Warum wir für ATOM optimistisch sind

Bitte beachten Sie, dass VanEck eine Position in dem unten beschriebenen ATOM-Token hat.

Auf der Grundlage unserer Discounted-Cashflow-Analyse des potenziellen Wertes des Cosmos-Ökosystems im Jahr 2030 kommen wir zu einem Kursziel von 140 USD für den ATOM-Token, mit einem Abwärtspotenzial von 1 USD. Bei einem ATOM-Kurs von 10 USD (Stand: 2. August 2022) gefällt uns die Quote von 14:1 und wir glauben, dass dies eine Kaufgelegenheit für den Token ist. Diese Prognosen können sich ändern, und die tatsächlichen Ergebnisse im Jahr 2030 können ganz anders aussehen.

Um zu den Annahmen des Modells zu gelangen, fanden wir es hilfreich, die folgenden Fragen zu beantworten:

• Was ist ein Layer 0?
• Warum ist das Chain-übergreifende Bridging so schwierig?
• Wie entsteht für ATOM-Inhaber ein Mehrwert?
• Welche Rolle spielen die Market-Maker in der Kryptowirtschaft?

Eine Einführung in den Cosmos Hub: Was ist ein Layer 0?

Eine Layer-1-Smart-Contract-Blockchain wie Ethereum ist einfach eine Unternehmensplattform, die dezentrale Anwendungen hostet und Zahlungen zwischen Nutzern ermöglicht. Ethereum generiert Einnahmen, indem es von den Anwendern von Smart Contracts Gebühren für die Speicherung erhebt, während es von den Nutzern, die Transaktionen senden oder die bereitgestellten Smart Contracts verwenden, eine Gebühr verlangt. Konzeptionell können diese Kundengruppen in B2B- und B2C-Komponenten unterteilt werden, wobei die Anwender von Smart Contracts als Unternehmen und die Endnutzer der Blockchain als Verbraucher angesehen werden. Ethereum vermietet diesen Unternehmen sicheren Speicherplatz, um ihr Unternehmen zu hosten, und verkauft den Blockspace an die Nutzer, der es ihnen ermöglicht, mit diesen Unternehmen zu interagieren oder Beträge zu senden. Dieses einfache Geschäftsmodell, mit einigen Abwandlungen, definiert die meisten Layer-1-Blockchains.

Im Gegensatz dazu handelt es sich bei Layer-0-Blockchains wie Cosmos Hub, Polkadot und Avalanche um hochspezialisierte B2B-Modelle. Die Hauptkunden sind andere Blockchains, und das angebotene Produkt ist Sicherheit. Im Wesentlichen ist ein Layer 0 eine Art von Blockchain-Software, die ein Netzwerk von Computern koordiniert, auf denen gehostete Blockchains ihre Blockchain-Daten und Blockchain-Logik bereitstellen können, um sie für Transaktionen auszuführen. Dies ermöglicht es der gehosteten Blockchain oder (Sicherheits-)Verbraucher-Chain, ihre Funktionen und Anwendungen in einer Umgebung auszuführen, die durch die Sicherheit des Layer 0 geschützt ist. Da Verbraucher-Chains als Blockchain-Logik auf dem Layer 0 und nicht als Smart-Contract-Code auf einem Layer 1 bereitgestellt werden, können sie benutzerdefinierte Umgebungen für ihre gehosteten Anwendungen erstellen.

Um sicherzustellen, dass die Computer des Layer 0 ehrlich sind, muss jeder Computer im Netz eine Sicherheit oder einen „Stake“ bestehend aus den Token des Layer 0 leisten. Wenn ein Computer böswillig handelt oder die Logik der gehosteten Blockchains nicht korrekt ausführt, kann der Computer, der sogenannte Validierer, seinen Stake teilweise oder vollständig. Dies wird als „Proof of Stake“(PoS)-Sicherheitsmodell bezeichnet. Die Layer 0 lagern die Sicherheit der Host-Blockchain aus, damit sich jede Blockchain auf ihr eigenes Geschäftsmodell konzentrieren kann. Sicherheitsgebühren können von den Verbraucher-Chains durch eine Reihe verschiedener Mechanismen gezahlt werden, z. B. durch die Anmietung einer begrenzten Anzahl von Sicherheitsplätzen auf dem Layer 0, durch die Erhebung eines Teils der Transaktionsgebühren, durch den Erhalt inflationärer Prämien von den Verbraucher-Chains oder durch eine andere Kombination dieser Mechanismen. Da Layer 0 durch Validierer gesichert sind, die durch abgesicherte Token unterstützt werden, fließt der Wert der Sicherheit in diese abgesicherten Token ein.

Der Zielmarkt des Cosmos Hub sind die Blockchains, die das Cosmos-Ökosystem der Blockchains bilden. 48 der 49 Blockchains von Cosmos wurden mit dem Software-Entwicklungskit von Cosmos geschrieben. Das Software-Entwicklungskit von Cosmos wurde im Januar 2018 von einem Blockchain-Start-up namens Tendermint veröffentlicht und ist das beliebteste Blockchain-Framework in Bezug auf die Anzahl der Implementierungen. Zu den Chains des Software-Entwicklungskits von Cosmos gehören Binance Smart Chain, Thorchain, Oasis, OkEx, Terra und die Cronos-Chain von Crypto.com.

Das Software-Entwicklungskits von Cosmos ist ein modulares Framework für Entwickler zur Erstellung von Proof-of-Stake(PoS)-Blockchains. Anstatt jede Komponente einer Blockchain von Grund auf neu schreiben zu müssen, können Entwickler Komponenten aus dem Software-Entwicklungskit von Cosmos auswählen und modifizieren, um ihre eigene Blockchain zusammenzustellen. Das Herzstück des Software-Entwicklungskits von Cosmos ist die Konsens-Engine, die als Tendermint Core bekannt ist. Tendermint, das in der Terra-Blockchain zum Einsatz kommt, hat sich unter dem extremen Druck des Zusammenbruchs von Terra als äußerst robust erwiesen. Obwohl die Coin-Werte von Terra und Luna in der Panik vernichtet wurden, blieb die Tendermint-basierte Blockchain von Terra während des gesamten Wirrwarrs voll funktionsfähig.

Die wohl wichtigste und revolutionärste Komponente des Software-Entwicklungskits von Cosmos ist das IBC-Modul. Mit IBC können separate Blockchains des Software-Entwicklungskits von Cosmos Kommunikationskanäle für den Austausch von Daten, Nachrichten, Token und anderen digitalen Assets öffnen. Die zustimmungsfreie und vertrauenswürdige Kommunikationstechnologie von IBC löst viele der Probleme, die bei vertrauenswürdigen Bridging-Lösungen auftreten und dazu geführt haben, dass durch Bridge-Hacks Beträge in Höhe von über 1 Milliarde USD gestohlen wurden. IBC ermöglicht nicht nur die Blockchain-übergreifende Übertragung von Assets, sondern auch die Blockchain-übergreifende Composability. Composability ist die Eigenschaft der nahtlosen Kommunikation zwischen Anwendungen. Dadurch können Anwendungen auf Ethereum zusammenarbeiten, um eine Superanwendung zu schaffen, deren kombiniertes Gebäude größer ist als die einzelnen Komponenten.

Ein Beispiel für dieses Konzept ist die Kopplung einer Optionsprotokollanwendung mit einer DEX-Anwendung. Die DEX-Anwendung könnte eine Funktion in ihre Anwendung einbetten, die es einem Liquiditätsgeber ermöglicht, seine Liquiditätsposition automatisch über das Optionsprotokoll abzusichern. Im Wesentlichen wurde die Möglichkeit geschaffen, ein strukturiertes Produkt zusammenzustellen. Die Nutzer können sowohl Zeit als auch Gasgebühren sparen und erhalten die Möglichkeit, sich abzusichern, während jeder Anwendungsersteller nur sein jeweiliges Produkt verstehen musste, aber auch neue Anwendungsfälle hinzugefügt hat. Das Ergebnis ist, dass sowohl die Unternehmen als auch die Verbraucher besser gestellt sind.

Viele Projekte entscheiden sich für Cosmos, indem sie eigenständige Blockchains werden, denn als unabhängige Chain kann jede Chain ein großartiges Produkt und eine freundlichere Benutzererfahrung anbieten. IBC ermöglicht diesen anwendungsspezifischen Blockchains (ASBs) die reibungslose und sichere Zusammenarbeit durch sichere Nachrichtenübermittlung und sichere Asset-Übertragung. Diese Fähigkeit wird sowohl zu neuen Anwendungsfällen für die Blockchain-Technologie als auch zu einer potenziellen Erweiterung der Blockchain-Verarbeitungsmöglichkeiten führen. IBC ist ein so wichtiger Bestandteil der zukünftigen Blockchain-Kommunikation, dass die jüngsten Fortschritte IBC außerhalb von Cosmos gebracht haben, um eine Verbindung zu NEAR und Polkadot herzustellen. Das Team, das diese extraterrestrischen IBC-Verbindungen entwickelt, Composable Finance, arbeitet derzeit daran, IBC auch mit ETH zu verbinden. Außerdem wird gemunkelt, dass IBC in Zukunft in den Fahrplan von Ethereum 2.0 aufgenommen werden könnte.

Warum ist das Chain-übergreifende Bridging so schwierig?

Ein Blick unter die Haube, wie das Chain-übergreifende Bridging normalerweise funktioniert, und warum IBC anders ist, zeigt, warum IBC so wichtig und revolutionär ist. Blockchains haben große Schwierigkeiten, von außen eingebrachten Daten zu vertrauen. Der Grund dafür ist, dass Blockchains als geschlossene Systeme konzipiert sind, die komplexe mathematische Prozesse nutzen, um Informationen zu überprüfen, die innerhalb ihrer Domäne auftreten. Das Einbringen von Daten von außen erfordert daher umfangreiche rechnerische Nachweise und Entitäten, um die Richtigkeit und Aktualität der Daten zu überprüfen. Chainlink beispielsweise schafft Anreize für ein Netzwerk von Datenanbietern, Daten aus Offchain-Quellen in Blockchains einzubringen, indem es Beweise für die Gültigkeit der Daten mit wirtschaftlichen Anreizen kombiniert, die an die Bereitstellung zuverlässiger, nachweislich korrekter Daten gebunden sind. Wenn ein Datenanbieter falsche Daten vorlegt, wird er bestraft, aber wenn die Daten korrekt sind, wird er belohnt. Die Übertragung von Daten aus vertrauenswürdigen zentralen Datenspeichern auf Blockchains unter Verwendung dieser wirtschaftlichen und mathematischen Methoden ist eine Leistung, die wohl einen akademischen Preis wert ist. Die Übertragung von Daten zwischen Blockchains hat sich jedoch als noch komplexer erwiesen.

Die Weitergabe von Daten zwischen Blockchains ist exponentiell schwieriger, da die meisten Blockchains unterschiedlich aufgebaut sind. Dadurch ist die Gewissheit, was auf einer Chain passiert, für eine andere Chain nur sehr schwer zu beweisen. Dies ist darauf zurückzuführen, dass je nach Art des Blockchain-Konsensmechanismus nicht alle Transaktionen auf Blockchains sofort als endgültig und unumkehrbar gelten. Ebenso gibt es unterschiedliche Mechanismen, mit denen jede Chain die Gültigkeit von Transaktionen nachweist. So geht der Ethereum-Konsens derzeit von der Annahme aus, dass Transaktionen erst dann mit hoher Wahrscheinlichkeit als endgültig angesehen werden, wenn auf dem Block, in dem sie enthalten sind, genügend Folgeblöcke mit Transaktionen aufgebaut sind.

Auf der anderen Seite haben Cosmos-Blockchains, die mit der Tendermint-Konsens-Engine arbeiten, eine sofortige Endgültigkeit, sobald Transaktionen in einen Block aufgenommen wurden. Die Folge dieser beiden unterschiedlichen Konsensmechanismen ist, dass jede Chain, Ethereum und Cosmos, Schwierigkeiten hat, mit ausreichender Sicherheit darauf zu vertrauen, was auf der anderen Chain passiert, um das Risiko einzugehen, Assets, Nachrichten oder Daten zu senden. Um das Problem des Bridgings dieser beiden Ökosysteme zu lösen, wurde ein schwerfälliger und relativ unsicherer Mechanismus eingeführt. Dies wird als Multi-Signatur-Bridge bezeichnet, die sich auf eine Reihe von vertrauenswürdigen Parteien stützt, die jede Chain verifizieren und das Risiko des Scheiterns der Asset-Übertragung übernehmen. Dieser weit verbreitete Bridging-Mechanismus ist bei weitem nicht optimal, da er für viele wichtige Blockchain-übergreifende Anwendungsfälle viel zu lange braucht und die Nutzer aufgrund von Hacks und Bridging-Fehlern enormen Risiken aussetzt.

Das Geheimrezept von IBC erklärt

IBC ist eine überlegene Technologie, die sich auf mehrere einzigartige Komponenten stützt, die durch das Software-Entwicklungskit von Cosmos ermöglicht werden, das jeder Cosmos-Chain zugrunde liegt. Erstens nutzt jede Cosmos-Chain die Tendermint-Konsens-Engine, die für sofortige Endgültigkeit sorgt. Sobald ein Block erzeugt wurde, sind die in diesem Block enthaltenen Transaktionen unumkehrbar. Aufgrund dieser Gemeinsamkeiten können Offchain-Kontrahenten, sogenannte Light Clients, den aktuellen Stand jeder Blockchain schnell abfragen und prüfen. Light Clients sind Computer, die von Anwendungen oder Blockchains verwendet werden, um den jüngsten Verlauf einer anderen Blockchain zu verstehen. Diese Light Clients verstehen, was auf jeder Blockchain passiert, indem sie einfach beweisen, dass der mathematische Code, den jede Blockchain verwendet, um ihre Blöcke, ihren Transaktionsverlauf, miteinander zu verknüpfen, korrekt ist. Die Light Clients verwenden dann diesen Code, um den jüngsten Verlauf der Transaktionen jeder Blockchain zu ermitteln. Die Verwendung von Light Clients löst das erste Problem des Vertrauens und des Nachweises, was in jeder Blockchain vor sich geht. Da eine Blockchain durch Light Clients verstehen kann, was auf einer anderen Blockchain geschieht, ermöglicht die IBC-Architektur jeder Blockchain, Aktivitäten auf einer anderen Blockchain durchzuführen, ohne sich auf eine vertrauenswürdige Drittpartei verlassen zu müssen.

In IBC wird die Chain-übergreifende Interaktion nicht durch direkte Nachrichtenübermittlung zwischen den Chains erreicht. Wenn beispielsweise die Chain A mit der Chain B interagieren möchte, überträgt sie stattdessen die gewünschte Aktion mit einer speziellen Nachricht in ihren eigenen abgeschlossenen Block. Dann leitet eine vertrauenswürdige Drittpartei, ein sogenannter Relayer, der nach dieser Art von Nachrichten sucht, die beobachtete spezielle Nachricht an die andere Chain weiter. Danach führt die Chain B die von der Chain A gewünschte Aktion durch und schließt das Ergebnis dieser Aktion in einem abgeschlossenen Block auf der Chaine B durch eine spezielle Nachricht ab. Der Relayer nimmt dann die Aktion der Chain B auf und leitet eine Bestätigung dieser Aktion an die Chain A weiter. Infolgedessen haben beide Blockchains einer Aktion zugestimmt und sie in ihre jeweiligen Verlaufsbücher aufgenommen, ohne dass eine vertrauenswürdige Partei eingreifen musste. Auch diese Aktion war nahtlos und extrem schnell erledigt – innerhalb weniger Sekunden. Es handelt sich hierbei um die derzeit wohl leistungsfähigste Technologie, da sie Blockchains in Cosmos vereinigt, was sowohl Skalierungsprobleme löst als auch komplexe Anwendungsfälle ermöglicht.

IBC Packet Flows

Quelle: ibcprotocol.org

Wie ein Mehrwert bei ATOM entsteht

Mit dem Software-Entwicklungskit von Cosmos können Programmierer zwar PoS-Blockchains aus Open-Source-Software erstellen und mit IBC verbinden. Aber jede Blockchain muss immer noch große Summen hochwertiger digitaler Assets selbst sichern. Denn beim PoS-Sicherheitsmodell ist die Sicherheit einer Blockchain nur so groß wie der wirtschaftliche Wert des Stakes, der die Validierer der Chain unterstützt. Aufkommende Chains in Cosmos sind derzeit gezwungen, entweder hochinflationäre Token-Prämien an Validierer zu zahlen oder die Wahrscheinlichkeit von Hackerangriffen auf ihre Chains zu erhöhen. Beide Optionen sind suboptimal, und im Cosmos-Ökosystem besteht ein klarer Bedarf an einem gut kapitalisierten Sicherheitsanbieter.

Der Cosmos Hub wird seine Sicherheitsaufgaben unter der Bezeichnung „Interchain Security“ erfüllen, indem er seinen hoch bewerteten, ATOM-Token-gestützten Validiererkreis zur Absicherung angehender Blockchains vermietet. Der Cosmos Hub hat 175 Validierer, die zusammen 193 Millionen ATOM-Token im Wert von knapp 2 Milliarden USD gestakt haben. Ein Hacker, der den Cosmos Hub wirtschaftlich angreifen will, muss viel mehr als diesen Betrag ausgeben, um den Cosmos Hub und die darin gehosteten Blockchains zu hacken. Obwohl das genaue Wirtschaftsmodell für die Preisgestaltung dieser Sicherheit und der Fahrplan aufgrund der großen Uneinigkeit der Beteiligten noch nicht feststehen, werden die Einnahmen aus den Transaktionen der gehosteten Blockchains und den inflationären (Sicherheits-)Prämien dieser Blockchains stammen. Mit der Weiterentwicklung des Cosmos Hub kann dieser schließlich zum Rückgrat des IBC werden, indem er als gesichertes Element in den Chain-übergreifenden Daten fungiert, die IBC passieren, und Gebühren für diese Nachrichten erhebt. Zu Beginn fungiert der Cosmos Hub als genehmigte Sicherheitsumgebung, in der alle seine Validierer die gehosteten Verbraucher-Chain validieren müssen. Das Onboarding von Verbraucher-Chains wird durch eine Abstimmung in der Online-Community unter Verwendung von ATOM-Token durchgeführt. Nach einem künftigen Upgrade des Cosmos Hub können Verbraucher-Chains, die die Sicherheit des Hub anstreben, genehmigungsfrei einsteigen, und jeder Validierer wählt die zu sichernden Chains aus.

Unsere optimistische These zu ATOM von Cosmos beruht auf:

• die Leistungsfähigkeit des Software-Entwicklungskits von Cosmos.
• der revolutionären Bedeutung von IBC.
• der eindeutigen Produkt-Markt-Passform des Cosmos Hub.
• dem starken Wertzuwachs des Tokens.

Wir erwarten, dass die Benutzerfreundlichkeit des Software-Entwicklungskits von Cosmos und die nahtlose Kommunikation von IBC bis zum Jahr 2030 die Entstehung von 5.000 Cosmos-Blockchains ermöglichen werden. Folglich wird es einen großen Markt für das B2B-Modell des Cosmos Hub geben, um Kunden zu gewinnen. Da der Cosmos Hub mehr Sicherheit zu einem günstigeren Preis bieten wird, als die meisten Bootstrapping-Chains selbst bereitstellen können, mieten viele Cosmos-Chains Sicherheit vom Cosmos Hub.

Unsere Vorbehalte gegenüber ATOM rühren von der fragwürdigen Tokenomik, dem Wettbewerb und den Streitigkeiten zwischen wichtigen Entwicklern her. Die anvisierte Inflation des ATOM-Tokens im Rahmen des aktuellen Wirtschaftsmodells beträgt etwa 13%, was möglicherweise zu hoch ist, um langfristig eine starke Wertsteigerung des Tokens zu erreichen. Gleichzeitig haben mehrere Blockchains in Cosmos starke Communitys und wirtschaftliche Dynamik erreicht. Diese Chains, wie Juno, EVMOS, Osmosis und Axelar, haben den Wunsch geäußert, selbst zu Sicherheitsdrehscheiben zu werden. Wenn diese Chains beschließen, auf dem Markt für Sicherheit zwischen den Chains zu konkurrieren, wird dies den Marktanteil und die Preissetzungsmacht des Cosmos Hub deutlich verringern. Gleichzeitig sind die Hauptakteure von ATOM auf mehr als sieben verschiedene Stellen mit unterschiedlichen Vorstellungen über die Zukunft des Cosmos Hub verteilt. Das Ergebnis dieser Dynamik waren öffentliche Streitigkeiten auf Twitter zwischen den Schlüsselfiguren, die den Cosmos Hub bauen, sowie Verzögerungen bei der Ausführung aufgrund des höchst umstrittenen Umfelds.

Modell-Annahmen

Unter unseren Basisannahmen für die langfristigen Schätzungen der Krypto-Durchdringung sehen wir das Potenzial, dass das Cosmos-Ökosystem bis 2030 um mehr als das 100-Fache seiner aktuellen Bewertung ansteigt, mit einem Abwärtspotenzial von 1 USD. Daraus folgt, dass wir den Wert des Cosmos Hub bis 2030 auf das 160-Fache seiner aktuellen Marktkapitalisierung schätzen. Dieser Wert wird anhand einer Einnahmeschätzung berechnet, die auf dem MEV, den Transaktionsgebühren, den Ökosystem-Airdrops und den inflationären Sicherheitszahlungen basiert, die von den Verbraucher-Blockchains des Cosmos Hub erhalten werden, und mit einem Multiplikator für den freien Cashflow (FCF) von 33,37 multipliziert. Der FCF-Multiplikator wird auf der Grundlage einer terminalen FCF-Wachstumsrate von 3,6% und einer FCF-Rendite von 6,6% geschätzt. Um einen Token-Preis im Jahr 2030 zu ermitteln, wird der Wert der Chain von 540 Milliarden auf das ATOM-Token-Angebot von 609 Millionen im Jahr 2030 aufgeteilt. Das ATOM-Angebot im Jahr 2030 wird anhand des heutigen Token-Angebots von 302,3 Millionen und einer Zielinflationsrate von 13% mit einer geschätzten Verlangsamungsrate von 10% pro Jahr geschätzt. Wenn man diesen Preis mit einem Abzinsungssatz von 26% auf heute zurückrechnet, ergibt sich ein Preis von 139,62 USD.

Wir leiten diese dramatischen Schätzungen von unserer Erwartung ab, dass öffentliche Blockchains Transaktionen abwickeln, Aktivitäten in der realen Welt koordinieren und Daten für mehrere wichtige vertikale Endmärkte hosten werden. Wir gehen dann davon aus, dass Blockchains einen Teil der Einnahmen und des Geldwerts, die auf den Krypto-„Schienen“ gehostet werden, erfassen werden. Unsere Prognosen für Kryptowährungen beginnen mit Annahmen über die am ehesten realisierbaren Anwendungsfälle an den Endmärkten. Die logischsten Anwendungen für die Blockchain-Technologie können in drei verschiedene Kategorien unterteilt werden: Finanzen, Bankwesen und Zahlungsverkehr, Metaverse und Spiele sowie Web-Infrastruktur.

In unserer ersten Kategorie, Finanzen, Bankwesen und Zahlungsverkehr, prognostizieren wir, dass aufgrund erheblicher Backend- und Personalkosteneinsparungen bis zum Jahr 2030 10% der Transaktionen in der Finanzdienstleistungsbranche, einschließlich Geschäfts- und Privatkundengeschäft, Handelsfinanzierung, Finanzbörsen, Vermögensverwaltung und grenzüberschreitende Zahlungen, über öffentliche Blockchains abgewickelt werden. Infolgedessen werden 10% der Einnahmen aus diesen Tätigkeiten über Smart-Contract-Blockchains monetarisierbar sein. Folglich sehen wir, dass Blockchains durch verschiedene Mechanismen zur Erfassung des Wertes von Transaktionen 1% dieser monetarisierbaren Einnahmen zufließt. Wir gehen davon aus, dass sich der Jahresumsatz dieses Endmarktes bis 2030 auf etwa 11,7 Billionen USD belaufen wird, und rechnen daher damit, dass öffentliche Blockchains jährlich 11,7 Billionen USD dieses Umsatzes monetarisieren.

Im Hinblick auf das Metaverse und den Gamingsektor sind wir der Meinung, dass öffentliche Blockchains die ideale Abwicklungs- und Speicherebene für unveränderliche globale Aufbewahrungsorte für digitale Identitäten, soziale Graphen, Gaming-Assets und Eigentumsrechte an digitalen Assets sind. Infolgedessen gehen wir davon aus, dass bis 2030 50% dieser Endmärkte über öffentliche Smart-Contract-Blockchains abgewickelt werden. Ebenso schätzen wir, dass Blockchains 2% der über die Chain abgewickelten Einnahmen durch Transaktionsgebühren werden erzielen können. Wir prognostizieren, dass Metaverse und Gaming bis 2030 einen Markt von 4,1 Billionen USD ausmachen werden, was bedeutet, dass die Blockchain-Einnahmen in diesem Segment jährlich 82 Milliarden USD betragen werden.

Bitte beachten Sie, dass dies keine Garantie ist und dass sich diese Prognosen aufgrund der hohen Volatilität von Kryptowährungen täglich ändern können.

Schließlich betrachten wir die öffentliche Blockchain als optimalen Mechanismus für die globale Koordinierung und Bereitstellung digitaler Infrastrukturdienste für Unternehmen und Privatpersonen, wie z. B. Cloud-Datenspeicher, Cloud-Computing und andere SaaS-Geschäfte. Wir ordnen diese Geschäftsfelder für die Krypto-Nutzung unter der Kategorie Web-Infrastruktur ein. Wir prognostizieren, dass im Jahr 2030 10% dieser Dienste über öffentliche Blockchains bereitgestellt werden, und schätzen, dass Blockchains Einnahmen in Höhe von 1% der für sie bereitgestellten Webinfrastrukturen erzielen werden. Bei erwarteten Gesamteinnahmen durch die Web-Infrastruktur in Höhe von 2 Billionen USD errechnen wir jährlichen Einnahmen von 20 Milliarden USD, die der Blockchain durch Transaktionsgebühren zufließen.

Die Rolle der Market-Maker in der Kryptowirtschaft

In unseren langfristigen Schätzungen der Blockchain-Einnahmen gehen wir davon aus, dass ein erheblicher Teil der Einnahmen aus der Wertschöpfung von MEV stammen wird. MEV ist die Abkürzung für Maximum Extractable Value (maximal extrahierbarer Wert) und ist der Geldbetrag, der durch Transaktionsaufträge in jedem Block erzielt werden kann. Da die meisten Blockchains Transaktionen nicht nach dem Prinzip „first-in-first-out“ ordnen, sondern nach der Bereitschaft, für die Aufnahme in einen Block und den Auftrag innerhalb dieses Blocks zu zahlen, können Händler einen enormen Wert erzielen, indem sie sich die ideale Position sichern. So können Händler, die ihre Transaktionen vor, hinter oder zwischen anderen Aufträgen platzieren, Arbitragegewinne erzielen. Infolgedessen sind die Händler bereit, die Validierer für eine bessere Positionierung zu bezahlen, und die Validierer werden diese Zahlungen wiederum an die Token-Staker weitergeben, die die Validierer unterstützen. Die Möglichkeit, den gewinnmaximierenden Slot in der Warteschlange zu erhalten, wird mit der Zeit durch Mechanismen wie Flashbots, Skip Protocol und Jito Labs demokratisiert. Jedes dieser Unternehmen bietet Blockchain-Software-Patches für Validierer an, um die Auftragspriorität im Rahmen einer verdeckten Auktion an den Höchstbietenden zu versteigern. Dies schafft einen Ausgleichsmechanismus, der die Gewinne von den Händlern weg und hin zu den Stakern des Blockchain-Ökosystems gerecht verteilt. Wir haben berechnet, dass der MEV direkt mit der Menge der auf einer Blockchain gehaltenen Assets, dem Total Value Locked (TVL), korreliert. Daher sind wir der Meinung, dass der MEV in dem Maße an Wert gewinnen wird, in dem Blockchains immer mehr digitale Assets enthalten. Wir gehen jedoch davon aus, dass die Volatilität von Blockchain-Assets abnimmt und die Liquidität zunimmt, sodass der MEV im Laufe der Zeit eine geringere Dollar-zu-Dollar-Bilanz aufweist. Wir haben berechnet, dass der MEV in den letzten 12 Monaten 0,52% aller TVL auf Ethereum extrahieren konnte. Wir gehen davon aus, dass diese Extraktionszahl bis 2030 auf etwa 0,10% aller TVL in einem Ökosystem wie Cosmos sinken wird – eine deutlich niedrigere Kostenquote als die traditioneller Vermögensverwalter.

Wir gehen beim MEV davon aus, dass ein erheblicher Teil der weltweiten Assets auf die Blockchain migriert, um dort in Form von wertrepräsentierenden Token dargestellt zu werden. Obwohl es noch viel zu tun gibt, bevor das weltweite Finanzsystem vollständig auf Blockchain umgestellt werden kann, sehen wir einen klaren Weg für viele wichtige Assets, die auf die Blockchain-„Schienen“ verlagert werden können. Neben nativen digitalen Assets wie Kryptowährungen und Metaverse-Assets wie In-game-Items und virtuellem Eigentum sehen wir ein enormes Potenzial für reale Assets, die auf Blockchain umgestellt werden können. Projekte wie Centrifuge ermöglichen die Tokenisierung von durch Vermögenswerte gesicherten Unternehmenskrediten, Avalanche digitalisiert erste Angebote für Rechtsstreitigkeiten und Medibloc entwickelt eine Blockchain zur Sicherung persönlicher Gesundheitsdaten. Infolgedessen schätzen wir, dass bis 2030 10% aller weltweiten Finanzanlagen auf Blockchain umgestellt werden, was etwa 60 Billionen USD entspricht. Ausgehend von dieser Annahme und unserer Schätzung der MEV-Extraktion würde der MEV jährlich 60 Milliarden USD an potenziellen Einnahmen ausmachen, die Blockchains zufließen.

Das tatsächliche Ergebnis kann vor dem Hintergrund des Risikos einer hohen Volatilität völlig anders aussehen.

Fazit

Um unsere Blockchain-Prognosen mit dem Wertzuwachs des ATOM-Tokens zu verbinden, gehen wir davon aus, dass die Blockchains des Cosmos-Ökosystems 33% aller zukünftigen Blockchains ausmachen, und schätzen, dass der Cosmos Hub 50% der Cosmos-Blockchains sichert. Danach leiten wir eine Take Rate für ATOM ab, die auf den Transaktionseinnahmen, der Inflation der Sicherheit Verbraucher-Chain und den MEV-Einnahmen basiert. Die gegenwärtigen Erwartungen der Community, die noch nicht vorgeschlagen wurden und Gegenstand einer zukünftigen Abstimmung der ATOM-Community sind, legen nahe, dass der Cosmos Hub einen Preis für die Sicherheit von 25% der Transaktionen in der Verbraucher-Chain festsetzen wird. Darüber hinaus sehen wir, dass der Cosmos Hub auch 25% der Inflationsgewinne seiner Verbraucher-Blockchains erhält. Dann wenden wir dieselbe Aufteilung zwischen dem Cosmos Hub und seinen Verbraucher-Chains an, um zu unserem MEV-Einnahmenanteil von 25% zu gelangen. Ausgehend von unserer Prognose für das Wachstum des Cosmos-Ökosystems und der Inflation haben wir ermittelt, dass der Cosmos Hub bis 2030 jährlich 21,6 Milliarden USD erwirtschaften wird. Da diese Einnahmen abzüglich aller Gebühren und Kosten für den Betrieb einer Blockchain anfallen, stufen wir sie als freien Cashflow ein.

Das tatsächliche Ergebnis kann vor dem Hintergrund des Risikos einer hohen Volatilität völlig anders aussehen.

Aus Gründen der Effizienz, der Kostenersparnis und der Benutzerfreundlichkeit gibt es einen großen Zielmarkt für die Blockchain-Technologie. Aufgrund der Zuverlässigkeit und Benutzerfreundlichkeit des Software-Entwicklungskits von Cosmos und der grenzenlosen Interoperabilität, die IBC bietet, sind wir der Meinung, dass ein wesentlicher Teil der zukünftigen öffentlichen Blockchains in Cosmos existieren wird. Im Gegenzug ist es wahrscheinlich, dass der Cosmos Hub der Sicherheits-Layer für einen bedeutenden Teil der Blockchains des Cosmos-Ökosystems wird und entsprechend an Wert gewinnt. Infolgedessen befindet sich der ATOM-Token des Cosmos Hub in einer erstklassigen Position, um einen beträchtlichen Anteil des Wertes des öffentlichen Blockchain-Marktes zu erobern, und wir gehen davon aus, dass sich sein Preis entsprechend dieser Erwartung entwickeln wird.

Tägliches Transaktionsvolumen nach Anzahl der Transaktionen: Ethereum vs. Cosmos Hub

Tägliches Transaktionsvolumen nach Wert der Transaktionen in USD: Ethereum vs. Cosmos Hub

Quelle: Dune Analytics, VanEck Research. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für künftige Ergebnisse.