Ethereum-Konkurrenten und der Wettlauf um Innovationen

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Die wichtigsten Punkte:

• Ethereum beginnt mit dem „Rückkauf von Aktien”. Laufende Rendite = ca. 1,5%.
• Verschlüsselter Chat: Die jüngste Ankündigung von AAPL könnte dezentralisierte Chats beschleunigen.
• „Smart-Contract-Protokolle” – wie kann man die Bedrohung durch die Konkurrenten von Ethereum einschätzen?
• Cardano: Führt in diesem Monat Smart Contracts als Service ein.
• Solana: Kopf an Kopf mit der Nasdaq.

„Ihre Fähigkeit, schneller zu lernen als Ihre Konkurrenz, ist Ihr einziger nachhaltiger Vorteil.” - Aries de Gues, „The Living Company”

„Smart Contracts können bereits für sogenannte „Pay-to-Send“ E-Mails verwendet werden. Der Sendedialog ist in der Größe veränderbar und Sie können eine beliebig lange Nachricht eingeben. Die Versendung erfolgt direkt beim Verbindungsaufbau. Der Empfänger klickt doppelt auf die Transaktion, um die vollständige Nachricht zu sehen. Wenn eine berühmte Person mehr E-Mails erhält, als sie lesen kann, aber Fans dennoch eine Möglichkeit geben möchte, sie zu kontaktieren, könnte sie Bitcoin einrichten und die IP-Adresse auf ihrer Website bekannt geben. ,Schicken Sie X Bitcoins an meine Prioritäts-Hotline unter dieser IP-Adresse und ich werde die Nachricht persönlich lesen.‘“ - Satoshi Nakamoto

„Was wir lösen... ist, dass man einen Künstler mit einem Kryptoschlüssel und Fans mit Kryptoschlüsseln hat. Wir stellen nur sicher, dass sie miteinander reden können und dass es keine Störungen gibt. Das ist alles. Der Token selbst ist nur dazu da, um Spam in dieser sehr stark vernetzten Welt zu verhindern. Unsere Aufbauarbeit ist wie eine Art Science Fiction. Wenn es das gibt, was ist dann in dieser Welt noch alles möglich?” - Anatoly Yakovenko, CEO von Solana. 18. Juni 2021

Die Ethereum-Preise sind zum 9. August 2021 um mehr als 20% gestiegen, nachdem ein neuer Preismechanismus (EIP-1559) eingeführt wurde, der die notorisch volatilen „Gas”-Preise des Protokolls etwas vorhersehbarer macht und ein „Verbrennen” von Transaktionsgebühren einführt, ähnlich wie ein Unternehmen, das Aktien zurückkauft, um den Gewinn pro Aktie zu steigern. In den ersten 24 Stunden war EIP-1559 für die vorzeitige Ausbuchung von 4.700 ETH¹, also 13 Mio. USD zu aktuellen Wechselkursen, verantwortlich. Wenn man dieses Tempo beibehielte, würden im nächsten Jahr 4,8 Mrd. USD an die Stakeholder zurückfließen, was bei der derzeitigen Marktkapitalisierung von 312 Mrd. USD einer „Rückkaufrendite” von 1,5% entspricht.²

Die Preisänderung ist Teil einer Reihe von Upgrades, die das Ethereum-Protokoll im Laufe der Jahre 2021-2022 durchführt und die laut VanEck Research eine effektive 200-fache Erhöhung der Netzwerkkapazität versprechen, jedoch mit dem deflationären Schock für das Netzwerk vom 5. August beginnen. Wäre EIP-1559 im Zeitraum 2019-2021 in Kraft gewesen, hätte die Inflationsrate von Ethereum weniger als die Hälfte seiner tatsächlichen Inflationsrate in den letzten zwei Jahren betragen, so eine Untersuchung von CoinMetrics. Die Algorithmusanpassung stellt somit einen Werttransfer von den Minern, die dazu neigen, schnell zu verkaufen, um ihre Betriebskosten zu decken, zu allen Ethereum-Stakeholdern über diesen „Burning Rebate” dar. Und obwohl ETH-Bullen wie ich die erfolgreiche Ausführung bejubeln, bleiben Risiken bestehen: In dem Maße, in dem EIP-1559 das Angebot an liquiden ETH reduziert, bevor Ethereum seine neue Kapazitätserweiterung ausliefern kann („Shard chains sometime in 2022”³), ist es möglich, dass die Netzwerk-„Gas”-Preise erneut in die Höhe schnellen und die Wirtschaftlichkeit von Transaktionen mit geringerem Wert, wie z. B. spielbasierte Micropayments und NFTs, die in den letzten Wochen in Schwung gekommen sind, zunichtemachen. Im Moment hält die Zugkraft von NFT und Gaming nach dem EIP-1559 unverändert an. In den 24 Stunden bis zum 5. August nach der Preisänderung machten die NFT-Plattformen OpenSea und COVIDPunks zusammen mit dem „Play-to-Earn" Spiel Axie Infinity 19% des gesamten im Netzwerk ausgegebenen Gases aus, während Uniswap, Tether und Metamask (wichtige DeFi-Enabler) zusammen 18% ausmachten.⁴ Die gesamten Sekundärverkäufe von Axie Infinity haben laut Cryptoslam.io inzwischen die Marke von 1 Mrd. USD überschritten.

Quelle: Dune Analytics, Stand: 9. August 2021.

Nutzer von Smart Contracts nach Anwendungstyp

Quelle: Dappradar, Stand: 6. August 2021. Y-Achse: Mio.

Top-10-Rangliste von Crypto Collectibles (laufendes Umsatzvolumen)

Quelle: Cryptoslam.io, Stand: 9. August 2021.

Aber während der pünktliche Übergang zu EIP-1559 die Risiken der ETH-Story etwas entschärft und einen kritischen Schritt auf dem Weg zu einer Marktbewertung von 2 Bio. USD darstellt, sollte auch erwähnt werden, dass EIP-1559 nur die achte Produktaktualisierung von Ethereum seit 2016⁵ darstellt. Dies bedeutet einen großen Unterschied zu Google, das seinen Algorithmus laut Semrush, einem Suchoptimierungsunternehmen,⁶ mehr als 1.000 Mal pro Jahr ändert. Bären, die bezweifeln, dass ein dezentralisiertes Netzwerk häufig genug zu einem Konsens in der Gemeinschaft gelangen kann, um Produktaktualisierungen so schnell zu liefern, wie ein hierarchischeres Unternehmen wie Google auf Kundenanfragen reagieren könnte, werden mit dieser Rechnung nicht enttäuscht. Das ist der Grund, warum wir das erste Zitat am Anfang dieses Artikels aufgenommen haben.

Und doch gibt es zwei sehr wichtige ausgleichende Faktoren für dieses scheinbar langsame Innovationstempo im Back-End-Code. Der erste ist die Zugänglichkeit. Während jeder unabhängige Möchtegern-Google-Play-Entwickler seinen Code so anpassen muss, dass er den Regeln und dem redaktionellen Ermessen von Android entspricht, können Entwickler auf Ethereum frei und ohne Diskriminierung bauen, was sie wollen (oder 30% wegzahlen). Eine potenziell besorgniserregende Entwicklung beim „Walled Garden”-Ansatz von Google/Apple zeigt sich in der Nachricht von letzter Woche, dass Apple eine neue Software⁷ auf den Markt bringen wird, die im iCloud-Konto eines Nutzers gespeicherte Fotos auf nicht jugendfreie Bilder von Kindern untersuchen und diese dann den zuständigen Behörden melden kann. Die Technologie von Apple verwendet einen neuronalen Hash-Algorithmus, der im Wesentlichen die Verschlüsselung des iPhones knackt, bereits seit langem eine „Forderung" von Strafverfolgungsbehörden.⁸ Aber während Apple sicherlich beabsichtigt, diese Technologie in ihrer frühen Iteration zu nutzen, „stützen sich diese Systeme", wie andere Web 2.0-Algorithmen auch, „auf eine Datenbank problematischer Medien-Hashes, die Sie als Verbraucher nicht überprüfen können", schreibt Matthew Green, Professor für Kryptologie an der John Hopkins University, auf Twitter als Reaktion auf die Ankündigung von Apple. Kombiniert man diese Undurchsichtigkeit mit der potenziellen Anfälligkeit der Technologie für Black-Box-Angriffe durch sogenannte Generative Adversarial Networks (GANs)⁹, kann es zu Sabotage und falsch-positiven Ergebnissen kommen, die zu einem Informationschaos führen und den Ruf unschuldiger Menschen zerstören. Blockchain-basierte Netzwerke sind dank ihres pseudonymen und quelloffenen Charakters diesem Risiko nicht ausgesetzt. Bereits jetzt verbreiten sich dezentralisierte, verschlüsselte Chat-Plattformen, die versuchen, die Überwachung durch Unternehmen zu umgehen: DChat, Minds, Crypviser, ySign, Moxtra, und Element, um nur einige zu nennen. Messaging-Protokolle könnten eine der Killer-dApps des Web 3.0 sein.

Was ist ein „Generative Adversarial Network”?

Diese Technik lernt bei einem Trainingssatz, neue Daten mit denselben Statistiken wie ein Trainingssatz zu erzeugen. Ein auf Fotos trainiertes GAN kann beispielsweise neue Fotos erzeugen, die für menschliche Betrachter authentisch aussehen. GANs werden auch eingesetzt, um Nummernschildleser auf mautpflichtigen Straßen zu täuschen. Böswillige Akteure könnten diese Technik einsetzen, um zentralisierte Datenbanken wie die von Apple zu verwirren.

Quelle: Google machine learning class

Der zweite Faktor, der das langsamere Tempo der Back-End-Code-Innovation im Ethereum-Netzwerk im Vergleich zu Web 2.0-Anbietern abschwächt, ist die schiere Verbreitung konkurrierender „Layer 1”-Smart-Contract-Plattformen, die niedrigere Kosten und einen höheren Datendurchsatz als ETH versprechen. Unter den Top-50 Coins nach Marktkapitalisierung sieht VanEck etwa ein halbes Dutzend mit der Erfolgsbilanz, der Größe und dem Engagement der Community, um vielleicht eines Tages mit Ethereum zu konkurrieren oder zumindest die Akzeptanz dezentraler Anwendungen zu befeuern, indem den Nutzern eine größere Auswahl an Plattformen geboten wird, auf denen sie aufbauen können. Zur Veranschaulichung zeigt das folgende Diagramm den Marktanteil aller Smart-Contract-Plattformen als Prozentsatz der gesamten Krypto-Marktkapitalisierung, die nunmehr 27% übersteigt, während sie Anfang 2021 noch bei 14% lag. Inzwischen entfallen 80% dieser „Smart Contract”-Kategorie auf Ethereum, das im selben Zeitraum um 800 Basispunkte zurückging, da neue Marktteilnehmer an Zugkraft gewinnen.

Quelle: Cryptocompare, VanEck. Stand der Daten: 30. Juli 2021.

Smart Contract „Marktkapitalisierung” Anteil nach Coin

Quelle: Cryptocompare, VanEck. Stand der Daten: 30. Juli 2021.

Der Research-Prozess zur Analyse und Bewertung dieser konkurrierenden Smart-Contract-Plattformen ist kaum objektiv. Marktbasierte Richtwerte wie die Marktkapitalisierung und das Handelsvolumen beinhalten eine implizite Bewertung („Price-to-Sales”), welchen die zugrundeliegenden Fundamentaldaten (gemessen an der Anzahl der Transaktionen und dem durchschnittlichen Wert jeder Transaktion auf jedem Protokoll) gelegentlich widersprechen. Ein Beispiel: Cardano, ein Blockchain-Protokoll, das noch in diesem Monat Smart-Contract-Funktionen freigeben will¹⁰, schneidet laut einer VanEck-Studie bei quantitativen Messungen der historischen Netzwerkleistung mit 8/10 ab, beim sozialen Engagement jedoch mit 2/10. Und doch sieht der Markt Cardano-Coin (Ticker: ADA) in Erwartung einer erfolgreichen Markteinführung bei einer Bewertung von 44 Mrd. USD, basierend auf den technischen Prognosen von Cardano und der Erfahrung seines Gründers Charles Hoskinson, einem Mitbegründer von Ethereum. Die Realität ist jedoch, dass niemand weiß, wie der Code laufen wird, bis er live ist.

Solana, eine Smart-Contract-Plattform, die absurde 50.000 Transaktionen pro Sekunde verspricht¹¹, stellt eine weitere Herausforderung dar. Obwohl das Protokoll nach eigenen Angaben seit Anfang Mai satte 23 Mrd. Transaktionen abgewickelt hat (mehr Transaktionen als alle Layer-One-Protokolle seit ihrer Gründung zusammen), arbeitet Solana mit extrem niedrigen Gebühren, was Fragen zu den Monetarisierungsaussichten aufwirft. Laut SOL-CEO Anatoly Yakovenko, der vor der Gründung von Solana im Jahr 2017 bei Qualcomm an der TDMA-Funktechnologie arbeitete, könnte der einzigartige Konsensbildungsalgorithmus des Protokolls („Proof of History”) letztlich mehr als 700.000 Transaktionen pro Sekunde unterstützen. Das ist schnell genug, um regulierte, tokenisierte Wertpapiere zu handeln, die beinahe jede Anlageklasse der Welt gleichzeitig repräsentieren, wobei das gesamte Orderbuch auf der Blockchain liegt. In dieser Hinsicht stellt SOL eine theoretisch überzeugende Alternative sowohl zu dezentralen Börsen wie Uniswap (die 100.000 bis 200.000 Transaktionen pro Tag mit automatischer Market Maker-Software (AMM) verarbeitet, die Liquidität Peer-to-Peer abgleicht, aber keine Limitaufträge unterstützen kann)¹², als auch möglicherweise zu regulierten zentralen Orderbuchbörsen wie Nasdaq dar, die derzeit 600.000 USD/Monat für eine Unternehmensdatenlizenz und zwischen 2.500 USD bis 7.500 USD/Monat für eine direkte Ethernet-Verbindung verlangt.¹³ Die Teilnehmer des SOL-Netzes würden keine Gebühren für Daten zahlen, solange ihre Hardware bestimmten, für alle verfügbaren Spezifikationen entspricht. Denken Sie auch daran, dass Nasdaq Diversitätsquoten¹⁴ und andere Beschränkungen für potenziell börsennotierte Unternehmen vorschlägt, die durch den Token-Wertpapierhandel an einer dezentralen Börse vermieden werden könnten, da die Dezentralisierung einen bevorzugten Zugang unmöglich macht. Angesichts des Umfangs der Innovation dürfte die Tatsache, dass Solana im Vergleich zu einigen älteren Layer-1-Ketten bei der sozialen Relevanz, den Transaktionsgebühren und der Beliebtheit bei den Entwicklern (bisher) relativ schlecht abschneidet, wohl außer Acht gelassen werden, wenn und sofern seine Technologie risikoärmer wird. Die Tatsache, dass Solana gut kapitalisiert ist, im Juni gerade 314 Mio. USD aufgenommen hat und von der gut kapitalisierten Börse FTX unterstützt wird, die vor kurzem 900 Mio. USD von selbst aufbrachte, um Akquisitionen und Expansion in den USA zu finanzieren, ist ebenfalls ein Faktor.¹⁵

Quellen: Protokoll-Whitepaper, Coinmetrics, SEC-Daten, Unternehmensberichte, VanEck Research. Stand der Daten: 6. August 2021.

Fazit

Da der Anteil an Bargeldtransaktionen weiter abnimmt und kryptofähige Wallets den Banken weiterhin Marktanteile abnehmen, werden die Verbraucher zunehmend auf eine Reihe von Smart-Contract-Plattformen und dezentrale Anwendungen stoßen, mit denen sie Transaktionen durchführen können, die von der Abwicklung großer Finanzgeschäfte (Bitcoin) bis hin zu verschlüsselten Chats, NFTs mit niedrigem Wert, dem Austausch von Musikdateien, dem Wertpapierhandel und vielem dazwischen reichen. Die erfolgreiche Einführung des neuen Preismodells von Ethereum stellt einen großen Schritt nach vorne dar, um zusätzliche Transparenz und ein umfassenderes Wirtschaftsmodell für die größte Smart-Contract-Plattform zu schaffen. Ohne Kapazitätserhöhungen, die nicht vor 2022 erfolgen, könnte ETH jedoch Schwierigkeiten haben, seinen Marktanteil gegenüber konkurrierenden Smart-Contract-Protokollen zu halten, die einen schnelleren Durchsatz zu niedrigeren Preisen versprechen. Der Research-Prozess zur Analyse dieser Wettbewerber erfordert viele subjektive Annahmen. Bleiben Sie auf dem Laufenden, um weitere Einzelheiten zu erfahren, sobald wir sie präzisiert haben.

Quelle: SQ.

Quelle: Unternehmensdaten, Schätzungen der Deutschen Bank. Stand der Daten: 1. August 2021.

• Aktive Nutzer von Digital Banking im Segment BAC Consumer Banking.
• Aktive digitale Kunden JPM Consumer & Community Banking.
• Aktive digitale Kunden 3C Global Consumer Banking – Retail Banking.
• Digital aktive Kunden WFC.
• Monatliche aktive Transaktionen SQ Cash App; 2021 ist eine DB-Schätzung.