Vom Wachstum profitieren: WuXi Biologics und das Rennen für einen Impfstoff gegen COVID 19

Im Kontext der Coronavirus-Pandemie ist der Gesundheitssektor an den Märkten der Schwellenländer in diesem Jahr dank seiner defensiven und spezifischen Merkmale bislang der am besten abschneidende Bereich. Dieser Sektor bleibt ein wesentlicher Schwerpunkt in der VanEck Emerging Markets Equity Strategy, da er von der Binnennachfrage, technologischen Fortschritten und einer aufstrebenden Mittelschicht profitiert.

WuXi Biologics, ein führender chinesischer Gesundheitstitel, ist ein Beispiel dafür, wie sich vereinzelt Alpha bei Unternehmen identifizieren lässt, die Lösungen für Probleme bieten, die durch den Ausbruch des neuen Coronavirus verursacht wurden. Derzeit arbeitet das Unternehmen mit Vir Biotechnology und Biogen zusammen, um einen Impfstoff zu entwickeln, der möglicherweise als erster auf den Markt kommen könnte. In diesem Zusammenhang hat das Unternehmen mit der Entwicklung mehrerer neutralisierender Antikörper begonnen, bei denen voraussichtlich im April 2020 mit klinischen Versuchen der Phase I begonnen wird.

WuXi ist eine Contract Discovery, Development and Manufacturing Organisation („CDDMO“), die weltweit Auslagerungsdienste für Unternehmen aus dem Bereich Biopharmazie anbietet und seit Mitte 2019 in der VanEck Emerging Markets Equity Strategy als Position vertreten ist. Unseres Erachtens geht das Wachstumspotenzial von WuXi weit über das Coronavirus hinaus.

Entscheidende Rolle von CDDMOs beim strukturellen Wachstum von Biologika

Derzeit gibt es weltweit nur drei Unternehmen, die in der Lage sind, ein umfassendes Angebot an CDDMO-Diensten zu bieten, und WuXi Biologics ist eines davon. Das strukturelle Wachstum im Bereich der Biopharmazie wird in den kommenden zehn Jahren von disruptiven Innovationen wie Gen- und Zelltherapien, biospezifischen Antikörpern und Antikörper-Arzneistoff-Konjugaten angetrieben werden. Dessen ungeachtet steht die Branche angesichts steigender Kosten und der zunehmenden Komplexität bei der Entwicklung und Herstellung von Medikamenten der nächsten Generation vor immensen Herausforderungen. Das Eroomsche Gesetz, dem zufolge die Entwicklung neuer Medikamente im Laufe der Zeit trotz verbesserter Technologien immer teurer und langwieriger wird, verkörpert diesen Sachverhalt sehr gut, denn die Kosten zur Entwicklung eines neuen Medikaments verdoppeln sich in etwa alle neun Jahre.

CDDMOs stellen einen wesentlichen Teil der diesbezüglichen Lösung dar, denn sie bieten günstigere, schnellere und in vielen Fällen auch effektivere Auslagerungsalternativen sowohl für große als auch für kleine Medikamentenhersteller. Kleinere Biopharmaunternehmen verfügen nicht über das Kapital oder die Expertise, um in Alleinregie Medikamente der nächsten Generation zu entdecken, zu entwickeln und herzustellen. Größere Unternehmen aus diesem Bereich befinden sich hingegen laufend auf der Suche nach Möglichkeiten, bei jeder Gelegenheit ihre Investitionsaufwendungen und Kosten zu senken. Die Ausgliederung bestimmter Funktionen in Bezug auf die Forschung und Entwicklung (F&E) sowie die Herstellung kann daher effektive Möglichkeiten bieten, um Risiken aus den Unternehmensbilanzen zu nehmen und einen Asset-light-Ansatz zu verfolgen, mit dem sich die Kapitalrenditen (ROIs) steigern lassen.

Die Auslagerung bewahrt folglich diese Unternehmen davor, hunderte von Millionen von Dollar für den Bau von Laboren oder Herstellungseinrichtungen zu investieren, bevor die klinische Wirksamkeit und Sicherheit eines Medikaments nachgewiesen ist.

Der CDDMO-Subsektor für Biologika – ein Oligopol

Das CDDMO-Modell ist in Anbetracht der Tatsache, dass das Wachstum bei Innovationen und Umsätzen im Bereich der Biopharmazie zunehmend von kleinen Unternehmen beherrscht wird, gut positioniert. Der Beitrag der 10 größten Biopharmaunternehmen weltweit zu Studien ist von 2003 bis 2017 von 50% auf 27% zurückgegangen. Mit anderen Worten sind es mittlerweile die kleineren Biopharmaunternehmen, die innovativ sind und die F&E-Ausgaben erfolgreich in kommerziell verwertbare Medikamente umsetzen.

Anteil an Studien und Patientenrekrutierungen der 10 führenden Biopharmaunternehmen weltweit

Quelle: Katarzyna Smietana et al (2019), Bernstein-Analyse.

Der Bereich weist hohe Eintrittsbarrieren auf, unter anderem:

• Starke Wissenschaftlerteams mit umfassendem technischen Know-how – CDDMOs im Bereich Biologika benötigen Wissenschaftlerteams mit multidisziplinären Fähigkeiten.
• Vertrauenswürdiger Umgang mit geistigem Eigentum – Führende CDDMOs gehen mit Kernbestandteilen von geistigem Eigentum wie DNA-Sequenzierung und Zellbanken für einige der innovativsten Biopharmaunternehmen der Welt um. Es bedarf daher Sicherheitsvorkehrungen, um gewährleisten zu können, dass dieses wertvolle geistige Eigentum in keiner Phase des Entwicklungs- oder Herstellungsprozesses verloren geht.
• Regulatorische Hürden – CDDMOs müssen von der U.S. Food and Drug Administration („FDA“) und der Europäischen Arzneimittelagentur („EMA“) zugelassen werden, um weltweit wettbewerbsfähig sein zu können. Der Genehmigungsprozess ist langwierig und nimmt in der Regel zwischen fünf und sieben Jahren in Anspruch.
• Kapitalanforderungen – Große biopharmazeutische Produktionsanlagen können ohne Weiteres mehr als 500 Millionen US-Dollar kosten und ihr Bau kann vier bis fünf Jahre in Anspruch nehmen. Ganz zu schweigen von den hohen Personalkosten und Aufwendungen für die Instandhaltung und den Betrieb von Geräten.

WuXi Biologics – Chinas CDDMO-Champion

Mit einem Marktanteil von über 75% ist WuXi zu Chinas führender CDDMO aufgestiegen. Das Unternehmen verfügt in Anbetracht von mehr als 2.000 Wissenschaftlern über das größte Expertenteam in diesem Bereich, was seinem Zugang zu Chinas immensem Talentpool von Universitätsabsolventen in den sogenannten STEM-Fächern¹ zu verdanken ist, und weist damit eine global starke Präsenz auf. Eines der wesentlichen Wertversprechen an die Kunden ist das Tempo, mit dem Biologika entwickelt und an den Markt gebracht werden können. Seit seiner Gründung im Jahr 2014 konnte WuXi 100% seiner Kundenprojekte erfolgreich abschließen, was seine Stärke in Sachen Geschäftsausführung unterstreicht.

Das Wachstum der F&E-Ausgaben chinesischer Pharmaunternehmen dürfte in den Jahren 2018 bis 2023 (E) bei insgesamt jährlich 23,2% liegen.

Quelle: F&S, Unternehmensdaten, UBS.

Der Marktanteil von WuXi Biologics an Auslagerungen im Bereich Biologika im Jahr 2018

Quelle: F&S, Unternehmensdaten, UBS.

Wir betrachten unsere Portfoliounternehmen häufig als Partner, und WuXi ist diesbezüglich keine Ausnahme. Im Verlauf des Jahres 2019 suchten die Mitglieder des Emerging Markets Equity Teams mit der Geschäftsleitung von WuXi mehrmals das Gespräch. Unter anderem fand ein Unternehmensbesuch am Hauptsitz des Unternehmens in Shanghai statt. Unsere häufigen Interaktionen haben es uns ermöglicht, ein tieferes Verständnis der Geschäftsaktivitäten des Unternehmens zu gewinnen und eine von einem hohen Überzeugungsgrad getragene Anlagethese für den Titel zu erarbeiten.

Die von WuXi angebotenen Dienste erfreuen sich einer extrem hohen Nachfrage. So ist der Auftragsbestand nicht nur rund zehn Mal größer als der Gesamtjahresumsatz für 2019; das Unternehmen wächst auch schneller, was ein hohes Maß an Vorhersagbarkeit bei der Einschätzung des langfristigen Wachstumskurses bietet. Trotz der scheinbar überhöhten Bewertung von WuXi ist unser Anlageteam der Meinung, dass die Aktie attraktiv bewertet ist. Wir gehen in unseren Modellen von einem Anstieg der Umsätze vor 2030 um das Zehnfache aus und erachten daher eine fünfjährige Perspektive als problemlos.

Der Auftragsbestand von WuXi stieg zwischen Juni 2018 und 2019 um 159,8%

Quelle: Unternehmensdaten.

WuXi Biologics kann – ähnlich einem Index – als nichtbinäre Chance für ein Engagement im Biopharmasektor erachtet werden, da CDDMO-Aktien nicht das gleiche Maß an Volatilität aufweisen, welches in der Regel weltweit mit dem Bereich der Biopharmazie in Verbindung gebracht wird.

Obschon die Aussichten für einen Impfstoff gegen COVID-19 ermutigend aber noch unsicher sind, bleiben die langfristigen Wachstumsaussichten für WuXi offensichtlich. Das sich laufend weiterentwickelnde Umfeld in der pharmazeutischen Industrie aufgrund der Tätigkeit von CDDMOs sowie die individuelle Expertise, die WuXi im Vergleich zu seinen Konkurrenten bietet, sprechen für den starken strukturellen Wachstumspfad des Unternehmens, unabhängig davon, ob es nun zur Entwicklung und Einführung eines Impfstoffs kommt.

WuXi Biologics sowie Ping An Good Doctor und BeiGene sind einige der Aktien, die das umfassende, lokale Research, die globale Perspektive und das Ausmaß an Zusammenarbeit unseres Anlageteams mit Unternehmen weiter unter Beweis stellen, aus denen sich die Grundlage für den Ansatz zur Aktienauswahl der VanEck Emerging Market Equity Strategy ergibt und die es uns ermöglichen, außergewöhnliche Wachstumsunternehmen aus Schwellenländern weltweit zu identifizieren.