Bitcoin/Realwerten darauf vorbereiten sollten. Diese Vermögenswerte befinden sich in einem Bullenmarkt, was bedeutet, dass gesunde Korrekturen zu erwarten sind (20%?).

Geldpolitik: Nicht sehr anregend bis vielleicht lockerer

Ich fühle mich wie eine kaputte Schallplatte, aber unser bevorzugtes Inflationsmass ist die Lohninflation, nicht die Lebensmittel- oder Benzinpreise. Das ist die Art von Inflation, die endemisch und schwer zu kontrollieren ist, wenn sie erst einmal begonnen hat. Da zudem die Lohninflation bei 4,5% und damit nicht in der Nähe des Ziels der Fed von 2% liegt, haben wir nicht erwartet, dass die Fed die Zinsen bis 2024 stark lockern würde. Das war auch richtig – die Fed hat die Zinssätze in diesem Jahr noch nicht gesenkt.

Doch die beiden wichtigsten Zentralbanken der Welt haben ihre Sprache abgemildert. Erstens hat die Fed in den Kommentaren ihres Vorsitzenden Jerome Powell nach der März-Sitzung angekündigt, dass sie den Zeitplan für ihre Anleiheverkäufe reduzieren wird. Powell sagte, dass die zweiprozentige Inflation immer ein „langfristiges“ Ziel sei, was darauf hindeutet, dass das Zwei-Prozent-Ziel im Jahr 2024 weniger wichtig ist. Daher könnte sich die Fed lockerer zeigen – auch wenn die Lohninflation anhält. Und obwohl es wahrscheinlich falsch ist, gab es in China Gerüchte über Anleihekäufe durch die Zentralbank, was sie seit über einem Jahrzehnt nicht mehr getan hat und auch nicht unter Präsident Xi Jinping. Wir rechnen also mit einer geringfügig lockereren Geldpolitik, aber angesichts der hohen Lohninflation erwarten wir keine größeren Veränderungen.

Staatsausgaben: Gedämpft bis außer Kontrolle

Wir sind in das Jahr 2024 mit der Erwartung gegangen, dass die Republikaner, die die Kontrolle über das Repräsentantenhaus haben, versuchen würden, die Staatsausgaben zu drosseln. Während wir wahrscheinlich den Umfang einiger Ausgaben der Biden-Regierung nicht ausreichend gewürdigt haben, wie z. B. den environmental Inflation Reduction Act (IRA), haben wir keine positiven Überraschungen bei den Staatsausgaben im Jahr 2024 erwartet. Aber indem wir uns auf die Veränderung der Ausgaben konzentrierten, haben wir wahrscheinlich unterschätzt, wie groß die Haushaltsdefizite weiterhin sind. Diese Defizite halten die Wirtschaft am Laufen – bei Vollbeschäftigung – und drücken auch die Inflation nach oben.

Lassen Sie uns nun einen Blick auf das Jahr 2025 werfen, und ich denke, die Märkte beginnen, dies zu tun. 2025 ist ein sehr wichtiges Politikjahr für die Haushaltsdisziplin. Der Grund dafür ist, dass die Sozialversicherung im Jahr 2033 kein Geld mehr haben wird. Wenn größere Haushaltsprobleme erst im Jahr nach einer Präsidentschaftswahl angegangen werden, dann muss das im Jahr 2025 geschehen, denn 2029 ist viel zu spät, um ein Problem mit den Ansprüchen zu lösen. Aber in Q1 haben wir gerade erfahren, dass die grossen Parteien die beiden verschwenderischsten “Friedenszeit”-Ausgeber in der Geschichte der USA nominiert haben.

Wir haben ein Haushaltsdefizit von 7% inmitten eines Wirtschaftsbooms! Vielleicht blicken wir dann darauf so zurück, wie wir heute auf 1% Zinsen auf zehnjährige Anleihen zurückblicken – eine erstaunliche Situation, die nicht sein sollte und nicht andauern kann.

Jetzt sehen wir, dass die Märkte auf das Jahr 2025 schauen und sich Sorgen machen. Fiskalausgaben sind natürlich nicht schlecht für die Finanzmärkte, solange sie sich nicht in deutlich höheren Zinsen niederschlagen.

Gibt es neben Gold noch andere Signale, die darauf hindeuten, dass sich der Markt Sorgen um das Jahr 2025 macht? Gibt es noch andere Warnsignale? In der Tat, ja. Die US-Credit-Default-Swaps befinden sich auf einem hohen Niveau, nachdem sie während des Haushaltsstreits im Jahr 2023 gestiegen sind. Und Anleihen aus Schwellenländern haben sich in den letzten drei Jahren tatsächlich besser entwickelt als US-Anleihen.

Mein letzter Beweis für das “ausser Kontrolle geratene” Szenario ist ein Artikel der alternativen Medienseite Free Press. In einem Artikel, in dem es hauptsächlich um Sozialkritik geht, sehen wir plötzlich diese Grafik zu den Staatsausgaben.

Laufende Ausgaben der Bundesregierung: Zinszahlungen

Quelle: U.S. Bureau of Economic Analysis.

Globales Wachstum: Von niedrigen Niveaus zur Expansion

Im ersten Quartal 2024 ist die Weltwirtschaft in den Expansionsmodus übergegangen, mit guter Aufwärtsdynamik. Auch die Wirtschaftsdaten aus China waren im März recht stark.

Globales Wachstum zieht an

Quelle: Bloomberg. Daten vom April 2024. Einkaufsmanager-Index: Wirtschaftsindikatoren, die aus monatlichen Umfragen bei Unternehmen des privaten Sektors stammen. Ein Wert über 50 deutet auf Wachstum hin, ein Wert unter 50 signalisiert eine Kontraktion.

Für das Wachstum ist meine Lieblingsstatistik der PMI, teilweise weil er eine „Ja oder Nein“-Antwort zeigt. Wenn der PMI über 50 liegt, befinden wir uns im Expansionsmodus. Und sowohl das globale Wachstum als auch die chinesische Produktion sind im Q1 in den Expansionsmodus übergegangen. Das ist der Grund, warum die Rohstoffrenditen bisher stark in diesem Jahr waren – und diese Daten sprechen für eine Anlage in Rohstoffe.

China zurück im Expansionsmodus

Quelle: Bloomberg. Stand der Daten: April 2024.

Sie können auf die Ideen, die wir für 2024 hatten, hier zurückblicken: Top Investment Picks für 2024: Indien und Bitcoin.

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