Ausblick 2023 – Q&A: Jetzt voll investieren

ZIELGRUPPE: INFORMIERTE UND ERFAHRENE ANLEGER

2023 ist das Jahr, in dem wir anders über den Markt denken müssen. Während die Anleger ihre Portfolios vorbereiten, erzählen unsere Anlageexperten, was in ihren jeweiligen Anlageklassen zu erwarten ist.

Für 2023 erwarten wir ein „seitwärts“ verlaufendes Jahr für Aktien und sind im Hinblick auf Anleihen optimistisch. Seit CEO Jan van Ecks früherem Ausblick „Wie sieht es mit Anleihen aus?“ ist der Arbeitsmarkt stark geblieben, was darauf hindeutet, dass die Zinsen länger hoch bleiben, und die quantitative Straffung reibungslos verlaufen ist – und das, obwohl sie in der Geschichte der Federal Reserve nur einmal durchgeführt wurde.

In was sollten Anleger also investieren? Wir haben eine Gruppe unserer erfahrenen Anlageexperten befragt, was sie im Jahr 2023 für ihre jeweiligen Anlageklassen erwarten, um den Anlegern bei der Planung ihrer Allokationen für das Jahr 2023 zu helfen.

• Was wird sich am stärksten auf Ihren Ausblick bis Ende des Jahres und für 2023 auswirken?
• Worin sehen Sie die größten Risiken und Chancen?
• Warum sollten Anleger jetzt Ihre Anlageklasse in Betracht ziehen?

Was wird sich am stärksten auf Ihren Ausblick bis Ende des Jahres und für 2023 auswirken?

DAVID SCHASSLER, HEAD OF QUANTITATIVE INVESTMENT SOLUTIONS: Die Fed ist entschlossen, die finanziellen Bedingungen länger straff zu halten, so wie es Paul Volcker in den frühen 1980er-Jahren tat. Die Fed hofft jedoch, dies ohne die hässliche Rezession und zweistellige Arbeitslosigkeit zu erreichen, die Volcker verursacht hat. Der Vorsitzende Powell versucht sozusagen, sich zu betrinken und dabei den Kater zu vermeiden. Wir würden uns wünschen, dass dies eintritt, aber dieses Ergebnis würde der Geschichte widersprechen. Die umgekehrte US-Renditekurve scheint uns recht zu geben und warnt vor einer bevorstehenden Rezession. Tatsächlich ist der Spread zwischen zwei- und zehnjährigen US-Staatsanleihen so groß wie nie zuvor, seit Volckers Zinsschock eine tiefe Rezession erzwang.

Die Rohstoffpreise sind eine wichtige und unterschätzte Variable für die künftige Entwicklung der Inflation. Volcker bändigte die Inflation NACH den Ölschocks der 1970er-Jahre, als die Rohstoffpreise fielen. Diesmal stehen wir vor einer strukturellen Energieverknappung, einem Krieg, in den wichtige Rohstoffproduzenten und ihre mächtigen Verbündeten verwickelt sind, Versorgungsunterbrechungen und gesellschaftlichen Veränderungen durch die anhaltende Pandemie und der Deglobalisierung.

Der Fed könnte es gelingen, die Inflation im Jahr 2023 durch die Zerstörung der Nachfrage zu senken, was bei diesen Schuldenniveaus jedoch keine nachhaltige Lösung darstellt. Die extreme Verschuldung hat die Fed aus den Angeln gehoben, weshalb wir letztlich mit einem Schwenk der Fed rechnen. Die Inflation wird wahrscheinlich über einen längeren Zeitraum hinweg hoch bleiben, im Durchschnitt im Bereich von 4–5%, mit mehreren Hochs und Tiefs, da die Welt Zeit braucht, um die Fülle der inflationären Kräfte zu verarbeiten.

FRAN RODILOSSO, CFA, HEAD OF FIXED INCOME ETF PORTFOLIO MANAGEMENT: Für die globalen Rentenmärkte sind die beiden wichtigsten Themen, die die Renditen in den nächsten 12 Monaten beeinflussen könnten, das globale Wachstum und die Politik der Zentralbanken. Es scheint ein wachsender Konsens darüber zu herrschen, dass die US-Wirtschaft im Jahr 2023 eine „weiche“ bis „holprige“ Landung erleben wird; dies hat zur Folge, dass sich die Inflation deutlich verlangsamen wird, die Fed eine Pause in der Nähe von 5% der Fed Funds einlegen wird und die Kreditmärkte eine größere Ausfall-/Downgrade-Welle vermeiden werden. Wir sind der Meinung, dass ein solches Szenario zwar möglich ist, dass aber jede dieser Annahmen mit einem erheblichen Risiko behaftet bleibt. Natürlich wird die Politik der Zentralbanken auch weiterhin von der Inflationsentwicklung abhängen, und das Wachstum außerhalb der USA, vor allem in China, wird die Kreditmärkte im Jahr 2023 stark beeinflussen.

ERIC FINE, PORTFOLIO MANAGER, EMERGING MARKETS BOND STRATEGY: Der Ausblick für Schwellenländer-Anleihen im Jahr 2023 ist positiv. Die Schwellenländer haben die Leitzinsen früher und stärker angehoben als die Industrieländer. In den Schwellenländern sind die realen Leitzinsen insgesamt positiv. In den Industrieländern hingegen sind die realen Leitzinsen deutlich negativ. Diese hohen Leitzinsen führen zu einem hohen Carry auf Anleihen in lokaler Währung und sollen die Inflation (in den Ländern mit hohen Realzinsen) stabilisieren. Dies eröffnet die Möglichkeit eines starken Rückgangs der Marktzinsen, was einen weiteren Schub bedeuten würde. Sollten die Zinssätze nicht stark sinken, wird der Carry ebenfalls höhere Renditen erzielen.

JIM COLBY, PORTFOLIO MANAGER AND STRATEGIST, MUNICIPAL BONDS: Zinsen, Zinsen, Zinsen. Die größte Sorge für Anleger in Kommunalanleihen ist die Frage, wie die Fed für den Rest des Jahres 2022 und das gesamte Jahr 2023 tatsächlich mit den Zinssätzen umgehen wird. Die zugrundeliegende Stärke der Kommunen durch die starke Wirtschaft in Q1 2018 bis 2020 und die finanzielle Unterstützung durch die Reaktion der Regierung auf COVID-19 bedeutet, dass die Kredite noch eine Weile gut laufen werden. Wenn die Fed signalisiert, dass sich das Wirtschaftswachstum verlangsamt hat, werden die Anleger für ein steuerfreies Einkommen zurückkehren.

MATTHEW SIGEL, HEAD OF DIGITAL ASSETS RESEARCH: Die straffere Geldpolitik der Fed wirkt sich überproportional auf die Preise digitaler Vermögenswerte aus. Die Korrelation des Bitcoin mit dem S&P 500 liegt seit Jahresbeginn bei durchschnittlich 60% gegenüber 33% im Zeitraum 2020–2021 und 4% im Zeitraum 2010–2019. Ein Ende der Zinserhöhungen und eine Wiederbeschleunigung der Geldmenge könnten die schlechte Stimmung umkehren. So ist beispielsweise das weltweite Geldmengenwachstum von 25% Anfang 2021 auf heute 1,3% eingebrochen. Sollte sich dies umkehren, würden wir erwarten, dass der Bitcoin-Preis positiv reagieren wird.

IMARU CASANOVA, DEPUTY PORTFOLIO MANAGER, GOLD AND PRECIOUS METALS: Die Markterwartungen in Bezug auf den Straffungskurs der Fed, die Inflation und die Entwicklung des US-Dollars werden die wichtigsten Faktoren sein. Wir gehen davon aus, dass sich der Goldpreis in nächster Zeit weiterhin in der Spanne zwischen 1.700 USD und 1.800 USD bewegen wird. Wenn die Inflation auf oder nahe dem aktuellen Niveau bleibt, werden die Realzinsen wahrscheinlich im negativen Bereich bleiben. Das dürfte den Goldpreis stützen. Eine Pause bei der Straffung der Geldpolitik der Fed wäre wahrscheinlich ein starker Katalysator für Gold. Der Goldpreis könnte jedoch auch vor einer Pause oder einem Schwenk der Fed anziehen. Die jüngste Goldpreisentwicklung nach dem CPI-Bericht für Oktober ist ein perfektes Beispiel dafür. Der Goldpreis brach aus, als der Markt davon ausging, dass sich die Zinserhöhungen der Fed bald verlangsamen könnten. Es sieht nun so aus, als ob Gold wieder in den längerfristigen Aufwärtstrend zurückkehren könnte, der seit 2016 besteht. Dies ist eine bedeutende Entwicklung für Gold.

ROLAND MORRIS, PORTFOLIO MANAGER AND STRATEGIST, COMMODITIES: Die Politik der Fed und der US-Dollar dürften die wichtigsten Themen sein, die sich bis zum Jahresende und im nächsten Jahr auf Rohstoffe und Rohstoffindexprodukte auswirken werden. Rohstoffe verzeichneten 2022 ein weiteres gutes Jahr und konnten einen Teil der starken Gewinne aus der russischen Invasion in der Ukraine im ersten Quartal halten. Die straffere Geldpolitik der Zentralbanken und die Verlangsamung des globalen Wachstums stellen weiterhin Gegenwind dar. Rohstoffindexstrategien profitieren weiterhin von positiven Rollrenditen und höheren risikofreien Zinssätzen. Dies wird sich wahrscheinlich auch 2023 fortsetzen und ist ein sehr positives Umfeld für die Renditen der Rohstoffindizes. Vor allem aber wird erwartet, dass die Fed das Tempo der geldpolitischen Straffung verlangsamt und in der ersten Hälfte des Jahres 2023 eine Pause einlegt. Der US-Dollar könnte in diesem Herbst bereits seinen Höchststand erreicht haben, bevor es zu einer Änderung der US-Geldpolitik kommt. Sollte die Fed das Tempo tatsächlich verlangsamen und die geldpolitische Straffung im nächsten Jahr aussetzen, könnte der US-Dollar stark fallen. 2023 könnte ein sehr gutes Jahr für Rohstoffe werden, falls der US-Dollar stark fällt.

SHAWN REYNOLDS, PORTFOLIO MANAGER, NATURAL RESOURCES AND ENVIRONMENTAL SUSTAINABILITY: Der Aktiensektor für natürliche Ressourcen ist weiterhin mit einer Reihe historisch beispielloser Probleme konfrontiert, darunter eine potenziell drohende Rezession und die sich vertiefenden Auswirkungen der Energie-/Ressourcenkrise im Zusammenhang mit der russischen Invasion in der Ukraine. Das wichtigste Thema ist unserer Meinung nach jedoch der Weg zur Öffnung in China. Wir glauben, dass die Lockerung der Null-COVID-Beschränkungen schließlich zu einem starken Aufschwung der chinesischen Wirtschaft, einem erheblichen Anstieg der Nachfrage nach Rohstoffen und einer anschließend positiven Reaktion der Rohstoffaktien führen wird. Wir sind der Meinung, dass dies das größte fundamentale Problem für Angebot und Nachfrage ist, das im letzten Jahr übersehen wurde – d. h. der größte Rohstoffverbraucher der Welt befand sich im Grunde genommen in einer Rezession. Wäre dies in dem Jahrzehnt von 2010–2020 geschehen, hätten die Rohstoffe und die damit verbundenen Aktienkurse eine starke Underperformance verzeichnet. Stattdessen haben wir eine starke Outperformance erzielt, die unserer Meinung nach eindeutig auf ein strukturell angespanntes Angebotsumfeld zurückzuführen ist. Der Zeitpunkt der Rückkehr Chinas auf den Weltmarkt kann einen großen Beitrag dazu leisten, neue rezessive Nachfrageeffekte in den OECD-Ländern auszugleichen. Wir sehen China als eine straff gespannte Feder, die, wenn sie losgelassen wird, als Katalysator für einen beispiellosen Aufschwung der Nachfrage nach allen Rohstoffen dienen könnte.

VERONICA ZHANG, DEPUTY PORTFOLIO MANAGER, ENVIRONMENTAL SUSTAINABILITY: Das Jahr 2022 hat den Märkten der Energiewende viel zu verdauen gegeben. Auf beiden Seiten des Atlantiks wurden wichtige politische Ankündigungen gemacht, die den Ausbau der erneuerbaren Energien vorantreiben (Inflation Reduction Act in den USA, Europäischer Gründer Deal in Europa), und beide haben langfristige Auswirkungen auf Investitionen für eine deutliche Umstellung zu erneuerbaren Energien bis 2030. Insbesondere in den USA macht der Inflation Reduction Act mit seiner Verlängerung der lukrativen Steuergutschriften bis 2030 das Land zu einem wirtschaftlich attraktiven Standort für den Aufbau von vorgelagerten Lieferketten für die heimische Solar-, Speicher- und Elektrofahrzeugindustrie, die derzeit von China und dem Osten dominiert wird. Wir betrachten das Jahr 2022 als „Weichenstellung“ – und sehen das Jahr 2023 als „Spatenstich“, da die Unternehmen Zeit hatten, die politischen Anreize zu verarbeiten und mit der Umsetzung längerfristiger Ausbaumaßnahmen beginnen können. Wir sind der Meinung, dass es für die regionalen und lokalen Entscheidungsträger im nächsten Jahr entscheidend ist, die Genehmigungsverfahren zu straffen und bürokratische Hürden abzubauen, um die Entwicklung voranzutreiben und die langfristigen Ziele für die Erzeugung erneuerbarer Energien zu erreichen.

DAVID SEMPLE, PORTFOLIO MANAGER, EMERGING MARKETS EQUITY STRATEGY: Das Fortschreiten der Zinserhöhungen und mögliche Rückgänge bei den Zentralbanken, auch in den Industrieländern, werden sich eindeutig auf die Bewertungen von Schwellenländer-Aktien und wahrscheinlich auch auf die Entwicklung des Dollars auswirken, der für die Schwellenländer von großer Bedeutung ist. Wir bleiben bei unserer Ansicht, dass die Inflation in einem angemessenen Tempo zurückgehen wird, was die Möglichkeit eröffnet, die Zinserwartungen zu senken. Die Kehrseite dieses Szenarios könnte jedoch ein langsameres globales Wachstum sein, wenn die Volkswirtschaften frühere Erhöhungen verarbeiten, was sowohl für die Rohstoffnachfrage als auch für die Nachfrage nach Industriegütern wichtig ist. Andererseits bedeutet die rasche Abkehr Chinas von der „Null-COVID-Politik“ und die schleppende Konjunktur im Jahr 2022, dass China im Jahr 2023 wahrscheinlich die einzige große Weltwirtschaft sein wird, deren Wachstum sich beschleunigt.

Worin sehen Sie die größten Risiken und Chancen?

RODILOSSO: Zu den Risiken für die Rentenmärkte in den nächsten 12 Monaten gehören Überraschungen bei der Inflation nach oben, beim Wachstum nach unten und die potenziell unvorhergesehenen Auswirkungen der quantitativen Straffung. Ein offensichtliches Risiko besteht darin, dass es der Fed genauso schwer fällt, die Inflation wieder zu senken, wie zu dem Zeitpunkt, als sie versuchte, die Inflation während des größten Teils der Phase der quantitativen Lockerung zu erhöhen. Ein anderes ist eine stärkere Rezession anstatt der sanften oder holprigen Landung, die der Markt zu erwarten scheint.

Trotz der Risiken bieten sich den Anlegern angesichts der Neubewertung der Rentenmärkte im Jahr 2022 zahlreiche Chancen. Eine wichtige Überlegung ist natürlich, dass die laufenden Erträge erneut ein wichtiger Renditetreiber sein können und selbst bei steigenden Zinsen und/oder einer Ausweitung der Kreditspreads als Puffer gegen ungünstige Kursbewegungen dienen können. Da der Markt in den kommenden Monaten wahrscheinlich an mehreren Fronten auf Nachrichten reagieren wird, sei es aufgrund der Zinsvolatilität oder anderer Faktoren, könnte die Ausweitung der Kreditspreads zu attraktiven Einstiegspunkten für ein zusätzliches Kreditengagement führen. Das Gleiche gilt für das Fremdwährungsengagement (auch in Schwellenländern) und die Duration. Da wir der Ansicht sind, dass es eine große Streuung der Ergebnisse gibt, während die Marktpreise einen eher freundlichen Konsens widerspiegeln, bevorzugen wir eine Aufstockung der festverzinslichen Allokationen mit einer Mischung aus Qualität und Spread, wie z. B. Investment-Grade-Unternehmensanleihen, Kommunalanleihen und hoch bewertete CLO-Tranchen. Da der zwei- bis zehnjährige Teil der Renditekurve Mitte Dezember um etwa 80 Basispunkte invers war, sind wir der Ansicht, dass das kurze Ende der Kurve einen ausreichenden relativen Wert darstellt, um das Risiko einer Wiederanlage zu akzeptieren.

COLBY: Das Risiko für Kommunalanleihen besteht darin, dass die Fed oder Berater die Richtung der Wirtschaft falsch einschätzen und Verwirrung stiften, was die Anleger von festverzinslichen Anlagen abhält. Das andere Risiko ist global: Wird es aufgrund des anhaltenden Krieges in der Ukraine zu einem schweren Wirtschaftsabschwung kommen, und wird sich China in seine eigene COVID-Blase zurückziehen und einen weiteren Wirtschaftsabschwung auf globaler Ebene verursachen?

SEMPLE: Für Schwellenländer-Aktien bestehen unter anderem folgende Risiken:

• Die Inflation und weitere Zinserhöhungen führen zu einem schwächeren globalen Wachstum.
• Der USD gewinnt wieder an Stärke.
• Die USA weiten ihren Wirtschaftskrieg gegen China immer weiter aus.

Die Möglichkeiten umfassen:

• Eine geringere Inflation als erwartet, insbesondere in den USA, was zu niedrigeren Höchstsätzen bei den Zinsen und einem schwächeren Dollar führt
• Die chinesische inländische Nachfrage zieht kräftig an.
• Die Geopolitik beruhigt sich, denn es wird mehr geredet, was weniger überstürzte Maßnahmen aus Washington bedeuten könnte.
• Eine Art von Einigung in der Ukraine.

FINE: Obwohl die Inflation ein Problem für die Industrieländer ist (die hauptsächlich Rohstoffe importieren), sind die Schwellenländer in der Regel Rohstoffexporteure oder erzielen hohe Außenhandelsüberschüsse. In Verbindung mit ihren hohen Realzinsen lässt sich annehmen, dass die Industrieländer von den hohen Rohstoffpreisen profitieren sollten. Die Rohstoffpreise dürften im Übrigen auch dann günstig bleiben, wenn es zu einer Pause bei der Straffung der Geldpolitik der Fed kommt. Außerdem sehen wir den Verlust von Eurasien als ein nicht eingepreistes Schlüsselrisiko. Die Region ist ein wichtiger Rohstoffproduzent, der genutzt werden wird, wenn Russland alle Öl- und Gaspipelines nach Asien umleitet (was bis 2025 abgeschlossen sein soll). In der Tat haben China und Russland Pläne zur Vertiefung der Finanzinfrastruktur mit Ideen wie digitalem Gold, rohstoffgestützten Währungen und einem Währungsblock angekündigt. All dies würde Dollar in die Schwellenländer-Währungen locken, insbesondere in Asien und in Rohstoffexporteuren.

SCHASSLER: Warren Buffet bezeichnete die Diversifizierung einmal als „Schutz vor Unwissenheit“. Ihre strategische Vermögensallokation sollte Aktien, Anleihen und Sachwerte umfassen, denn die wirtschaftlichen Bedingungen können sich schnell ändern und sind oft schwer vorherzusagen. Wir haben in den letzten Jahren viel Zeit damit verbracht, die Anleger zu ermutigen, in Anlagen zu diversifizieren, die die Inflation bekämpfen. Zu viele haben uns ignoriert. Diese Leute „wussten“, dass die Inflation entweder nicht vorhanden, harmlos oder nur vorübergehend sein würde, und brauchten daher nicht zu diversifizieren. Sie haben sich geirrt und Geld verloren. Tappen Sie im Jahr 2023 nicht in diese Falle!

Die Risiken, die bis 2023 bestehen, sind vielfältig und führen zu einer breiten Streuung der möglichen Ergebnisse. Dies ist ein ideales Umfeld für die Diversifizierung. Wir sehen Chancen sowohl bei Sachwerten als auch bei hochverzinslichen Anlagen. Es wird erwartet, dass Sachwerte als bewährte Inflationsbegünstigte weiterhin besser abschneiden werden, da die Inflation hartnäckig hoch bleibt. Achten Sie auf Gold. Gold ist anderen Sachwerten hinterhergehinkt und wird sich voraussichtlich erholen, da der Inflationszyklus ausläuft und die Aufwärtsmobilität der Zinssätze begrenzt ist.

Hochverzinsliche Anlagen sind wieder einmal attraktiv. Die kurzfristigen Zinssätze stiegen von 0% auf 4%. Das Zurücksetzen der Zinssätze hat Möglichkeiten für Renditen geschaffen, wie sie seit über einem Jahrzehnt nicht mehr erzielt wurden. Dies bietet das Potenzial, hohe Renditen aus einem diversifizierten Korb von hochverzinslichen Vermögenswerten wie hochverzinslichen Anleihen, REITs und dividendenstarken Aktien zu erzielen. Um ein beliebtes Infomercial zu zitieren: „Aber warte, es gibt noch mehr!“ Wenn die Fed, wie von uns erwartet, umschwenkt, dürften auch hochverzinsliche Anlagen von Kurssteigerungen profitieren.

Die Risiken sind hoch. Seien Sie clever. Diversifizieren Sie über das Verhältnis 60/40 hinaus.

CASANOVA: Wir sehen die Chance, dass sich die Erholung des Goldes verstärkt und es zu seinen Allzeithochs um die 2.000 USD pro Unze treibt, doch dazu müsste die Investitionsnachfrage wieder anziehen. Es gibt viele bestehende Risiken im Finanzsystem und im globalen Umfeld, die unserer Meinung nach längerfristig höhere Goldpreise begünstigen. Dazu gehören (in den USA und weltweit) eine anhaltende und erhöhte Inflation, eine schwächelnde Wirtschaft, Belastungen durch den Schuldendienst, erhöhte geopolitische Risiken und dunkle Wolken wie die LDI-Krise im Vereinigten Königreich. Das größte Risiko besteht darin, dass der Goldmarkt diese Risiken weiterhin ignoriert. Die Marktteilnehmer werden die Sicherheit des USD möglicherweise erst dann aufgeben und sich in die Sicherheit des Goldes flüchten, wenn mehrere Bedingungen gegeben sind, darunter ein deutlich schwächerer Arbeitsmarkt und eine höhere Arbeitslosenquote, eine bestätigte wirtschaftliche Rezession, ein Rückgang der Unternehmensgewinne und eine tiefere Korrektur an den Aktienmärkten sowie eine anhaltende Inflation über der Zielrate der Fed. Wie lange es dauern kann, bis diese Risiken Wirklichkeit werden, ist fraglich, aber wir glauben, dass ihre die Wahrscheinlichkeit zunimmt und sie sich somit im Jahr 2023 und darüber hinaus förderlich auf den Goldpreis auswirken können.

REYNOLDS: Unserer Ansicht nach besteht das größte Risiko für den Aktiensektor für natürliche Ressourcen in dem Glauben, dass die Inflation besiegt ist und wir zu der niedrigen Inflationsperiode des letzten Jahrzehnts zurückkehren. Das vergangene Jahr hat gezeigt, dass „Rohstoffaktien tun, was sie tun sollen, wenn sie es tun sollen“. Zahlreiche Studien (darunter die von VanEck, All Things Considered in the Inflation Debate) zeigen, dass Rohstoffaktien bei einer Inflation von mehr als 2% besser abschneiden als der übrige Aktien- und Rentenmarkt. Die Tatsache, dass eine Inflationsrate von 2% im letzten Jahrzehnt die Norm war und weiterhin angestrebt wird, täuscht über die Tatsache hinweg, dass dieser lange Zeitraum seit dem Ende des Zweiten Weltkriegs eher die Anomalie darstellte. Wir sind zwar der Meinung, dass die Inflation in den meisten Teilen der Welt ihren Höhepunkt erreicht hat, sehen aber auch deutliche historische Anzeichen dafür, dass, sobald eine Inflationsschwelle im mittleren einstelligen Bereich überschritten ist, es viele Jahre, wenn nicht Jahrzehnte dauert, bis wieder eine niedrigere Inflationsrate erreicht wird. Die vorherrschende Meinung, dass die Zentralbanker weltweit in der Lage sein werden, die Inflation schnell wieder auf die Marke von 2% zu bringen und gleichzeitig ein Gleichgewicht zwischen Wirtschaftswachstum und Beschäftigung herzustellen, erscheint uns daher äußerst unwahrscheinlich. Wir gehen also davon aus, dass uns die moderate Inflation noch eine Weile begleiten wird, was sich positiv auf die potenzielle Wertentwicklung von Rohstoffaktien auswirkt.

Eine wichtige Chance, die wir auch im letzten Jahr hervorgehoben haben, besteht darin, dass der Rohstoffsektor im Allgemeinen und die Fundamentalprofile der einzelnen Unternehmen sowohl aus absoluter als auch aus relativer Sicht nach wie vor äußerst robust sind. Die Bewertung ist nach wie vor historisch günstig, während die Bilanzen, die Renditen, die Generierung von freiem Cashflow und die Dividendenrenditen im Allgemeinen attraktiver sind als der Rest des breiten Aktienmarktes und in vielen Fällen so gut aussehen wie nie zuvor.

ZHANG: Der Einfluss von COVID auf die globalen Lieferketten hat langfristige Auswirkungen. Ein besonderer Druckpunkt war die unruhige Wiedereröffnung Chinas und seine Kontrolle über einen bedeutenden Teil der Wertschöpfungskette, obwohl wir optimistisch sind, dass sich die Dynamik von Angebot und Nachfrage bei einer Reihe wichtiger Komponenten allmählich normalisieren wird. Dies behinderte das Wachstum und die Rentabilität im Jahr 2022.

Rasche Zinserhöhungen haben die Wachstumsinvestoren im Hintergrund gehalten. Die Zeit der günstigen Finanzierungen ist vorbei, ebenso wie die Zeit der einfachen Renditen. Was bleibt, sind Unternehmen, die aufgrund ihres technologischen Vorteils und ihrer Fähigkeit, ihre Geschäfte effizienter als ihre Konkurrenten zu führen, entweder gewinnen oder verlieren werden – was unserem zentralen Anlagegrundsatz eines qualitativ hochwertigen, nachhaltigen Wachstums entspricht. Angesichts der dringenden Nachfrage nach Technologien für die Energiewende, vor der wir stehen, gefällt uns das makroökonomische Umfeld für unsere Investitionen in Richtung 2023.

MORRIS: Das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage birgt in der Regel sowohl die Risiken als auch die Chancen von Rohstoffen und Rohstoffindexprodukten. Im nächsten Jahr und darüber hinaus dürfte es nicht anders sein. Zunächst die Gelegenheit: Wir sind der Ansicht, dass das Angebot langfristig die größte Herausforderung für die Rohstoffmärkte bleiben wird. Zu geringe Investitionen in die Exploration und die Erschließung neuer Rohstoffquellen in den letzten 10 bis 15 Jahren haben die Voraussetzungen für eine anhaltende langfristige Unterversorgung geschaffen. Die Verlangsamung des Welthandels und die Sorge um die Ressourcensicherheit, die durch den Russland-Ukraine-Krieg und den Abbruch der Beziehungen zwischen den USA und China ausgelöst wurde, werden das On-Shoring und Friend-Shoring westlicher Volkswirtschaften fördern. Und schließlich werden die Bemühungen um eine Umstellung von herkömmlichen Energiequellen auf erneuerbare Energiequellen schwierig sein, auch wenn sie durch Umweltbelange und den lokalen Widerstand im Sinne von „Aber nicht bei uns“ behindert werden.

All diese Faktoren dürften das Angebot einschränken und die Kosten für Rohstoffe längerfristig erhöhen. Das große Risiko ist das globale Wachstum. Es ist möglich, dass die Fed und andere Zentralbanken in einer übermäßig fremdfinanzierten Weltwirtschaft ihre Geldpolitik bereits übermäßig gestrafft haben oder dies noch tun werden. Das könnte die Weltwirtschaft in einen sehr schweren Abschwung stürzen. Ich denke, die Wahrscheinlichkeit ist gering, aber sie ist nicht gleich Null. Es scheint wahrscheinlicher, dass die Fed und andere Zentralbanken sich auf die Seite des Risikos bzw. der Akzeptanz von ein wenig mehr Inflation gegenüber einer wirtschaftlichen Depression schlagen werden.

SIGEL: Eines der größten Risiken für Bitcoin besteht darin, dass Mandatsträger sich auf globale Institutionen wie den IWF/die Weltbank/die BIZ in einer Weise stützen, die es den Bürgern und Institutionen erschwert, regelkonform auf Kryptowährungen zuzugreifen, entweder durch höhere Kapitalanforderungen, explizite Steuern oder völlige Verbote. Diese Dynamik erleben wir gerade in El Salvador, dessen Regierung über eine Umstrukturierung der IWF-Kredite verhandelt und sich einem Ansturm negativer PR ausgesetzt sieht, ohne dass es bisher zu einer Einigung gekommen ist. Was die Chancen anbelangt, so gewinnen Kryptowährungen und Stablecoins in Hochinflationsländern, insbesondere in Lateinamerika, zunehmend an Bedeutung. Wir glauben nicht, dass die USA in der Lage sein werden, souveräne Staaten auf lange Sicht von ihren bevorzugten Zahlungsschienen abzuhalten. In den USA haben inzwischen mehr als die Hälfte der im S&P 500 Index enthaltenen Unternehmen Partnerschaften für digitale Vermögenswerte angekündigt. Anwendungen aus der realen Welt, wie die, die wir kürzlich in einem Webinar mit dem Gründer von Hivemapper vorgestellt haben, werden im nächsten Jahr dank der Koordinationsmöglichkeiten von Smart Contracts wahrscheinlich zunehmend an Bedeutung gewinnen. Das Auftauchen einer „Killer-App“, die auf einer bedeutenden Layer-1-Smart-Contract-Plattform aufbaut, würde das Interesse der Anleger an diesen Vermögenswerten wahrscheinlich neu entfachen.

Warum sollten Anleger jetzt Ihre Anlageklasse in Betracht ziehen?

RODILOSSO: Unserer Ansicht nach sind festverzinsliche Anlagen innerhalb diversifizierter Portfolios wesentlich attraktiver geworden, nicht nur, weil sie billiger geworden sind, sondern auch, weil sie sich so weit „normalisiert“ haben, dass die traditionellen Renditetreiber und Korrelationen mit anderen Anlageklassen zurückkehren sollten. 2022 war in den letzten 45 Jahren das einzige Jahr, in dem sowohl der Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index als auch der S&P 500 Index eine negative Gesamtrendite erzielten. Die Nullzinspolitik und 10-jährige Renditen von 1,5 % gegen Ende 2021 ließen wenig Spielraum für die Allokation hochwertiger Anleihen, um sinkende Aktienportfolios zu unterstützen, wie es in der Vergangenheit der Fall war.

Allein bei den festverzinslichen Anlagen haben die Anleger jetzt mehr Möglichkeiten, ihre Meinung zu äußern, zumal sich die Kreditspreads im vergangenen Jahr verringert haben. Für Anleger, die sich in erster Linie Sorgen über eine drastischere Wachstumsverlangsamung oder eine tiefe Rezession machen, könnten Duration und Qualität heute ein attraktiveres Renditeprofil bieten als noch vor einem Jahr. Die aktuellen Renditen und Kursgewinne bei risikoreicheren Krediten wie Hochzinsanleihen und Schwellenländeranleihen, deren Bewertungen eher ihrer langfristigen Historie entsprechen, könnten Anleger mit optimistischeren Wachstumsaussichten ansprechen, auch wenn sie sich Sorgen über das allgemeine Zinsniveau machen. Wir bevorzugen es, die Risiken zu Beginn des Jahres 2023 auszugleichen, indem wir nach attraktiven Spreads innerhalb höherwertiger Alternativen suchen, wie z. B. Investment-Grade-Krediten oder Hochzinsanleihen von „Fallen Angels“ (90 % BB-Rating) gegenüber breit angelegten hochverzinslichen Wertpapieren, Investment-Grade-CLO-Tranchen oder variabel verzinslichen Investment-Grade-Anleihen gegenüber Leveraged Loans. Wir glauben auch, dass sich in der ersten Hälfte des Jahres 2023 Gelegenheiten ergeben sollten, um ein noch höheres Carry-Credit-Engagement in Schwellenländer-Krediten und lokaler Währung sowie in US-Hochzinsanleihen aufzubauen.

FINE: Wenn Anleihen im Jahr 2023 in den Fokus der Anleger rücken, wird sich die Diskussion unweigerlich wider um Schwellenländer-Anleihen drehen – nicht nur wegen ihrer höheren Renditen in Landes- und Hartwährung (im Vergleich zu Industrieländern oder US-Investment-Grade- bzw. High-Yield-Anleihen). Beta, mit anderen Worten. Der hohe Carry von Schuldpapieren der Schwellenländer federt auch die Renditen in Szenarien mit steigenden Zinsen ab, sodass die Renditen selbst bei einem Anstieg der risikofreien Zinsen positiv sein könnten. Das Upside/Downside-Verhältnis von hochverzinslichen Schwellenländer-Anleihen ist wohl besser als das Upside/Downside-Verhältnis von US-Staatsanleihen und -Investment-Grade-Titeln. Wenn Anleger die Rendite/Volumen-Historie von Schwellenländer-Anleihen auf der Grundlage von Daten aus 19 Jahren untersuchen, sollte das optimale festverzinsliche Portfolio erhebliche Anteile an Schwellenländer-Anleihen enthalten.

SEMPLE: Niedrigere Zinsen als erwartet, ein schwächerer Dollar und die Beschleunigung der chinesischen Wirtschaft sind eine starke Mischung für die Wertentwicklung der Schwellenländer. Unsere Investitionen haben sich gut entwickelt und werden es auch weiterhin tun. Vor allem eine Reihe von Großunternehmen, die auf ungebremstes Wachstum setzten, haben ihre Ambitionen zurückgeschraubt und sich mehr auf Kostenkontrolle und eine konservativere Kapitalallokation konzentriert. Dies ist ein gutes Zeichen für die mittelfristigen Renditen der Anleger.

Es gab eine erhebliche Abkehr von dieser Anlageklasse, und die Positionierung ist gering. Es wird die Angst geben, etwas zu verpassen.

ZHANG: Rom wurde nicht an einem Tag erbaut. Die Inflation ist ein Messer, das in beide Richtungen schneidet, und in unserem Bereich hat sie zu einer strukturell teureren Ausgangssituation für die Verbraucher geführt (Lebensmittel, Autos, Stromrechnungen). Die deflationäre Natur der Technologie gedeiht in diesem Umfeld – wir haben gerade erst begonnen, den Pfad des signifikanten Gewinnwachstums für unsere Investitionen, die mit traditionellen Technologien konkurrieren, zu erkennen. Das Jahr 2022 war ein holpriges Jahr des Übergangs. Mit dem Rückenwind der Politik, der anhaltenden Basisinflation und den sich stabilisierenden Kapitalkosten können unsere Investitionen mit Wettbewerbsvorteilen endlich Preisgestaltungsmacht und nachhaltiges Wachstum erkennen, und wir sind voll dabei.

CASANOVA: Der Goldpreis könnte im Vorfeld eines Schwenks der Fed anziehen, wie es bereits während des letzten Straffungszyklus der Fall war. Ende November und Anfang Dezember gab es einige Anzeichen dafür. Wir sind der Meinung, dass der Goldpreis die Aussichten auf eine anhaltend höhere Inflation noch nicht vollständig widerspiegelt. Ebenso wurden die Goldaktien überverkauft und werden zu Bewertungen gehandelt, die sowohl für den Sektor als auch im Verhältnis zum Goldpreis historisch niedrig sind. In Anbetracht der von uns beschriebenen allgemeinen Marktrisiken scheint es jetzt ein guter Zeitpunkt zu sein, eine Allokation in Gold und Goldaktien in Betracht zu ziehen, da diese als sicherer Hafen, Inflationsschutz und zur Diversifizierung des Portfolios dienen.

MORRIS: Warum Rohstoffe und Rohstoffindexprodukte aufnehmen oder jetzt in sie investieren? Wir glauben, dass dieser neue Bullenmarkt für Rohstoffe, der 2020 begann, aus den oben genannten Gründen wahrscheinlich eine längerfristige Hausse von fünf bis zehn Jahren sein wird. In diesem Jahr konsolidierte der Markt die Gewinne der ersten beiden Jahre und den durch den Russland-Ukraine-Krieg ausgelösten Preisanstieg im ersten Quartal. Diese Konsolidierung könnte „die Pause sein, die erfrischt“. Möglicherweise haben die Anleger den vollen Nachfragerückgang infolge des weltweiten Wirtschaftsabschwungs bereits eingepreist. Bei einer Änderung der Fed-Politik und einem möglichen Rückgang des US-Dollars könnte 2023 zu einem sehr guten Jahr für Rohstoffe und Rohstoffindizes werden.

REYNOLDS: Die letzten 22 Jahre haben gezeigt, dass Investitionen in natürliche Ressourcen eine strategische und taktische Rolle beim Portfolioaufbau spielen. In diesem Zeitraum haben sich Aktien aus dem Bereich natürliche Ressourcen besser entwickelt als die breiter gefassten Marktindizes und bieten dabei eine ausgeprägte Diversifizierungskomponente für ein traditionelles Portfolio – während sie die Rolle spielen, die sie spielen sollen. Aus taktischer Sicht sind wir der Meinung, dass die meisten Anleger nach wie vor zu wenig in diesem Bereich investiert sind und nicht in vollem Umfang von der starken Wertentwicklung der letzten zwei Jahre profitiert haben. Die Versuchung ist groß, zu glauben, dass die Gelegenheit vorbei ist. Wir sind jedoch der festen Überzeugung, dass wir uns in einer mehrjährigen Phase befinden, in der eine moderate Inflation die Regel sein wird, Unternehmen und Branchen äußerst diszipliniert bleiben und höhere Renditen und Ausschüttungen an die Anteilseigner erzielen werden (mit Dividenden und Aktienrückkäufen), und dass die robuste Nachfrage nach natürlichen Ressourcen, die die Grundlage für eine ständig wachsende Weltwirtschaft bildet, weiterhin eine sehr überzeugende Anlagegrundlage für Aktien aus dem Bereich natürliche Ressourcen darstellen wird.

SIGEL: Wir sehen Kryptowährungen als eine Sammlung von Kaufoptionen auf eine andere finanzielle Zukunft, die sich um Bitcoin, Ethereum und Stablecoins dreht. Angesichts der Tatsache, dass die 10 wichtigsten digitalen Vermögenswerte nach Marktkapitalisierung im Durchschnitt um mehr als 90 % gegenüber ihrem Höchststand gefallen sind und im Zuge der FTX-Pleite mehrere Nachrufe auf Bitcoin und Kryptowährungen verfasst wurden, sind diese Kaufoptionen derzeit deutlich billiger und nicht mehr gefragt. Im Moment bevorzugen wir angesichts der aktuellen Bewertungen liquide Token, wie Ethereum, gegenüber Risikokapital, bei dem es wahrscheinlich noch viele Verlustrunden geben wird.