Focus sul flusso di cassa delle società di estrazione aurifera, non sugli utili

Il prezzo dell'oro aumenta a luglio. Riteniamo che la generazione di flusso di cassa disponibile, non gli utili, sia un modo migliore per valutare il valore e l'attrattiva di un investimento in una società di estrazione aurifera.

L'oro si stabilizza su un quadro economico misto

I dati economici pubblicati a luglio hanno alimentato l'aspettativa che la Federal Reserve statunitense (Fed) stia avvicinandosi alla fine del suo ciclo di rialzi dei tassi, sostenendo i prezzi dell'oro che sono aumentati del 2,4% durante il mese e mettendo pressione al dollaro statunitense (in calo dell'1,03%, misurato dall'U.S. Dollar Index [DXY¹]). L'oro è tornato sopra i 1950 dollari l'oncia il 12 luglio, in seguito alla pubblicazione dei dati relativi all'U.S. Consumer Price Index per giugno² che mostrava un aumento del 3% su base annua, rispetto al 4% di maggio. L'oro ha proseguito la sua crescita, raggiungendo un massimo mensile di 1978,72 dollari l'oncia il 18 luglio, in seguito alla notizia che le vendite al dettaglio degli Stati Uniti per giugno erano al di sotto delle aspettative. Il metallo giallo ha mantenuto gran parte dei suoi guadagni mentre i mercati elaboravano un altro rialzo dei tassi d'interesse da parte della Fed il 26 luglio e un aumento annuale del 3% nell'U.S. Personal Consumption Expenditures Price Index per giugno³ (il principale indicatore di inflazione preferito dalla Fed). L'oro ha chiuso a 1965,09 dollari l'oncia il 31 luglio.

Il NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁴ e il MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁵ hanno registrato performance superiori all'oro, in rialzo rispettivamente del 4,54% e del 5,86% durante il mese. I risultati finanziari e operativi del settore aurifero del secondo trimestre 2023 sono stati contrastanti. Molti dei produttori avevano segnalato un primo semestre più debole dell'anno, ma la maggior parte di essi ha mantenuto le previsioni per l'intero anno 2023. Pertanto, è ragionevole aspettarsi un miglioramento nella seconda metà del 2023, anche se non c'è garanzia di tale evoluzione. Il mercato è molto concentrato sulle società che soddisfano le aspettative, quindi eventuali significativi mancati risultati potrebbero portare a una scarsa performance del prezzo delle azioni.

Perché è difficile fare previsioni sugli utili delle società di estrazione aurifera

Sebbene concordiamo sul fatto che le società debbano raggiungere i loro obiettivi guidati per guadagnare la fiducia del mercato nella loro capacità di fornire risultati coerenti, comprendiamo anche le sfide uniche dell'industria mineraria. Come investitori a lungo termine alla ricerca di creazione di valore, siamo meno ossessionati dagli utili trimestrali e molto più concentrati sulle prospettive delle società per la generazione di flusso di cassa disponibile nei prossimi 10-20 anni. Grazie a decenni di esperienza nel seguire questo settore, inclusa l'esperienza nel settore delle vendite, che comportava la stesura di stime degli utili per azione (EPS) ogni trimestre per tutte le società sotto copertura, possiamo tranquillamente dire che è praticamente impossibile prevedere gli utili di una società di metalli preziosi per ogni trimestre. Le sfide derivano da diverse fonti. Di seguito sono riportate le più rilevanti:

1. Il fatto che queste società stiano rilasciando previsioni basate solo su stime delle proprietà dei depositi di oro che stanno sfruttando. È evidente che ci aspettiamo che queste stime siano una buona rappresentazione del deposito di oro nel corso della vita della miniera. Trimestre dopo trimestre, è anche molto ragionevole aspettarsi variazioni rispetto a quelle stime che potrebbero certamente influenzare gli utili, pur non avendo generalmente alcun impatto significativo sul net asset value della miniera o della società.
2. Le società rilasciano orientamenti per l'intero anno che cercano di tenere conto delle fluttuazioni da trimestre a trimestre, ma gli analisti devono rilasciare orientamenti trimestrali che non possono prevedere queste variazioni. Sono queste stime trimestrali che i mercati utilizzano per valutare le società.
3. Gli utili si basano su complessi standard di contabilità e relazione, compresi elementi una tantum e non monetari, che rendono molto difficile riconciliare gli utili riportati con le stime.
4. Altri fattori, comprese le variazioni nel prezzo reale dell'oro e di altri metalli prodotti. Mentre gli analisti potrebbero essere in grado di tenere conto delle fluttuazioni del prezzo spot durante il trimestre, prevedere il momento delle vendite e l'effetto delle vendite a prezzo provvisorio (che in seguito devono essere regolate) è praticamente impossibile.

Focus sul lungo termine

Secondo noi, focalizzarsi sulla generazione di flusso di cassa disponibile non solo nel trimestre corrente, ma nel lungo termine, è un modo molto migliore per valutare il valore e l'attrattiva di investimento di una società di estrazione aurifera. In effetti, i nostri modelli interni generano una metrica interna che abbiamo creato per catturare il nostro approccio. La chiamiamo "flusso di cassa disponibile per oncia" ed è il flusso di cassa libero totale e non scontato che la società genera nel suo orizzonte operativo, diviso per tutte le once di oro (o equivalenti in oro) che stimiamo estrarrà durante quel periodo. È una misura semplice ma trasparente che ci consente di valutare le valutazioni relative delle società nel nostro settore.

Valore d'impresa/oncia vs. Flusso di cassa disponibile/oncia

Fonte: VanEck. Unicamente per finalità illustrative. Il valore d'impresa (EV) per oncia (EV/oncia) è il rapporto tra il valore d'impresa di una società e la quantità totale di risorse minerarie presenti nel terreno. FCF = Flusso di cassa disponibile.

Durante la stagione degli utili, i titoli degli utili per azione (EPS) influenzano i prezzi delle azioni. Tuttavia, riteniamo che gli investitori nell'equity dell'oro dovrebbero pretendere che le società raggiungano i loro obiettivi operativi, focalizzandosi meno sugli utili trimestrali e più sulle prospettive per il buon vecchio flusso di cassa disponibile nei prossimi dieci o venti anni. È anche utile ricordare che qualsiasi oro non estratto (o venduto) in questo trimestre non è perso, sarà ancora lì nel prossimo trimestre o anno, pronto a incontrare il bisogno storico del mondo per il prezioso metallo, potenzialmente a prezzi ancora più alti.

Quando si valuta un investimento nell'oro, gli investitori dovrebbero tenere presente i principali fattori di rischio associati a tale investimento. Essi comprendono, tra gli altri, il rischio di investire nel settore dei materiali di base, il rischio di investire in società di estrazione aurifera e dell'argento, il rischio di investire in società più piccole così come il rischio di mercato più generale.