L'aria fritta della Fed potrebbe sollevare l'oro

Per l'oro, la forza del dollaro mette in ombra il vortice geopolitico

Il ciclo di aumento dei rischi geopolitici è proseguito, portando l'oro ai massimi mensili di 1.807 dollari l'oncia il 10 agosto, mentre la Cina conduceva esercitazioni militari sopra e intorno alla regione di Taiwan. La dimostrazione di forza è stata senza precedenti. In un articolo del Wall Street Journal, Hal Brands e Michael Beckley sostengono che le nuove capacità militari della Cina, combinate con lo stallo nella potenza militare americana a metà del 2020, offrono alla Cina l'opportunità di reclamare la regione di Taiwan.¹ Secondo la RAND Corporation, un anno di scontri per la regione di Taiwan ridurrebbe il PIL americano del 5-10% e quello cinese del 25-35%.² La logica suggerisce che la sofferenza umana e i costi economici di un tentativo di unificazione forzata sono proibitivi. Tuttavia, molti pensavano anche che la Russia non avrebbe mai attaccato l'Ucraina.…

L'oro ha registrato una tendenza al ribasso per il resto del mese di agosto, terminando a 1.711,04 dollari l'oncia con una perdita di 54,90 dollari (3,1%). Il 15 agosto la Cina ha registrato vendite al dettaglio, produzione industriale e tassi di disoccupazione inferiori alle aspettative. Ciò ha provocato un crollo delle materie prime, compreso l'oro. L'oro è stato inoltre messo sotto pressione dal dollaro statunitense, che il 29 agosto ha raggiunto nuovi massimi ventennali. Il dollaro si è rafforzato in quanto il presidente della Federal Reserve statunitense (Fed) Powell ha segnalato che la Fed è pronta a continuare ad aumentare i tassi e potrebbe mantenerli più a lungo per combattere l'inflazione.

I titoli auriferi sembrano aver ampiamente prezzato l'aumento dei costi

Il rapporto del secondo trimestre si è concluso ad agosto e non era positivo. Le società sono state colpite dalla combinazione tra il calo dei prezzi dei metalli e l'aumento dei costi, con conseguenti mancati guadagni e revisioni dei costi. La maggior parte delle aziende ha rivisto al rialzo le aspettative di costo rispetto alle previsioni. Non imputiamo le aziende, perché la maggior parte delle pressioni sui costi è fuori dal loro controllo. La guerra in Ucraina non è stata presa in considerazione nelle previsioni di gennaio. Il carburante, l'energia e i materiali di consumo legati alla catena petrolchimica sono alcuni dei principali fattori di costo. Un altro fattore è la scarsità di manodopera, un fenomeno globale. Le previsioni iniziali delle società prevedevano un'inflazione dei costi tra il 3 e il 6% nel 2022, ma queste stime sono raddoppiate e i costi totali di mantenimento si aggirano ora intorno ai 1.200 dollari l'oncia.³ I margini rimangono abbastanza sani da sostenere le politiche dei dividendi e molte aziende continuano a riacquistare titoli. L'incertezza sulla durata di questa tendenza di aumento dei costi sembra essere ampiamente prezzata nei titoli auriferi, dato che l'NYSE Arca Gold Miners Index⁴ (GDMNTR) ha sottoperformato l'oro del 15,5% nel secondo trimestre. Nel mese di agosto, il GDMNTR è sceso di un altro 8,7% e l'MVIS Global Junior Gold Miners Index⁵ (MVGDXJTR) è sceso dell'11,7%.

Legge sulla riduzione dell'inflazione = legge sull'induzione dell'inflazione?

L'inflazione è rallentata a luglio: l'indice dei prezzi alla produzione degli Stati Uniti⁶ è sceso al 9,8%⁷ e l'indice dei prezzi al consumo degli Stati Uniti⁸ all'8,5%.⁹ Non è certo un motivo per festeggiare, ma forse significa che il picco è stato superato. In agosto il Congresso ha approvato l'Inflation Reduction Act. Anche in questo caso non c'è da festeggiare, visto che le componenti della legge inducono chiedersi se possa effettivamente alimentare un'ulteriore inflazione. Il disegno di legge aumenta le tasse sulle società, che di solito vengono trasferite ai consumatori in forma di prezzi più alti. Il disegno di legge finanzia un maggior numero di controlli dell'IRS, aumentando i costi di conformità per i contribuenti. Prevede inoltre una serie di crediti e vantaggi per l'energia verde. Se da un lato ciò può giovare all'ambiente, dall'altro l'energia verde costa più dei combustibili fossili e aumenta la domanda di metalli, mantenendo una pressione al rialzo sui prezzi. Inoltre, mentre l'amministrazione sostiene che l'Inflation Reduction Act riduce i deficit e può far diminuire l'inflazione, le ultime quattro proposte di legge approvate dall'amministrazione, insieme alla riduzione del debito studentesco, si combineranno per aumentare sostanzialmente il deficit di bilancio.

L'inflazione è determinata da un eccesso di domanda e/o da una mancanza di offerta. Il Congresso e l'Amministrazione possono intervenire sul lato dell'offerta, consentendo alle aziende di produrre beni e servizi a costi più bassi con incentivi agli investimenti in capitale, capacità e tecnologia. Ciò deriva dalla riduzione delle tasse, dalla riduzione delle normative, dalla formazione professionale e da politiche di immigrazione che portino lavoratori di alta qualità. Nulla di tutto ciò è presente nell'Inflation Reduction Act.

L'equilibrismo della Fed fa attendere l'oro

La Fed può cercare di controllare l'inflazione dal lato della domanda mediante un aumento dei tassi e un inasprimento quantitativo, che rallenta la crescita economica. Tuttavia, sulla base dell'esperienza degli anni Settanta, l'attuale lento ritmo di inasprimento della Fed potrebbe non essere sufficiente a riportare l'inflazione al suo obiettivo del 2%. Potrebbe anche esserci un limite al rialzo dei tassi da parte della Fed. Quando la Fed aumenta i tassi, deve anche aumentare gli interessi che paga sui miliardi di dollari che detiene per le banche commerciali e altri istituti di deposito. Quando il tasso dei Fed Fund (attualmente al 2,5%)¹⁰ salirà oltre il 3%, gli interessi pagati supereranno i ricavi ottenuti dalle attività in portafoglio. In un recente articolo del Wall Street Journal, Judy Shelton ha stimato che un tasso sui Fed Fund del 3,25%-3,5% costerebbe al Tesoro 195 miliardi di dollari all'anno per finanziare la Fed.¹¹ La Fed potrebbe subire crescenti pressioni politiche per interrompere l'aumento dei tassi a causa dell'aumento dei costi. Inoltre, in occasione della recente conferenza di Jackson Hole, Jerome Powell ha dichiarato: "Se da un lato l'aumento dei tassi d'interesse, il rallentamento della crescita e le condizioni del mercato del lavoro meno rigide faranno scendere l'inflazione, dall'altro comporteranno un certo dolore per le famiglie e le imprese". La Fed abbandonerà la lotta all'inflazione se il "dolore" diventerà insopportabile?

L'anno scorso la Fed aveva detto che l'inflazione era "transitoria", mentre ora Powell afferma che è un problema a lungo termine. Finora i mercati si sono più preoccupati per l'aumento dei tassi che per l'inflazione. Riteniamo che a un certo punto i mercati perderanno la pazienza con i discorsi della Fed e si accorgeranno che l'inflazione è davvero fuori controllo. Un tale risveglio gioverebbe all'oro e le pressioni sui costi delle miniere d'oro potrebbero essere più che compensate da un aumento del prezzo dell'oro.