Defi-Token erholen sich inmitten einer breiten Bewertungsstreuung

Der Anteil von Bitcoin am gesamten Kryptomarkt fiel im Januar zum ersten Mal seit 2018 auf unter 40%.¹ Vor drei Jahren läutete die unterdurchschnittliche Bitcoin-Performance eine einjährige Krypto-Baisse ein. Damals fiel der ICO-Boom (Initial Coin Offering) einem behördlichen Durchgreifen zum Opfer und die globalen Aktien beendeten das Jahr zum einzigen Mal in den letzten sechs Jahren mit einem Minus. Es sei daran erinnert, dass der MSCI All-Country World Index im Jahr 2018 um 11% gefallen war.²

Heute ist die Situation eine ganz andere. Während Kryptowährungen im Allgemeinen und Bitcoin im Besonderen weiterhin positiv mit Risikoanlagen wie Aktien korreliert sind (Abb. 1), scheinen jüngst steigende Inflationserwartungen digitale Anlagen zu stützen (Abb. 2 und 3). Tatsächlich haben Layer-1-Smart-Contract-Plattformen, von denen Ethereum die größte ist, inzwischen eine Marktkapitalisierung von mehr als 600 Milliarden USD und werden 2022 voraussichtlich mehr als 30 Milliarden USD erreichen.³ Da Risikokapitalgeber 2021 mehr als 30 Milliarden USD in Blockchain- und Krypto-Startups investierten (in den Jahren 2017 und 2018 waren es zusammen nur 10 Milliarden USD⁴), haben Krypto-Unternehmer diese Mittel genutzt, um neue Open-Source-Produkte zu entwickeln, die nun die Akzeptanz weiter steigern: Die Gesamtzahl der Adressen auf der Ethereum-Blockchain stieg im Dezember um 2,6% auf 141 Millionen und die der Bitcoin-Adressen um 1,4% auf 923 Millionen. Die Gesamtzahl der Transaktionen auf Ethereum übertrifft die von Bitcoin inzwischen um das 4,5-fache (1,2 Millionen täglich für ETH gegenüber 261.000 täglich für BTC).⁵ Die On-Chain-Daten deuten eindeutig auf eine weiterhin starke Nachfrage nach der regelbasierten Geldpolitik von Open-Source-Blockchain-Protokollen mit Smart-Contract-Funktionen hin.

Korrelation zwischen Bitcoin und Nasdaq

Quelle: Bloomberg, Stand der Daten: 4. Januar 2022.

Korrelation zwischen Bitcoin und Staatsanleihen mit einer Laufzeit von mehr als 20 Jahren

Quelle: Bloomberg, Stand der Daten: 4. Januar 2022.

Ethereum ggü. 10-Jahres-Breakeven-Raten

Quelle: Bloomberg, Stand der Daten: 4. Januar 2022. Die zehnjährige Breakeven-Inflationsrate ist ein Maß für die erwartete Inflation, das auf der Differenz zwischen zehnjährigen Anleihen und TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) basiert.

Doch während 2021 Smart-Contract-Plattformen eine massive Outperformance erzielten, hatten DeFi-Protokolle mächtig zu kämpfen. Der Grund dafür war der Wettbewerbsdruck, der zu mehreren Forks beliebter automatischer Market Maker (AMMs) wie Uniswap führte, mit dem Ergebnis, dass der Gebührendruck und die Kommodifizierung zu einer unterdurchschnittlichen Wertentwicklung führten. So stieg der MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index im Jahr 2021 um 294%, während der MVIS CryptoCompare Decentralized Finance Leaders Index⁶, um 13% zurückging. Dies ist Ausdruck einer enorme Diskrepanz zwischen den Token-Bewertungen. Tatsächlich werden sechs der führenden Smart-Contract-Plattformen mit dem 5450-fachen des Protokollumsatzes gehandelt, während sechs der führenden DeFi-Plattformen mit dem 9-fachen des Umsatzes gehandelt werden (Abb. 4 und 5).⁷

Smart-Contract-Protokolle (Layer 1): Preis-Umsatz-Verhältnis

Quelle: TokenTerminal, Stand: 4. Januar 2022.

DeFi-Protokolle: Preis-Umsatz-Verhältnis

Quelle: TokenTerminal, Stand: 4. Januar 2022.

Der MVIS CryptoCompare Decentralized Finance Leaders Index ist in den letzten 30 Tagen um 25% gestiegen. Der MVIS CryptoCompare Smart Contract Leaders Index und der MVIS CryptoCompare Media & Entertainment Leaders Index sind hingegen unverändert geblieben.⁸ Der Katalysator für die Neubewertung scheinen mehrere protokollspezifische Umstrukturierungs- sowie Fusions- und Übernahmeaktionen zu sein – darunter das feindliche Übernahmeangebot von xDai für Gnosis, eine TVL-Fusion (Total Value Locked) in Höhe von 2 Milliarden USD zwischen Rari Capital und Fei sowie die wahrscheinliche Umstrukturierung von Uniswap fork SushiSwap auf Wunsch der institutionellen Investoren Arca und Frog Nation. Angesichts der niedrigen Bewertungen in DeFi sollten Anleger mit weiteren ereignisgesteuerten Katalysatoren in diesem Sektor rechnen, auch wenn es angesichts des Mangels an standardisierten Informationsverbreitungsprozessen in der Kryptowirtschaft recht arbeitsintensiv sein kann, damit Geld zu verdienen. Zu den bemerkenswerten DeFi-Renditen der letzten 30 Tage gehören Curve +74%, yearn.finance +61%, Sushiswap +53% und Aave +37%. Diese positiven Ergebnisse stehen im Gegensatz zu den negativen Renditen einiger bemerkenswerter Smart-Contract-Plattform-Token: Solana -13%, Ethereum -9% und Algorand -3%. Zum Vergleich: Bitcoin fiel um 9%.⁹

Im Zusammenhang mit der ungleichmäßigen Informationsverbreitung sollten wir eine wichtige Methode zur Bewertung von Blockchain-Protokollen hervorheben, die über die Messung von On-Chain-Aktivitäten wie Adress- und Transaktionswachstum hinausgeht: die Nachverfolgung der Anzahl und des Engagement der Softwareentwickler, die an einer bestimmten Blockchain arbeiten. Github, das Cloud-basierte Repository, das Entwicklern hilft, ihren Code zu speichern und zu verwalten, dient angesichts seines Marktanteils von 85% bei der Verwaltung von Quellcode als praktische Messlatte.¹⁰ Bei der Bewertung von Projekten auf der Grundlage der Anzahl der Github-Software-Engagements in den letzten 30 Tagen fällt auf, dass Solana und Bitcoin aus den Top 5 herausgefallen sind und ersetzt wurden durch Fei (ein algorithmischer Stablecoin, der durch den TRIBE-Governance-Token geregelt wird, der vor kurzem eine Fusion mit dem DeFi-Lending/Borrowing-Pool-Betreiber Rari Capital angekündigt hat) und NEAR Protocol, ein Smart-Contract-Protokoll mit einer Marktkapitalisierung von 10 Milliarden USD, dessen gemeinnützige Stiftung im Oktober eine globale Finanzierungsinitiative in Höhe von 800 Millionen USD angekündigt hat, um die Entwicklung des DeFi-Ökosystems zu fördern und Anreize für Entwickler zu schaffen, neue Produkte zu entwickeln.^{11, 12} Seit der Ankündigung dieses Fonds sind die täglichen Transaktionen auf dem NEAR-Protokoll von 300.000 pro Tag auf 500.000 pro Tag gestiegen, wobei sich die Github-Engagements von NEAR deutlich besser entwickelt haben. Währenddessen hat sich der NEAR-Token im gleichen Zeitraum verdoppelt.¹³ Die Erfassung dieser Schwankungen in Github-Engagements wird ein wichtiges Element im Fondsmanagementprozess von VanEck sein, da wir versuchen, im Jahr 2022 aktive liquide Token-Strategien einzuführen.

Dreimonatige Github-Engagements nach Krypto-Projekt

Quelle: Cryptomiso.

Eine Übersicht über Anbieter für den Bereich Krypto / Kryptowährungen finden Sie bei Aktiengram.